投資需要信仰,投資需要原則。這個世界多元,不同投資風(fēng)格充盈期間,才造成市場變化莫測。我們有必要梳理思路,形成投資哲學(xué)和思想,應(yīng)用于投資實踐。我們整理了如下七條原則,希望能有助于撥開迷霧,認(rèn)識投資本質(zhì)。
一、基本規(guī)律存在原則
哲學(xué)的一個重要問題是,這個世界是否有其根本規(guī)律?對此各人有不同的見解。不過,形成于千年之前,并至今深刻影響我們生活的主流哲學(xué)思想,往往承認(rèn)基本規(guī)律的存在。
中國儒家學(xué)派認(rèn)為,天地存在之先,根本規(guī)律就已經(jīng)存在:“天地未判時,下面許多都已有否?曰:只是都有此理?!币约啊拔从刑斓刂?,畢竟也只是理”(朱熹,《朱子語類》)。希臘哲學(xué)是西方現(xiàn)代哲學(xué)的鼻祖,它不僅承認(rèn)根本規(guī)律的存在,還創(chuàng)造了一個專用術(shù)語“邏各斯”(LOGOS,現(xiàn)代詞語“邏輯”源于此),定義為“隱藏于實在背后的賦予世界以秩序的邏輯”(《羅伯特﹒所羅門等,《大問題-簡明哲學(xué)導(dǎo)論》)?;浇痰暮诵乃枷胫?,就是對世界基本規(guī)律的認(rèn)識:天地形成以前,基本規(guī)律就已經(jīng)存在,這個規(guī)律來自于上帝,甚至其就是上帝本身:“太初有道,道與神同在,道就是神”(《新約/約翰福音》)。
討論這個哲學(xué)的基本問題,并非是為了研究理論,而在于對投資實務(wù)的思考。認(rèn)識到世界的根本規(guī)律存在,至少有利于我們理清如下兩個投資邏輯。
其一,研究重心在于尋找長期規(guī)律勝于短期捕風(fēng)。在投資實務(wù)中,每一個具體時期,我們固然要了解當(dāng)時當(dāng)刻的宏觀背景、熱點和趨勢,但是,如果將過多的精力放于此,對大多人而言,有兩個問題導(dǎo)致難以獲得較好的投資效果:一是資產(chǎn)價格往往先于趨勢而動。眾人理解的熱點和趨勢,往往其與資本價格的變化互相印證和加強,等到投資主題和趨勢被確認(rèn),往往這些資產(chǎn)的價格已經(jīng)先漲了不少(如20%-30%)。如果我們面臨的是大趨勢(如有1倍以上的收益),那么這先期漲幅不算什么,但是,多數(shù)情況下,先期收益占整體趨勢收益的相當(dāng)部分,成為巨大的成本,影響投資收益。二是可能帶來更多的焦慮和不安。投資本來就是需要承擔(dān)責(zé)任和壓力的工作,過于關(guān)注短期的熱點和趨勢,往往會陷入勞神費心,殫精竭慮。將研究重心放在更長時間的基本規(guī)律,或許會多一些寧靜和從容。
其二,客觀看待量化模型的適用邊界。對于量化模型,投資者有兩種截然不同的觀點。有的投資者認(rèn)為凡事都可量化,都需量化,因此對量化投資和模型推崇備至;也有投資者認(rèn)為,世界都在變化,未來過去不曾經(jīng)歷,因此過去的模型并非適用于未來的投資。認(rèn)識世界根本規(guī)律存在,有助于我們更好的理解量化模型的使用邊界:關(guān)乎根本規(guī)律及其引申,我們認(rèn)為過去的經(jīng)驗可以指導(dǎo)未來,“日光之下,沒有新事”(《舊約/傳道書》);若與根本規(guī)律無關(guān),存謹(jǐn)慎態(tài)度,大膽假設(shè),小心求證,因為“茍日新,日日新,又日新”(《大學(xué)》)。
承認(rèn)基本規(guī)律存在是研究基本規(guī)律的前提。至于何為基本規(guī)律,個人見解不同。我們或如在海邊拾貝的孩子,驚嘆大千世界之浩瀚精深,個人之渺小有限,偶爾拾到幾個貝殼不禁內(nèi)心欣喜,迫不及待與人分享。以下幾點有助于我們理解世界的基本規(guī)律,尤其是與投資相關(guān)的規(guī)律。
