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產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)行過(guò)程，就是一個(gè)項(xiàng)目“從投資到退出”的全過(guò)程，包括“價(jià)值補(bǔ)償”和“價(jià)值增值”兩個(gè)階段。這也就是人們常說(shuō)的、資本的保值和增值。這兩個(gè)階段之和，我們稱(chēng)之為“創(chuàng)造價(jià)值”過(guò)程，簡(jiǎn)稱(chēng)資本的“創(chuàng)價(jià)”過(guò)程、創(chuàng)價(jià)模式。　　

　　以下僅就常規(guī)創(chuàng)價(jià)基金和創(chuàng)業(yè)基金的一些模式，分別簡(jiǎn)述。認(rèn)為，流程模式、組合模式、盈利模式，是私募股權(quán)投資3個(gè)重要運(yùn)營(yíng)模式。

　　第一節(jié)、流程模式

　　私募股權(quán)投資的流程模式應(yīng)該是這樣的：價(jià)值發(fā)現(xiàn)→價(jià)值設(shè)計(jì)→價(jià)值持有→價(jià)值提高→價(jià)值放大→價(jià)值兌現(xiàn)。

　　1、價(jià)值發(fā)現(xiàn)

　　發(fā)現(xiàn)良好投資價(jià)值前景的項(xiàng)目，并與項(xiàng)目人達(dá)成投資合作共識(shí)。

　　所謂“良好投資價(jià)值”的項(xiàng)目，就是我們將要在后面所說(shuō)到的、項(xiàng)目的盈利性：項(xiàng)目的利得能力和上市前景（資本高評(píng)價(jià)的可能性）。

　　“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”有廣義的和狹義的兩種意義，我們先說(shuō)狹義的發(fā)現(xiàn)，這就是所說(shuō)的“項(xiàng)目線索”，或稱(chēng)“項(xiàng)目信息”，這是最初的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。投資商通過(guò)各種途徑，不斷獲得各個(gè)地區(qū)、各個(gè)類(lèi)型的初步的線索，并且不斷地進(jìn)行篩選，最終形成極少的幾個(gè)可以進(jìn)一步接觸的項(xiàng)目。

　　廣義的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，就是在狹義價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，加上下面說(shuō)的“項(xiàng)目設(shè)計(jì)”。

　　價(jià)值設(shè)計(jì)是廣義的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。但我們只是在學(xué)理上這樣認(rèn)為。在實(shí)際的操作中，我們還是把“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”和“價(jià)值設(shè)計(jì)”相分離，而僅僅狹義地使用“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”這一認(rèn)識(shí)。

　　2、價(jià)值設(shè)計(jì)

　　對(duì)發(fā)現(xiàn)的項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)、規(guī)范的價(jià)值設(shè)計(jì)，稱(chēng)為“項(xiàng)目設(shè)計(jì)”。

　　價(jià)值設(shè)計(jì)，主要有市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)、競(jìng)爭(zhēng)、成長(zhǎng)、盈利、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、產(chǎn)權(quán)、退出（例如資本上市）、其它（例如法規(guī)、社會(huì)責(zé)任）等設(shè)計(jì)。

　　目前常見(jiàn)的項(xiàng)目設(shè)計(jì)，有項(xiàng)目建議書(shū)、可行性研究（簡(jiǎn)稱(chēng)“可研”）、盡職調(diào)查、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查等等。

　　上面這些都是項(xiàng)目的微觀設(shè)計(jì)。也有些項(xiàng)目，除了微觀設(shè)計(jì)以外，還有一些宏觀的支撐，例如項(xiàng)目所在地或所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。

　　3、價(jià)值持有

　　投資人完成對(duì)項(xiàng)目公司的投資，成為項(xiàng)目公司的股東。

　　這里的關(guān)鍵，是要進(jìn)行良好的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

　　4、價(jià)值提高

　　把投資的企業(yè)做好，例如戰(zhàn)略、市場(chǎng)、供應(yīng)、技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)，使企業(yè)得到優(yōu)化，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值（資本利得能力）得到有效提高。

