導(dǎo)讀：

從微觀角度，并購重組是上市公司層面的股東、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的調(diào)整；從宏觀角度，資本市場上的并購重組，與國家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成了良性互動，既有力地支持了國企混合所有制改革、推動“一帶一路”建設(shè)等國家級戰(zhàn)略，也助力傳統(tǒng)企業(yè)“脫胎換骨”、產(chǎn)業(yè)升級。

——【恒豐環(huán)球博學(xué)院】薦讀

今年資本市場頻現(xiàn)大手筆并購重組。不僅如此，整個并購重組均呈現(xiàn)出“火爆”行情。據(jù)上交所統(tǒng)計，2015年初至8月31日，滬市上市公司共有143家公司進(jìn)入重大資產(chǎn)重組（包括發(fā)行股份購買資產(chǎn)），52家公司完成重大資產(chǎn)重組，較2014年同期分別增長25.44%和100%。合計完成重組交易金額超過2473億元，較2014年同比增長186%。

深交所統(tǒng)計，2014年初至2015年6月30日，中小板79家公司完成85單重大資產(chǎn)重組，重組交易金額996億元。

值得指出的是，資本市場上的并購重組，與國家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成了良性互動，既有力地支持了國企混合所有制改革、推動“一帶一路”建設(shè)等國家級戰(zhàn)略，也助力傳統(tǒng)企業(yè)“脫胎換骨”、產(chǎn)業(yè)升級。

助力國企“混改”戰(zhàn)略落地

從微觀角度，并購重組是上市公司層面的股東、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的調(diào)整；從宏觀角度，并購重組與“混改”、“一帶一路”、“互聯(lián)網(wǎng)+”等國家戰(zhàn)略緊密相連。一方面，整體性、轉(zhuǎn)折性的重大并購機(jī)會從來伴隨國家戰(zhàn)略調(diào)整而來，是這些戰(zhàn)略在上市公司層面的體現(xiàn)和折射；另一方面，并購重組又成為國家戰(zhàn)略落地生根的催化劑和助燃劑，是國家戰(zhàn)略得以貫徹的重要推手。

從滬市公司2015年的并購重組活動中，這一趨勢見微知著。2015年以來，隨著資本市場的活躍以及混合所有制改革的不斷推進(jìn)，滬市國有上市公司在并購重組中的參與度快速提升。2015年1月至今，滬市共有157家公司啟動了重大資產(chǎn)重組，其中國有上市公司為59家，占比為37.58%；同期共有57家公司完成了重大資產(chǎn)重組，其中國有上市公司33家，占比為57.89%。

在“混改”模式方面，各類市場創(chuàng)新也層出不窮。滬市上市公司普遍采取三種模式：一是國資持股轉(zhuǎn)讓，二是大股東集團(tuán)層面資產(chǎn)注入，三是引入戰(zhàn)略投資者或者員工持股。其中，有不少上市公司同時并用上述幾種模式開展“混改”。

目前，滬市央企中，中石化、中海油、中冶、中石油、中鋁等特大型國企，已相繼啟動混合所有制改革。中國醫(yī)藥總公司、中國建材集團(tuán)的發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點方案，已獲得國務(wù)院國資委批復(fù)原則同意，目前正按國資委要求制定具體實施方案。

與此同時，“一帶一路”的實施，為上市公司的并購重組提供了新的契機(jī)。同時，并購重組也可以為“一帶一路”的落地生根，提供最為直接和便捷的路徑。據(jù)統(tǒng)計，按地區(qū)劃分，涉及“一帶一路”概念的滬市上市公司共207家中，有105家實施了并購重組相關(guān)項目，涉及事項142項，可統(tǒng)計的涉及金額達(dá)2711.24億元。

國務(wù)院總理李克強在2015年兩會政府工作報告中首次提出“互聯(lián)網(wǎng)+”概念和行動計劃，而一部分滬市上市公司，已于2014年借助并購重組實現(xiàn)“觸網(wǎng)”。

上交所統(tǒng)計，2014年共有7家滬市公司通過并購重組方式實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”，涉及批發(fā)和零售業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)以及計算機(jī)通信和軟件服務(wù)業(yè)。5家公司通過非公開發(fā)行及募集資金購買資產(chǎn)方式實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”，涉及電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、零售業(yè)、批發(fā)零售等行業(yè)。

