劉燕君老師: “金融危機(jī)，對(duì)世界的深遠(yuǎn)影響”的課件綱要 “杠桿” 撬動(dòng)財(cái)富效益 金融學(xué)的兩大基本要點(diǎn)：1、杠桿和杠桿點(diǎn)；2、現(xiàn)金和現(xiàn)金流 阿基米德曾說(shuō)過(guò)：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起地球。” 延伸公司財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)決策方面，杠桿效益可以理解為：給我一點(diǎn)資金，我可以推動(dòng)龐大的制造隊(duì)伍，創(chuàng)造出巨額財(cái)富。 金融危機(jī)：當(dāng)今世界性流動(dòng)枯竭的危機(jī)。 任何一個(gè)大項(xiàng)目，都有來(lái)自銀行的融資，這說(shuō)明生產(chǎn)領(lǐng)域總是借用個(gè)人儲(chǔ)蓄進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如果一旦儲(chǔ)蓄人全體要收回這些資金，那么整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的流動(dòng)性就會(huì)立即枯竭，資金鏈就會(huì)斷裂，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就會(huì)立即崩潰。現(xiàn)實(shí)中，只要有10%的人這么做就足以造成銀行的擠兌效應(yīng)，使銀行崩潰；金融系統(tǒng)一旦崩潰，就好象一個(gè)人的血液循環(huán)系統(tǒng)癱瘓一樣，原理是同樣的。 “次貸”引發(fā)了金融危機(jī)。 所謂次貸，是指美國(guó)房貸機(jī)構(gòu)針對(duì)收入較低、信用記錄較差的人群專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)出的一種特別的房貸。相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較低的“優(yōu)質(zhì)”貸款而言，這類(lèi)貸款人的還貸違約風(fēng)險(xiǎn)較大，因此被稱(chēng)為“次貸”。 為什么會(huì)發(fā)生金融危機(jī)? 為什么發(fā)生了世界性的金融危機(jī)。 一些國(guó)家層面的經(jīng)濟(jì)杠桿出了大問(wèn)題，杠桿的支點(diǎn)滑向另一端了。 有很多人和專(zhuān)家們紛紛指責(zé)美國(guó)拼命印刷紙幣，導(dǎo)致美元泛濫和全球性的通貨膨脹，并再次將“貨幣主義”這一理論提到人們的意識(shí)高度，但就現(xiàn)在而言，在世界上流通的美元，也包括其它貨幣的數(shù)量比以前的任何一天都要多，而今天，卻是全球性的流動(dòng)性不足，石油等大宗商品價(jià)格暴跌，人們更是捂緊口袋，在專(zhuān)家、媒體等鼓吹現(xiàn)金為的蠱惑下，已造成更大面積的人心恐慌和流動(dòng)性的收縮。 金融危機(jī)造成了什么影響? 資源流動(dòng)的枯竭； 人們信心的動(dòng)搖。 金融危機(jī)的歷史回顧： 在17世紀(jì)的荷蘭，郁金香是一種十分危險(xiǎn)的東西。1637年的早些時(shí)候，當(dāng)郁金香依舊在地里生長(zhǎng)的時(shí)候，價(jià)格已經(jīng)上漲了幾百甚至幾千倍。一棵郁金香可能是二十個(gè)熟練工人一個(gè)月的收入總和。這是現(xiàn)代金融史上有史以來(lái)的第一次投機(jī)泡沫。 這引起了人們的爭(zhēng)議——在一個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)明顯失靈的交換體系下，政府到底應(yīng)該承擔(dān)起怎樣的角色？ 1720年南海泡沫 1720年倒閉的南海公司給整個(gè)倫敦金融業(yè)都帶來(lái)了巨大的陰影。17世紀(jì)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)興盛。然而人們的資金閑置、儲(chǔ)蓄膨脹，當(dāng)時(shí)股票的發(fā)行量極少，擁有股票還是一種特權(quán)。為此南海公司覓得賺取暴利的商機(jī)，即與政府交易以換取經(jīng)營(yíng)特權(quán)，因?yàn)楣妼?duì)股價(jià)看好，促進(jìn)當(dāng)時(shí)債券向股票的轉(zhuǎn)換，進(jìn)而反作用于股價(jià)的上升。為了刺激股票發(fā)行，南海公司接受投資者分期付款購(gòu)買(mǎi)新股的方式。投資十分踴躍，股票供不應(yīng)求導(dǎo)致了價(jià)格狂飚到1000英鎊以上。公司的真實(shí)業(yè)績(jī)嚴(yán)重與人們預(yù)期背離。 后來(lái)因?yàn)閲?guó)會(huì)通過(guò)了《反金融詐騙和投機(jī)法》，內(nèi)幕人士與政府官員大舉拋售，南海公司股價(jià)一落千丈，南海泡沫破滅。 