中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和擴(kuò)大就業(yè)等方面發(fā)揮了極為重要的作用。由于各種因素的影響，其主要采用債務(wù)融資籌集資金，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，易面臨較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此種風(fēng)險(xiǎn)危害較大，本文在對我國中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的來源和衡量方法分析基礎(chǔ)上，提出防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，提醒中小企業(yè)更加注重債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制，充分發(fā)揮中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的積極作用。

　　在我國目前經(jīng)工商登記注冊的中小企業(yè)已超過1000萬家，占全國注冊企業(yè)總數(shù)的99%，國內(nèi)生產(chǎn)總值的55.6%，工業(yè)新增產(chǎn)值74.7%,銷售額的58.9%,稅收的46.2%，出口總額的62.3%。流通領(lǐng)域中中小企業(yè)占全國零售網(wǎng)點(diǎn)的90%以上，它提供了大約75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會。因此中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和擴(kuò)大就業(yè)等方面發(fā)揮著不可或缺的作用，其發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)和社會的穩(wěn)定有著非常重要的意義。

　　一、研究的必要性

　　中小企業(yè)的延續(xù)、發(fā)展不僅要有維持簡單再生產(chǎn)的資金，還要有一定的擴(kuò)大再生產(chǎn)資金，這些資金僅憑企業(yè)自身積累，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這就需要從外部進(jìn)行融資。向銀行等金融企業(yè)貸款，負(fù)債經(jīng)營是目前我國中小企業(yè)普遍采用的經(jīng)營模式。債務(wù)融資既能滿足企業(yè)生產(chǎn)需要，提高市場競爭力；又能獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，減少貨幣貶值損失，降低綜合資金成本；但也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。研究中小企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，提出風(fēng)險(xiǎn)防范措施，降低風(fēng)險(xiǎn)損失，可以促進(jìn)中小企業(yè)更好更快發(fā)展，為國民經(jīng)濟(jì)做出更大的貢獻(xiàn)。

　　二、我國中小企業(yè)債務(wù)融資的現(xiàn)狀

　?。ㄒ唬┤谫Y渠道單一

　　在我國中小企業(yè)規(guī)模一般不大，自有資金往往難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。由于其基本素質(zhì)較差、經(jīng)營透明度低、償債能力弱、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范、管理水平不高、信用狀況不佳和過高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及國家政策等方面的影響，使他不能進(jìn)入資本市場，通過發(fā)行債券和股票籌集資金，只能向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款籌措資金，融資渠道單一。

　?。ǘ┟媾R “逆向選擇”問題

　　中小企業(yè)由于信息不透明所導(dǎo)致的“信息不對稱”和“道德風(fēng)險(xiǎn)” ，使貸款單位資金監(jiān)管成本提高，金融機(jī)構(gòu)為了降低資金風(fēng)險(xiǎn)往往不愿意向其提供貸款，形成 “逆向選擇”，因此，從某種程度上講，在正式的債務(wù)市場，中小企業(yè)債務(wù)融資方面存在一定的市場失效。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)的來源及原因

　　債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，是指由資金供需情況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素變化，企業(yè)籌集資金給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，即與企業(yè)債務(wù)融資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。它有兩層含義，一是指債務(wù)籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益下降的風(fēng)險(xiǎn)；二是指債務(wù)籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。我國中小企業(yè)債務(wù)籌資的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個方面：

　?。ㄒ唬┢髽I(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性

　　企業(yè)投資利潤率即投資報(bào)酬率，是指企業(yè)所得利潤與初始投資額的比率；借入資金利息率是企業(yè)借款時按市場利率計(jì)算的利息與借入資金的比率。由于企業(yè)某個期間所獲利潤無法確切估量，同期市場利率也處于變化之中，因而，企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率都具有不確定性。當(dāng)投資利潤率高于借入資金利息率時，使用一部分借入資金，可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用提高自有資金利潤率；當(dāng)投資利潤率低于借入資金利息率時，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大量存在，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