2015年以來，滬市上市公司參與“互聯(lián)網(wǎng)+”的熱情更為高漲。截至2015年8月30日，滬市共有7家公司披露“互聯(lián)網(wǎng)+”重大資產(chǎn)重組預(yù)案，包括基礎(chǔ)設(shè)施施工業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)科達(dá)股份收購5家數(shù)字營銷公司，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)營銷領(lǐng)域；主營水泥生產(chǎn)銷售的巢東股份收購5家類金融業(yè)務(wù)公司，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域等。

成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整重要推手

經(jīng)過20多年發(fā)展，滬市集中了一大批國民經(jīng)濟(jì)的支柱性企業(yè)和行業(yè)的龍頭企業(yè)，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的一個樣本和縮影。滬市上市公司作為中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級中發(fā)揮了重要作用。這一功能的實現(xiàn)，可以從滬市上市公司產(chǎn)業(yè)行業(yè)的總體變化及不同行業(yè)的并購特點中得到印證。

記者從上交所獲悉，在滬市2015年度啟動重組的公司中，有76.4%的上市公司屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其中傳統(tǒng)制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、化工等行業(yè)數(shù)量位于前列。從并購標(biāo)的看，新興行業(yè)受到青睞。其中，互聯(lián)網(wǎng)、影視、手游等行業(yè)成為并購標(biāo)的的熱點題材。2015年度實施完成并購重組的傳統(tǒng)行業(yè)上市公司，年度凈利潤平均增長幅度為232%。通過兼并新興行業(yè)的資產(chǎn)，傳統(tǒng)行業(yè)實現(xiàn)了“脫胎換骨”，也不斷地推動滬市上市公司的行業(yè)配置更為優(yōu)化和合理。

2015年滬市公司并購重組中，并購金額最高的前五大行業(yè)，分別為高端設(shè)備制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、軟件傳媒業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)及批發(fā)零售業(yè)，合計并購金額為2714.36億元。

相比并購金額，并購單數(shù)可以從另一個維度反映行業(yè)并購程度。2015年，滬市批發(fā)零售業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)及化工業(yè)，并購數(shù)量位居前5位。其中，批發(fā)零售業(yè)已連續(xù)2年居滬市上市公司并購數(shù)量第一位。

并購從行業(yè)主體動機(jī)來分，可分為協(xié)同效應(yīng)并購和多元化并購兩大類型。協(xié)同效應(yīng)并購主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)并購，旨在形成上下游形成全產(chǎn)業(yè)鏈；多元化并購，主要是進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，或者由于自身主業(yè)困境謀求新的利潤增長點。

上交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年，滬市上市公司形成以協(xié)同效應(yīng)為主，多元化并購為輔的特點，其中協(xié)同效應(yīng)并購金額超過2078億元，多元化并購金額為1364億元，占比分別為60%及40%。

高端裝備制造業(yè)、軟件和傳媒、房地產(chǎn)業(yè)、計算機(jī)及軟件業(yè)、采礦業(yè)及批發(fā)零售業(yè)，在滬市上市公司中較為傾向?qū)嵤﹨f(xié)同性重組。在多元化并購方面，醫(yī)藥制造、化工、批發(fā)零售業(yè)、軟件傳媒業(yè)和采礦業(yè)，并購金額占2015年多元化并購的前5位，涉及金額分別為366億元、147億元、131億元、85億及54億。從多元化并購的標(biāo)的所屬行業(yè)來看，傳媒、動漫、高端裝備、環(huán)保等領(lǐng)域?qū)儆?a target="_blank" style="color: black;" >市場熱點，受到擬轉(zhuǎn)型升級的公司追捧。

持續(xù)的并購重組使行業(yè)結(jié)構(gòu)得到了很大程度地改善。借助資本市場，一大批地產(chǎn)、化工、采礦、批發(fā)零售等傳統(tǒng)型、耗能型、夕陽性產(chǎn)業(yè)，或是通過并購TMT等新興產(chǎn)業(yè)，找到了新的方向；或是通過與互聯(lián)網(wǎng)等新產(chǎn)業(yè)的融合，煥發(fā)了新的活力；或是通過引入本行業(yè)內(nèi)的新技術(shù)，從而淘汰落后產(chǎn)能，重塑了新的內(nèi)核。滬市上市公司的行業(yè)分布和產(chǎn)業(yè)配置日趨合理，已逐漸形成傳統(tǒng)支柱型產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展、相互融合的市場格局。