1837年恐慌 1837年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)恐慌引起了銀行業(yè)的收縮，由于缺乏足夠的貴金屬，銀行無(wú)力兌付發(fā)行的貨幣，不得不一再推遲。這場(chǎng)恐慌帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)蕭條一直持續(xù)到1843年。 恐慌的原因是多方面的:貴金屬由聯(lián)邦政府向州銀行的轉(zhuǎn)移，分散了儲(chǔ)備，妨礙了集中管理；英國(guó)銀行方面的壓力；儲(chǔ)備分散所導(dǎo)致的穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的缺失等等。 1907年銀行危機(jī) 1907年10月，美國(guó)銀行危機(jī)爆發(fā)，紐約一半左右的銀行貸款都被高利息回報(bào)的信托投資公司作為抵押投在高風(fēng)險(xiǎn)的股市和債券上，整個(gè)金融市場(chǎng)陷入極度投機(jī)狀態(tài)。 首先是新聞?shì)浾搶?dǎo)向開(kāi)始大量出現(xiàn)宣傳新金融理念的文章。當(dāng)時(shí)有一篇保羅的文章，題目是“我們銀行系統(tǒng)的缺點(diǎn)和需要”，從此保羅成為美國(guó)倡導(dǎo)中央銀行制度的首席吹鼓手。 此后不久，雅各布·希夫在紐約商會(huì)宣稱(chēng):“除非我們擁有一個(gè)足以控制信用資源的中央銀行，否則我們將經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有而且影響深遠(yuǎn)的金融危機(jī)?！? 1929年的經(jīng)濟(jì)大蕭條 造成了1929年至1933年之間全球性的經(jīng)濟(jì)大衰退,其影響比歷史上任何一次經(jīng)濟(jì)衰退都要來(lái)得深遠(yuǎn)。 這次經(jīng)濟(jì)蕭條是以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌為起點(diǎn)的：首先發(fā)生在木材的價(jià)格上,更大的災(zāi)難是在1929年到來(lái)的，加拿大小麥的過(guò)量生產(chǎn)，美國(guó)強(qiáng)迫壓低所有農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地基本谷物的價(jià)格。 1929年10月發(fā)生了令人恐慌的華爾街股市暴跌。1931年法國(guó)銀行家收回了給奧地利銀行的貸款，但這并不足以?xún)斶€債務(wù)。這場(chǎng)災(zāi)難使中歐和東歐許多國(guó)家的制度破產(chǎn)了;德國(guó)銀行家為了自保，而延期償還外債，進(jìn)而也危及到了在德國(guó)有很大投資的英國(guó)銀行家。 資本的短缺在所有的工業(yè)化國(guó)家中都帶來(lái)了出口和國(guó)內(nèi)消費(fèi)的銳減：沒(méi)有市場(chǎng)必然使工廠(chǎng)關(guān)閉，貨物越少，貨物運(yùn)輸也就越少，這必然會(huì)危害船運(yùn)業(yè)和造船業(yè)。 大蕭條對(duì)拉丁美洲也有重大影響，使得在一個(gè)幾乎被歐美銀行家和商人企業(yè)家完全支配的地區(qū)失去了外資和商品出口。據(jù)估計(jì)，大蕭條時(shí)間,世界的錢(qián)財(cái)損失達(dá)2500億美元。 “黑色星期一”。 1987年，因?yàn)椴粩鄲夯慕?jīng)濟(jì)預(yù)期和中東局勢(shì)的不斷緊張，造就了華爾街的大崩潰。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了20%，無(wú)數(shù)的人陷入了痛苦之中。 亞洲金融危機(jī) 1997年7月2日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)了一場(chǎng)遍及東南亞的金融風(fēng)暴。在泰銖波動(dòng)的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來(lái)西亞林吉特相繼成為國(guó)際炒家的攻擊對(duì)象。8月，馬來(lái)西亞放棄保衛(wèi)林吉特的努力。一向堅(jiān)挺的新加坡元也受到?jīng)_擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國(guó)家，但受到的沖擊最為嚴(yán)重。10月下旬，國(guó)際炒家移師國(guó)際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制。臺(tái)灣當(dāng)局突然棄守新臺(tái)幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對(duì)港幣和香港股市的壓力。11月中旬，東亞的韓國(guó)也爆發(fā)金融風(fēng)暴，17日，韓元對(duì)美元的匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1008∶1。韓元危機(jī)也沖擊了在韓國(guó)有大量投資的日本金融業(yè)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。