二、世界之復(fù)雜性原則
我們承認(rèn)這個世界背后有根本規(guī)律,但一旦我們立足研究其中的規(guī)律,卻又發(fā)現(xiàn),這個世界之復(fù)雜性和可控性,往往超過我們的理解能力和范圍之外。思辨的說,世界的復(fù)雜難以規(guī)律化,本身就是一條根本規(guī)律。
數(shù)學(xué)的新學(xué)科混沌理論,或許對世界復(fù)雜性有一些基本解釋。其主導(dǎo)思想是,宇宙本身處于混沌狀態(tài),在其中某一部分中似乎并無關(guān)聯(lián)的事件間的沖突,會給宇宙的另一部分造成不可預(yù)測的后果。也就是說,系統(tǒng)具有放大作用,一個微小的運動-或來自于誤差,或來自不期而至的新因素,經(jīng)過系統(tǒng)的放大,最終影響會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過該運動的本身。形象的說,就是所謂“蝴蝶效應(yīng)”-美國一個名叫洛倫茲的氣象學(xué)家在解釋空氣系統(tǒng)理論時說,亞馬遜雨林一只蝴蝶翅膀偶爾振動,也許兩周后就會引起美國得克薩斯州的一場龍卷風(fēng)。
古人云,“吾生也有涯,而知也無涯”,雖然被人常常用于激勵珍惜時光,努力學(xué)習(xí),但原文重點或許在于后半句,“以有涯隨無涯,殆已”(《莊子/養(yǎng)生主上》)-用有限的生命無限制的追求和探索,只會費神且危險。
我們對傳統(tǒng)宏觀分析理論有一些思考。這些年讀過不少宏觀經(jīng)濟學(xué)者的文章,構(gòu)建復(fù)雜,內(nèi)容精深。其中框架、邏輯和觀點都有不少精彩之處,帶來啟發(fā)和思考,但實務(wù)投資用途往往不大。究其原因,不外幾點:其一,不少宏觀經(jīng)濟研究體系,往往考慮了關(guān)于經(jīng)濟增長、貨幣投放、資產(chǎn)價格等方面各種因素,這些因素之間,往往互相影響,互為因果。世界的復(fù)雜性,很難用一套系統(tǒng)精確的描述。其二,宏觀分析之用于投資,核心是希望通過宏觀要素去預(yù)測資產(chǎn)價格,但資產(chǎn)價格往往與其他宏觀因子偏離,或先行,或滯后。有個比喻宏觀和資產(chǎn)價格,猶如人和其牽的狗,人行,狗或亦步亦趨,或忽然前行,或耍賴不走,都有可能。牽狗之繩,或長或短,難以知了。證券投資人希望通過分析宏觀因素指導(dǎo)其投資,有趣的是,多數(shù)宏觀和實業(yè)分析,又將資產(chǎn)價格,尤其是債券價格-利率作為其先驗指標(biāo)。
認(rèn)識到客觀世界的復(fù)雜性,對于投資研究,至少有如下意義:
其一、研究中采用降維和抓主要矛盾的思路。我們認(rèn)為,既然客觀世界是如此復(fù)雜,我們不必事事窮及其理,而是有目標(biāo)的降低研究維度,確定并抓住主要矛盾。粗糙的準(zhǔn)確顯然勝于精確的錯誤。馬太效應(yīng)和二八原則往往有用:抓住20%的(主要)矛盾或許解決了80%的問題。
其二、投資是動態(tài)調(diào)整過程。既然世界復(fù)雜性往往超過預(yù)期,我們不應(yīng)過于相信自己的預(yù)測能力。投資過程應(yīng)包括“預(yù)測-決策-對策”三個部分。根據(jù)投資邏輯形成預(yù)測結(jié)論;根據(jù)預(yù)測結(jié)論形成投資決策;更重要的是,根據(jù)形勢變化-包括宏觀因素、不可預(yù)期的事件、資產(chǎn)價格等的變動動態(tài)調(diào)整投資,以變應(yīng)變。在大多情形下,對策比預(yù)測重要。
