何帆：謝謝大家。我主要談?wù)劽绹?guó)人他們?cè)趺椿貞?yīng)，然后我們?cè)趺椿貞?yīng)美國(guó)的回應(yīng)。一般會(huì)聽(tīng)到三個(gè)反應(yīng)，美國(guó)人會(huì)抱怨，說(shuō)我當(dāng)時(shí)實(shí)行QE政策的時(shí)候你說(shuō)不行，我現(xiàn)在要退出QE政策，你又說(shuō)不行，那么你到底讓我怎么辦。講個(gè)笑話(huà)活躍一下氣氛。有個(gè)人去吃烤鴨，第一次去吃，旁邊有一旁醬油，不知道怎么吃，然后服務(wù)員好心提提醒說(shuō)站著吃，他就站起來(lái)了吃，然后他就站起來(lái)，最后服務(wù)員說(shuō)你還是坐下吧，那個(gè)人就著急了，你到底給我實(shí)行QE政策，還是退出QE政策。第二個(gè)人說(shuō)我們QE政策沒(méi)有問(wèn)題，我們實(shí)行零利率這么長(zhǎng)時(shí)間了，但是美國(guó)沒(méi)有通貨膨脹，你巴西、印度有通貨膨脹，你的事情跟我沒(méi)有關(guān)系。第三個(gè)美國(guó)反應(yīng)是說(shuō)你放心我已經(jīng)有很好步驟了，我會(huì)很有趣的退出，你不用擔(dān)心。

　　我們的反應(yīng)第一你到底實(shí)行QE政策對(duì)呢，還是退出對(duì)？我覺(jué)得如果從錯(cuò)誤大小看，QE政策犯的錯(cuò)誤肯定比QE政策退出犯的錯(cuò)誤大。而且在之前盲目的去用零利率，最后出現(xiàn)房地產(chǎn)的泡沫，最后出現(xiàn)07、08年美國(guó)金融危機(jī)。所以當(dāng)你再來(lái)糾正這個(gè)錯(cuò)誤的時(shí)候我們因?yàn)檫@個(gè)錯(cuò)誤太大了，這個(gè)錯(cuò)誤持續(xù)時(shí)間太長(zhǎng)了，我們有點(diǎn)擔(dān)心。

　　第二個(gè)問(wèn)題為什么在美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)通貨膨脹？在其他國(guó)家出現(xiàn)了通貨膨脹？因?yàn)槊绹?guó)是一個(gè)中心國(guó)家，我們從國(guó)際貨幣的歷史看，往往都是邊緣國(guó)家首先受到?jīng)_擊，這次是新型市場(chǎng)，但是原來(lái)的時(shí)候?qū)嶋H上是其他的一些發(fā)達(dá)國(guó)家，在1971年尼克松沖擊以后，首先出現(xiàn)通貨膨脹上漲不是美國(guó)，而是歐洲一些國(guó)家和日本。因?yàn)楫?dāng)美國(guó)實(shí)行，同樣這次美國(guó)實(shí)行量化寬松之后，其他國(guó)家被迫也要采取擴(kuò)張性的貨幣政策，因?yàn)槟隳玫矫涝?，又沒(méi)有辦法完全沖銷(xiāo)，這個(gè)時(shí)候你被動(dòng)放松你的銀根。所以并不是說(shuō)美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)通貨膨脹，新型市場(chǎng)出現(xiàn)通貨膨脹，錯(cuò)，不在美國(guó)，根源還是在美國(guó)這個(gè)中心國(guó)家。

　　第三美國(guó)說(shuō)我們已經(jīng)制定很好的政策，到時(shí)候可以有序退出。從現(xiàn)在情況看好象是這樣，但是我們很難確保，因?yàn)楝F(xiàn)在還沒(méi)有真正退出，6月份時(shí)候說(shuō)可能要提前退出，所以金融市場(chǎng)出現(xiàn)很大動(dòng)蕩。9月份美國(guó)又推遲退出，國(guó)際金融市場(chǎng)又出現(xiàn)一波動(dòng)蕩，還沒(méi)有真正退出已經(jīng)出現(xiàn)這樣的動(dòng)蕩。所以我們很難相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)?a target="_blank" style="color: black;" >金融市場(chǎng)有這么強(qiáng)把控的能力。因?yàn)?a target="_blank" style="color: black;" >金融市場(chǎng)從本質(zhì)來(lái)講他是一個(gè)羊群效應(yīng)，一旦大家認(rèn)為要退出，而且原來(lái)極度寬松零利率勢(shì)態(tài)不在存在，一定會(huì)出現(xiàn)恐慌。（音）