1998年初，印尼金融風(fēng)暴再起，面對(duì)有史以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。2月16日，印尼盾同美元比價(jià)跌破10000∶1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)使得與之關(guān)系密切的日本經(jīng)濟(jì)陷入困境。隨著日元的大幅貶值，國(guó)際金融形勢(shì)更加不明朗，亞洲金融危機(jī)繼續(xù)深化。1998年8月初，乘美國(guó)股市動(dòng)蕩、日元匯率持續(xù)下跌之際，國(guó)際炒家對(duì)香港發(fā)動(dòng)新一輪進(jìn)攻。香港特區(qū)政府予以回?fù)?，金融管理局?dòng)用外匯基金進(jìn)入股市和期貨市場(chǎng)，吸納國(guó)際炒家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7.75港元兌換1美元的水平上。經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的苦斗，使國(guó)際炒家損失慘重，無(wú)法再次實(shí)現(xiàn)把香港作為“超級(jí)提款機(jī)”的企圖。國(guó)際炒家在香港失利的同時(shí)，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內(nèi)將盧布兌換美元匯率的浮動(dòng)幅度擴(kuò)大到6.0～9.5∶1，并推遲償還外債及暫停國(guó)債券交易。9月2日，盧布貶值70%。俄羅斯金融危機(jī)的爆發(fā)，說(shuō)明了亞洲金融危機(jī)已經(jīng)超出了區(qū)域性范圍，具有了全球性的意義。到1998年底，俄羅斯經(jīng)濟(jì)仍沒(méi)有擺脫困境。1999年，金融危機(jī)結(jié)束。 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國(guó)股市大跌。 為拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘毅然從2000年5月開(kāi)始連續(xù)11次降息，將聯(lián)邦基金利率從6.5厘下降至2001年12月的1.75厘。此舉為流動(dòng)性松閘，雖然在一定程度上拯救了美國(guó)證券市場(chǎng)，但亦催生了美國(guó)的樓市泡沫。 “資產(chǎn)證券化” 在美國(guó)，個(gè)人向銀行等放貸機(jī)構(gòu)申請(qǐng)住房抵押貸款，放貸機(jī)構(gòu)再將住房抵押貸款作為一種資產(chǎn)“賣(mài)給”房利美和房地美等機(jī)構(gòu)。后者將各種住房抵押貸款打包成“資產(chǎn)支持證券”（ＡＢＳ），經(jīng)由標(biāo)準(zhǔn)普爾等評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)，然后再出售給保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、對(duì)沖基金等投資者。 “美國(guó)式危機(jī)” 的產(chǎn)生 美國(guó)夢(mèng)，帶了金融創(chuàng)新的傲慢，帶著全球經(jīng)濟(jì)引擎的信用，帶來(lái)高額回報(bào)的預(yù)期，虛擬經(jīng)濟(jì)世界的詭異，把半夢(mèng)半醒之間的世人引向那里;至今，這場(chǎng)金融危機(jī)已演變成了經(jīng)濟(jì)危機(jī),全世界的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已籠罩在陰影之中,全世界在為美國(guó)這個(gè)”壞孩子”買(mǎi)單。本次金融危機(jī)是一場(chǎng)典型的“美國(guó)式危機(jī)”：高智商人群在非同尋常的、虛擬夢(mèng)幻般的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中運(yùn)作出事了，而且美國(guó)危機(jī)了，其他國(guó)家也跑不了，因?yàn)榇蝹缫寻汛蠡飪籂砍哆M(jìn)來(lái)了，現(xiàn)在你們都得來(lái)救我，救我就是救你們自己。 在美國(guó)，有相當(dāng)數(shù)量的低收入者或金融信用不高的人群。按美國(guó)房屋貸款原來(lái)的嚴(yán)格審查程序，他們是不太可能獲得購(gòu)房貸款的。但低收入者的住房，是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，只要降低貸款的門(mén)檻，購(gòu)房的需求就會(huì)釋放出來(lái)。 “次貸”的得名 從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開(kāi)始了降低貸款門(mén)檻的行動(dòng)，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒(méi)有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買(mǎi)房，進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款 進(jìn)入21世紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國(guó)。上世紀(jì)末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣，似乎淹沒(méi)了這一風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9·11”事件后，美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策，從2000年到2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，并從2003年6月26日到2004年6月30日期間保持了一年多的時(shí)間。這一切如同為消費(fèi)市場(chǎng)打了“激素”。 “次貸購(gòu)房者”。 從２００１年到２００５年，美國(guó)房市在長(zhǎng)達(dá)５年的時(shí)間里保持繁榮，這也刺激了抵押貸款機(jī)構(gòu)超常規(guī)發(fā)展的欲望。受利益的驅(qū)動(dòng)，一些銀行等放貸機(jī)構(gòu)紛紛降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，使得大量收入較低、信用記錄較差的人加入了貸款購(gòu)房者的大潮。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通貨膨脹持續(xù)加息，加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導(dǎo)到市場(chǎng)往往滯后一些，2006年美國(guó)次貸仍有上升，而加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅，60萬(wàn)的房子又回到了50萬(wàn)，然后迅速跌到40萬(wàn)，抵押品貶值了，房子能從銀行貸出的錢(qián)減少了，而儲(chǔ)蓄利率上升了，貸款利率也相應(yīng)上升，次貸是浮動(dòng)利率，于是要還的錢(qián)增加了。 由此，出現(xiàn)了大批“次貸購(gòu)房者”無(wú)力按期償還貸款的局面，次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢(shì)。 ２００７年春季，一場(chǎng)金融風(fēng)暴在華爾街醞釀。美歐媒體開(kāi)始頻繁出現(xiàn)一個(gè)大眾比較陌生的詞語(yǔ)——“次級(jí)房貸”。而在接下來(lái)一年多時(shí)間里，由之引發(fā)的金融危機(jī)，不僅震撼了全球金融市場(chǎng)，更使得一批“明星”級(jí)金融巨頭瀕臨破產(chǎn)困境。 ２００７年４月２日，美國(guó)第二大次貸供應(yīng)商新世紀(jì)金融公司宣告破產(chǎn)。美國(guó)次貸行業(yè)即已崩潰，超過(guò)２０家次貸供應(yīng)商宣布破產(chǎn)、遭受巨額損失或?qū)で蟊皇召?gòu)。 次貸之所以能釀成危機(jī)。。。 是因?yàn)榇钨J早已經(jīng)通過(guò)美國(guó)金融創(chuàng)新工具——資產(chǎn)證券化放大成為次級(jí)債券，彌漫到了整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融領(lǐng)域，也就是資產(chǎn)證券化 。 金融衍生產(chǎn)品 美國(guó)的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金的新來(lái)源，以“抓住機(jī)遇”支撐更大規(guī)模的放貸，來(lái)獲取更多的市場(chǎng)收益。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，恰好為他們創(chuàng)造了機(jī)緣：將一個(gè)個(gè)單體的次貸整合“打包”，制作成各種名字的債券，給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣(mài)出去。于是，銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)，面對(duì)這樣的“穩(wěn)定而高回報(bào)的產(chǎn)品”，自然眼睛發(fā)亮，產(chǎn)生慷慨解囊的沖動(dòng)，抵押貸款企業(yè)于是有了新的源源不斷的融資渠道，制造出快速增長(zhǎng)的新的次貸。 格外的誘惑力——高額回報(bào)率。 重利之下必有愿者。 金融衍生產(chǎn)品在“打包”時(shí)，次級(jí)貸款的債券被分為三檔：優(yōu)先產(chǎn)品、中間產(chǎn)品和股權(quán)產(chǎn)品。優(yōu)先檔是其中質(zhì)量比較好的，利率低。