3月12日，在央行兩會的記者會上，周小川行長指出 ，有觀點認為銀行體系流出來的資金不應(yīng)該進入股市，好像進入股市就不是支持實體經(jīng)濟了，這個觀點他不贊成。按照他的意思，資金流入股市也是支持實體經(jīng)濟。此言論一出來，立即引起了市場極大的反響，不少網(wǎng)站的財經(jīng)頭條，都是“周小川行長認為資金流入股市是支持實體經(jīng)濟”。也就是說，從市場看來，管理層對股市的看法與以往不同，在觀念上發(fā)生了巨大的變化，這也意味著支持中國股市發(fā)展與繁榮的一波新政策將出臺。也就是說，今年中國股市的重大改革，不僅是IPO發(fā)行注冊制推出，而且還在于為今后進入股市的資金大開綠燈。所以，不少人認為中國股市真正的春天已經(jīng)到來，新的牛市又在啟動。

其實，對周小川行長之言論，不需要過度的解讀，因為，在不同的背景條件下，得出結(jié)論不同及其意義也不一樣。問題的核心在于資金如何流入股市才能支持實體經(jīng)濟，才能讓股市真正繁榮與發(fā)展。比如，對于美國的金融體系及融資結(jié)構(gòu)來說，資金流入股市就是支持實體經(jīng)濟，就是有利于實體經(jīng)濟發(fā)展。比如，為何2008年美國危機之后采取了一波又一波的QE，從央行體系釋放出資金近4萬億美元（美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表由2006年底9037億美元到2014年底4.5萬億美元），目的就在于以此來壓低金融市場長短期利率，刺激股市，從而達到刺激實體經(jīng)濟增長之目的。這主要在于美國金融市場的融資結(jié)構(gòu)使然。

目前，美國債券市場規(guī)模是美國GDP的2.2倍，是美國股市總市值的1.7倍，是美國銀行業(yè)總資產(chǎn)的2.3倍。也就是說，對于美國企業(yè)來說，股市及債券市場是其主要的融資渠道，這兩個渠道占整個企業(yè)的融資比重70%以上。如果讓股市及債券市場的繁榮了，市場融資成本降低了，那么美國企業(yè)融資就便利及方便了。在這種情況下，當(dāng)美聯(lián)儲的量寬資金流入股市時，其實就是對美國實體經(jīng)濟的直接支持。但是美國銀行業(yè)是美國三大融資渠道中最小的加上金融危機后銀行去杠桿化，從而使得美國企業(yè)對銀行的信貸需求有限，當(dāng)前美聯(lián)儲QE流入銀行體系，最后銀行又通過超額存款準備金回到美聯(lián)儲戶口?？梢钥吹剑?008年美國金融危機之后，美聯(lián)儲量寬政策最受益的是美國股市，不僅美國道瓊斯指數(shù)從6000多點，上漲到目前的18000多點（標(biāo)準普爾指數(shù)從666點上漲以2100多點），而且美國的實體經(jīng)濟也在這過程中由于融資成本低得到快速的發(fā)展。比如，“美國制造”的回歸、頁巖氣產(chǎn)業(yè)興起、智能手機及互聯(lián)網(wǎng)的革命等

但是，中國的金融體系及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與美國有很大不同。中國銀行業(yè)是企業(yè)或?qū)嶓w經(jīng)濟主要的融資渠道。2013年中國銀行業(yè)的總資產(chǎn)是中國GDP的2.6倍，是股市總市值的6.3倍、是債券市場的6.1倍。而2014年16.5萬億社會融資總規(guī)模中銀行信貸融資所占的比重為79.1%，股市及債券市場融資所占的比重只有17.3%（這還是歷史創(chuàng)新高一年，2003年股市融資不足10%）。在這樣的融資結(jié)構(gòu)下，如果央行體系流出的資金不是通過銀行體系貸款給企業(yè)，而是流入了股市，那么這不僅在于惠及企業(yè)十分有限，而且一個容納十分小的股市，如果大量的資金流入大多一定會把股市泡沫吹大。在這種情況下，流入股市的資金支持實體經(jīng)濟是十分有限的。