資本市場助戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)駛?cè)?/span>“快車道”

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的勢頭正在凸顯，而資本市場充分發(fā)展其價值發(fā)現(xiàn)和融資功能，推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司壯大與發(fā)展的作用也愈發(fā)顯著。

滬深交易所統(tǒng)計顯示，在上市公司整體經(jīng)營業(yè)績趨緩的情況下，今年上半年，滬市戰(zhàn)略性新興相關(guān)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)凈利潤525億元，繼續(xù)保持增長勢頭，且增速高于上市公司總體水平；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占比達(dá)到73.1%的創(chuàng)業(yè)板，上半年平均凈利潤達(dá)到0.5億元，同比增長25%，遠(yuǎn)高于市場平均水平；中小板上市的244家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司，同期凈利潤同比增長28.47%。

創(chuàng)業(yè)板推出6年以來，正日益為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供強動力。記者從深交所獲悉，未來在注冊制之下，創(chuàng)業(yè)板將會設(shè)置差異化的上市條件，淡化以盈利為單一指標(biāo)的估值理念，更加貼近戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律和現(xiàn)實需求。同時通過增設(shè)一套營業(yè)收入規(guī)模的指標(biāo)和一套市值指標(biāo)，適應(yīng)目前尚未盈利但具有較大的發(fā)展前景、投資者認(rèn)可其價值的企業(yè)上市。

同時，創(chuàng)業(yè)板也正在積極研究目前在海外上市的企業(yè)拆除VIE相關(guān)問題，力爭能以更高的包容度迎接紅籌企業(yè)回歸，也讓國內(nèi)投資者得以分享企業(yè)高速成長的收益。

戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展通道

近年來我國經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)向中高速，新的增長中樞和新階段的經(jīng)濟(jì)平衡尚待確立，在此過程中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已成引導(dǎo)未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要力量，而資本市場，則充當(dāng)了幫助其實現(xiàn)持續(xù)、快速發(fā)展的良好服務(wù)平臺。

上交所統(tǒng)計顯示，滬市戰(zhàn)略性新興相關(guān)產(chǎn)業(yè)上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.07萬億元，實現(xiàn)凈利潤525億元，繼續(xù)保持增長勢頭，且增速高于總體上市公司水平。其中，電子設(shè)備制造業(yè)尤其顯示出強大的發(fā)展動力，凈利潤增速達(dá)到39.40%。

2015上半年來，與新興產(chǎn)業(yè)有關(guān)的公司市值較去年同期大幅增長，占滬市總市值的比重也由上一年的14.51%上漲到16.70%。其中，以設(shè)備制造行業(yè)市值規(guī)模增長最快，同比增速達(dá)到2倍以上。

創(chuàng)業(yè)板市場已擁有戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司354家，占比73.1%，今年上半年，其平均營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)4.52億元和0.50億元，同比增長33.33%和25%，遠(yuǎn)高于市場平均水平。

中小企業(yè)板上市的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上半年也實現(xiàn)優(yōu)異業(yè)績，244家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司，報告期營業(yè)收入同比增長11.60%，凈利潤同比增長28.47%。同時，63家生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤分別增長40.54%、122.99%，增幅遠(yuǎn)高于中小企業(yè)板平均水平。

與此同時，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司顯示出了良好的發(fā)展后勁。一方面領(lǐng)軍企業(yè)不斷涌現(xiàn)，上半年，滬市與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上市公司中當(dāng)年營業(yè)收入進(jìn)入全市場前25%的公司數(shù)達(dá)到50家，比去年同期增加8家，產(chǎn)生了明顯的帶動作用；另一方面，公司研發(fā)投入大幅提升，無形資產(chǎn)比上年同期增長23%，高于滬市15%的總體水平，創(chuàng)新驅(qū)動效果正逐步發(fā)揮。

當(dāng)前，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)正迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇，通過借力資本市場，一些戰(zhàn)略龍頭企業(yè)開始顯現(xiàn)。

