新浪財經(jīng)訊 “第九屆中國上市公司市值管理高峰論壇”定于2015年5月30日在北京舉行。著名經(jīng)濟學家吳曉求出席并演講。


　　吳曉求表示，各種跡象表明，中國資本市場風險正在急劇加大，出現(xiàn)了嚴重的結(jié)構(gòu)性泡沫。其建議，采取科學市場化的手段去化解風險，不應采取行政力量去解決。


　　對于新股發(fā)行，吳曉求直言，新股市場的操縱過于瘋狂?！罢f實話新股一口氣漲到80塊錢才可以交易，我不明白這是什么意思，這里面一定是有問題存在”。


　　對于提高資本市場征稅的問題，吳曉求表示，“中國資本市場發(fā)展了25年，有很多次是通過稅收的手段來干預市場的，沒有一次成功過，而且都是非常錯誤的。所以絕不能應用稅收的杠桿，負面影響太大”，其認為，應完全拋棄靠稅收干預資本市場的理念，應該靠國有股減持達到目的。


　　以下為演講實錄：


　　吳曉求：非常榮幸參加市值管理論壇，這是第九屆。市值管理，光耀和國芳應該說是創(chuàng)始人，他們對這個理論有系統(tǒng)的研究，也建立了一個完整的體系。剛才聽了姚會長的報告，實際上他也講得很好，對市值管理的要素作了很好的闡釋。剛才前面幾位都講得非常好，我都非常的贊同。


　　中國的資本市場現(xiàn)在的確到了一個轉(zhuǎn)型期。一個方面是它的內(nèi)在結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)型，另外一個是成長機制發(fā)生的重大的變化。內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)型最重要的是發(fā)展資本市場理論正在發(fā)生變化，以修改《證券法》為標志，《證券法》將會完成從核準到注冊制的改革，我們在發(fā)展資本市場這些年來的一個重大的理念上的改變。


　　第二要發(fā)揮中介機構(gòu)的作用，推動市場透明度的提升，同時加強上市公司的制度，我想這些都是非常重要的目標。同時說它的內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，還有一個很重要的就是讓什么樣的企業(yè)上市，我認為這個在《證券法》的修改里面也將會有重大的變化。因為我們的上市理念都是現(xiàn)代工業(yè)的理念，它是一個重資產(chǎn)的理念，上市公司必須要有足夠多的支持，要有很好的盈利，要有一個很美的歷史，很好的歷史，也要有相當?shù)囊?guī)模，等等。這些都是一個起碼的標準。


　　顯然這個標準在過去也是對的，因為在過去中國社會還處在工業(yè)化的初期，當然現(xiàn)在處在工業(yè)化的中后期，所以中國社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非常漫長，除了傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)，包括現(xiàn)代工業(yè)，我們現(xiàn)在后工業(yè)化社會的產(chǎn)業(yè)也非常發(fā)達。但是，過去行之有效的標準在今天看來約束了很多達不到現(xiàn)在工業(yè)社會的企業(yè)標準的企業(yè)上市。它可能真的沒有盈利，它可能真的沒有太多資產(chǎn)，但是它是中國企業(yè)的希望。我想像這類企業(yè)在過去都是不可以上市的，像阿里巴巴這類企業(yè)就沒在A股上市，顯然就約束了它，中國有大量的公司還處在這樣一個階段，但是他們急需向資本市場的發(fā)展，我想這個方面還要發(fā)生重大的變化。


　　去年12月28日張德江委員長主持的一個《證券法》修改講座，其中這么談到，這些觀念繼續(xù)轉(zhuǎn)變，中國的資本市場具有這個價值，把產(chǎn)業(yè)的重要性等同于它的成長性，因為這個東西很重要，所以它就必須上市，不是這樣的。因為我們投資主要是投資成長性，不是投資于它的重要性，所以就把這兩者區(qū)分開來。而且投資非常重要的是它的確定性，不是確股性。這個企業(yè)一定是非常明確的應該有投資價值的，雖然其中有風險，這個永遠是相伴隨的。中國市場發(fā)展到今天，它的內(nèi)在結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大的變化，這是中國市場的希望所在。


　　第二個是成長機制也發(fā)生了重大的變化，過去的中國成長機制主要是內(nèi)生的，就是自己慢慢地擴大。通過近年來，我們贏得了內(nèi)生、外延的非常重要，所以才會有如火如荼的增發(fā)和并購，這個應該說是資本市場本來要有的。只不過到今天這個本本來要有的，卻過于極致了，讓很多人看不懂，這就是我說的風險。