三、人性復(fù)雜性原則
前面提到,多數(shù)影響人類千年的主流哲學(xué)體系,對世界根本規(guī)律之存在這條原則,都有基本一致的看法。但關(guān)于人性之善惡及本性論述,不同哲學(xué)體系似乎有所不同。比如,即使是同為先秦儒家學(xué)派,孟子主張性善論,認(rèn)為人性本善,就像水向低下流一樣自然:“人性之善也,猶水之就下也,人無有無善,水無有不下”(《孟子/告子》)。荀子則認(rèn)為,人性生來就是惡,其良善不過后天因素:“人之性,惡;其善者,偽也”(《荀子/性惡》)。
投資的核心就是投人。所以我們有必要在關(guān)于人性的本質(zhì)問題花一些筆墨推敲。
我們認(rèn)為人性之復(fù)雜,在于如下辯證關(guān)系:
無論在外人眼里如何完美無缺,道德模范之君,其內(nèi)心深處,仍藏有不足缺陷;
無論在外人眼里何等十惡不赦,道德低賤之人,其內(nèi)心深處,仍藏有良心種子。
人性善中含有惡的因子,所以人不能通過自我修煉,以自助的方法,成為完全人。因此,我們考察公司乃至國家,應(yīng)關(guān)注其治理結(jié)構(gòu)和管理層的反省意識。通常而言,因過去成功而獲得過度威權(quán),并且將榮耀和成功歸于自己的能力,這樣的管理層長遠(yuǎn)看來蘊含莫大風(fēng)險;能有良好治理結(jié)構(gòu),客觀看待過去成功原因,并有危機意識的管理層,長期穩(wěn)定發(fā)展,更值得期待。
人性惡中也有蒙灰的良善?!睹献印分刑岬揭粋€典故,看見井邊有個孩子落水了,多數(shù)人都會產(chǎn)生惻隱之心,伸出救援之手(《孟子·公孫丑上》)。儒家思想家王陽明強調(diào),這種“惻隱之心”就是來自內(nèi)心的良知,人的修煉既是“致良知”,使人的良心指向宇宙之心。
理性綜合看待人性,以便我們更客觀評估國民屬性和制度的優(yōu)劣性。中國經(jīng)濟已高速發(fā)展三十年,期間也遺留下不少問題有待解決。批評者不少,至于中國人之人性,多有“素質(zhì)低下,信用缺失”等批判。我們認(rèn)為,一個國家發(fā)展過程中,能聽到負(fù)面聲音是可貴的,“萬馬齊喑究可哀”,是最大的悲哀。但是,不少問題,實質(zhì)是人性通病,存在不同年代,不同國度和民族之中。
【TIPS】小悅悅事件。2011年秋,佛山2歲的小悅悅相繼被兩車碾壓,7分鐘內(nèi),18名路人路過但都視而不見。最終小悅悅經(jīng)醫(yī)治無效離世。此事一經(jīng)媒體報道,舉國嘩然,被稱為國民素質(zhì)低劣,人心冷漠的典型例證。
事實上有兩個事例可以補充說明,幫助我們更多洞察背后的人性等問題。
其一,美國在1964年出過類似事件。一位叫凱瑟琳-吉諾的姑娘,深夜回家,在紐約所住的街道上遭到殺害。根據(jù)事后調(diào)查,襲擊者追上她,攻擊了三次,她大喊救命,過了整整30分鐘,38名鄰居從公寓看見卻沒有幫手。這個事件經(jīng)曝光以后,多數(shù)公眾和媒體的反映,一如小悅悅事件,認(rèn)定國民漠不關(guān)心,鐵石心腸,美國變成了“自私自利,麻木不仁的國家”。
但是,心理學(xué)家羅伯特﹒西奧迪尼卻另具慧眼,通過心理學(xué)角度對其行為解釋,并將其作為案例寫入名著《影響力》。西奧迪尼將其原因歸結(jié)成一種人的心理認(rèn)知,即所謂“多元無知”狀態(tài):“因為我們所有人都喜歡顯出一副鎮(zhèn)定自若、從容不迫的樣子,我們可能只是在暗中瞟著周圍的人,不動聲色的尋找證據(jù)。這樣一來,在每個人的眼中,其他人都是鎮(zhèn)定自若,沒打算采取什么行動。于是,在社會認(rèn)同原理的作用下,人們覺得這起事件沒什么緊急的?!?
