作者：吳瑕 央行在2010年工作會(huì)議上透露，在2009年推出中小企業(yè)集合票據(jù)后，2010年將研究中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換債務(wù)融資工具。但事實(shí)是，中小企業(yè)的可轉(zhuǎn)債發(fā)行其實(shí)還存在諸多技術(shù)、法律和政策問(wèn)題。本人就中小企業(yè)可轉(zhuǎn)債實(shí)施中面臨哪些具體問(wèn)題、應(yīng)該如何解決等談?wù)勅缦驴捶?，?qǐng)同仁參與并指導(dǎo)。 1、央行在發(fā)行中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換債問(wèn)題上，目前的表態(tài)僅僅為“研究”，這種融資模式的推行還需要其他政府部門的相關(guān)法規(guī)和政策的支持，是一項(xiàng)比較復(fù)雜的系統(tǒng)工程，真正在全國(guó)范圍內(nèi)推廣還需時(shí)日。 2、如果中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券能夠順利推出，將可以通過(guò)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券的投資行為，將會(huì)在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，對(duì)推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展企業(yè)積極的重要的作用，同時(shí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也將隨之快速發(fā)展。 3、可轉(zhuǎn)換公司債券是一種在特定時(shí)間、按特定條件下轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券，可轉(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性。所以，發(fā)行中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券對(duì)中小企業(yè)要求的條件也很高。 4、發(fā)行中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)避免以下三個(gè)誤區(qū)： （1）可轉(zhuǎn)換債券的種類與發(fā)行公司性質(zhì)選擇的誤區(qū)。從轉(zhuǎn)債自身的特性看，并不是所有的公司都適合發(fā)行轉(zhuǎn)債的，轉(zhuǎn)債適用于那些企業(yè)規(guī)模較小，但有著數(shù)量較大、不斷增長(zhǎng)的融資需求，并且由于風(fēng)險(xiǎn)較大，其它債務(wù)融資受到限制的成長(zhǎng)性公司。實(shí)踐中，應(yīng)避免一哄而上，禁止出現(xiàn)了只要符合條件就試圖發(fā)行轉(zhuǎn)債的盲目現(xiàn)象。這是一個(gè)極為明顯的誤區(qū)。 （2）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇的誤區(qū) 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時(shí)機(jī)，直接影響公司現(xiàn)有股東、投資者的利益分配。一般而言，牛市時(shí)發(fā)行轉(zhuǎn)債對(duì)于上市公司的現(xiàn)有股東最為有利。當(dāng)時(shí)股價(jià)很高，還可以加上一個(gè)溢價(jià)，在發(fā)行規(guī)模確定的情況下，籌資的量就大。但是這時(shí)發(fā)行的轉(zhuǎn)債一般很難實(shí)現(xiàn)到時(shí)轉(zhuǎn)換，未來(lái)股價(jià)可能達(dá)不到牛市水平，進(jìn)而導(dǎo)致轉(zhuǎn)債的失敗，帶來(lái)較大財(cái)務(wù)壓力。因此，市場(chǎng)可接受的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)機(jī)被認(rèn)為是市場(chǎng)從熊市向牛市開始轉(zhuǎn)變的時(shí)候最為有利。 （3）選擇轉(zhuǎn)債的誤區(qū) 作為三種不同的再融資渠道，配股、增發(fā)以及可轉(zhuǎn)換債券有著各自不同的特點(diǎn)，對(duì)不同公司也有不同的影響，因此不同企業(yè)、不同發(fā)展階段，應(yīng)基于公司發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)狀況以及各種融資渠道的成本收益分析，選擇適合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的不同再融資方式。 但我國(guó)目前，企業(yè)資金饑渴，迫于融資的強(qiáng)烈欲望，各種再融資渠道的發(fā)展幾乎都呈現(xiàn)出盲目跟隨的狀況。我們應(yīng)該警惕伴隨今日可轉(zhuǎn)換債券熱之后出現(xiàn)“轉(zhuǎn)債恐慌”。 5、發(fā)行中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券存在很大風(fēng)險(xiǎn) （1）發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)。盡管轉(zhuǎn)債對(duì)投資者有相當(dāng)大的吸引力，但投資轉(zhuǎn)債尤其是未上市企業(yè)發(fā)行的轉(zhuǎn)債也存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。一是轉(zhuǎn)債利率遠(yuǎn)低于同期普通公司債券利率和銀行存款利率，投資者利息收益相當(dāng)?shù)停欢瞧髽I(yè)未來(lái)股票市價(jià)如果低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者轉(zhuǎn)股后將遭受轉(zhuǎn)換損失；三是發(fā)行轉(zhuǎn)債的未上市企業(yè)沒(méi)有上市公司那樣嚴(yán)格的信息披露制度，轉(zhuǎn)債投資者與發(fā)行企業(yè)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題；四是發(fā)行轉(zhuǎn)債的未上市企業(yè)未來(lái)能否上市存在一定的不確定性。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在，使投資者在投資轉(zhuǎn)債之前持謹(jǐn)慎態(tài)度，從而有可能使轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗。 （2）股票上市失敗風(fēng)險(xiǎn)。 