銀行培訓(xùn)師陳毓慧老師推薦：如果你看好債券市場(chǎng)，或是對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)能有很好的把握，那么杠桿債基可作為你投資的良好品種。反之，對(duì)債市不太了解，專業(yè)性不足的普通投資者須謹(jǐn)慎涉足。

杠桿債基雖然投資的是低風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性較小的債券市場(chǎng)，但由于本身的高杠桿性加上投資上回購抵押的放大，在某些情況下難免會(huì)大漲大跌。如在去年的債券熊市情況下，添利B一度由上市初的1.01元跌至0.631元，跌幅高達(dá)38%。不過，在去年四季度債市回暖過程中，添利B也在一月內(nèi)快速上漲，漲幅最高超過50%。

杠桿債基已上市17只

作為分級(jí)債基的杠桿份額，杠桿債基的發(fā)展與分級(jí)債基密不可分。自2010年9月富國匯利開始，分級(jí)債基的數(shù)量快速增加。截至今年5月11日，已成立并上市的杠桿債基數(shù)量為17只。

分級(jí)債基的發(fā)展?fàn)顩r在本系列文章的上一篇《半開放式分級(jí)債基A類產(chǎn)品可替代短期定存》(見2012年5月7日B8版)中也有闡述。分級(jí)債基目前大致有三種運(yùn)作模式。第一類為完全封閉式，有固定到期日，封閉期一般在2~5年，到期后轉(zhuǎn)為開放式上市基金(LOF)。最初的富國匯利、大成景豐即為此類，目前這類產(chǎn)品共有5只。第二類為完全開放式，這類產(chǎn)品無固定到期日，具有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，母基金為完全開放式，可申購贖回。目前這類產(chǎn)品有嘉實(shí)多利、中歐鼎利、國泰信用互利3只。第三類即為半開放式，產(chǎn)品有到期時(shí)間，B類封閉單獨(dú)上市交易，A類不上市，定期開放申贖，這類產(chǎn)品共有9只。

目前，第三類即半開放式已成為分級(jí)債基主流，這類半開放式對(duì)杠桿債基的影響為，A類份額定期開放，可能改變杠桿債基的杠桿倍數(shù)。

篩選杠桿債基八要素

據(jù)上海證券基金分析師劉亦千、好買基金分析師陸慧天介紹，投資杠桿債基需要關(guān)注以下八個(gè)方面。

首先是投資類型。杠桿債基中有參與股市投資的偏債型產(chǎn)品與純債型產(chǎn)品，偏債型產(chǎn)品受股市影響較大，波動(dòng)性也較大，純債型產(chǎn)品只受債市影響。

其次是杠桿大小。由于分級(jí)債基的凈值波動(dòng)不大，因而杠桿債基的杠桿倍數(shù)與初始杠桿倍數(shù)相關(guān)性較高。目前杠桿債基的初始杠桿倍數(shù)介于3倍至5倍之間，多利進(jìn)取、裕祥B、增利B的初始杠桿倍數(shù)為5倍。需要注意的是，由于半開放式分級(jí)債基的A類份額定期開放申贖，A類份額可能發(fā)生變化，進(jìn)而會(huì)影響杠桿債基的杠桿。

第三，折溢價(jià)率水平。折價(jià)率高的時(shí)候，為投資者提供了較高的安全墊。反之，溢價(jià)率較高的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。由于設(shè)計(jì)不同，投資者看折溢價(jià)率的時(shí)候，還要參照有無到期日、基金管理水平和流動(dòng)性等因素。目前，多數(shù)杠桿債基處于折價(jià)狀態(tài)。

第四，有無到期日。有到期日的杠桿債基，可以保證杠桿債基到期后按照凈值兌現(xiàn)，不用承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)的損失。目前，完全封閉式與半開放式分級(jí)的杠桿債基都有到期日，只有具有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制的完全開放式杠桿債基永續(xù)存在。

第五，管理水平。由于分級(jí)債基主要為主動(dòng)管理型，因而基金管理人的投資能力在很大程度上決定了母基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而杠桿債基的收益主要來自于母基金扣除A類份額的約定收益后的部分。

第六，流動(dòng)性。成交活躍的品種，投資者買進(jìn)賣出較為方便，具有良好的流動(dòng)性。而成交額小的品種，投資者不僅買賣會(huì)出現(xiàn)問題，而且較小的成交量有時(shí)容易出現(xiàn)較大價(jià)格偏離，或是被人為炒作，不能反映投資品種的內(nèi)在價(jià)值。今年以來的數(shù)據(jù)顯示，杠桿債基的活躍度普遍不夠，不少品種日均成交額僅有幾十萬甚至幾萬元。成交最為活躍的添利B日均成交額也僅有486萬元。

第七，融資成本。所謂融資成本，是指杠桿債基每年約定支付A類份額的約定收益。本系列上一篇文章中有A類份額的約定收益相關(guān)數(shù)據(jù)，投資者可參考。對(duì)于短期進(jìn)行波段操作的投資者，這個(gè)因素可能不太重要，因?yàn)楦軛U債基的融資成本因素已反映在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)中，但對(duì)于長期投資者或是發(fā)行期認(rèn)購的投資者來說，融資成本則需重點(diǎn)考慮。

另外，投資者還要關(guān)注特定條款。一些杠桿債基具有特定條款，這些特定條款會(huì)規(guī)定在某些特殊條件下，杠桿債基的收益分配等情況。如海富通穩(wěn)進(jìn)增利A的收益分配條款較為特殊，當(dāng)封閉期末基礎(chǔ)份額凈值低于1時(shí)，其穩(wěn)健類份額要與激進(jìn)份額共擔(dān)投資虧損，這會(huì)減少海富通穩(wěn)進(jìn)增利B的收益損失。

普通投資者須謹(jǐn)慎參與

雖然杠桿債基投資標(biāo)的主要是低風(fēng)險(xiǎn)的債券市場(chǎng)，但由于具有杠桿性以及逆回購抵押的放大效應(yīng)，杠桿債基也可能出現(xiàn)大的波動(dòng)，屬于穩(wěn)健投資品中的激進(jìn)者。普通投資者一般對(duì)債券市場(chǎng)了解較少，因而參與應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎。

劉亦千表示，杠桿債基不太適合普通投資者，除非他們對(duì)債券市場(chǎng)和杠桿債基都很了解。陸慧天也表示，投資杠桿債基需要對(duì)債券市場(chǎng)比較熟悉，不過，投資杠桿債基又不需要像自己投資債券那么專業(yè)，但要求投資者對(duì)債券市場(chǎng)的擇時(shí)把握能力較好。

杠桿債基的持有人以保險(xiǎn)、券商等專業(yè)機(jī)構(gòu)為主，這些杠桿債基持有人更多是在發(fā)行期間認(rèn)購杠桿債基，并具有長期持有意愿，他們對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。因而，從杠桿債基真正長期持有人角度考慮，其二級(jí)市場(chǎng)的交易屬性并不強(qiáng)。

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