其二,小悅悅事件背后還有一個事實,當(dāng)媒體曝光以后,不少市民深表同情,前來探望、捐款,據(jù)報道有200多名表示自愿獻(xiàn)血。18個路人背后動機如何,是否真心冷漠;或有的如其表述天黑難以看見現(xiàn)場;或如西奧迪尼可以站在心理學(xué)角度解釋,這些我們無法評估。但我們相信陰霾之外仍有陽光。如果我們企圖給國民素質(zhì)貼上標(biāo)簽的時候,究竟是這18個路人能代表國民,還是這200多位自愿獻(xiàn)血的人士能代表國民,或者,他們都只是國民中的區(qū)區(qū)一分子呢?
對人性的反思,至少可以使我們用理性、中性的眼光看待中國目前出現(xiàn)的一些問題,不至于對民族秉性完全絕望,不必將所有問題都?xì)w于政府和制度。
四、中庸之道原則
所謂中庸之道,也叫中和之道。其本質(zhì)在于,要達(dá)到最佳狀態(tài),各種因素要恰到好處,恰如其分,不走極端。
在數(shù)學(xué)中,有一類函數(shù)叫凸函數(shù)。大多數(shù)問題簡化成數(shù)學(xué)模型,其目標(biāo)函數(shù)往往可以設(shè)計成凸函數(shù),因為凸函數(shù)存在最優(yōu)解,而且容易計算。凸函數(shù)的最優(yōu)點,一般在自變量區(qū)域內(nèi)點達(dá)到,而不在邊界。這是中庸哲學(xué)的一個數(shù)學(xué)佐證。
舉例而言,我們有兩種投資品可以選擇,一種預(yù)期收益率可能高,但其波動性較大;另一種預(yù)期收益低一些,但波動性較小。我們的目標(biāo)是希望風(fēng)險收益比最優(yōu),即我們的理想狀態(tài),是較小的波動性和較高的收益率的結(jié)合。我們會發(fā)現(xiàn),為了達(dá)到這個效果,最后的投資分配,往往不會100%選擇其中一個投資標(biāo)的,而是在兩種投資品中各選一部分,恰到好處,達(dá)成目標(biāo)。
對中庸的最大誤會,就是將中庸等同于絕對平均主義,搞妥協(xié)。其實中庸不代表絕對平均,絕不是凡事5-5開。有時需要7-3開,有的2-8開,不一而足。西方哲學(xué)家尼采觀點,“不要登上高山,不要停在平原,最美的風(fēng)景,在半山處看?!钡?,對于千仞高峰,各人結(jié)合能力、興趣、對危險的認(rèn)知,自有不同評斷。有人登到30%處欣然滿足,有人不到70%處絕不后退,絕非每個人都將目標(biāo)鎖定在50%的半山腰處。通過探索達(dá)到恰到好處的最優(yōu)狀態(tài),本身就是積極的做法,而不是被動平均。
除了避免極端主義對投資的影響,中庸原則還有助于幫助我們進一步認(rèn)識投資研究的復(fù)雜性和可行性。復(fù)雜性原則告訴我們,投資模型必須簡化,模糊正確大于精確錯誤。中庸原則告訴我們,不能走極端到極簡路線。僅用單因素論證投資邏輯,或者選擇極端的投資路線,只配某一投資品種,都有可能犯下錯誤。經(jīng)驗上,通過分析3-7種因素(主要矛盾),論證投資邏輯,并采用資產(chǎn)配置策略,更容易獲得收益和風(fēng)險雙重目標(biāo)的滿意和平衡。
五、周期往復(fù)原則
這個世界的背后,有一些因素是往返循環(huán),周而復(fù)始的。這些規(guī)律恒久不變,因而能成為基本規(guī)律。黑夜白日循環(huán),春夏秋冬更迭,蕓蕓眾生吐故納新。宇宙中,繁星多如砂礫,但億萬年間,各從其序,運行不差分毫,不能不贊嘆造物主的大能。
