客戶：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院財(cái)務(wù)經(jīng)理班 地點(diǎn)：四川省 - 成都 時(shí)間：2013/9/12 0:00:00 欲融資先變觀念――-朱耿洲博士在西南財(cái)大財(cái)務(wù)經(jīng)理班講學(xué) “老板不舍得分股份或不愿與人合作導(dǎo)致股權(quán)融資難以實(shí)行，其實(shí)此乃人之常情，要找個(gè)合適的股東合作確實(shí)不易，但企業(yè)自身實(shí)力不足又想發(fā)展壯大，走股權(quán)合作、共享財(cái)富也是必由之路，不可能有風(fēng)險(xiǎn)期望別人共擔(dān)，而權(quán)利又獨(dú)享之好事。”2013年12、13日，著名融資實(shí)戰(zhàn)策劃專家朱耿洲博士應(yīng)邀來(lái)到成都，為西南財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院財(cái)務(wù)經(jīng)理們講學(xué)兩天。針對(duì)學(xué)員中問(wèn)及的關(guān)于如何進(jìn)行好股權(quán)融資、如何針對(duì)老板不愿合作導(dǎo)致股權(quán)融資難以實(shí)行等問(wèn)題，一一進(jìn)行了交流，給出了指導(dǎo)意見(jiàn)，朱博士直言：“欲融資先變觀念！” 股權(quán)融資按融資的渠道 股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無(wú)須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)。企業(yè)如果僅需要百萬(wàn)元人民幣級(jí)別的融資，不建議花精力尋求基金的股權(quán)投資，而應(yīng)該尋求個(gè)人借貸、個(gè)人天使投資、銀行貸款、甚至是民間高息借款。 股權(quán)融資按融資的渠道來(lái)劃分，主要有兩大類，公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售和私募發(fā)售。所謂公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售就是通過(guò)股票市場(chǎng)向公眾投資者發(fā)行企業(yè)的股票來(lái)募集資金，包括我們常說(shuō)的企業(yè)的上市、上市企業(yè)的增發(fā)和配股都是利用公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的具體形式。 所謂私募發(fā)售，是指企業(yè)自行尋找特定的投資人，吸引其通過(guò)增資入股企業(yè)的融資方式。因?yàn)榻^大多數(shù)股票市場(chǎng)對(duì)于申請(qǐng)發(fā)行股票的企業(yè)都有一定的條件要求，例如我國(guó)對(duì)公司上市除了要求連續(xù)3年贏利之外，還要企業(yè)有5000萬(wàn)的資產(chǎn)規(guī)模，因此對(duì)大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，較難達(dá)到上市發(fā)行股票的門檻，私募成為民營(yíng)中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的主要方式。 企業(yè)在什么階段需要進(jìn)行股權(quán)融資？ 企業(yè)如果僅需要百萬(wàn)元人民幣級(jí)別的融資，不建議花精力尋求基金的股權(quán)投資，而應(yīng)該尋求個(gè)人借貸、個(gè)人天使投資、銀行貸款、甚至是民間高息借款。 服務(wù)性企業(yè)在成長(zhǎng)到100人左右規(guī)模，1000萬(wàn)以上年收入，微利或者接近打平的狀態(tài)， 比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過(guò)500萬(wàn)元以后，比較合適安排首輪股權(quán)融資。這些節(jié)點(diǎn)于企業(yè)融資是的估值有關(guān)，如果企業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)到這個(gè)階段，私募融資時(shí)企業(yè)的估值就上不去，基金會(huì)因?yàn)榻灰滓?guī)模太小而喪失投資的興趣。 當(dāng)然，不是所有的企業(yè)做到這個(gè)階段都愿意私募，但是私募的好處是顯而易見(jiàn)的：多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤(rùn)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度很慢，而對(duì)于輕資產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)，從獲得銀行的貸款非常不易。企業(yè)吸收私募投資后，經(jīng)營(yíng)往往得到質(zhì)的飛躍。很多企業(yè)因此上市，企業(yè)家的財(cái)富從凈資產(chǎn)的狀態(tài)放大為股票市值（中國(guó)股市中小民企的市盈率高達(dá)40倍以上，市凈率在5-10倍之間），財(cái)富增值效應(yīng)驚人。只要有機(jī)會(huì)，中國(guó)多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)家還是愿意接受私募投資。 如何選擇股權(quán)融資與債權(quán)融資？（以上市公司為例） 　傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，股權(quán)融資的成本高于負(fù)債融資，這是因?yàn)椋阂环矫?，從投資者的角度講，投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高，要求的投資報(bào)酬率也會(huì)較高；另一方面，對(duì)于籌資公司來(lái)講，股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅的作用。因此，股權(quán)融資的成本一般要高于債務(wù)融資成本。但由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)與上市公司沒(méi)有嚴(yán)格的股利分配限制，利用股票融資的成本反而較低。主要因?yàn)椋? 　　第一，股本沒(méi)有固定的到期日，無(wú)需償還。與債權(quán)融資相比，股票融資不存在到期還本付息的壓力，尤其在中國(guó)目前還沒(méi)有建立有效的兼并破產(chǎn)機(jī)制的情況下，上市公司一般不用過(guò)分考慮被摘牌和被兼并的風(fēng)險(xiǎn)。由此，股權(quán)資金的長(zhǎng)期無(wú)償占用幾乎被認(rèn)定是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，是公司永久性資本，在公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)都無(wú)需償還，除非公司解散。 　　