數(shù)量工具仍會(huì)是央行下半年貨幣政策的重點(diǎn)，但與此同時(shí)，央行也已把價(jià)格工具提到了突出的地位。而盤活金融市場之存量，就意味著對當(dāng)前金融體系的重大改革和金融市場有效價(jià)格機(jī)制的形成。為全力保住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，估計(jì)還會(huì)有更為細(xì)化的住房貸款差異性政策出臺。
　　易憲容
　　2013年二季度央行貨幣政策報(bào)告不僅對國內(nèi)金融市場行為作了權(quán)威性評估，更給出下一階段央行貨幣政策的主要思路，由此可以預(yù)估下半年央行貨幣政策的走勢。總體而言，央行下半年的貨幣政策會(huì)圍繞著國務(wù)院的“宏觀穩(wěn)住、微觀放活，穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)”的要求，仍以穩(wěn)健為主導(dǎo)，并針對變化了的經(jīng)濟(jì)環(huán)境適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，力求把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和貨幣條件。具體落實(shí)到實(shí)際的操作層面，或?qū)⒈憩F(xiàn)為以下幾個(gè)特征。
　　首先，在貨幣政策工具的使用上，仍然為綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具，合理地運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利等工具組合。表面上看，數(shù)量工具仍會(huì)是央行下半年貨幣政策的重點(diǎn)，但在強(qiáng)調(diào)合理使用數(shù)量型貨幣政策工具的同時(shí)，央行已把價(jià)格工具提到了突出的地位。
　　筆者認(rèn)為，央行突出貨幣政策的價(jià)格型工具的重要性，并非下半年就會(huì)在基準(zhǔn)利率上大做文章，如上調(diào)或下降存、貸款利率，而是在持續(xù)推進(jìn)利率市場化。應(yīng)該看到，就短期而言，上月下旬央行推出的全面放開銀行貸款利率下限管理，對市場影響不會(huì)太大（因?yàn)? 月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.91%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一年期貸款基準(zhǔn)利率。在這種情況下，銀行貸款利率下行的概率不高）。也就是說，銀行市場的貸款利率不會(huì)隨著央行全面放開貸款利率下浮政策的推行而全面下降，及全面降低企業(yè)融資成本，而是通過增加銀行對信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，讓國內(nèi)金融市場的有效價(jià)格機(jī)制逐漸形成，金融資源得到有效配置。我們應(yīng)該看到當(dāng)前國內(nèi)金融市場許多問題，貸款結(jié)構(gòu)不合理、期限錯(cuò)配、潛在風(fēng)險(xiǎn)大等，很大程度都是與金融市場的價(jià)格機(jī)制扭曲有關(guān)。因此，理順國內(nèi)金融市場的價(jià)格關(guān)系，已成當(dāng)前央行貨幣政策最為重要的一環(huán)。利率市場化最為重要的兩個(gè)方面就是存款利率市場化及匯率市場化，筆者估計(jì)下半年央行在這兩個(gè)方面可能會(huì)有作為。
　　其次，盤活存量，優(yōu)化增量，整合金融資源支持小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展，更好地服務(wù)于轉(zhuǎn)型升級和擴(kuò)大內(nèi)需。對于這點(diǎn)，應(yīng)該是當(dāng)前國內(nèi)市場討論得最多最為關(guān)注的問題。該問題的核心是如何讓現(xiàn)有的金融資源更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，如何激發(fā)中小企業(yè)及市場之活力。這也是下半年央行貨幣政策的重點(diǎn)。
　　其實(shí)，這個(gè)問題的關(guān)鍵是現(xiàn)有金融體系改革和金融市場有效價(jià)格機(jī)制的形成。為何早幾年有限的金融資源不流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)而在金融體系內(nèi)循環(huán)，最根本的原因是在政府管制過多的金融體系下，其市場競爭往往成了金融規(guī)模之爭，成了靠近政府權(quán)力大小的競爭。這不僅容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體過度使用現(xiàn)有的金融體系、過度的信用擴(kuò)張，并把這些過度擴(kuò)張的信用進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而不是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，盤活金融市場之存量，就意味著對當(dāng)前金融體系實(shí)行重大改革。
　　至于優(yōu)化增量，即通過政府的產(chǎn)業(yè)政策讓現(xiàn)有的金融資源流向小微企業(yè)和三農(nóng)及政府鼓勵(lì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展。這既是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，也是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的選擇問題，更有金融市場價(jià)格機(jī)制形成的問題。如果不對當(dāng)前國內(nèi)以“房地產(chǎn)化”為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作重大的調(diào)整，流向小微企業(yè)及優(yōu)化產(chǎn)業(yè)的資金不一定能真正為其服務(wù)，而反之同樣會(huì)流向那些高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)的資產(chǎn)市場。在一家小企業(yè)努力生產(chǎn)一年的利潤還不如炒作一兩套住房的利潤的情況下，如果小微企業(yè)不能從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得低成本資金，難保就不會(huì)去炒房。還有，如果金融市場有效的價(jià)格機(jī)制沒有建立，那么銀行對小微企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就存在諸多困難。如果對小微企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)僅是出于政治上的考慮，那么小微企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)就可能轉(zhuǎn)移給銀行。如果銀行考慮要對小微企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋，就可能導(dǎo)致小微企業(yè)融資成本大增。小微企業(yè)所得的資金可能更不會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，這次央行一直在強(qiáng)調(diào)用商業(yè)性的方式來支持小微企業(yè)、三農(nóng)及國家支持產(chǎn)業(yè)就成了金融支持的重點(diǎn)。也就是說，除了央行的貨幣政策來整合金融資源支持小微企業(yè)外，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展還存在不少困難，還有需要一些特殊金融政策來支持及鼓勵(lì)金融創(chuàng)新工具。
　　再有，下半年央行貨幣政策的重點(diǎn)還包括采取綜合措施維護(hù)金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。政府最近所采取的一些政策就在朝這個(gè)方向走。比如迫使銀行把表外業(yè)務(wù)去杠桿化、追查地方政府融資平臺財(cái)務(wù)黑洞、迫使過多的流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)等等。其實(shí)，當(dāng)前國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，最為關(guān)鍵的是影子銀行及政府融資平臺的債務(wù)黑洞，而這兩者又早與國內(nèi)巨大的房地產(chǎn)泡沫糾纏在一起。如果房地產(chǎn)泡沫破滅，恐怕很難守住發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。所以，央行的報(bào)告仍將以差異化住房信貸政策遏制住房投機(jī)投資炒作放在特別重要的地位。如何來落實(shí)，估計(jì)還會(huì)有更為細(xì)化的住房貸款差異性政策出臺。不過，僅是信貸政策對住房投機(jī)投資進(jìn)行事前限制所起到作用是有限的，還非得有嚴(yán)厲的稅收政策配套不可。
　　總之，下半年央行在貨幣政策上的不少新思路，意味著貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大，這能在多大程度上對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)料中的影響，便是留給市場的懸念了。