　　5、價(jià)值放大

　　對(duì)投資的項(xiàng)目培育2-3年后，其價(jià)值（資本利得能力）獲得提高。

　　6、價(jià)值兌現(xiàn)

　　所投項(xiàng)目在股票市場(chǎng)上市后，投資人選擇合適時(shí)機(jī)和合理價(jià)格，在資本市場(chǎng)拋售項(xiàng)目企業(yè)的股票，或者把企業(yè)溢價(jià)出售給原項(xiàng)目人，實(shí)現(xiàn)價(jià)值對(duì)基金公司的最終兌現(xiàn)。

　　第二節(jié)、組合模式

　　對(duì)一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)投資，例如私募股權(quán)投資中的創(chuàng)價(jià)投資，如果我們將：

　　1、投資對(duì)象設(shè)為“項(xiàng)目、產(chǎn)品、企業(yè)”3個(gè)要素。

　　2、投資人對(duì)這3項(xiàng)要素的任何一項(xiàng)投資，稱(chēng)為投資人“購(gòu)買(mǎi)”這項(xiàng)要素。

　　3、投資人購(gòu)買(mǎi)要素，是為了使要素增值。要素增值的過(guò)程，是“創(chuàng)價(jià)”過(guò)程。

　　當(dāng)然，所謂“創(chuàng)價(jià)”過(guò)程只是理論的說(shuō)法。在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中，就是人們通常說(shuō)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。

　　4、投資人購(gòu)買(mǎi)這些要素后，經(jīng)過(guò)創(chuàng)價(jià)流程，要素的價(jià)值變化。投資人將價(jià)值變現(xiàn)（例如“上市”），稱(chēng)為投資人“出售”這項(xiàng)要素。

　　那么我們認(rèn)為，任何產(chǎn)業(yè)投資，流程的模式都是“項(xiàng)目、產(chǎn)品、企業(yè)”3個(gè)要素的5種組合，即：

　　1、買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)項(xiàng)目。

　　2、買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)產(chǎn)品。

　　3、買(mǎi)企業(yè)，賣(mài)產(chǎn)品。

　　4、買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)企業(yè)。

　　5、買(mǎi)企業(yè)，賣(mài)企業(yè)。

　　下面我們具體地說(shuō)明：

　　1、買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)項(xiàng)目

　　買(mǎi)來(lái)某成熟程度較低的項(xiàng)目，將項(xiàng)目進(jìn)一步完善，使之更成熟后，將其賣(mài)給下家投資人，或與下家投資人以項(xiàng)目入股。

　　例如一項(xiàng)技術(shù)成果，某些技術(shù)環(huán)節(jié)不夠完備，或者市場(chǎng)沒(méi)有做開(kāi)。投資人對(duì)這項(xiàng)技術(shù)成果投資以后，經(jīng)過(guò)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，達(dá)到新的進(jìn)步，然后將這項(xiàng)成果出售?；蛘咭胄碌馁Y金，對(duì)這項(xiàng)技術(shù)成果入股。

　　使一個(gè)項(xiàng)目，由不夠成熟，逐漸變得成熟，就是項(xiàng)目的成熟過(guò)程，簡(jiǎn)稱(chēng)項(xiàng)目的“熟化”過(guò)程。

　　仍然需要指出，項(xiàng)目的“熟化”概念，目前還沒(méi)有被社會(huì)公認(rèn)，而僅僅是我自己的心得。

　　項(xiàng)目的熟化過(guò)程，是由一系列環(huán)節(jié)所組成，形成項(xiàng)目的熟化鏈。其中每個(gè)環(huán)節(jié)都可以投資，成為一個(gè)獨(dú)立的投資單元。熟化鏈的終點(diǎn)，就是項(xiàng)目被投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，也就是被投入使用，專(zhuān)業(yè)上稱(chēng)為“投用”。至于“投用”的標(biāo)準(zhǔn)是什么，我們?cè)诹硗獾恼鹿?jié)敘述。

　　2、買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)產(chǎn)品

　　這是對(duì)第1項(xiàng)、“買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)項(xiàng)目”的操作之上，進(jìn)一步操作。即：買(mǎi)來(lái)項(xiàng)目，形成企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，出售產(chǎn)品。

