【民間融資策劃36計(jì)】朱耿洲：扭轉(zhuǎn)民間投資下滑的五個(gè)措施

導(dǎo)讀：扭轉(zhuǎn)民間投資下滑刻不容緩。從2015年四季度以來，五個(gè)因素導(dǎo)致民間投資增速下滑。因此要扭轉(zhuǎn)民間投資下滑趨勢(shì)，五種具體措施可以考慮，比如通過大幅降低企業(yè)的融資成本、稅收成本和要素的供給成本，提高民間投資的回報(bào)率；通過放開轉(zhuǎn)入門檻、落實(shí)政府和企業(yè)合作的模式，拓寬民間投資的渠道等等。

                                              (前排中：朱耿洲博士)

      清華黃河環(huán)球商學(xué)院游學(xué)桂林

        2016年7月21、22日，中國(guó)資本策劃研究院（CCP）院長(zhǎng)朱耿洲博士應(yīng)清華大學(xué)河北研究院邀請(qǐng)，為游學(xué)到桂林的“清華大學(xué)黃河環(huán)球商學(xué)院總裁班”學(xué)員授課，朱博士課前游歷了桂林的秀美山川，尤其漓江流經(jīng)陽(yáng)朔的那一段景色最為美麗，給朱博士留下了醉美最深刻的印象，他感嘆道：“桂林山水甲天下，陽(yáng)朔山水甲桂林！”

      朱耿洲博士?jī)商焓谡n主題為《融資策劃36計(jì)》（方法與渠道），系統(tǒng)全面地講述了適合中小企業(yè)36種主要融資渠道、200多種實(shí)戰(zhàn)融資方法，并在課程期間結(jié)合日前總理關(guān)于民間投資問題發(fā)表了看法，引起學(xué)員強(qiáng)烈反響與好評(píng)！

中南海部署民間投資戰(zhàn)略

      7月18日，總理主持召開的各省(區(qū)、市)政府負(fù)責(zé)人促進(jìn)社會(huì)投資健康發(fā)展工作會(huì)議引發(fā)關(guān)注，這樣隆重的陣容討論這樣一件事，之前沒有過先例，國(guó)務(wù)院所有在京領(lǐng)導(dǎo)，以及31個(gè)?。▍^(qū)、市）政府負(fù)責(zé)人和各部委負(fù)責(zé)人齊聚中南海國(guó)務(wù)院第一會(huì)議室，只為了部署一件事：促進(jìn)社會(huì)投資健康發(fā)展。作為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)近年來每年創(chuàng)造了60%左右的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，80%左右的社會(huì)就業(yè)，超過50%的財(cái)政稅收。民間投資更以超過社會(huì)投資的速度快速增長(zhǎng)，占到全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的60%以上。但從2015年四季度以來，民間投資增速出現(xiàn)了明顯回落現(xiàn)象。為此提出三點(diǎn)政策要求：進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入、簡(jiǎn)化行政程序；盡力緩解融資難、融資貴；創(chuàng)新投資模式，增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)的投資能力。

     民間投資增速下滑的五個(gè)因素

       如何扭轉(zhuǎn)民間投資下滑也成為學(xué)員們關(guān)注的熱點(diǎn)，課間學(xué)員們紛紛請(qǐng)教朱博士破解之道。朱耿洲博士給出了專業(yè)的解答與分析。

       朱耿洲博士首先指出民間投資增速出現(xiàn)大幅下滑受到市場(chǎng)預(yù)期、企業(yè)家投資效用、資金和要素成本、結(jié)構(gòu)調(diào)整、制度等多方面因素的影響，具體有以下幾個(gè)方面：