　　（二）企業(yè)經(jīng)營活動的成敗

　　中小企業(yè)還本付息資金最終來源于企業(yè)收益。企業(yè)收益與其日常經(jīng)營管理密切相關(guān)，經(jīng)營管理的好壞，影響當(dāng)期收益的高低，決定現(xiàn)金流的多少，從而影響償還到期債務(wù)本息“保證金”的充足與否，決定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)經(jīng)營管理不善，會給市場傳遞一種不良信號，使企業(yè)信譽(yù)受損，降低其在融資市場中的信用等級，導(dǎo)致籌資困難，使企業(yè)面臨再融資資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，無法滿足后續(xù)發(fā)展需要，使企業(yè)發(fā)展緩慢或停滯。

　?。ㄈ┴?fù)債結(jié)構(gòu)不合理

　　負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系，尤其是短期負(fù)債資金的比例。影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的主要因素有：1、企業(yè)使用長期借款融資，其利息費(fèi)用將在相當(dāng)長的時期內(nèi)固定不變；采用短期借款融資，其利息費(fèi)用可能會有大幅度波動。2、企業(yè)大量舉借短期借款用于長期投資，當(dāng)借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；此時，若債權(quán)人由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況差而不愿將借款展期，企業(yè)經(jīng)營將陷入困境。3、長期借款融資速度慢，資金成本較高，并且附帶一些限制性條款。

　?。ㄋ模┦袌隼屎蛥R率變動

　　企業(yè)籌措資金,可能面臨利率或匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款利息率不斷提高，使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本增加。反之當(dāng)國家實(shí)行“雙松”政策，即擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣供給量增加，貸款利息率不斷降低，企業(yè)籌資的資金成本降低，所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本減少。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。，

　　四、風(fēng)險(xiǎn)的衡量

　　為了加強(qiáng)對債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，必須對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量衡量，從而判別風(fēng)險(xiǎn)的大小，更好的向決策者發(fā)出預(yù)警，制定相應(yīng)的防范措施、控制風(fēng)險(xiǎn)，本文主要介紹以下兩類衡量方法：

　　（一）單變量方法

　　主要使用流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。確定合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在獲取財(cái)務(wù)杠桿收益的同時，兼顧企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)最小化。

　?。ǘ┒嘧兞糠椒?

　　多變量方法即使用多個指標(biāo)建立評價(jià)模型。

　　1、判別分析法

　　判別分析法能根據(jù)已知類別事物的性質(zhì)建立判別函數(shù)，然后通過該函數(shù)對未知類別的新事物進(jìn)行類別判斷。1968年Altman用此方法建立了評估企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生可能性的Z值模型，Z值取值不同，所代表的風(fēng)險(xiǎn)程度也不同，運(yùn)用此模型，使企業(yè)對所面臨風(fēng)險(xiǎn)有了大致的了解。由于該模型是建立在美國企業(yè)樣本基礎(chǔ)上的，我國企業(yè)應(yīng)重新建立結(jié)合自身情況的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型。

　　2、主成分法

　　主成分法是通過數(shù)學(xué)變換把給定的一組相關(guān)變量通過線性變換轉(zhuǎn)換成另一組不相關(guān)的變量，然后選取前面幾個方差較大的主成分代替原始指標(biāo)。使用Z分?jǐn)?shù)法對數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，運(yùn)用轉(zhuǎn)換公式X’= (X－μ)／σ，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)協(xié)方差矩陣R及其前m個特征值所對應(yīng)的特征向量等，計(jì)算各主成分方差貢獻(xiàn)率及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，以貢獻(xiàn)率構(gòu)建主成分模型。使用貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，避免了權(quán)重確定的主觀臆斷，使評價(jià)結(jié)果更加客觀準(zhǔn)確。

