2013年重慶市中小企業(yè)有40多萬(wàn)戶，銀行貸款和民間借貸一直是重慶中小企業(yè)的主要融資渠道，約80%的企業(yè)將銀行融資作為主要融資渠道。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行貸款難，企業(yè)應(yīng)更多采用企業(yè)拆借或者民間借貸籌備資金。此外，也可以借助證券、信托、融資租賃、農(nóng)村信用合作社、財(cái)務(wù)公司以及小額貸款公司等籌款。供應(yīng)鏈融資，也是企業(yè)利用政府采購(gòu)信譽(yù)延伸，從而解決企業(yè)的融資難題的又一新方式和渠道。

    據(jù)了解，2013年重慶市中小企業(yè)獲取資金的渠道按比例依次為:商業(yè)銀行(60.5%)，股東集資(42%)，企業(yè)間拆借(24%)，政策性銀行(23.5%)，其他渠道(4%)，典當(dāng)(3.5%)，租賃(2%)。因此，商業(yè)銀行依然是重慶市中小企業(yè)融資的主要來(lái)源。盡管重慶市目前已建立了多家中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，但由于這些擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身財(cái)力較弱，因而對(duì)中小企業(yè)的貸款能力相對(duì)有限，融資困難依然是制約重慶市絕大多數(shù)中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。

    但總體來(lái)講，中小企業(yè)主要融資渠道狹窄，多數(shù)企業(yè)吃不飽、餓不死，其中優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)只占比四分之一，對(duì)于重慶的發(fā)展定位來(lái)說(shuō)，數(shù)量和結(jié)構(gòu)都不合理。而重慶市政府的規(guī)劃目標(biāo)是到2017年，中小企業(yè)的數(shù)量增長(zhǎng)到70萬(wàn)戶，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)占比提高到三分之一。未來(lái)中小企業(yè)將逐漸成為重慶市的經(jīng)濟(jì)主體，因此破解當(dāng)前中小企業(yè)融資難迫在眉睫。

    資產(chǎn)證券化可以盤(pán)活基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)

    針對(duì)重慶融資現(xiàn)狀，本人認(rèn)為：重慶可利用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)，將重慶有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施如收費(fèi)公路、橋梁、港口、碼頭、地鐵、自來(lái)水等進(jìn)行融資。

    資產(chǎn)證券化是盤(pán)活存量資產(chǎn)進(jìn)行融資的好方法，可采用債權(quán)及股票的方式，目前標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化操作方面，有些法律特別是稅收法律欠完善，在SPV資產(chǎn)剝離中面臨稅費(fèi)重特別是重復(fù)納稅的問(wèn)題，但借助信托實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離也是可以操作的。李克強(qiáng)總理在報(bào)告中提出要大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，重慶應(yīng)抓住此難得的政策機(jī)遇！

    信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是將資產(chǎn)的所有權(quán)和收益權(quán)實(shí)現(xiàn)某種程度的隔離，即發(fā)行人將持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)“打包”出售給特設(shè)載體(SPV)，特設(shè)載體(SPV)則將信貸資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持的證券(ABS)，再收回購(gòu)買(mǎi)資金。受托機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍是將銀行名下的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成為資產(chǎn)支持的證券(ABS)，并非一般意義上的信托投資公司，業(yè)務(wù)范圍也不完全等同于一般意義上的投資銀行業(yè)務(wù)。

    資產(chǎn)券化的概念及運(yùn)作步驟要領(lǐng)

    資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合出售給特定發(fā)行人，通過(guò)創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)益憑證，在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。

    一般來(lái)說(shuō)，完成一次資產(chǎn)證券化交易，需完成如下運(yùn)作步驟。

    1、確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。
    資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。

    2、設(shè)立特別目的載體（SPV）。
    特別目的載體（SPV）是專門(mén)為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特別法律實(shí)體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心主體。SPV被稱為是沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，對(duì)這一點(diǎn)可以從兩個(gè)方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，必須滿足真實(shí)出售的要求，從而實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。

SPV可以是由證券化發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是專門(mén)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)。設(shè)立的形式可以是特別目的信托、特別目的公司、以及有限合伙。從已有的證券化實(shí)踐來(lái)看，為了逃避法律制度的制約，有很多SPV是在有“避稅天堂”之稱的百慕大群島、開(kāi)曼群島等地方注冊(cè)的。

    3、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
    基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)涉及到許多法律、稅收和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售(true sale)，其目的是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)對(duì)已基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。

    真實(shí)出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移要求做到以下兩個(gè)方面：第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了發(fā)起人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人對(duì)發(fā)起人的其他資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)；第二，由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應(yīng)將這些資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。