認(rèn)識到周期往復(fù)規(guī)律,對投資至少有如下指導(dǎo)意義:
其一,既然萬物按周期往復(fù),我們認(rèn)為投資行為與自然周期背后或許存在聯(lián)系,因而有意識研究周期相關(guān)的投資模型。如生命周期模型、季節(jié)模型等,大膽假設(shè),小心論證。
其二,認(rèn)識到事物有周期往復(fù),我們意識到危機轉(zhuǎn)換是最正常不過的經(jīng)歷,容易達(dá)到反向思維(詳見霍華德《投資最重要的事》中描述的“第二層思維”)的最佳效果:在大多數(shù)人絕望,尚沒有顯性理由的時刻,因?qū)κ挛锏闹芷谕鶑?fù)的信心,而選擇投資。所謂“飄風(fēng)不終朝,驟雨不終日”(老子,《道德經(jīng)》),再大的風(fēng)雨也有消停的時候。
其三,基于對人口周期的思考。在各個周期疊加作用中,人口是較長期而重要的因素,必須認(rèn)真對待。中國未來所面臨的問題,人口老齡化是不爭的事實。每個年齡層次自有其特征,這是客觀規(guī)律。人們往往三十而立;四十方始不惑;五十有所渾噩,惟警醒漸知天命。老齡化的國家,指望其充滿活力,具備卓越的主動創(chuàng)新能力,不容易。但是,換一個角度,相對于年輕人,若把握機會,長者可以更具人生睿智,更具備包容情懷與合作精神。此外,長者比年輕人更具備消費傾向。我們可以揚長避短,做出適合人口周期特征的理性投資。
六、時間為友原則
但凡能被稱為基本規(guī)律的,必須經(jīng)得起時間的考驗,歷久彌新。
世界上有兩類事情,一類是和時間做朋友的,隨著時間流逝,越容易進步,接近成功;另一類事情是和時間做不了朋友甚至做敵人的,隨著時間流逝,離反而成功漸行漸遠(yuǎn)。
就投資而言,我們更情愿選擇與時間為友的盈利模式,回避與時間為敵的盈利模式。舉例而言,甲乙兩家公司,分別生產(chǎn)兩種產(chǎn)品,都面臨競爭,都有生產(chǎn)過剩變成存貨的可能,但甲生產(chǎn)的產(chǎn)品隨著時間的流逝,越來越值錢;而乙生產(chǎn)的產(chǎn)品隨著時間的流逝,越來越貶值,期限到了甚至價值歸零。那么,在其他條件相似的情況下,尤其是短期不順利的時候,甲公司的狀態(tài)會更令人放心,乙公司則會承擔(dān)更多的焦慮,甚至增加孤注一擲的可能。
不獨產(chǎn)品價值,與時間為友的事情還有很多,所謂“功夫在詩外”。讀好書、陪伴家人、傾聽交流、建立平臺都是與時間為友的事情。就投資標(biāo)的而言,債券等固定收益品種也是時間為友的品種,所以如希望獲得穩(wěn)健收益,債券等固定收益產(chǎn)品是重要資產(chǎn)配置標(biāo)的。
從管理層意愿和業(yè)務(wù)與時間做朋友兩個維度看待業(yè)務(wù)模式,我們更愿意選擇“積極的人做從容的事”這個象限。長期看來,這個象限更容易形成穩(wěn)健的投資回報。
七、追求大愛原則
在最后一條原則中,我們討論宇宙的本源是什么,我們追求的終極目標(biāo)又是什么。按王陽明的說法,人的良知和天地的本源是連在一起的,所謂“天理即良知”(王陽明,《傳習(xí)錄》)。將其引申,就是宇宙的本質(zhì)就是良善、大愛,這也是人類追求的終極目標(biāo)。