　　“買(mǎi)項(xiàng)目、賣(mài)項(xiàng)目”的組合，如果其中的項(xiàng)目到了可以“投用”的程度，于是投資人就投資這個(gè)項(xiàng)目，并為這個(gè)項(xiàng)目投資興建企業(yè)，進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，最終銷(xiāo)售項(xiàng)目的產(chǎn)品。

　　3、買(mǎi)企業(yè)，賣(mài)產(chǎn)品

　　就是通常的對(duì)企業(yè)投資后，通過(guò)銷(xiāo)售產(chǎn)品而獲利。

　　這和前面“買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)產(chǎn)品”不同。在這種組合中，投資人不是“先購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目、再投資企業(yè)”，而是把“企業(yè)已經(jīng)有正常的項(xiàng)目運(yùn)作”當(dāng)前提，從而直接投資企業(yè)，進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，最終銷(xiāo)售項(xiàng)目的產(chǎn)品。

　　4、買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)企業(yè)

　　這是對(duì)第2項(xiàng)、“買(mǎi)項(xiàng)目，賣(mài)產(chǎn)品”的操作之上，進(jìn)一步操作。即：買(mǎi)來(lái)項(xiàng)目，形成企業(yè)。將企業(yè)做好后，將企業(yè)出售，例如上市，或者管理者溢價(jià)收購(gòu)等等。

　　5、買(mǎi)企業(yè)，賣(mài)企業(yè)

　　這是對(duì)第3項(xiàng)、“買(mǎi)企業(yè)，賣(mài)產(chǎn)品”的操作之上，進(jìn)一步操作。即：對(duì)企業(yè)投資。將企業(yè)做好后，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)將企業(yè)出售，例如上市，或者管理者溢價(jià)收購(gòu)等等。

