看看人民幣的走勢，你就知道中國經(jīng)濟(jì)在未來幾年將面臨怎樣的挑戰(zhàn)。

一季度出口大幅下滑，中國經(jīng)濟(jì)的一個重要引擎減速，前三個月GDP增速至6年新低。但人民幣無視出口商的哀嚎，仍維持上漲態(tài)勢。

這正是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)的尷尬之處。讓人民幣貶值，重走老路，拉動出口；或者保持人民幣強(qiáng)勢，讓經(jīng)濟(jì)減少對投資和出口依賴，并向消費(fèi)轉(zhuǎn)變。

如果讓人民幣貶值，也就意味著回到出口依賴型經(jīng)濟(jì)的老路。據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，在舊經(jīng)濟(jì)模式下，中國債務(wù)占GDP比例從2007年的158%上升至282%。舊的經(jīng)濟(jì)模式既催生了資產(chǎn)泡沫，又過于依賴外需。尤其是當(dāng)下外需不足時，中國經(jīng)濟(jì)就受到拖累。

過去，中國央行有意維持人民幣貶值，實(shí)際上是將財富從消費(fèi)者手中轉(zhuǎn)移至出口商手中。國家設(shè)定的存款利率上限壓低家庭存款收益，幫助企業(yè)獲得低成本貸款。長此以往，經(jīng)濟(jì)增長就掉入為投資而投資的陷阱。

為了擺脫這個陷阱，中國必須轉(zhuǎn)變這一家庭補(bǔ)貼企業(yè)的模式。人民幣升值，能提升消費(fèi)者的購買力。

近期人民幣對美元匯率靠近中國央行設(shè)定的浮動區(qū)間下方，顯示市場希望壓低人民幣。中國央行不得不用美元換人民幣，以維持這一匯率浮動區(qū)間不被打破。這也一定程度上解釋了中國央行外匯占款從去年6月的大約4萬億美元降低至3.73萬億美元。

此外，央行和商業(yè)銀行3月份凈售出外匯253億美元，創(chuàng)兩年來最高。

“為不讓經(jīng)濟(jì)重回老路，中國正努力避免讓人民幣貶值”，銀冠資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人Patrick Chovanec。他旗下掌管179億美元資產(chǎn)。

中國央行支撐人民幣強(qiáng)勢地位并非有意打擊出口，但它別無選擇。過去幾年，熱錢涌入中國，催生資產(chǎn)泡沫、并繞過監(jiān)管進(jìn)入影子銀行。這些押注人民幣升值的熱錢最近開始流出。

另一個擔(dān)憂是，如果人民幣下跌，中國的超級富豪可能大量轉(zhuǎn)移資產(chǎn)至海外。盡管有資本管制，但中國國際收支報告中，“誤差與遺漏”一項(xiàng)規(guī)模巨大，可能說明富豪群體回避資本管制并無困難。

還有一個讓央行頂住匯率壓力的原因是，一旦任由人民幣下跌，企業(yè)的美元債務(wù)將變得難以支付。雖然中國央行有強(qiáng)大的外匯儲備做后盾，但它還不得不考慮貶值可能對實(shí)現(xiàn)人民幣成為國際儲備貨幣的目標(biāo)的影響。