馬斯洛在其名著《動機與人格》中,將人的需求分成五個部分:生理需求、安全需求、愛與歸屬需求、受尊重需求、自我實現(xiàn)需求,廣為流傳。這是他年輕時的作品。在其思想進一步成熟之后,馬斯洛提出在此之上的一個更為關(guān)鍵的需求,即“自我超越需求”。其所言的自我超越需求“是以宇宙為中心,而不只注意人性需求或興趣而已,它超越人性、自我及自我實現(xiàn)等觀念”(馬斯洛,《Z理論》)。
就哲學(xué)體系而言,關(guān)乎人類的終極追求和宇宙的本質(zhì),是否就是良善大愛,仁者見仁智者見智。但是,即使只是一種假說,我們也毫不猶豫的選擇相信。我們采用反證法:假若世界的本質(zhì)和我們追求目標(biāo)不是良善大愛,我們的生活將毫無意義,沒有任何的盼望,人生一開始就沒有價值,就只是一列通向死亡的列車而已。但是,由于世界的本質(zhì)是善良美好,我們的生活才有了比黃金更重要的希望。
認(rèn)識到世界的本質(zhì)和人類的終極追求是良善大愛,至少對我們的投資實務(wù)有如下意義。
其一,尋找追求收益之外的另一種人生意義。投資本身或許是乏味艱辛的工作。如果我們眼里只有可遇不可求的收益,遇到困難,連堅持都不容易,遑論超越。但是,如果我們心中還有更高的自我提升目標(biāo),有利于我們安然度過期間的凄風(fēng)苦雨,堅持到陽光燦爛的日子。
其二,對于投資標(biāo)的多了一種評判標(biāo)準(zhǔn)。我們能力有限,或許不能為世界變好做些什么直接貢獻(xiàn),但是,如果能借投資標(biāo)的,間接的能做些貢獻(xiàn),那也不錯。至少,我們可以有意識的回避一些對環(huán)境對世界產(chǎn)生負(fù)面影響的投資標(biāo)的,也算不忘初心。
結(jié)束之語
至此,我們探討了關(guān)于投資的七個基本原則。事實上,還有一個問題不容忽視,在看上起很美的原則和殘酷的投資現(xiàn)實中仍有可能出現(xiàn)難以逾越的溝壑。在過往的案例中,我們看見不少堅持理想,堅持長期投資的戰(zhàn)士們倒在黎明前的黑夜。
從戰(zhàn)術(shù)層面而言,投資者和資金方的充分溝通;主動創(chuàng)造、選擇更合理的資金來源;動態(tài)調(diào)整行為模式;避免過于激進的做法等等,都是緩解長短期矛盾的手段。但是,坦率的說,關(guān)于這個問題我們沒有完全的答案。我們唯一能提醒的,是基于原則的地方,需要堅持;基于非原則的內(nèi)容,需要變通。正如一句流傳甚廣的勵志名言:“改變可以改變的,接受不能改變的,并有智慧的心去分辨它們”。
如果認(rèn)為上述名言不容易實現(xiàn),那么我們還不如簡單的選擇對原則的堅持,德蘭修女的詩句或許更能代表我們的態(tài)度:
“人們經(jīng)常是不講道理的、沒有邏輯的和以自我為中心的,不管怎樣,你要原諒他們;
即使你是友善的,人們可能還是會說你自私和動機不良,不管怎樣,你還是要友善;
當(dāng)你功成名就,你會有一些虛假的朋友,和一些真實的敵人,不管怎樣,你還是要取得成功;
即使你是誠實的和率直的,人們可能還是會欺騙你,不管怎樣,你還是要誠實和率直;
你多年來營造的東西,有人在一夜之間把它摧毀,不管怎樣,你還是要去營造;
如果你找到了平靜和幸福,他們可能會嫉妒你,不管怎樣,你還是要快樂;
你今天做的善事,人們往往明天就會忘記,不管怎樣,你還是要做善事;
即使把你最好的東西給了這個世界,也許這些東西永遠(yuǎn)都不夠,不管怎樣,把你最好的東西給這個世界?!?
問道難,行道更難。如有同路人,互相助力,則肩上輕省,腳步輕盈。以此文拋磚,尋覓同路人。