2013年重慶市中小企業(yè)有40多萬戶，銀行貸款和民間借貸一直是重慶中小企業(yè)的主要融資渠道，約80%的企業(yè)將銀行融資作為主要融資渠道。但當前經(jīng)濟下行壓力加大，銀行貸款難，企業(yè)應更多采用企業(yè)拆借或者民間借貸籌備資金。此外，也可以借助證券、信托、融資租賃、農(nóng)村信用合作社、財務公司以及小額貸款公司等籌款。供應鏈融資，也是企業(yè)利用政府采購信譽延伸，從而解決企業(yè)的融資難題的又一新方式和渠道。

    據(jù)了解，2013年重慶市中小企業(yè)獲取資金的渠道按比例依次為:商業(yè)銀行(60.5%)，股東集資(42%)，企業(yè)間拆借(24%)，政策性銀行(23.5%)，其他渠道(4%)，典當(3.5%)，租賃(2%)。因此，商業(yè)銀行依然是重慶市中小企業(yè)融資的主要來源。盡管重慶市目前已建立了多家中小企業(yè)信用擔保機構，但由于這些擔保機構自身財力較弱，因而對中小企業(yè)的貸款能力相對有限，融資困難依然是制約重慶市絕大多數(shù)中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。

    但總體來講，中小企業(yè)主要融資渠道狹窄，多數(shù)企業(yè)吃不飽、餓不死，其中優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)只占比四分之一，對于重慶的發(fā)展定位來說，數(shù)量和結(jié)構都不合理。而重慶市政府的規(guī)劃目標是到2017年，中小企業(yè)的數(shù)量增長到70萬戶，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)占比提高到三分之一。未來中小企業(yè)將逐漸成為重慶市的經(jīng)濟主體，因此破解當前中小企業(yè)融資難迫在眉睫。

    資產(chǎn)證券化可以盤活基礎設施資產(chǎn)

    針對重慶融資現(xiàn)狀，本人認為：重慶可利用資產(chǎn)證券化融資技術，將重慶有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎設施如收費公路、橋梁、港口、碼頭、地鐵、自來水等進行融資。

    資產(chǎn)證券化是盤活存量資產(chǎn)進行融資的好方法，可采用債權及股票的方式，目前標準化資產(chǎn)證券化操作方面，有些法律特別是稅收法律欠完善，在SPV資產(chǎn)剝離中面臨稅費重特別是重復納稅的問題，但借助信托實現(xiàn)風險隔離也是可以操作的。李克強總理在報告中提出要大力發(fā)展基礎設施資產(chǎn)證券化，重慶應抓住此難得的政策機遇！

    信貸資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是將資產(chǎn)的所有權和收益權實現(xiàn)某種程度的隔離，即發(fā)行人將持有的流動性較差的資產(chǎn)“打包”出售給特設載體(SPV)，特設載體(SPV)則將信貸資產(chǎn)作為擔保發(fā)行資產(chǎn)支持的證券(ABS)，再收回購買資金。受托機構的業(yè)務范圍是將銀行名下的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成為資產(chǎn)支持的證券(ABS)，并非一般意義上的信托投資公司，業(yè)務范圍也不完全等同于一般意義上的投資銀行業(yè)務。

    資產(chǎn)券化的概念及運作步驟要領

    資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但具有某種可預測現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)立一種以該基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權益憑證，在資本市場上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構性融資手段。

    一般來說，完成一次資產(chǎn)證券化交易，需完成如下運作步驟。

    1、確定基礎資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。
    資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權益人）在分析自身融資需求的基礎上，通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。

    2、設立特別目的載體（SPV）。
    特別目的載體（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化而設立的一個特別法律實體，它是結(jié)構性重組的核心主體。SPV被稱為是沒有破產(chǎn)風險的實體，對這一點可以從兩個方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指發(fā)起人將基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，必須滿足真實出售的要求，從而實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。

SPV可以是由證券化發(fā)起人設立的一個附屬機構，也可以是專門進行資產(chǎn)證券化的機構。設立的形式可以是特別目的信托、特別目的公司、以及有限合伙。從已有的證券化實踐來看，為了逃避法律制度的制約，有很多SPV是在有“避稅天堂”之稱的百慕大群島、開曼群島等地方注冊的。

    3、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
    基礎資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構性重組中非常重要的一個環(huán)節(jié)。這個環(huán)節(jié)會涉及到許多法律、稅收和會計處理問題。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個關鍵問題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實出售(true sale)，其目的是為了實現(xiàn)基礎資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權人在發(fā)起人破產(chǎn)時對已基礎資產(chǎn)沒有追索權。