一是企業(yè)未能真正進(jìn)行股份制改造，不能滿足股票上市條件； 二是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生突變，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡劣，財(cái)務(wù)狀況惡化，使股票無(wú)法上市； 三是企業(yè)因種種原因未能申請(qǐng)到股票發(fā)行額度，而使股票上市失敗。 股票未能按計(jì)劃上市所帶來(lái)的后果是非常嚴(yán)重的。一方面，投資者因轉(zhuǎn)換權(quán)利不能行使，預(yù)期的轉(zhuǎn)股利益不能獲得而蒙受損失；另一方面，發(fā)行企業(yè)的債務(wù)不能按計(jì)劃轉(zhuǎn)為股權(quán)，會(huì)造成債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重、資本結(jié)構(gòu)失衡、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加等不良后果，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)重組成破產(chǎn)倒閉。此外，企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)債，實(shí)際上暗含著對(duì)投資者股票上市的承諾，如今承諾不能兌現(xiàn)，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的形象和信譽(yù)。 （3）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換失敗風(fēng)險(xiǎn)。 一是轉(zhuǎn)換期內(nèi)，當(dāng)企業(yè)股票市價(jià)持續(xù)低迷，股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投資者為了避免損失不愿行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)“呆滯轉(zhuǎn)債”?！按魷眰墒蛊髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比例居高不下，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。輕則企業(yè)的股價(jià)與資信等級(jí)下降，導(dǎo)致未來(lái)融資成本增加，增大了經(jīng)營(yíng)困難；重則將被迫進(jìn)行企業(yè)重組，甚至被兼并或破產(chǎn)，代價(jià)是巨大的。 二是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，股票市價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，投資者不僅不選擇轉(zhuǎn)換，而且還可能將債券回售給企業(yè)，使企業(yè)在短期內(nèi)不得不支付巨額債券本息。此時(shí)若企業(yè)現(xiàn)金存量不足，將會(huì)面臨支付困難而陷入困境。 三是在轉(zhuǎn)換期內(nèi)，企業(yè)股票市價(jià)持續(xù)上升，漲幅高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，這時(shí)投資者會(huì)預(yù)期股價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)而遲遲不愿行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將會(huì)使企業(yè)蒙受損失。股價(jià)越高，企業(yè)可能遭受的損失超大。 6、防范中小企業(yè)可轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)的策略 第一、謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)機(jī) 企業(yè)在選擇發(fā)行時(shí)機(jī)時(shí)既要考慮轉(zhuǎn)債發(fā)行的成功，又要考慮日后轉(zhuǎn)股的成功。一般來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債的發(fā)行以宏觀經(jīng)濟(jì)由谷底開始啟動(dòng)、股市由熊走牛、市場(chǎng)利率下降時(shí)為較佳時(shí)機(jī)。因?yàn)榇藭r(shí)投資者對(duì)股票正開始由逃避、害怕轉(zhuǎn)向靠近、歡迎，并對(duì)股價(jià)預(yù)期看好，作為與股票緊密相連的轉(zhuǎn)債也會(huì)因此而受到青睞，因而轉(zhuǎn)債在此時(shí)發(fā)行會(huì)較順利。隨后隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度的加快，股市也逐步進(jìn)入牛市，股價(jià)高漲，此時(shí)投資者便會(huì)紛紛將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股份。 第二、合理設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)債要素：　　 （1）合理確定轉(zhuǎn)換價(jià)格?！　?（2）合理確定票面利率?！　?（3）合理確定轉(zhuǎn)換期。 （4）合理設(shè)計(jì)贖回和回售條款。 第三、發(fā)行企業(yè)必須具備良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 企業(yè)具備良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)這是轉(zhuǎn)債融資風(fēng)險(xiǎn)防范的根本。尤其是未上市企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)債融資的最終目的，是轉(zhuǎn)換股份獲得股權(quán)資本，以降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，壯大企業(yè)實(shí)力，而轉(zhuǎn)債的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)及未上市企業(yè)上市失敗風(fēng)險(xiǎn)的存在，使企業(yè)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的終極目標(biāo)，企業(yè)必須致力于增強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和償債能力，努力改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這些才是治本之道。