銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：影響基金投資者申購(gòu)贖回的因素很多，我們?cè)噲D從不同角度出發(fā)，觀察基金投資者是否對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行主動(dòng)判斷，從而發(fā)生申購(gòu)或者贖回偏股型基金的行為。

　　我們選擇的樣本是自2007年底以來(lái)持續(xù)公布基金公司季報(bào)的主動(dòng)投資開(kāi)放式基金，同時(shí)，考慮到我們要研究的對(duì)象是基金投資是否對(duì)“股票市場(chǎng)”進(jìn)行判斷進(jìn)而決定基金的申購(gòu)贖回，我們剔除其中股票倉(cāng)位低于20%的基金。合計(jì)樣本213只，其中包括股票型、混合型、生命周期型乃至保本型基金。

　　本文首先從基金業(yè)績(jī)和基金申購(gòu)贖回現(xiàn)象展開(kāi)簡(jiǎn)單分析，以圖解釋基金業(yè)績(jī)和基金申購(gòu)贖回之間的關(guān)系：

　　從基金業(yè)績(jī)和基金凈申購(gòu)率的關(guān)系出發(fā)，我們可以發(fā)現(xiàn)三個(gè)現(xiàn)象：首先，2008年2季度以來(lái)，基金的季度凈申購(gòu)率一直處于不理想狀態(tài)，凈申購(gòu)率持續(xù)在-3%至1%之間徘徊。其次，基金的業(yè)績(jī)同當(dāng)期基金凈申購(gòu)率呈明顯的正比例關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)上升趨勢(shì)明顯；第三，基金業(yè)績(jī)走勢(shì)與基金凈申購(gòu)率與業(yè)績(jī)的相關(guān)系數(shù)亦步亦趨，且前者明顯領(lǐng)先于后者。

　　對(duì)于第一點(diǎn)，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)從兩個(gè)階段來(lái)解讀。第一個(gè)階段，在2008年的弱勢(shì)環(huán)境中，即市場(chǎng)持續(xù)下跌，部分投資者基于長(zhǎng)期投資理念，并未采取操作。部分投資者出于“被套惜售”心理，持續(xù)持有基金份額。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年開(kāi)放式基金投資者贖回金額較2007年降低17.54%，交易清淡。當(dāng)然，也有部分投資者出于“抄底”考慮，積極進(jìn)入股市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年開(kāi)放式基金投資者申購(gòu)金額達(dá)1.92萬(wàn)億元。

　　第二個(gè)階段，在2009年的強(qiáng)勢(shì)環(huán)境中，即使基金獲得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，由于2008年市場(chǎng)大跌使得投資者仍然心有余悸，投資熱情不高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年開(kāi)放式基金投資者申購(gòu)金額為1.65萬(wàn)億元，較2008年減少了14.34%，說(shuō)明個(gè)人投資者申購(gòu)基金的熱情下降。同時(shí)，盡管隨著市場(chǎng)上揚(yáng)受“財(cái)富效應(yīng)”吸引，入場(chǎng)的基金投資者不少，但是“解套”贖回的基金投資者也不是少數(shù)，兩者力量抵消，基金的凈申購(gòu)率表現(xiàn)并不理想。2009年以來(lái)新基金發(fā)行頻繁，競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售渠道和基金管理人重心傾向新基金發(fā)行，也實(shí)際上造成了分流，一定程度上影響了樣本基金的凈申購(gòu)情況。

　　對(duì)于第二點(diǎn)，我們認(rèn)為，市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，投資者教育的逐步推進(jìn)，優(yōu)秀的基金吸引了更多的基于投資績(jī)效的投資者，而且這個(gè)現(xiàn)象越來(lái)越明顯。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)查，目前基金投資者中本科以上學(xué)歷的達(dá)60%以上，大多數(shù)投資者處于中低收入水平，他們也有較強(qiáng)的改善經(jīng)濟(jì)狀況的愿望，希望通過(guò)基金投資獲得財(cái)富增值。有理由相信他們會(huì)積極關(guān)注基金投資績(jī)效，從而給出具體投資決策。

對(duì)于第三點(diǎn)：我們認(rèn)為，在下跌市場(chǎng)中，對(duì)于很多投資者而言，跌40%與跌45%甚至60%的差距已經(jīng)不大，也就是說(shuō)，基金投資者已經(jīng)麻木了，加上 “被套惜售”心理指引，基金的贖回現(xiàn)象并不明顯，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)和基金凈申購(gòu)率的相關(guān)系數(shù)相對(duì)較低。在上漲市場(chǎng)中，優(yōu)秀的基金吸引了更多的基于基金投資績(jī)效的投資者，基金業(yè)績(jī)和基金凈申購(gòu)率的相關(guān)系數(shù)則隨之上漲。此外，我們還可以看出，基金投資者對(duì)市場(chǎng)的把握并不敏銳，對(duì)市場(chǎng)的反映仍然是亦步亦趨。反映在基金的申購(gòu)贖回上，基金投資者將根據(jù)基金近期投資績(jī)效作出是否投資基金的判斷。因此，基金業(yè)績(jī)和基金凈申購(gòu)率的相關(guān)系數(shù)變化滯后于基金業(yè)績(jī)的變化。

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