銀行培訓師陳毓慧老師推薦：在經(jīng)歷3月份的下調(diào)之后，A股市場4月份又迎來了“小陽春”。4月以來，上證指數(shù)已經(jīng)上漲了6.37%，杠桿股基（含指基）再度成為市場反彈幅度的領(lǐng)軍品種，銀華鑫利、申萬進取等多只杠桿股基漲幅超過15%。

由于波動性較大，杠桿股基是目前市場中關(guān)注度最高的交易型基金。本文將對杠桿股基投資策略進行探討。由于股票型杠桿基金中既包括被動的指數(shù)型產(chǎn)品，也包括普通主動型的股票型產(chǎn)品，兩類產(chǎn)品投資策略類似，因而在本文中一并探討。為便于表述，文中提及杠桿股基、分級股基，如無特別說明，均為兩類產(chǎn)品統(tǒng)稱。

基金創(chuàng)新衍生杠桿股基

作為分級股基的杠桿份額，杠桿股基的發(fā)展同樣與分級股基“形影不離”。分級股基的母基金與市場上的指數(shù)型基金或普通股票型基金并無多大不同，因為產(chǎn)品創(chuàng)新衍生出低風險（多為約定收益）的A類份額以及高風險的B類份額（杠桿份額）。

2007年7月國投瑞銀瑞福分級的成立，開創(chuàng)了股票型基金的分級時代，也首開基金分級先河，杠桿股基瑞福進取由此誕生。此后直至2009年，才有同慶B、瑞和遠見成立。2010年以來，杠桿股基加速發(fā)展，2010年有國泰進取、雙禧B、合潤B等5只產(chǎn)品成立；2011年有7只產(chǎn)品成立；今年以來，已有7只產(chǎn)品成立。

與分級股基的發(fā)展一樣，杠桿股基也經(jīng)歷了復雜到簡單、主動到被動、封閉到開放的歷程。早期的瑞福進取、瑞和遠見等產(chǎn)品設(shè)計較為復雜，現(xiàn)在產(chǎn)品的收益分配原則都較為簡單；早期長盛同慶分級、國泰估值分級等主動管理的產(chǎn)品占比也越來越少，目前分級股基以較為投資標的較為透明的指數(shù)型產(chǎn)品為主；開放式具有配對轉(zhuǎn)換機制也成為分級股基設(shè)計的主流方式。

自2007年以來，已先后有19只杠桿股基成立并上市交易。早期具有存續(xù)期的幾只產(chǎn)品已進入到期轉(zhuǎn)型期，同慶B已停牌等待轉(zhuǎn)型，瑞福進取也將于4月25日起停牌等待轉(zhuǎn)型。此外，瑞和遠見屬于較為復雜的交叉杠桿型產(chǎn)品。剔除上述3只產(chǎn)品，本文探討其他主流的16只產(chǎn)品的投資策略。

此外，杠桿股基仍在快速發(fā)展，許多產(chǎn)品正待上市與處于發(fā)行中。如南方新興消費增長杠桿份額消費進取將于4月25日上市交易，諾安進取、中歐盛世B均已成立等待上市；廣發(fā)深證100分級、申萬菱信中小板分級等多只分級股基正在發(fā)售中。

五大條件選取投資利器

對于目前主流杠桿股基的投資，上海證券基金評價研究中心研究員劉亦千與好買基金研究員陸慧天介紹了他們的研究心得。

劉亦千告訴記者，投資杠桿股基的前提就是預期市場會出現(xiàn)上漲。陸慧天也表示，市場上漲時買入，下跌前賣出，這是投資杠桿股基的理想狀況。

劉亦千與陸慧天都認為，具體選擇投資杠桿股基，要關(guān)注杠桿率、折溢價情況、跟蹤標的指數(shù)、不定期折算閥值以及成交活躍度等五大因素。

杠桿率就是杠桿的倍數(shù)，杠桿率高的反彈時漲得自然也就多。不過，杠桿率也是動態(tài)變化的，由于分級股基A、B份額的配比是固定的，一般來說，在市場反彈時，隨著杠桿份額凈值的增長，杠桿率會下降，而市場下跌時杠桿率會上升。

其次，折溢價率也是需要考慮的重要因素。溢價會在一定程度上削弱市場反彈時的收益，溢價率越高，投資風險相對越大，而折價正好相反，提供了投資安全墊。目前杠桿股基基本為永續(xù)存在，而雙力分級、中歐盛世分級等新產(chǎn)品設(shè)有到期日，產(chǎn)品到期折溢價率會消失，因而與目前主流產(chǎn)品會有所不同。

母基金跟蹤標的指數(shù)也需要重點考慮。不同的市場背景，不同指數(shù)、不同板塊漲跌幅不一，跟蹤不同指數(shù)的杠桿股基的反彈或下跌幅度也會有差別。指數(shù)型基金倉位較高，要關(guān)注跟蹤指數(shù)；主動型杠桿股基則要看具體重倉股與倉位情況。目前，杠桿指基跟蹤指數(shù)以中證500、深證100等寬指數(shù)為主。

在極端情況下，杠桿股基可能會重新折算，杠桿率發(fā)生重大變化，這需要投資者關(guān)注不定期折算閥值。為了限制杠桿股基杠桿率過大或過小，分級股基多設(shè)有不定期折算條款，如當杠桿股基凈值跌至0.25元時（向下折算），母基金凈值達到2元時（向上折算），A、B份額凈值歸1，重新配對，杠桿率回歸初始杠桿。向下折算條款會造成市場相對低位時杠桿股基的高杠桿降低，而向上折算，則是導致杠桿股基在市場相對高位時的低杠桿率變高。

不過，目前杠桿股基離不定期折算閥值都較遠。向下折算來看，銀華鑫利離向下折算閥值最近，當銀華鑫利凈值達到0.25元時要重新折算，不過，這仍需要銀華鑫利的母基金銀華等權(quán)重90基金下跌21%。

成交活躍度也需要考量。不同品種成交狀況差別較大，如最活躍的銀華銳進今年以來日均成交額為1.84億元，而交易量較少的建信進取僅有16萬元，兩者相差逾千倍。交易不活躍會給投資者帶來流動性問題。

杠桿是把雙刃劍

本質(zhì)上講，杠桿股基只是放大投資者收益損失的投資工具。在看到杠桿股基在市場上漲時能獲取高額收益的同時，也不能忽視市場下跌時杠桿股基將加倍下跌。

在近幾年數(shù)次大的市場波動中，都能看到杠桿股基的“超常”表現(xiàn)。如2010年7月6日到7月29日市場反彈過程中，18個交易日內(nèi)銀華銳進上漲了56.98%，同期1890只股票中僅有成飛集成深振業(yè)A這2只股票的漲幅超過它。而2011年7月7日到12月28日的下跌中，銀華鑫利跌幅高達54.75%，跌幅超過同期98%的股票。

陸慧天表示，杠桿股基屬于高風險高收益品種，并且會有些特別條款設(shè)計，對投資者要求相對較高，適合那些對市場趨勢能有較好把握的且相對專業(yè)的投資者，會成為他們獲取投資收益的利器。同時，在預期不會出現(xiàn)極端不定期折算狀況下，長期看好市場的投資者如果長期持有也能博取長期反彈收益。

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