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　　何為基金的擇時(shí)能力

　　所謂擇時(shí)能力是指基金經(jīng)理對(duì)于市場(chǎng)整體走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力，即基金經(jīng)理能否正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)并相機(jī)調(diào)整投資組合的貝塔值，以期在不同市場(chǎng)環(huán)境下取得較好收益的能力。具體而言，擇時(shí)能力的衡量可以通過以下幾種方法實(shí)現(xiàn)：

　　現(xiàn)金比例變化法

　　使用現(xiàn)金比例變化法時(shí)，成功的擇時(shí)能力表現(xiàn)為在牛市中基金的現(xiàn)金比例或持有債券比例較小，而熊市中現(xiàn)金比例或持有債券比例較大。

　　擇時(shí)損益=（股票實(shí)際配置比例-正常配置比例）*股票指數(shù)收益率+（現(xiàn)金實(shí)際配置比例-正常配置比例）*現(xiàn)金收益率

　　例如，某季度上證指數(shù)上漲20%，現(xiàn)金收益率為1%，基金契約規(guī)定股票投資比例為85%，現(xiàn)金或債券投資比例為15%，但基金的實(shí)際股票投資比例為70%，實(shí)際現(xiàn)金或債券投資比例為30%，那么基金的擇時(shí)損益=（70%-85%）*20%+（30%-15%）*1%=-2.85%。結(jié)果為負(fù)，可見該基金因?yàn)槠溴e(cuò)誤的擇時(shí)活動(dòng)導(dǎo)致了投資的損失。

　　成功概率法

　　成功概率法主要是通過計(jì)算基金預(yù)測(cè)牛熊市的成功概率來對(duì)基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。

　　成功概率=（正確預(yù)測(cè)到牛市的概率+正確預(yù)測(cè)到熊市的概率-1）*100%

　　舉例來講，30個(gè)季度里有20個(gè)季度市場(chǎng)上漲，10個(gè)季度市場(chǎng)下跌。在市場(chǎng)上漲的季度中，某只基金擇時(shí)損益為正的季度數(shù)有15個(gè)；在市場(chǎng)下跌的季度中，擇時(shí)損益為正的季度數(shù)有8個(gè)。那么成功概率=（15/20+8/10-1）*100%=55%，結(jié)果明顯大于0，可見這只基金具有較強(qiáng)的擇時(shí)能力。

　　二次項(xiàng)法

　　二次項(xiàng)法，即T-M模型，具體模型如下：

　　成功的市場(chǎng)選擇者能夠在上漲市場(chǎng)中提高其組合的貝塔值，而在市場(chǎng)處于下跌狀態(tài)時(shí)降低組合貝塔值。如果>0，表明基金經(jīng)理具有成功的市場(chǎng)選擇能力。

　　雙貝塔方法

　　雙貝塔方法基于這樣一個(gè)假設(shè)，在具有擇時(shí)能力的情況下，組合的貝塔值只取兩個(gè)值，即牛市貝塔取較大的值，熊市取較小的值。

　　如果為正，則說明存在擇時(shí)能力。

　　C-L模型

　　C.L.指標(biāo)反映的是基金經(jīng)理能否正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益之間的正負(fù)差異（即能否正確預(yù)測(cè)多頭或空頭市場(chǎng)），而后相機(jī)調(diào)整投資組合的貝塔值，從而在不同市場(chǎng)環(huán)境下取得較好收益。

　　依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），在空頭市場(chǎng)時(shí)， ，在多頭市場(chǎng)時(shí)， 。通過對(duì)C.L.指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，可以判斷基金經(jīng)理的擇時(shí)能力。若C.L.指標(biāo)大于0，則基金投資組合在市場(chǎng)超額收益為正時(shí)保持較大的貝塔值，從而提高收益；在市場(chǎng)超額收益為負(fù)時(shí)保持較小的貝塔值，從而減少損失。C.L.指標(biāo)越大，表明基金擇時(shí)能力越強(qiáng)。

　　那么基金的擇時(shí)能力和業(yè)績(jī)是否存在明顯的相關(guān)關(guān)系呢？總的來說，基金的擇時(shí)能力在一定程度上會(huì)影響基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，擇時(shí)能力較強(qiáng)的基金，往往能夠順應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，取得較好的資產(chǎn)配置超額收益。但是擇時(shí)能力和基金的業(yè)績(jī)并不存在明確的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，即具備良好擇時(shí)能力的基金并不一定會(huì)創(chuàng)造突出的業(yè)績(jī)。這主要是因?yàn)橛绊懟饦I(yè)績(jī)的因素有很多，基金的行業(yè)配置能力和個(gè)股的選擇能力都會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。另外，以上擇時(shí)能力指標(biāo)的算法都是基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算的，而未來市場(chǎng)的變化不可預(yù)測(cè)，所以通過歷史數(shù)據(jù)測(cè)算出的擇時(shí)能力在判斷基金未來表現(xiàn)的應(yīng)用中存在一定的局限性。

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