    4、信用增級(jí)。
    為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)（credit enhancement），以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。信用增級(jí)可以分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類(lèi)，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級(jí)的方式有：劃分優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)（senior/subordinate structure）、建立利差賬戶（spread account）、開(kāi)立信用證、進(jìn)行超額抵押等。外部信用增級(jí)主要通過(guò)擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)。

    5、信用評(píng)級(jí)。
    在資產(chǎn)證券化交易中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)：初評(píng)與發(fā)行評(píng)級(jí)。初評(píng)的目的是確定為了達(dá)到所需要的信用級(jí)別必須進(jìn)行的信用增級(jí)水平。在按評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行完信用增級(jí)之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。

    6、發(fā)售證券。
    信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷(xiāo)商去承銷(xiāo)，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。由于這些證券一般具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者（如保險(xiǎn)公司、投資基金和銀行機(jī)構(gòu)等）來(lái)購(gòu)買(mǎi)。這也從一個(gè)角度說(shuō)明，一個(gè)健全發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)必須要有一個(gè)成熟的、達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

    7、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款。
    SPV從證券承銷(xiāo)商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

    8、管理資產(chǎn)池。
    SPV要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。一般地，發(fā)起人會(huì)擔(dān)任服務(wù)商，這種安排有很重要的實(shí)踐意義。因?yàn)榘l(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個(gè)債務(wù)人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門(mén)技術(shù)和充足人力。當(dāng)然，服務(wù)商也可以是獨(dú)立于發(fā)起人的第三方。這時(shí)，發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務(wù)商，以便新服務(wù)商掌握資產(chǎn)池的全部資料。

    9、清償證券。
    按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過(guò)程也隨即結(jié)束。

朱耿洲博士強(qiáng)調(diào)，上述內(nèi)容只闡述了資產(chǎn)證券化運(yùn)作的最一般或者說(shuō)最規(guī)范的流程，在實(shí)踐中每次運(yùn)作都會(huì)不同，尤其是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策、環(huán)境變化的情況下，這種不同會(huì)更明顯。因此，在設(shè)計(jì)和運(yùn)作一個(gè)具體的證券化過(guò)程時(shí)，應(yīng)以既存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境為基礎(chǔ)，結(jié)合重慶實(shí)際，設(shè)計(jì)并運(yùn)用有效合理的資產(chǎn)證券化流程，從而達(dá)到解決融資問(wèn)題的目的。

    資產(chǎn)證券化對(duì)公司的益處
     朱耿洲博士說(shuō)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2013年3月15日正式頒布實(shí)施《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。該規(guī)定不僅解決了企業(yè)資產(chǎn)支持證券的界定問(wèn)題，特殊目的載體的形式也留下了多樣性的可能，給交易結(jié)構(gòu)的靈活安排留下了空間。而證券可多途徑公開(kāi)轉(zhuǎn)讓交易的規(guī)定，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化的全面實(shí)施也是極大的激勵(lì)和鼓舞，具有巨大的積極意義。
一是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

    二是降低融資成本。通過(guò)資產(chǎn)證券化平臺(tái)，采用超額抵押、現(xiàn)金儲(chǔ)備、優(yōu)先/次級(jí)等內(nèi)部信用增級(jí)和銀行提供不可撤銷(xiāo)擔(dān)保的外部信用增級(jí)的方式為公司帶來(lái)低成本資金。

    三是提高融資效率高。資產(chǎn)證券化只需證監(jiān)會(huì)審批，審批時(shí)間僅需要2個(gè)月到半年；而企業(yè)債券發(fā)行需要向國(guó)家發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月到1年。

    四是未改變資產(chǎn)的所有權(quán)。在目前資產(chǎn)證券化的模式下，公司出售未來(lái)一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)并沒(méi)有改變，這一點(diǎn)對(duì)大型水電項(xiàng)目尤為重要。

    五是通過(guò)資產(chǎn)支持證券融資，保證公司的資金來(lái)源的長(zhǎng)期性，并且所付出的資金成本較低。

    六是資產(chǎn)支持證券融資交易結(jié)構(gòu)中設(shè)置的某商業(yè)銀行CACSO帳戶，具有相對(duì)獨(dú)立性，通過(guò)一個(gè)代管公司進(jìn)行監(jiān)管。

    七是資產(chǎn)證券化案例，相比以商業(yè)票據(jù)形式和商業(yè)貸款形式，可大大減少資產(chǎn)負(fù)債率。

    八是通過(guò)投資銀行的參與，對(duì)公司未來(lái)運(yùn)費(fèi)收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并制定新的管理規(guī)范，可大大提高公司管理水平。