    真實出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移要求做到以下兩個方面：第一，基礎資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了發(fā)起人的債權人對已轉(zhuǎn)移的基礎資產(chǎn)沒有追索權，也保證了SPV的債權人對發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒有追索權；第二，由于資產(chǎn)控制權已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應將這些資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。

    4、信用增級。
    為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級（credit enhancement），以提高所發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標方面的需求。信用增級可以分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級的方式有：劃分優(yōu)先/次級結(jié)構（senior/subordinate structure）、建立利差賬戶（spread account）、開立信用證、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過擔保來實現(xiàn)。

    5、信用評級。
    在資產(chǎn)證券化交易中，信用評級機構通常要進行兩次評級：初評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平。在按評級機構的要求進行完信用增級之后，評級機構將進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評級機構通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。

    6、發(fā)售證券。
    信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。由于這些證券一般具有高收益、低風險的特征，所以主要由機構投資者（如保險公司、投資基金和銀行機構等）來購買。這也從一個角度說明，一個健全發(fā)達的資產(chǎn)證券化市場必須要有一個成熟的、達到相當規(guī)模的機構投資者隊伍。

    7、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款。
    SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買基礎資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構支付相關費用。

    8、管理資產(chǎn)池。
    SPV要聘請專門的服務商來對資產(chǎn)池進行管理。一般地，發(fā)起人會擔任服務商，這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎資產(chǎn)的情況，并與每個債務人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人一般都有管理基礎資產(chǎn)的專門技術和充足人力。當然，服務商也可以是獨立于發(fā)起人的第三方。這時，發(fā)起人必須把與基礎資產(chǎn)相關的全部文件移交給新服務商，以便新服務商掌握資產(chǎn)池的全部資料。

    9、清償證券。
    按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過程也隨即結(jié)束。

朱耿洲博士強調(diào)，上述內(nèi)容只闡述了資產(chǎn)證券化運作的最一般或者說最規(guī)范的流程，在實踐中每次運作都會不同，尤其是在社會經(jīng)濟政策、環(huán)境變化的情況下，這種不同會更明顯。因此，在設計和運作一個具體的證券化過程時，應以既存的社會經(jīng)濟環(huán)境為基礎，結(jié)合重慶實際，設計并運用有效合理的資產(chǎn)證券化流程，從而達到解決融資問題的目的。
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    資產(chǎn)證券化對公司的益處
     朱耿洲博士說，中國證監(jiān)會于2013年3月15日正式頒布實施《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》。該規(guī)定不僅解決了企業(yè)資產(chǎn)支持證券的界定問題，特殊目的載體的形式也留下了多樣性的可能，給交易結(jié)構的靈活安排留下了空間。而證券可多途徑公開轉(zhuǎn)讓交易的規(guī)定，對企業(yè)資產(chǎn)證券化的全面實施也是極大的激勵和鼓舞，具有巨大的積極意義。
一是優(yōu)化融資結(jié)構。

    二是降低融資成本。通過資產(chǎn)證券化平臺，采用超額抵押、現(xiàn)金儲備、優(yōu)先/次級等內(nèi)部信用增級和銀行提供不可撤銷擔保的外部信用增級的方式為公司帶來低成本資金。

    三是提高融資效率高。資產(chǎn)證券化只需證監(jiān)會審批，審批時間僅需要2個月到半年；而企業(yè)債券發(fā)行需要向國家發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會批準，審批時間長達9個月到1年。

    四是未改變資產(chǎn)的所有權。在目前資產(chǎn)證券化的模式下，公司出售未來一定時間的現(xiàn)金收益權，但實物資產(chǎn)所有權并沒有改變，這一點對大型水電項目尤為重要。

    五是通過資產(chǎn)支持證券融資，保證公司的資金來源的長期性，并且所付出的資金成本較低。

    六是資產(chǎn)支持證券融資交易結(jié)構中設置的某商業(yè)銀行CACSO帳戶，具有相對獨立性，通過一個代管公司進行監(jiān)管。

    七是資產(chǎn)證券化案例，相比以商業(yè)票據(jù)形式和商業(yè)貸款形式，可大大減少資產(chǎn)負債率。

    八是通過投資銀行的參與，對公司未來運費收入進行統(tǒng)計分析，并制定新的管理規(guī)范，可大大提高公司管理水平。