王國(guó)剛：我們看到報(bào)告講了很多杠桿化的問(wèn)題，現(xiàn)在的情況看，能維持住杠桿率就不錯(cuò)了，去杠桿化的討論是不可能的，更不用講報(bào)告中“去杠桿軟著陸”的表述了，報(bào)告說(shuō)用信貸機(jī)制去杠桿，但信貸就是杠桿，那還軟著陸干什么？


　　報(bào)告說(shuō)，從貨幣政策上來(lái)講是“名穩(wěn)實(shí)緊”，實(shí)際上并不如此。從上半年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，貸款是增加的，減少的是委托貸款，信托，貼現(xiàn)，企業(yè)債券等等，這和中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)有關(guān)系。


　　在報(bào)告中，作為企業(yè)融資的三個(gè)最基本工具，債券、貸款和股票，居然債券沒(méi)有很好的談，而可以這樣說(shuō)，中國(guó)所有的事兒，債券問(wèn)題是關(guān)鍵。中國(guó)現(xiàn)在真正的問(wèn)題不出在貨幣政策上，真正的問(wèn)題出在金融體系上，因?yàn)槲覀兊?a target="_blank" style="color: black;" >金融體系是間接金融體系——銀行為媒介的金融體系，那就必然創(chuàng)造出一系列的杠桿。


　　每年新增貸款少一點(diǎn)就說(shuō)貨幣政策太緊，本來(lái)新增貸款和貨幣政策沒(méi)關(guān)系，但是我們?nèi)匀槐Ａ糁略鲑J款由央行[微博]控制的想法，所以就變成了有中國(guó)特色的金融體系。但是如果讓企業(yè)發(fā)行債券，這個(gè)時(shí)候就繞開(kāi)了貸款規(guī)?？刂频鹊?。


　　大家都知道債券也是債權(quán)債務(wù)工具，馬上有人問(wèn)多發(fā)點(diǎn)債券不是杠桿率就高了嗎？所有看過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的人都清楚，上面是流動(dòng)性負(fù)債，中長(zhǎng)期負(fù)債，下面是所有負(fù)債。五年期以上的公司債是中長(zhǎng)期債務(wù)，我們僅僅靠企業(yè)內(nèi)部融資和股票市場(chǎng)融資根本解決不了杠桿率的問(wèn)題，這時(shí)候就得靠準(zhǔn)資本的功能發(fā)揮。


　　大家都說(shuō)到巴塞爾協(xié)議規(guī)定5年期的債券可以作為準(zhǔn)資本，中國(guó)的整個(gè)金融結(jié)構(gòu)真正缺的就是這塊，而這塊我們苦的是這些債券都向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了，可金融機(jī)構(gòu)不是資金供給者。如果我們能夠向資金供給者發(fā)行債券，效益就發(fā)生了，資金供給者收入水平提高，資金需求者融資成本就下降了。這個(gè)空間非常大，但把這樣的最簡(jiǎn)單的事兒弄清楚了，我們后面將造成的是金融產(chǎn)品和金融價(jià)格好的變化。


　　在這樣的討論過(guò)程中，我們看到講了很多杠桿化的時(shí)候，我這個(gè)地方給大家一個(gè)表，最后一行，今年8月份，央行發(fā)行的流通中的貨幣是M1是36萬(wàn)，M2是135萬(wàn)，減去這個(gè)數(shù)是130萬(wàn)，這130萬(wàn)億，在這個(gè)地方是23，這個(gè)地方的信息還是太多太多，我們還要靠村貸款和不斷轉(zhuǎn)化，23倍是純貸款轉(zhuǎn)化率，在這種情況下怎么是搞去杠桿化呢，中國(guó)如果說(shuō)維持住杠桿率就不錯(cuò)了，所以去杠桿化在這個(gè)背景下去討論是不可能的。