銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦:隨著融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù),融資融券的標(biāo)的證券將進(jìn)一步擴(kuò)容,交易型開放式指數(shù)基金(ETF)將成為融資融券新的標(biāo)的品種,ETF的盈利模式也將進(jìn)一步得到豐富,ETF產(chǎn)品也將更具活力。
ETF納入融資融券的標(biāo)的范圍,可以進(jìn)一步強(qiáng)化投資者對(duì)選時(shí)能力的挖掘和運(yùn)用。ETF憑借交易費(fèi)用較低、資金效率較高以及跟蹤偏離小的特點(diǎn),較適合作為波段操作的投資工具。在市場上升階段,持有ETF,在市場下跌階段,做空ETF,有望獲得指數(shù)波動(dòng)的收益。
一、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,滿足多樣投資需求
在ETF作為融資融券標(biāo)的后,其與股指期貨一樣,都是能夠同時(shí)做多和做空的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,但二者又各具優(yōu)勢。股指期貨憑借其特殊的交易模式,具有流動(dòng)性高、杠桿倍數(shù)高、交易成本低等特點(diǎn);而ETF則具有門檻較低、操作簡便、品種繁多等優(yōu)勢。總結(jié)而言,股指期貨在深度上具有明顯優(yōu)勢,而ETF在廣度上更勝一籌。
就避險(xiǎn)需求而言,為了有效對(duì)沖現(xiàn)貨下跌的風(fēng)險(xiǎn),普通投資者選擇ETF融券交易,操作起來更加簡便。首先,ETF融券的品種更多。股指期貨目前僅有滬深300一個(gè)投資品種,而ETF跟蹤的指數(shù)眾多,可以滿足投資者持有的不同現(xiàn)貨風(fēng)格特征的對(duì)沖需求。
其次,ETF融券交易不存在爆倉和頻繁轉(zhuǎn)倉的操作風(fēng)險(xiǎn)。
第三,股票現(xiàn)貨可以沖抵ETF保證金。雖然股指期貨的杠桿率高,但目前投資者持有的股票現(xiàn)貨,不能作為期貨交易的保證金。
二、杠桿特征穩(wěn)定,有效實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)
回到股票市場,ETF在所有權(quán)益類的投資品種中,作為雙融標(biāo)的的杠桿是最高的。和分級(jí)基金相比,ETF的杠桿倍數(shù)可動(dòng)態(tài)調(diào)整和鎖定。
1、ETF和股票作為杠桿工具的比較
股票和ETF都是可以沖抵融資融券交易保證金的有價(jià)證券,但在交易所的規(guī)定以及試點(diǎn)券商的實(shí)際操作中,ETF沖抵交易保證金的比例都是最高的,這與指數(shù)主要體現(xiàn)的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而股票額外還需要承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。
以上海證券交易所規(guī)定為例,充抵保證金的有價(jià)證券,在計(jì)算保證金金額時(shí)應(yīng)當(dāng)以證券市值按下列折算率進(jìn)行折算:ETF折算率最高不超過90%,上證180指數(shù)成分股股票折算率最高不超過70%,其他股票折算率最高不超過65%。
如果以交易所規(guī)定的上限為例,投資者如果持有ETF并看好該ETF的階段表現(xiàn),可以用該ETF的持倉作為保證金向券商融資并加倉買入該ETF,按照“投資者融資買入證券時(shí),融資保證金比例不得低于50%”的規(guī)定,融資買入ETF的杠桿上限極值是2.8倍,而上證180成分股杠桿上限是2.4倍。
2、ETF和分級(jí)基金作為杠桿工具比較
融券買入ETF與高杠桿分級(jí)基金同樣具有杠桿特征,那前者相對(duì)后者有何優(yōu)勢?
投資者融資買入ETF,可以根據(jù)自身的需求,在杠桿上限范圍之內(nèi)設(shè)定自己所需要的杠桿倍數(shù),并且在整個(gè)投資期限內(nèi)隨著指數(shù)的變化,杠桿倍數(shù)能夠保持在初始杠桿的水平,如果投資者在持有期間需要調(diào)整杠桿倍數(shù),可以隨時(shí)調(diào)整融資買入ETF的比例,動(dòng)態(tài)調(diào)整并鎖定杠桿倍數(shù)。
而指數(shù)分級(jí)基金的高杠桿子基金,杠桿倍數(shù)隨著基金凈值的變動(dòng)。此外,由于杠桿分級(jí)基金的子基金不能單獨(dú)申購贖回,價(jià)格相對(duì)凈值的折溢價(jià)水平的變化,會(huì)導(dǎo)致高杠桿基金杠桿倍數(shù)出現(xiàn)偏離其基金凈值理論杠桿倍數(shù)的情形。
三、交易策略多樣化,盈利模式更豐富
此外,ETF納入雙融標(biāo)的,還可以進(jìn)一步豐富ETF的交易策略,主要包括多空頭交易、期現(xiàn)反向套利和T+0空頭交易。
ETF納入融資融券標(biāo)的后,投資者可以在不同風(fēng)格的指數(shù)之間進(jìn)行多空配對(duì)交易獲取收益。去年和今年的風(fēng)格特征具有較好的“多空頭交易”機(jī)會(huì),該交易策略更適用于行業(yè)指數(shù),待市場未來推出行業(yè)ETF時(shí),這樣的盈利機(jī)會(huì)可能將會(huì)層出不窮。
ETF納入融券標(biāo)的后,期現(xiàn)的反向套利成為可能?!捌诂F(xiàn)套利”目前主要是正向套利,在ETF可以融券賣出之后,期現(xiàn)反向套利成為可能,買入股指期貨并融券賣出ETF獲得現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格的套利機(jī)會(huì)。
此外,利用融券賣出ETF可以進(jìn)行指數(shù)的T+0空頭交易。
ETF作為融資融券的標(biāo)的后,無論相對(duì)于其他類似的投資品種,還是自身交易策略的豐富,都將極大地刺激對(duì)ETF產(chǎn)品的需求,進(jìn)一步提高ETF的流動(dòng)性和規(guī)模,這對(duì)ETF的所有參與方,包括基金持有人、券商、套利者、交易所以及基金公司,將形成共贏和良性發(fā)展的局面。 (作者系華泰柏瑞基金管理公司指數(shù)投資部副總監(jiān)兼基金經(jīng)理)
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