今年以來，軌道交易設(shè)備制造業(yè)中的中國南車和中國北車借力資本市場合并為中國中車，成為中國軌道交通裝備行業(yè)的龍頭企業(yè)，推動中國高鐵“揚帆出?！薄Ｖ袊熊囋诮?jīng)營規(guī)模、核心技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化能力、生產(chǎn)制造工藝等方面處于國際領(lǐng)先地位。同時，公司還利用軌道交通裝備的核心技術(shù)積極拓展新能源汽車、風(fēng)電裝備等新能源、新材料等國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。近年來，中國在經(jīng)營、技術(shù)、規(guī)模等方面不斷突破。

創(chuàng)業(yè)板為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供強動力

“創(chuàng)業(yè)板市場化的發(fā)現(xiàn)機(jī)制為新興產(chǎn)業(yè)和資本提供了風(fēng)險共擔(dān)、利益共享機(jī)制，加快了科技成果的產(chǎn)生和向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。更為重要的是，創(chuàng)業(yè)板培育了激勵創(chuàng)業(yè)、崇尚創(chuàng)新的制度環(huán)境和社會氛圍，形成了支持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的社會基礎(chǔ)和市場內(nèi)生力量，推動著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的排頭兵?！睂＜冶硎?。

記者從深交所了解到，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用主要通過如下三個途徑發(fā)揮：

首先，創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)建了科技資源與資本市場良性互動的有效模式，有力推動了科技創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新。同時，創(chuàng)業(yè)板市場推動建立和完善以企業(yè)為核心、以市場為導(dǎo)向、以資本為紐帶、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的創(chuàng)新體系和對人才的有效激勵機(jī)制，有助于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。

深交所統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板354家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)首發(fā)融資1853億元，2015年上半年每家公司平均研發(fā)投入2532萬元，研發(fā)強度達(dá)5.65%。對自主創(chuàng)新的投入使創(chuàng)業(yè)板公司保持了較強的盈利能力，毛利率長期維持在35%左右，高于市場平均水平。

其次，創(chuàng)業(yè)板大力支持戰(zhàn)略性新興企業(yè)通過并購實現(xiàn)跨越式增長、提升競爭力。

截至2015年8月15日，創(chuàng)業(yè)板共有184家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司籌劃重組273次，其中已披露方案的169單重組平均交易金額達(dá)9.36億元。在支付方式上，每單重組平均股份支付金額達(dá)5.6億元，節(jié)約了寶貴的現(xiàn)金資源，大幅地提升了公司的發(fā)展速度和空間，許多上市公司還借助并購成功實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

再者，創(chuàng)業(yè)板的示范效應(yīng)帶動了創(chuàng)業(yè)投資的熱潮，極大改善了未上市戰(zhàn)略性新興企業(yè)的融資環(huán)境。

戰(zhàn)略性新興企業(yè)由于其輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的特征，長期面臨融資難、融資貴的問題。創(chuàng)業(yè)板的啟動為創(chuàng)業(yè)投資提供了有效的退出渠道，吸引帶動了大量的政府和社會資金流向創(chuàng)新型中小微企業(yè)，緩解其發(fā)展初期的資金難題并建立規(guī)范的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)。深交所數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板共有302家公司上市前獲得創(chuàng)投的資金支持，總額達(dá)157.9億元。

創(chuàng)業(yè)板還在6年的建設(shè)中對服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)積累了豐富的經(jīng)驗，記者從深交所獲悉，未來，創(chuàng)業(yè)板仍將把市場化的原則貫穿制度建設(shè)的各個層面。

具體而言，在注冊制之下，創(chuàng)業(yè)板將會設(shè)置差異化的上市條件，淡化以盈利為單一指標(biāo)的估值理念，更加貼近戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律和現(xiàn)實需求。通過增設(shè)一套營業(yè)收入規(guī)模的指標(biāo)和一套市值指標(biāo)，適應(yīng)目前尚未盈利但具有較大的發(fā)展前景、投資者認(rèn)可其價值的企業(yè)上市。

同時，創(chuàng)業(yè)板也正在積極研究目前在海外上市的企業(yè)拆除VIE相關(guān)問題，力爭能以更高的包容度迎接紅籌企業(yè)回歸，也讓國內(nèi)投資者得以分享企業(yè)高速成長的收益。

來源：恒豐環(huán)球資本管理

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