　　所以我先說的是中國市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)和成長機制都發(fā)生了重大的變化，但是市場到了今天，應該說還是有風險的，我們千萬不要低估這個風險，雖然這一輪的市場風險有它的邏輯基礎(chǔ)，不是炒作基礎(chǔ)，有它的實際經(jīng)濟基礎(chǔ)，08年金融危機之后中國市場還是有很好的成長，我們與08年金融危機相比不可同日而語，國際競爭力都有很大的提升。同時我們的經(jīng)濟模式的轉(zhuǎn)型也開始謹慎樂觀，加上進入一個相對寬松的貨幣政策的周期，還有我們過去非常重要的房地產(chǎn)也吸納了大量的閑置資本，我想現(xiàn)在房地產(chǎn)投資已經(jīng)開始進入了一個新階段，所以也有大量的閑置資本需要進入，需要投資。所以這樣看這個成長是有邏輯的，是必然的。


　　資本市場泡沫明顯 風險正在加大


　　當然，誰也沒有想到會如此的迅速。所以到了今天，我還是說各種跡象表明，我們這個市場的風險正在急劇加大，當然我們還不能得出市場進入了全面風險、全面泡沫和全面危機時期，應該說還沒有到。但是市場出現(xiàn)了嚴重的結(jié)構(gòu)性泡沫，泡沫是一個不可計量的東西，但是它心中會有數(shù)。市場出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的泡沫。如果你還是說沒問題，那顯然是騙人的。


　　雖然我們投資的是不確定性，但是當市場出現(xiàn)這么大變化的時候，我們要有一個高度的警惕。相同的泡沫在不同的金融結(jié)構(gòu)下，對實體經(jīng)濟和金融體系的影響不一樣，中國的金融結(jié)構(gòu)對于推動泡沫應該說，是沒有那么深入的介入。也就是說90年前后日本的金融泡沫，對實體經(jīng)濟和金融產(chǎn)生的影響，我們要新得多，那時候金融結(jié)構(gòu)在直接地推動泡沫產(chǎn)生，加大整個金融體系的不良率。中國雖然也有融資融券，特別融資，可以說是金融在推動這個泡沫的形成，但是融資規(guī)模相對比較小，而且它有嚴格的限制。


　　我們也知道它有泡沫，但是不要畏懼，它還沒達到那個程度。美國也有泡沫，但是它泡沫出現(xiàn)，它的經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的影響沒有那么明顯，我想說的它還沒有那么嚴重，原因基于中國的金融結(jié)構(gòu)和資本市場關(guān)系非常的簡單，非常的清楚，有很大的一個隔離墻。我們要看到風險，但是我們要采取科學的市場化的手段去化解它，不要采取行政力量去解決，這樣可以減持一些，減持市場化的東西，你盈利高了，可以減持一下，現(xiàn)在完全可以這么做，特別是地方政府，你的平臺這一塊有如此大的規(guī)模，你完全可以通過這個機制去還銀行的錢，不會有問題，因為國營股是有權(quán)可以買賣的。這是第一個。


　　第二個，還是采取市場化的手段，比如說確定它的杠桿率。特別是創(chuàng)業(yè)板這一塊，因為不能成為證券公司的融資標的，它沒有意義，如果是投資標的的話，無形中會推動價格下來，就要把它溢出來。


　　新股的操縱市場過于瘋狂


　　第三個，還是要嚴厲打擊一些內(nèi)幕交易，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)+被很多上市公司濫用了，這是非常有問題的，顯然這種現(xiàn)象靠大數(shù)據(jù)平臺是可以找到內(nèi)幕交易的，一掃就出來，它是走不掉的。所以我覺得應該加強對這些編造概念的，利用大數(shù)據(jù)平臺來打擊內(nèi)幕交易市場，特別是對應該打擊新股，新股的操縱市場過于瘋狂。說實話新股一口氣漲到80塊錢才可以交易，我不明白這是什么意思，這里面一定是有問題存在，因為它溢價以后，把整個價格全抬起來了，它就是一個標的了，這些都是需要打擊的。


　　通過稅收手段干預市場 沒有成功先例


　　當然我們不可以有，市場上曾經(jīng)傳言提高印花稅等等。中國市場發(fā)展了25年，有很多次是通過稅收的手段來干預市場，沒有一次是成功的，而且都是非常錯誤的。所以絕不能應用稅收的杠桿，這個負面影響太大，而且中國資本上面臨的戰(zhàn)略目標和現(xiàn)在所處的位置，已經(jīng)要完全拋棄這種理念，因為中國市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，國營股可以流通，完全可以通過減持達到目的，不用通過印花稅來解決，它已經(jīng)要構(gòu)建國際金融中心，它是中國金融體系現(xiàn)代化的基石，所以說現(xiàn)在要把這個看作是中國進入現(xiàn)代化的核心和基礎(chǔ)，所以這個核心和基礎(chǔ)不能隨便地動搖，不要隨意地打擊。所以我想像這些都是不能用的。當然我也不太喜歡我們官方媒體對這個指數(shù)的水平作出價值判斷，我還是不太喜歡，因為它的確會誤導，我想這些都是要規(guī)避的。


　　總的一句話，我們開始有一些風險，但是我們要用市場化的機制，市場化的理念和市場化的手段去管控風險，才使我們的市場能夠真正健康發(fā)展起來。


　　好，謝謝大家！