　　美國(guó)認(rèn)為美元是我的貨幣，所以我的貨幣政策只需要考慮我國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，不需要考慮其他國(guó)家的情況。原來(lái)美國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)康那里（音）曾經(jīng)講美元是我們的貨幣，但是你們的問(wèn)題。但是在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代這種自我封閉的美元政策是國(guó)際貨幣體系存在最大的風(fēng)險(xiǎn)。美元其實(shí)現(xiàn)在是全世界的貨幣，美元也是我們的貨幣，我們也拿了很多美元，但是美元問(wèn)題是美國(guó)造成的，所以如何能夠改革現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系，是我們需要討論問(wèn)題。

　　我只想講兩個(gè)觀點(diǎn)，一個(gè)觀點(diǎn)就是從中國(guó)自己來(lái)講，從新型市場(chǎng)自己講一定要更加的謹(jǐn)慎，因?yàn)槲覀冊(cè)谇耙欢我猜?tīng)到有一些議論，中國(guó)正打算加快資本帳戶(hù)自由化的進(jìn)程。我們并不是反對(duì)資本帳戶(hù)的自由化，但是時(shí)間點(diǎn)是非常重要的，如果在未來(lái)幾年加速推動(dòng)中國(guó)資本帳戶(hù)自由化，一方面在中國(guó)國(guó)內(nèi)我們有很多改革的壓力，中國(guó)銀行體系中的很多不良資產(chǎn)可能會(huì)逐漸的提高。譬如大家都在討論房地產(chǎn)的泡沫，如果房地產(chǎn)價(jià)格下跌，對(duì)銀行業(yè)打擊會(huì)非常大，那么你所有抵押品實(shí)際最后都是跟房地產(chǎn)價(jià)值聯(lián)系起來(lái)的，它會(huì)帶來(lái)一個(gè)向下的螺旋型的下降。

　　另外一個(gè)我們討論地方債的問(wèn)題，我們這些問(wèn)題在未來(lái)幾年沒(méi)有辦法從根本上得到解決，所以風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)存在，國(guó)內(nèi)的金融體系的風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)存在，利率率要市場(chǎng)化，你要進(jìn)一步開(kāi)放金融業(yè)。這個(gè)時(shí)候就需要有一個(gè)防火墻，你的資本管制還是需要。但是僅僅有資本管制也沒(méi)有辦法完全解決當(dāng)前國(guó)際貨幣體系存在的內(nèi)在的缺陷。所以還有第二點(diǎn)事情就是如何能夠改革現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系。有一種思路比較激進(jìn)，我們把現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系能夠拋棄掉，回到一個(gè)以SDR，回到一個(gè)以黃金為本位，或者重新設(shè)計(jì)一個(gè)以SDR為本位，看起來(lái)這種設(shè)想應(yīng)該說(shuō)比較超前。從現(xiàn)在情況看可能更多如何把現(xiàn)在國(guó)際金融市場(chǎng)游戲規(guī)則進(jìn)一步改良，以便使我們能夠逐漸的解決國(guó)際貨幣體系中存在的內(nèi)在的問(wèn)題。那就需要中心國(guó)家外圍國(guó)家都要共同的努力，從中心國(guó)家我們認(rèn)為最重要的就是美國(guó)要采取更加負(fù)責(zé)任的態(tài)度，因?yàn)楝F(xiàn)在的態(tài)度無(wú)助解決大家對(duì)美國(guó)懷疑，他總是說(shuō)他沒(méi)有問(wèn)題，所以讓我們更加害怕。我們認(rèn)為美國(guó)不靠譜，讓很多原來(lái)對(duì)美國(guó)抱有好感的包括中國(guó)人民很失望，如果實(shí)行民主最后政府要關(guān)門(mén)，政府要違約，那么你怎么能夠說(shuō)服我們進(jìn)一步推動(dòng)改革。國(guó)際金融市場(chǎng)上首先最需要是中心國(guó)家，第二剛剛Chul park教授講的非常好，作為新型市場(chǎng)我們可能尋找一些新制度的安排，如何加強(qiáng)新興之間合作？譬如我們現(xiàn)在通過(guò)是不是鼓勵(lì)我們和新興市場(chǎng)國(guó)家之間的貿(mào)易和投資更多用本幣結(jié)算，用更多的貨幣互換，一旦再出現(xiàn)金融市場(chǎng)第二輪危機(jī)我們能不能在新興市場(chǎng)自己有更多自我救助的能力，能不能夠?qū)?guó)際資本流動(dòng)有更清晰，有效監(jiān)管的機(jī)制，從技術(shù)上能夠更好的防范這些可能存在的問(wèn)題，都是我們需要考慮的。謝謝大家