       第一，民間投資的市場(chǎng)預(yù)期悲觀，投資意愿下降。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期有利于民間投資增加，反之，悲觀的預(yù)期也會(huì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致投資下滑。民間投資的市場(chǎng)預(yù)期受到利率、資本市場(chǎng)、匯率等影響。2013年中國(guó)由于各種因素，經(jīng)歷了一次“錢荒”，使得企業(yè)實(shí)際融資成本迅速攀升，一批民營(yíng)企業(yè)由于資金鏈斷裂而倒閉。之后又發(fā)生了股災(zāi)，資本市場(chǎng)蒸發(fā)了超過17萬億的市值，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資和消費(fèi)都造成了負(fù)面影響。2015年下半年和2016年初兩次人民幣匯率貶值又破壞了人民幣匯率的預(yù)期，使得資本外流壓力加大。宏觀環(huán)境和資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定導(dǎo)致了企業(yè)對(duì)于未來市場(chǎng)預(yù)期惡化。2015年11月中央提出的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”抓住了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本矛盾，但地方政府在前期落實(shí)的過程將著力點(diǎn)更多地放在了“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿”的減法措施上，使得供給迅速收縮，而對(duì)應(yīng)的“加法”措施，比如降成本、培育新供給、新動(dòng)能的力度有待加強(qiáng)，使人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎情緒進(jìn)一步加劇。同時(shí)，面對(duì)PPI指數(shù)連續(xù)長(zhǎng)期為負(fù)，產(chǎn)成品出廠價(jià)格持續(xù)下行的情況下，過度強(qiáng)調(diào)未來經(jīng)濟(jì)的“L型”走勢(shì)，也會(huì)對(duì)企業(yè)家投資的信心負(fù)面影響。

       第二，企業(yè)家的邊際投資效用下滑。2006年至2016年4月，民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)投資比重從49.8%上升到62%，企業(yè)家已經(jīng)度過了溫飽階段，其投資沖動(dòng)發(fā)生了變化，追加投資的邊際效用降低。尤其在市場(chǎng)預(yù)期較差的情況下，企業(yè)家寧愿把資金留在手中，或用于消費(fèi)以滿足閑適的生活，也不愿投資到風(fēng)險(xiǎn)高、收益低、缺乏發(fā)展空間的項(xiàng)目中。

      第三，資本、土地等要素成本過高的累積效應(yīng)，導(dǎo)致投資回報(bào)率過低。長(zhǎng)期以來資本、土地等供給成本居高不下，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力不斷降低。2015年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-2.3%，比2014年同期下降5.6個(gè)比分點(diǎn)。當(dāng)這種累積效應(yīng)發(fā)展到一定程度，企業(yè)的綜合成本大于投資收益率時(shí)，企業(yè)家每增加一單位的投資，不但無法獲取收益，還無法支付成本時(shí)，民間投資自然會(huì)出現(xiàn)大幅下降。同時(shí)，對(duì)于一些代表未來新供給，如新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新的業(yè)務(wù)模式等為發(fā)展方向的企業(yè)，一般是處在初創(chuàng)期的小企業(yè)，如果資金成本、人工成本、土地成本等過高，會(huì)降低這類企業(yè)的存活幾率，進(jìn)而增大了民間投資的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)未來市場(chǎng)預(yù)期黯淡的情況下，企業(yè)成本高、投資收益低、投資風(fēng)險(xiǎn)上升，都會(huì)降低民間投資的意愿，加劇民間投資增速的下滑。

      第四，供給老化領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性調(diào)整的表現(xiàn)。制造業(yè)是過去民間投資比較集中的領(lǐng)域，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，許多供給成熟和供給老化的制造業(yè)去產(chǎn)能、去庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型壓力較大。民間投資也同樣面臨著從傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移的問題。在結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中，當(dāng)資金從傳統(tǒng)制造業(yè)抽離出來后，未投入到新興實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，就會(huì)階段性體現(xiàn)為民間投資下滑。當(dāng)資金在轉(zhuǎn)移過程中的效率降低，這種下滑趨勢(shì)就會(huì)延續(xù)。同時(shí)，當(dāng)創(chuàng)新能力、制度約束等導(dǎo)致新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)供給不足時(shí)，民間投資抽離時(shí)間經(jīng)濟(jì)的時(shí)間也會(huì)越長(zhǎng)。而對(duì)于民間投資在轉(zhuǎn)型過程中的一些新型合作模式，如PPP，還存在很多實(shí)際的困難。PPP項(xiàng)目一般不是通過市場(chǎng)化定價(jià)，而是雙方協(xié)商定價(jià)，收益率一般只有6%左右，對(duì)于民間投資的獲利空間較小，同時(shí)銀行與地方的聯(lián)動(dòng)效用也存在地域約束。