還有，中國股市及債券市場不僅不是企業(yè)的主要融資渠道，而且還在于中國股市的發(fā)行制度與歐美發(fā)展國家存在巨大的差距。美國股市發(fā)行制度采取是注冊制，只有企業(yè)能夠達到股市上市標(biāo)準，隨時都可上市融資。企業(yè)上市的價格完全由市場來決定。好企業(yè)賣高價，不好的企業(yè)賣低，各得其所。美國進入股市十分便利。


但是，中國股市到目前為止還是采取企業(yè)上市的核準制。在核準制下，權(quán)力尋租泛濫。盡管企業(yè)上市在一定程度上有利于實體經(jīng)濟發(fā)展，是支持了實體經(jīng)濟，但企業(yè)上市并非易事很可能成為少數(shù)人暴富的天堂。早幾年的中國股市不僅成了少數(shù)人的提款機，也成了掠奪中小投資者的工具。不少上市公司一旦上市業(yè)績就變臉是十分平常的事情，而且不少上市公司融資到大量的資金之后，并不沒有進入實體經(jīng)濟，而且成了國內(nèi)各種錢生錢工具的根源。在這種情況下，資金流入股市是不能支持實體經(jīng)濟的。但更何況能夠從股市上市融資的企業(yè)少之又少。即使是大量的資金流入股市，其對實體經(jīng)濟支持是十分有限的。

所以，現(xiàn)在的問題并非是“資金流入股市是支持實體經(jīng)濟”，而且是“資金如何流入股市才能支持實體經(jīng)濟”。所以，兩會后的中國資本市場最為重要的制度改革就是由股市發(fā)行的核準制轉(zhuǎn)向為股票發(fā)行的注冊制。這一制度改革不僅在于如何減少政府對股市的管制及干預(yù)，減少政府對股市的設(shè)租尋租，更在于為實體經(jīng)濟的企業(yè)開辟了更為廣闊便利降低融資成本的渠道。如果企業(yè)能夠按照注冊制的要求獲得融資，以此來增加企業(yè)投資，促進企業(yè)發(fā)展，那么股市的資金流入這些企業(yè)當(dāng)然是支持實體經(jīng)濟了。而且在一種健全的股市發(fā)行注冊制下，企業(yè)能夠從股市獲得的資金會更多、更為便利，實體自然發(fā)展了。

還有，中國股市要告別“賭場”時代，讓價值投資或中長期投資大行其道，而不是短期投機盛行。美國紐約大學(xué)商學(xué)院卡彭特教授最近的研究成果顯示，作為未來企業(yè)利潤情況衡量指標(biāo)，中國股票價格反映企業(yè)利潤的準確度可以與美國股市價格相媲美。特別是2014年這方面更是明顯。比如主要投資于高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施項目的Flexifund A股基金2014年投資回報率達65%。還有，2014年A股收益率最好的投資是投資那樣大型銀行股、券商股及國企業(yè)股等價值投資。如果說，中國股市是價值投資大行其道及最好的贏利模式，那么資金流入股市當(dāng)然是支持實體經(jīng)濟了。但是，目前中國股市仍然是投機型散戶占絕大多數(shù)，他們追逐熱點、追逐政策的短期利益，更易形成短期炒作。如果這樣，資金流入股市是無法支付實體經(jīng)濟的。所以，發(fā)行制度注冊制后，監(jiān)管層要通過新的市場規(guī)則引導(dǎo)投資者向這個方面發(fā)展。

總之，就當(dāng)前中國股市的情況而言，促進中國股市發(fā)展是對的，促進中國的融資結(jié)構(gòu)改善也是很迫切的事情。但是流入股市的資金是否說支持了實體經(jīng)濟就得靠政府制度規(guī)則來引導(dǎo)，就得對中國股市進行一系列的重大制度改革。這樣才能引導(dǎo)股市資金支持實體經(jīng)濟。