　　單變量法是具體的、“微觀”的分析方法；而多變量法則是抽象的、“宏觀”的分析方法。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況靈活應(yīng)用兩種風(fēng)險(xiǎn)衡量方法，做到具體與抽象、微觀與宏觀的統(tǒng)一，準(zhǔn)確判定風(fēng)險(xiǎn)增加的具體來源，有效指導(dǎo)經(jīng)營者對風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制，降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。

　　五、防范風(fēng)險(xiǎn)的對策

　?。ㄒ唬淞L(fēng)險(xiǎn)意識

　　做為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)須獨(dú)立承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，并將其貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營全過程，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)測，及時采取防范措施。使債務(wù)融資在強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識下進(jìn)行，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和危害程度，為整個風(fēng)險(xiǎn)管理奠定良好基礎(chǔ)，有利于風(fēng)險(xiǎn)管理工作的順利開展。

　?。ǘ┙⒂行У娘L(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

　　立足于市場，建立完善的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)防范體系，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)控制度健全有效，筑起防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。通過建立貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營全過程的實(shí)時、動態(tài)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，及時預(yù)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，并發(fā)出警告，從源頭防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。

　?。ㄈ┐_定適度的負(fù)債比率

　　確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營 是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。常用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量，企業(yè)應(yīng)不定期進(jìn)行測算，掌握資產(chǎn)、負(fù)債狀況，并進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ?，根?jù)實(shí)際情況，對比率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，維持一個適度的負(fù)債規(guī)模。在實(shí)際工作中，選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)是復(fù)雜和困難的，對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；反之，負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。同樣，企業(yè)還應(yīng)對長期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理安排，防止在日后經(jīng)營過程中本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄋ模┲贫ㄇ袑?shí)的負(fù)債償還計(jì)劃

　　企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。根據(jù)實(shí)際情況，制定切實(shí)的還款計(jì)劃，保證到期還本付息。對于短期負(fù)債，企業(yè)一般應(yīng)將其速動比率保持在不低于1： 1，流動比率保持在2：1左右的安全區(qū)域，以保證企業(yè)在短期內(nèi)有足夠的資產(chǎn)償還到期債務(wù)；長期負(fù)債主要依靠長期資產(chǎn)償還，一般情況下，企業(yè)應(yīng)將利息保障倍數(shù)控制在大于1的水平，否則難以保證有足夠的資產(chǎn)償還到期本息。只有預(yù)先制定好負(fù)債償還計(jì)劃，中小企業(yè)才能更為有效地降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的盈利水平。

　　（五）分析利率、匯率走勢，合理籌資

　　針對利率變動帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究我國資金市場供求情況，正確把握未來利率走向。當(dāng)預(yù)計(jì)未來市場利率將會逐漸走高的時候，采用固定利率的方式向銀行借款，能夠把融資成本控制在較低的水平線上。當(dāng)預(yù)計(jì)未來市場利率將逐漸走低的時候，采用浮動利率的方式向銀行借款，能夠使融資成本隨利率逐漸走低而降低。對于籌集外幣帶來的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)預(yù)測和分析匯價(jià)變動趨勢，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，通過其內(nèi)在規(guī)律找出匯率變動趨勢， 采取有效的措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。在預(yù)測匯率變動的同時，還應(yīng)在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資的過程中做出防范風(fēng)險(xiǎn)的安排,例如：注意債務(wù)幣種和期限的分散以及對債務(wù)貨幣實(shí)行“配對管理”等。

　　六、總結(jié)

　　債務(wù)融資既是一種財(cái)務(wù)策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在債務(wù)融資決策時，要根據(jù)自身情況，充分考慮融資結(jié)構(gòu)和還款期限等因素，樹立債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識。在正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別的基礎(chǔ)上，制定必要的預(yù)防措施，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，充分發(fā)揮其杠桿作用，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常運(yùn)行，充分發(fā)揮中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中的重要作用。