      第五，民間投資仍面臨大量制度壁壘。大量的半行政行業(yè)性壟斷、地方行業(yè)壟斷與保護(hù)主義，造成了中國(guó)特色的行政壟斷現(xiàn)象，很多壟斷企業(yè)占據(jù)了行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)的資源，對(duì)于行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)造成阻礙。除了制造業(yè)之外，服務(wù)業(yè)也是民間投資的重要產(chǎn)業(yè)。但同時(shí)服務(wù)業(yè)也是政府行政管制最多的產(chǎn)業(yè)之一，如進(jìn)行牌照管理、準(zhǔn)入管理等，使得市場(chǎng)中大量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在得到行政許可后才能進(jìn)行。即使在一些放開準(zhǔn)入門檻的領(lǐng)域，民間投資參與投資也存在各種“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉(zhuǎn)門”，要么到處碰壁，要么被迫退出，要么雖然進(jìn)入項(xiàng)目招標(biāo)流程，但卻又被一些特殊條款而拒之門外。行政管制、行政壟斷等直接供給約束加劇了企業(yè)的不公平競(jìng)爭(zhēng)，使得優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制無法發(fā)揮作用，破壞了市場(chǎng)的最優(yōu)化配置，限制了民營(yíng)資本的參與度和市場(chǎng)活力。

     扭轉(zhuǎn)民間投資下滑的五個(gè)關(guān)鍵

     朱耿洲博士繼續(xù)分析扭轉(zhuǎn)民間投資下滑的關(guān)鍵：

     面對(duì)民營(yíng)投資的融資成本高、稅收負(fù)擔(dān)重、制度壁壘高、邊際投資意愿下降等問題，首先要穩(wěn)定民間投資預(yù)期，并通過深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，扭轉(zhuǎn)民間投資下滑趨勢(shì)。一方面通過大幅降低企業(yè)的融資成本、稅收成本和要素的供給成本，提高民間投資的回報(bào)率，另一方面，通過放開轉(zhuǎn)入門檻、落實(shí)政府和企業(yè)合作的模式，拓寬民間投資的渠道，具體措施可以考慮以下五點(diǎn)：

       第一，加快落實(shí)鼓勵(lì)民間投資的相關(guān)政策，穩(wěn)定投資預(yù)期。早在2010年國(guó)務(wù)院就出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，提出了三十六條關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資、以現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度為基礎(chǔ)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)各種所有制經(jīng)濟(jì)平等競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展等指導(dǎo)意見。但從實(shí)際的落實(shí)效果來看，還有很大的推進(jìn)空間。如加強(qiáng)政府的服務(wù)意識(shí)、加大政府的支持力度、通過“放、管、服”營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的投資環(huán)境、發(fā)揮政府投資的帶動(dòng)作用等。其次，增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)信心，樹立改變L型增長(zhǎng)的決心和信心；合理引導(dǎo)資本市場(chǎng)預(yù)期，避免資本市場(chǎng)的“股災(zāi)”再次出現(xiàn)，提高資本市場(chǎng)投資回報(bào)；穩(wěn)定匯率預(yù)期，降低資本外流壓力，都有利于提高民間投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而增加民間投資的積極性。對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心是民間投資的重要心理基礎(chǔ)。相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用，進(jìn)而增加企業(yè)家的信心、增加消費(fèi)者的購(gòu)買欲望、增加民間的投資行為等。

      第二，進(jìn)一步放開民營(yíng)資本準(zhǔn)入門檻。本屆政府已先后多次發(fā)文，取消和調(diào)整多項(xiàng)部門行政審批項(xiàng)目，使民間投資在更大程度上擁有決策權(quán)，能夠更好地把握市場(chǎng)機(jī)遇。但仍然有很多行業(yè)存在著行政管制和行政壟斷，民間投資面前的“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉(zhuǎn)門”還沒有完全打破。應(yīng)通過進(jìn)一步放開準(zhǔn)入，建立負(fù)面清單，讓民間投資“有門可入”；同時(shí)建立完善市場(chǎng)規(guī)則，實(shí)現(xiàn)“有路可走”；制定合理的分配制度，加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)資本權(quán)益的保護(hù)，做到“有法可依”。每取消一批行政審批、行政管制和壟斷，就會(huì)形成一批新的有效供給和有效需求，為民間投資開拓出更廣闊的投資領(lǐng)域。落實(shí)混合所有制改革，通過有序放開民間資本對(duì)教育、交通服務(wù)業(yè)、金融等關(guān)鍵領(lǐng)域準(zhǔn)入，不僅民間投資會(huì)增加，這些基礎(chǔ)服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)提升供給質(zhì)量和供給效率，最終會(huì)促進(jìn)行業(yè)更加健康的發(fā)展。