第二，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。目前我國(guó)上市公司運(yùn)作還不規(guī)范，上市公司在股利分配形式上廣泛采用除現(xiàn)金股利以外的送股、配股、暫不分配等形式，使股權(quán)融資成本息得較低。公司有盈利，并認(rèn)為適合分配股利，就可以分給股東；公司盈利較少或雖有盈利但現(xiàn)金短缺或有更有利的投資機(jī)會(huì)，也可以少付或不付股利。 　　第三，籌資風(fēng)險(xiǎn)小。目前我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模較小，可供投資的對(duì)象很少，投資者的投資需求又非常大，進(jìn)行股票投資的熱情也較高，這使我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率和股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間維持在較高的水平，非常有利于上市公司及時(shí)足額的募集資金。并且由于普通股股本沒(méi)有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。 　　第四，普通股籌資形成權(quán)益性資本，能增強(qiáng)公司信譽(yù)。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司對(duì)外負(fù)債的基礎(chǔ)，有利于進(jìn)一步拓展公司融資渠道，提高公司的融資能力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。 　　就我國(guó)目前上市公司再融資情況來(lái)看，我國(guó)上市公司偏好于股權(quán)融資。 股權(quán)合作、共享財(cái)富是必由之路. 其實(shí)，股東的分分合合、進(jìn)進(jìn)出出并非都是壞事。從某一種角度看，它是市場(chǎng)進(jìn)步和活躍的表現(xiàn)，而每一次的股權(quán)變更也都有可能是公司通向公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的階梯。但是，帶著美好的憧憬走到一起，卻因股東之間的貌合神離、摩擦和內(nèi)耗不斷而導(dǎo)致盈利無(wú)望，無(wú)奈之下不得不宣告分手，這樣的股權(quán)更迭必然會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性和發(fā)展的持續(xù)性，貽誤公司的發(fā)展時(shí)機(jī)，這是任何一方都不愿意看到的結(jié)果，而用如此的代價(jià)去換取公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，無(wú)疑也是公司不能承受之重。 　　那么，為什么看起來(lái)如此美妙的結(jié)合，卻不能長(zhǎng)相守呢？雖然“不幸的家庭各有各的不幸”，但從引起“不幸”的根源來(lái)看，卻并不復(fù)雜。概括起來(lái)大約有以下三點(diǎn)： 　　一是“擇偶不慎”。股東之間，能夠?qū)崿F(xiàn)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同作用、資源共享等種種效應(yīng)，是針對(duì)整體而言的，究竟這些效應(yīng)能否得到很好的發(fā)揮，最終還得取決于產(chǎn)權(quán)結(jié)合中的企業(yè)個(gè)體。由于每個(gè)企業(yè)都有其自身所處的發(fā)展階段、公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化等特點(diǎn)，都具有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，倘若這些特征優(yōu)勢(shì)難以相融，甚至產(chǎn)生沖突，也就失去了“婚姻美滿”的基礎(chǔ)。 　　二是不了解或不尊重產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)律。有的行業(yè)是一個(gè)投資額大、盈利周期長(zhǎng)的行業(yè)，其產(chǎn)品既不同于物質(zhì)產(chǎn)品也不同于一般的服務(wù)產(chǎn)品，具有公眾公司性質(zhì)的保險(xiǎn)公司同時(shí)還要承載著許多的社會(huì)責(zé)任。另外，熟悉產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律的人都知道，有些產(chǎn)業(yè)公司盈利回報(bào)期通常要7-8年左右，在中國(guó)甚至要有10年的預(yù)虧期，倘若不了解產(chǎn)業(yè)的這些經(jīng)營(yíng)規(guī)律，就會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生不合理的預(yù)期，就會(huì)發(fā)生激烈的經(jīng)營(yíng)理念沖突，并導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理決策過(guò)程中的扯皮、摩擦和內(nèi)耗不斷，從而大傷企業(yè)“元?dú)狻薄? 　　三是缺乏合理的利益分配機(jī)制。股權(quán)合作是一種長(zhǎng)期的合作關(guān)系，各方股東無(wú)論誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)弱，都應(yīng)該本著有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的態(tài)度，通過(guò)建立合理的利益分配機(jī)制，從資金分配、業(yè)務(wù)規(guī)劃等方面處理好股東自身業(yè)務(wù)發(fā)展與業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系，平衡好各方的利益。倘若僅僅將業(yè)務(wù)當(dāng)作自身利益的補(bǔ)充，或者對(duì)業(yè)務(wù)不能給予充分的重視，不能有效合理地進(jìn)行利益的分配，就難以調(diào)動(dòng)股東各方以及經(jīng)營(yíng)者的積極性，當(dāng)然也就不可能和諧共處，齊心協(xié)力經(jīng)營(yíng)好公司。 　　在股權(quán)合作中，如果股東各方都能夠真正重視并解決好以上三個(gè)問(wèn)題，那么“相濡以沫、共創(chuàng)美好家業(yè)”應(yīng)該不是難事。 本期由西南財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際商學(xué)院承辦。 本期也是中國(guó)資本策劃研究院“融資策劃36計(jì)”知識(shí)體系全國(guó)大巡講總第552期