股權(quán)檔的利率最高，高到50%~100%甚至可以到兩倍的回報(bào)率，正是如此之高的回報(bào)，吸引了投資者，比如對(duì)沖基金。 美國(guó)次級(jí)債券 基本分散在五類(lèi)金融機(jī)構(gòu)手中，包括銀行（31%）、資產(chǎn)管理公司（22%）、對(duì)沖基金（10%）、保險(xiǎn)公司（19%）和養(yǎng)老基金（18%）。 世界為美國(guó)的次貸危機(jī)“埋單”。 美國(guó)的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新是全世界最先進(jìn)的，次貸這樣一種創(chuàng)新使美國(guó)不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買(mǎi)到了房子，同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)證券化變成次級(jí)債，將高風(fēng)險(xiǎn)加載在高回報(bào)中，發(fā)散到了全世界，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)冒出來(lái)，就脫不開(kāi)“連帶責(zé)任”，從這個(gè)意義上說(shuō)，凡是買(mǎi)了美國(guó)次級(jí)債的國(guó)家，就要為美國(guó)的次貸危機(jī)“埋單”。 全球股市陪伴美國(guó)震蕩 美國(guó)次貸危機(jī)的信用傳導(dǎo)鏈條的核心是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，上游機(jī)構(gòu)不斷將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游，在每一個(gè)轉(zhuǎn)嫁環(huán)節(jié)中，投資者都將評(píng)級(jí)作為決策的一個(gè)重要參考。 美國(guó)在上游，其他國(guó)家在下游。 “金融創(chuàng)新”則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)獲得信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)獲得了AAA的高等級(jí)標(biāo)號(hào)，以光鮮亮麗的外表出現(xiàn)在債券市場(chǎng)上。信息不對(duì)稱(chēng)使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴(lài)度。 2007年7月，幾家著名的國(guó)際評(píng)級(jí)公司下調(diào)了美國(guó)的1000多只按揭貸款抵押債權(quán)的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，而監(jiān)管當(dāng)局也沒(méi)有提前預(yù)警次貸風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)市場(chǎng)不斷有抵押貸款公司停業(yè)、倒閉以及金融企業(yè)涉足抵押貸款業(yè)務(wù)敗績(jī)累累的消息公布。 對(duì)沖基金，造成股市動(dòng)蕩。 很多規(guī)模龐大的對(duì)沖基金參與到次貸市場(chǎng)。美國(guó)對(duì)沖基金的總規(guī)模約2萬(wàn)億美元，控制的資金高達(dá)8萬(wàn)億美元，足以影響約20萬(wàn)億美元的美國(guó)股市。許多對(duì)沖基金有相近似的證券組合和交易條件，實(shí)質(zhì)上在相互交易。次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，特別是07年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對(duì)沖基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應(yīng)。8月16日，由于投資者恐慌情緒，道指一度暴跌343點(diǎn)。 對(duì)沖基金，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”。 起源于50年代初的美國(guó)。其操作的宗旨,在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買(mǎi)空賣(mài)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧,在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。 購(gòu)買(mǎi)了房地產(chǎn)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。但隨著花旗、美林等華爾街巨頭相繼公布虧損的財(cái)務(wù)報(bào)告，加之房地產(chǎn)持續(xù)不景氣，美國(guó)消費(fèi)開(kāi)支受到影響，從07年10月下旬開(kāi)始紐約股市再次下探，金融類(lèi)股票領(lǐng)跌。 