      第三，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本和稅收成本。民間投資與企業(yè)的盈利能力有很大的正相關(guān)性。從融資成本看，中國(guó)中小企業(yè)的實(shí)際融資成本仍然在10%以上，大型國(guó)有企業(yè)的融資成本與國(guó)外大企業(yè)融資成本相比也明顯偏高。每降低一個(gè)點(diǎn)的融資成本，按照70萬億的企業(yè)貸款規(guī)模推算，就可以使企業(yè)盈利增加7000億，這會(huì)大幅增加民間投資的積極性。從稅收成本來看，目前中國(guó)的宏觀稅負(fù)是37%，企業(yè)的綜合稅費(fèi)負(fù)擔(dān)水平已超過40%。政府已經(jīng)出臺(tái)了“營(yíng)改增”等相關(guān)措施，同時(shí)應(yīng)持續(xù)推進(jìn)減稅措施，合理擴(kuò)大減稅規(guī)模，全面降低企業(yè)稅負(fù)，如適當(dāng)降低企業(yè)所得稅率。假設(shè)將企業(yè)稅費(fèi)降至30%以下，企業(yè)的盈利直接增加上萬億，民間投資自然會(huì)大幅增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增速自然上升到較高的水平通過降低企業(yè)的融資成本和稅收成本，放松供給約束，提高企業(yè)的投資回報(bào)率和投資積極性，進(jìn)而促進(jìn)民間投資增長(zhǎng)。

      第四，加快深化制度改革，提高供給效率。在土地改革方面，可通過鼓勵(lì)“雙創(chuàng)”用地、盤活存量土地、創(chuàng)新土地供應(yīng)方式等，提高民間投資的用地供給量，降低企業(yè)的用地成本，提高土地的供給效率。在勞動(dòng)制度改革方面，可通過薪酬體制改革，按照邊際貢獻(xiàn)進(jìn)行分配，提高勞動(dòng)的積極性，進(jìn)而提高勞動(dòng)效率；通過推進(jìn)戶籍制度改革，促進(jìn)人口區(qū)域流動(dòng)，增加勞動(dòng)的有效供給；在保障勞動(dòng)待遇水平的前提下，通過適當(dāng)降低社保繳費(fèi)比例通過，降低企業(yè)的用工成本。在管理方面，加速國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，提高管理效率，降低管理成本。在創(chuàng)新方面，加速教育、科研管理體制改革，降低創(chuàng)新和技術(shù)成本。通過制度改革，提高要素的供給效率，促進(jìn)有效和中高端新供給的形成，從根本上解決民間投資用地難、用工貴、缺乏優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的問題，進(jìn)而提高民間投資的積極性。

     第五，規(guī)范和創(chuàng)新政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，激發(fā)民間投資參與的積極性。首先，進(jìn)一步法善法律制度，明確合作主體的權(quán)責(zé)關(guān)系，建立完善的退出機(jī)制。其次，運(yùn)用市場(chǎng)化的定價(jià)方式，建立合理的投資回報(bào)機(jī)制。再次，創(chuàng)新民間投資的參與模式，如通過資產(chǎn)證券化、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等金融手段，平衡PPP項(xiàng)目長(zhǎng)周期性和民間投資的短期利益之間的矛盾，提高民間投資的參與意愿。PPP模式是拓寬民間投資渠道的有益探索，通過規(guī)范制度、創(chuàng)新模式，有利于提高民間投資的參與熱情

扭轉(zhuǎn)民間投資下滑刻不容緩

      朱耿洲博士最后總結(jié)道：“在穩(wěn)定投資預(yù)期的同時(shí)，只有下決心從降低企業(yè)成本、減少行政管制、減少壟斷、解除制度抑制等供給側(cè)入手，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)民間投資效益提高，才能有利于民間投資回升，增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康、穩(wěn)定增長(zhǎng)。扭轉(zhuǎn)民間投資下滑刻不容緩！”

      兩天愉快的游學(xué)之旅很快結(jié)束，學(xué)員們既感受了甲天下的桂林山水、陽(yáng)朔風(fēng)光，又聆聽到“中國(guó)融策劃實(shí)戰(zhàn)策劃導(dǎo)師”朱耿洲博士融資策劃與資本運(yùn)作精彩、神奇的財(cái)富故事，非一般的感受，非一般的收獲，智慧人生得到絕妙的升華！

本期課程由清華大學(xué)河北研究院承辦

（本期也是中國(guó)資本策劃研究院“融資策劃36計(jì)”知識(shí)體系全