銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：剛過去的金融風(fēng)暴中讓我們學(xué)習(xí)到了不少東西。

　　最最關(guān)鍵的，便宜永遠(yuǎn)是不夠，對(duì)于價(jià)值投資來說。對(duì)公司的管理層的評(píng)估是投資中最難把握的部分，這方面我們做的一直還算不錯(cuò)，所以才會(huì)有現(xiàn)在這樣的業(yè)績，管理層如果評(píng)估錯(cuò)誤，將造成很多永遠(yuǎn)無法彌補(bǔ)的傷害。好在過去我們規(guī)避了不少。

　　當(dāng)然，對(duì)于一家金融機(jī)構(gòu)，我仍然犯了比較嚴(yán)重的錯(cuò)誤，我對(duì)這家公司管理層的信任顯然超出應(yīng)有范疇。（事實(shí)上，這也是很多價(jià)值投資者，在這次金融危機(jī)下犯下的最嚴(yán)重的失誤），這再次告訴我們，價(jià)值投資僅僅便宜是不夠的。

　　另外，一個(gè)公司的資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量非常非常重要，它不僅給投資者提供安全邊際，也給公司帶來了危機(jī)中的機(jī)會(huì)。這一點(diǎn)在本輪金融危機(jī)中也凸現(xiàn)出來。

　　作為一個(gè)價(jià)值投資者，我認(rèn)為每一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都是重要的，而且之間存在因果關(guān)系也很重要。作為價(jià)值投資者，我關(guān)注的是公司能否創(chuàng)造更多價(jià)值，而不僅僅是現(xiàn)金流。比公司現(xiàn)金流更重要的是，公司能不能為股東帶來經(jīng)營現(xiàn)金流，因?yàn)檫@些現(xiàn)金可以用來擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，減少負(fù)債，或者直接分紅或回購，股東便能受益。

　　還有要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，上市公司必須有能夠在資本市場(chǎng)融資的能力，即便有公司盈利，但是總在融資時(shí)受阻，總有一天現(xiàn)金會(huì)枯竭。這也是股東財(cái)富創(chuàng)造的一部分。此外，創(chuàng)造財(cái)富的場(chǎng)合就是資源控制權(quán)發(fā)生變化的時(shí)候，例如并購、控股權(quán)變更、大規(guī)模資產(chǎn)重組、子公司剝離等等。這也值得關(guān)注。

　　多年之前，我們啟動(dòng)基金時(shí)，最初的投資標(biāo)的都集中在北美，而今天我們有60%的投資倉位在亞洲。我們投資最大標(biāo)的是香港市場(chǎng)，這在20年前是想都不敢想的。當(dāng)然為了強(qiáng)調(diào)投資安全邊際，我們投資的目標(biāo)，必須具備信息完全披露，監(jiān)管到位的市場(chǎng)環(huán)境，這可以保證“價(jià)值投資”得以適用。

　　今天的很多價(jià)值投資的基金經(jīng)理，有很強(qiáng)的能力，但令我擔(dān)心的是，他們通過做空的手段投資。這里面不乏頂尖的價(jià)值投資經(jīng)理。有些基金是在上市公司急需從資本市場(chǎng)融資的時(shí)候，利用各種媒體渠道，大肆看空做空，直至將這些企業(yè)甚至行業(yè)毀掉，達(dá)到暴利的目的。這在2008年的貝爾斯登和雷曼，2009年的高盛和通用汽車上都有發(fā)生。我必須要說他們真的是很出色的投資經(jīng)理。但它提醒我們，在長期投資時(shí)，必須明白，不投資需要持續(xù)不斷在資本市場(chǎng)大量融資的公司，是很重要的指標(biāo)。

　　我們是在3-5年前在大幅折價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)下，開始投資港股。當(dāng)時(shí)是因?yàn)檫@些標(biāo)的都是與中國經(jīng)濟(jì)有密切聯(lián)系，而中國的繁榮會(huì)滿足我們未來凈資產(chǎn)高速增長的要求。我經(jīng)常說，如果我們的判斷錯(cuò)誤，那也一定不是由于經(jīng)濟(jì)原因，即便出現(xiàn)這樣的情況，我也不會(huì)拋售，因?yàn)橹袊?a target="_blank" style="color: black;" >經(jīng)濟(jì)體制總是能夠取得不錯(cuò)的效果。

現(xiàn)在投資發(fā)生了很大的變化，美國也出現(xiàn)了很多像我們5年前開始關(guān)注中國香港時(shí)的投資機(jī)會(huì)。很多集中在高科技板塊，所以我們的基金選擇的股票應(yīng)該同時(shí)具備三個(gè)條件，第一，財(cái)務(wù)狀況良好；第二，相對(duì)凈資產(chǎn)大幅折價(jià)；第三，未來3~7年內(nèi)凈資產(chǎn)價(jià)值保持增長至少10%。對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，商業(yè)地產(chǎn)未來會(huì)有很長時(shí)間低迷，比如購物中心和賓館酒店等都會(huì)受到影響，但長期來看，房地產(chǎn)內(nèi)在仍然有吸引力。而且大多數(shù)時(shí)間，房地產(chǎn)股票比起房地產(chǎn)行業(yè)本身，要便宜，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)享有稅收優(yōu)惠，各種融資渠道。所以雖然我們現(xiàn)在沒有過多倉位，但長期來看我們認(rèn)為美國的房地產(chǎn)還是有吸引力的。

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