07年3季度開(kāi)始，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。截至2008年1月底，花旗、匯豐、UBS、美林、摩根斯坦利等大型銀行和證券公司，已對(duì)900億美元以上次貸相關(guān)資產(chǎn)損失進(jìn)行了撇賬處理。這個(gè)名單里還有法國(guó)的興業(yè)銀行、巴黎銀行，英國(guó)的北巖，瑞士的瑞銀，其后大概還有買(mǎi)了不少債券的德國(guó)銀行。 人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的憂(yōu)慮和信心不足。 2008年1月到2月，一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，衰退幾率上升，美國(guó)股市和全球股市跌聲一片，即使是美聯(lián)儲(chǔ)注資2000億美元，美國(guó)股市依然只出現(xiàn)了一天的反彈，隨后又一次下跌。 美為自救，讓金價(jià)、油價(jià)發(fā)飆。 美元貶值是美國(guó)政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機(jī)的一種有效手段。此次信貸危機(jī)很可能標(biāo)志著美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最終消費(fèi)者的局限性。 石油價(jià)格上漲，是以美元計(jì)價(jià)的石油才升值，而以歐元或其他硬通貨來(lái)計(jì)值的石油并沒(méi)有那樣上漲。投資者拋售美元，而購(gòu)買(mǎi)石油黃金來(lái)使資產(chǎn)保值，從而推動(dòng)石油、黃金增值。油價(jià)和金價(jià)的上漲與美元貶值有直接關(guān)系，而美元貶值則是美國(guó)在出現(xiàn)次貸危機(jī)后挽救經(jīng)濟(jì)的手段，油價(jià)、金價(jià)的上漲，間接地受到了次貸危機(jī)的波及。 次貸危機(jī)暴露了金融資本主義面臨著監(jiān)管的巨大挑戰(zhàn)。 次貸危機(jī)是由于“信息不對(duì)稱(chēng)”（比如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息多于其他人）與“道德風(fēng)險(xiǎn)”（認(rèn)為如果很多金融機(jī)構(gòu)同時(shí)遭遇困境，政府將出手挽救）相互作用的結(jié)果。 央行的救助并不是免費(fèi)的，提供流動(dòng)性時(shí)需要商業(yè)銀行提供抵押品，需要支付利息，不是無(wú)償撥付。這就是為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)，避免公眾和金融機(jī)構(gòu)有不切實(shí)際的預(yù)期。 杠桿運(yùn)作造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 雷曼兄弟其杠桿比例高達(dá)26.83倍 ；股東權(quán)益回報(bào)率則高達(dá)20.39%。而有的公司杠桿比例高達(dá)40倍。 為了實(shí)現(xiàn)高杠桿運(yùn)作，金融機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)行商業(yè)票據(jù)或者以持有的證券(自然包括大量按揭證券化產(chǎn)品)作為抵押向貨幣市場(chǎng)借貸資金，然后再將這些低利率獲得的資金投向高收益的投資品種，從而獲得兩者之間的利差。 去杠桿化 當(dāng)眾多按揭證券因?yàn)槊绹?guó)樓市疲軟而估值大大降低之后，資金出借者便會(huì)要求這些金融機(jī)構(gòu)提供更多的抵押品以維持貸款的保證金水平，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)手頭沒(méi)有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)以應(yīng)付借貸機(jī)構(gòu)的追加保證金的要求，就只能通過(guò)發(fā)股發(fā)債等手段提高資本金。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，次級(jí)貸危機(jī)中各金融機(jī)構(gòu)新募集的資本金總額高達(dá)4324億美元，而如雷曼這樣杠桿水平太高導(dǎo)致虧損巨大又無(wú)力尋覓新資金的金融機(jī)構(gòu)，便不得不被收購(gòu)或?qū)で笃飘a(chǎn)保護(hù)。 基金市場(chǎng)的“擠兌” 為緩解美國(guó)乃至全球的流動(dòng)性問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)自去年底便推出了一系列措施增加短期資金的供應(yīng)，但問(wèn)題在于借貸均必須有抵押品而且必須是高信用等級(jí)的抵押品，而許多損失慘重的金融機(jī)構(gòu)手中根本沒(méi)有足夠的抵押品以獲得美聯(lián)儲(chǔ)的資金，自然難以借此緩解流動(dòng)性危機(jī)。 