　　第三節(jié)、盈利模式
　　私募股權(quán)投資的盈利模式，依次是項(xiàng)目的“能否盈利→怎樣盈利、→盈利變現(xiàn)”3個(gè)問(wèn)題。其中：
　　1、能否盈利
　　這里又有4個(gè)問(wèn)題
　?。?）能否盈利
　　商業(yè)項(xiàng)目以盈利為目的，私募股權(quán)投資也如此。因此“能否盈利”是私募股權(quán)投資盈利模式3個(gè)問(wèn)題中的核心問(wèn)題。
　?。?）盈利多少
　　這是投資商心中的期望值。私募股權(quán)投資所理解的“盈利多少”，不是“事實(shí)上的”盈利多少，而是“預(yù)期”盈利多少。雖然必須說(shuō)，盈利的預(yù)期應(yīng)該有科學(xué)的依據(jù)，而不能想當(dāng)然地亂說(shuō)?？墒菬o(wú)論如何，畢竟也是“預(yù)期”。
　　（3）盈利的可持續(xù)性
　　私募股權(quán)投資面向的，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，不是一次性經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。例如，不是“為做一筆生意而籌集的短期資金”。因此私募股權(quán)投資，他們所關(guān)心的，必須是項(xiàng)目盈利的可持續(xù)性。
　?。?）盈利的機(jī)會(huì)成本
　　機(jī)會(huì)成本，是“選擇”理論的重要內(nèi)容。
　　如果：
　　A、項(xiàng)目
　　有不止一個(gè)項(xiàng)目。其中每個(gè)項(xiàng)目，預(yù)期的盈利水平不同。
　　B、投資
　　有一筆投資。這筆投資“能夠、而且只能”投資其中一個(gè)項(xiàng)目。
　　其實(shí)仍然像向前面說(shuō)的話，所謂“機(jī)會(huì)成本”以及其中的投資、項(xiàng)目、盈利等等，都不僅限于商業(yè)項(xiàng)目，而是涵蓋于人們所有生活。只不過(guò)我們這本小冊(cè)子說(shuō)的機(jī)會(huì)成本，僅僅限于商業(yè)項(xiàng)目。
　　在上面那些條件的限定下，機(jī)會(huì)成本，就是當(dāng)投資某個(gè)項(xiàng)目以后，如果觀察沒(méi)有被投資的其他項(xiàng)目，如果被投資，各自可能產(chǎn)生的收益。那么其中可能產(chǎn)生最大收益的那個(gè)未被投資項(xiàng)目，可能產(chǎn)生的收益，就是被投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益的機(jī)會(huì)成本。
　　簡(jiǎn)單說(shuō)：由于做某事而放棄另一件事，從而失去另一件事的收益。失去的收益，就是做某事而獲取的收益的機(jī)會(huì)成本。
　　例如某個(gè)100元的投資，有A、B、C等3個(gè)可能投資的項(xiàng)目，分別可能盈利：A項(xiàng)目20元、B項(xiàng)目30元、C項(xiàng)目50元。
　　那么，如果從財(cái)務(wù)成本看，投資這3個(gè)項(xiàng)目都是盈利，區(qū)別只是“盈利多少”的問(wèn)題。
　　可是如果從機(jī)會(huì)成本看，就不能這樣說(shuō)了。如果投資C項(xiàng)目，從財(cái)務(wù)成本看盈利50元，而從機(jī)會(huì)成本看，就要減去由于沒(méi)有投資B項(xiàng)目而少收入的30元，因此僅僅盈利20元。
　　如果投資A項(xiàng)目，從財(cái)務(wù)成本看，盈利20元。而從機(jī)會(huì)成本看，就要減去由于沒(méi)有投資C項(xiàng)目而少收入的50元，實(shí)際是虧損30元。
　　還可以有一個(gè)推論。在上述限定的條件下，從財(cái)務(wù)成本的角度看，同一數(shù)量的投資，盈利項(xiàng)目可能不止一個(gè)。可是從機(jī)會(huì)成本的角度看，盈利項(xiàng)目卻是唯一的。
　　2、怎樣盈利
　　在私募股權(quán)投資盈利模式3個(gè)問(wèn)題中，“怎樣盈利”有兩種。即：“資本利得”和“資本評(píng)價(jià)”。
　　資本利得，就是人們經(jīng)常說(shuō)的、企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)獲得利潤(rùn)。利潤(rùn)致使資本增值，就是資本的利得增值。
　　資本評(píng)價(jià)，就是資本市場(chǎng)（例如股票市場(chǎng)）對(duì)資本價(jià)值的評(píng)價(jià)。如果資本市場(chǎng)對(duì)資本的評(píng)價(jià)價(jià)值高于資本的實(shí)有價(jià)值，高出的部分，就是資本的評(píng)價(jià)增值。
　　市場(chǎng)對(duì)資本的評(píng)價(jià)，是以“貨幣”的方法進(jìn)行，即“貨幣選票”。
　　這也就是說(shuō)，所謂“資本增值”，有“利得增值”和“評(píng)價(jià)增值”。
　　資本利得，可能進(jìn)一步演化為資本評(píng)價(jià)。
　　然而資本利得卻是資本評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。因?yàn)橘Y本評(píng)價(jià)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，是資本的盈利能力。所以如果資本利得不好，即，資本盈利能力不好，市場(chǎng)對(duì)資本的評(píng)價(jià)就一定不好，這個(gè)資本就得不到市場(chǎng)的貨幣選票。
　　資本利得可能演化為資本評(píng)價(jià)，資本評(píng)價(jià)也可能影響資本利得。但是并不是說(shuō)，任何項(xiàng)目都必須資本利得和資本評(píng)價(jià)同時(shí)存在。
　　資本利得，是資本的內(nèi)源盈利；資本評(píng)價(jià)，是資本的外源盈利。
　　這也就是說(shuō)，所謂“資本增值”，有“內(nèi)源增值”和“外源增值”。
　　對(duì)私人股權(quán)投資（以及任何其它投資）來(lái)說(shuō)，固然也要利得增值（內(nèi)源增值）。但私人股權(quán)投資更為看重、而且是主要增值目標(biāo)的，是資本的評(píng)價(jià)增值（外源增值）。
　　3、盈利變現(xiàn)
　　盈利后，怎樣把盈利變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的利益（例如變成現(xiàn)金）？
　　通過(guò)資本利得和資本評(píng)價(jià)，使投資商獲得收益，就是盈利變現(xiàn)。

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