2008年9月美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的贖回風(fēng)波更使這場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)加劇。一直以來(lái)，貨幣市場(chǎng)基金的廉價(jià)資金是諸多金融機(jī)構(gòu)短期資金的重要來(lái)源，然而在截至9月17日的一周中，投資者由于恐懼而贖回了整整1445億美元的貨幣市場(chǎng)基金(一周前僅為71億美元)，這自然使得全美的流動(dòng)性供應(yīng)更為緊張，美國(guó)財(cái)政部不得不在9月19日推出一個(gè)500億美元的貨幣市場(chǎng)基金保險(xiǎn)項(xiàng)目，以安基金持有人的心，防范貨幣市場(chǎng)基金市場(chǎng)出現(xiàn)“擠兌”的可能。 美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)被迫“出手” 2008年8月，美國(guó)房貸兩大巨頭--房利美和房地美股價(jià)暴跌，持有“兩房”債券的金融機(jī)構(gòu)大面積虧損。美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)被迫接管兩房，向世界表明美國(guó)政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的決心。其后世界兩大頂級(jí)投資銀行、總資產(chǎn)高達(dá)1.5萬(wàn)億美元的雷曼兄弟和美林相繼爆出問(wèn)題：前者被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，后者則被美國(guó)銀行收購(gòu)。而總資產(chǎn)高達(dá)1萬(wàn)億美元的全球最大的保險(xiǎn)商美國(guó)國(guó)際集團(tuán)也難以為繼，這次美國(guó)政府選擇接管美國(guó)國(guó)際集團(tuán)以穩(wěn)定市場(chǎng)，但同時(shí)也理性地認(rèn)識(shí)到對(duì)待其他金融機(jī)構(gòu)愛(ài)莫能助。 本次金融危機(jī)，最大的金融危機(jī)。 樓市泡沫破裂、按揭證券化、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、高杠桿投資，當(dāng)這四大因素匯聚在一起時(shí)，便引爆了這場(chǎng)自1929年大蕭條以來(lái)的最大金融危機(jī)。 7000億美元救市方案。 北京時(shí)間10月4日凌晨1點(diǎn)25分（美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月3日），美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院通過(guò)了備受矚目的7000億美元救市方案?？偨y(tǒng)布什隨后在白宮簽署了《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》，這標(biāo)志著美國(guó)歷史上最大規(guī)模的救市計(jì)劃正式啟動(dòng)。計(jì)劃生效標(biāo)志著美國(guó)政府終于邁出金融界等待已久的救市第一步。 金融風(fēng)暴中心的華爾街 現(xiàn)在成了全球輿論的焦點(diǎn)。有人說(shuō)，華爾街為自己的貪婪付出了代價(jià)，也有人說(shuō)，它是個(gè)被寬松的監(jiān)管體制所寵壞的孩子。其實(shí)，在華爾街300多年的歷史中，這并不是它第一次闖下大禍。整個(gè)世界都開(kāi)始重新審視華爾街。就是這條位于紐約曼哈頓南區(qū)，全長(zhǎng)不過(guò)500米的小街，在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，把世界金融體系攪的天翻地覆。 華爾街五大投行悉數(shù)“覆沒(méi)” 。 雷曼兄弟破產(chǎn)； 美林被收購(gòu)； 貝爾斯登被摩根大通銀行收購(gòu)； 高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司。 意味著“長(zhǎng)久以來(lái)世人熟知的華爾街的終結(jié)”。 創(chuàng)新和濫用金融杠桿 次貸危機(jī)的爆發(fā)與許多機(jī)構(gòu)違背“謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)”的原則，利用創(chuàng)新濫用金融杠桿密切相關(guān)，高負(fù)債率和利用資本市場(chǎng)過(guò)度融資造成了金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度災(zāi)害。 冒險(xiǎn)的房貸公司草率放貸埋下了禍根，而貪婪的投資銀行家們通過(guò)“點(diǎn)石成金”般的金融創(chuàng)新，化腐朽為神奇，于是，一名收入低廉、債務(wù)累累的美國(guó)購(gòu)房者的住房貸款通過(guò)一系列的包裝和交易，風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)嫁到了魯莽的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司那里。 發(fā)達(dá)國(guó)家的損失程度大新興市場(chǎng) 美國(guó)以外的金融系統(tǒng)因購(gòu)買(mǎi)次貸資產(chǎn)牽扯其中，尤其是歐洲、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)，所遭受沖擊和損失的程度遠(yuǎn)大于亞洲等新興市場(chǎng)。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)疲軟，通過(guò)國(guó)際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟(jì),這對(duì)那些依靠?jī)舫隹诶瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)家或地區(qū)，如德國(guó)、加拿大、墨西哥、東亞新興市場(chǎng)國(guó)家、石油輸出國(guó)等的影響尤為顯著。此外，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)危機(jī)而不斷減息，加劇美元貶值，亦損害其他國(guó)家出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是那些與美國(guó)出口商品構(gòu)成同質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)家和地區(qū)，如歐盟和日本。 次貸危機(jī)傷害了金融市場(chǎng)的“三信”。 信用上發(fā)生了道德風(fēng)險(xiǎn)；信貸上使正常運(yùn)行的信貸鏈條突然緊縮； 信心上引發(fā)了人們的恐慌心理。 而這“三信”正是金融市場(chǎng)的靈魂。金融市場(chǎng)出了問(wèn)題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也必然會(huì)受到損害。美國(guó)銀行業(yè)遭到滅頂之災(zāi)，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，截至目前，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)已經(jīng)先后有10多家銀行宣布倒閉。 危機(jī)拖累全球經(jīng)濟(jì) 次貸危機(jī)引發(fā)信貸危機(jī)，衍生危機(jī)拖累全球經(jīng)濟(jì)，襲擾全球金融市場(chǎng)的次貸危機(jī)業(yè)已度過(guò)“周歲”，全球金融業(yè)的最終損失額或?qū)⒊^(guò)１萬(wàn)億美元。身處風(fēng)暴中心的華爾街遭遇上世紀(jì)大蕭條以來(lái)的最大打擊，今年以來(lái)，宣布倒閉的美國(guó)大小銀行已達(dá)１０多家。 企業(yè)的資金壓力將更加緊張，最終會(huì)引發(fā)股市的進(jìn)一步下挫。當(dāng)樓市和股市雙雙跳水之后，居民的財(cái)富會(huì)大大縮水，消費(fèi)不得不縮減。當(dāng)消費(fèi)出現(xiàn)了下降，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)就會(huì)熄火。 在這個(gè)相互依存的時(shí)代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退或緩慢增長(zhǎng)之后，歐洲、日本會(huì)步其后塵，東亞經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身。 全球化將受到嚴(yán)重挫折 對(duì)全球貿(mào)易來(lái)說(shuō)，次貸危機(jī)帶來(lái)的損害還包括全球范圍貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭。上世紀(jì)二十年代末金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)均高筑貿(mào)易壁壘，保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)并轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。隨著美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，全球化將受到嚴(yán)重挫折，并經(jīng)歷一次巨大的退潮。 奧巴馬當(dāng)選為下屆美國(guó)總統(tǒng) 奧巴馬當(dāng)選后，美國(guó)和國(guó)際媒體都驚呼“改變了世界”。 布什留給奧巴馬的是一個(gè)問(wèn)題纏身的白宮，奧巴馬除將面對(duì)金融危機(jī)外，伊拉克和阿富汗戰(zhàn)場(chǎng)形勢(shì)、伊朗和朝鮮核問(wèn)題、中東和平僵局、美俄新冷戰(zhàn)等諸多挑戰(zhàn)。