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劉杰克:劉杰克：資本市場(chǎng)需要做空專家“渾水摸魚”嗎？

公司治理

2016-01-20 41184

劉杰克：資本市場(chǎng)需要做空專家“渾水摸魚”嗎？
文 / 劉杰克

最近，以專業(yè)做空中國(guó)概念股而聞名并被國(guó)人冠以中文名“渾水摸魚”的MUDDY WATERS 因?yàn)榘l(fā)布針對(duì)分眾傳媒（FMCN）的分析文章被再次推向輿論的風(fēng)口浪尖，關(guān)于其高位賣空特定公司股票再發(fā)布研究文章導(dǎo)致股價(jià)下跌后平倉以獲取暴利的業(yè)務(wù)模式是否得當(dāng)、這類專業(yè)做空機(jī)構(gòu)是否有其存在必要性也引發(fā)了廣泛爭(zhēng)議。劉杰克老師從未投資過分眾傳媒，也沒有投資或交易過“渾水摸魚”做空的任何其它公司，更談不上對(duì)這些標(biāo)的公司本身有任何好惡之感。筆者也從不認(rèn)識(shí)“渾水摸魚”的老板布洛克或是其公司的任何員工。所以本文將完全從投資人和企業(yè)顧問的角度來探討資本市場(chǎng)是否需要專業(yè)的做空機(jī)構(gòu)以推動(dòng)市場(chǎng)的良性發(fā)展。
根據(jù)筆者在新浪微博上所進(jìn)行的調(diào)研，大家普遍認(rèn)為做空機(jī)制和機(jī)構(gòu)有其存在必要性，做空機(jī)構(gòu)雖手法兇狠，但同時(shí)也是一種反向驅(qū)動(dòng)的力量，逼著上市企業(yè)自我提高。因此，從感情角度，我們希望分眾傳媒最終能在與“渾水摸魚”的戰(zhàn)爭(zhēng)中獲取勝利，為近期在美國(guó)資本市場(chǎng)上形象不佳的中國(guó)概念股挽回聲譽(yù)，甚至讓這些做空機(jī)構(gòu)以后不再把目標(biāo)專盯在中國(guó)概念股上。而從市場(chǎng)良性發(fā)展的角度，筆者認(rèn)為專業(yè)做空機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的存在是完全必要的，甚至希望中國(guó)資本市場(chǎng)也能早日引入這一模式。換而言之，筆者本文所談?wù)摰氖侵敢环N機(jī)制，而不針對(duì)任何具體的公司或機(jī)構(gòu)。下面，劉杰克老師將就“渾水摸魚”到底如何“摸魚”，以及資本市場(chǎng)是否需要這樣的專業(yè)做空機(jī)構(gòu)來與讀者進(jìn)行探討。
一，”渾水摸魚”是如何“摸魚”的？
根據(jù)劉杰克老師原創(chuàng)課程《營(yíng)銷三維論》中的根據(jù)地市場(chǎng)論，企業(yè)通常必須根據(jù)自身的資源能力及通過對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分找到適合自己的特定根據(jù)地市場(chǎng)。從“渾水摸魚”公司的策略來看，其顯然也深諳此道，為了提高做空成功率，“渾水摸魚”對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了細(xì)分，并聚焦于公司治理方面相對(duì)欠完善的中國(guó)概念股群體來進(jìn)行做空操作，以便做精做透做實(shí)。最開始，“渾水摸魚”甚至只聚焦于做空在美國(guó)資本市場(chǎng)反向上市的中國(guó)概念股，隨著業(yè)務(wù)的不斷熟練，其區(qū)域市場(chǎng)覆蓋范圍也逐步開始擴(kuò)張到了加拿大，目標(biāo)公司群體也逐步擴(kuò)展到了通過IPO方式上市的中國(guó)概念股。
“渾水摸魚”首先對(duì)這些目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告和相關(guān)報(bào)道等公開文件進(jìn)行二手資料研究和梳理，在發(fā)現(xiàn)有疑問的目標(biāo)公司后，再輔以實(shí)地調(diào)查等手段以便做空?qǐng)?bào)告盡可能有穿透力。我們現(xiàn)在通過回顧其做空的一些案例來看看這些手段是否有效。2010年6月，“渾水摸魚”建議“強(qiáng)烈賣出”東方紙業(yè)(ONP)，原因?yàn)樵摴九灿觅Y金及夸大營(yíng)收等。東方紙業(yè)雖辯稱無辜受冤，不過仍在今年3月宣布將對(duì)2008年財(cái)報(bào)進(jìn)行重新審計(jì)。目前，東方紙業(yè)已恢復(fù)正常交易，但股價(jià)卻遠(yuǎn)非昔日可比，而這相較于下面三家公司來說已屬幸運(yùn)。
綠諾科技（RINO）在2010年10月因涉嫌偽造合同被“渾水摸魚”質(zhì)疑，“渾水摸魚”給予其“強(qiáng)烈賣出”的評(píng)級(jí)建議，綠諾股價(jià)就此一路下跌直到停牌，兩個(gè)月后其造假行為被確認(rèn)，綠諾收到納斯達(dá)克退市通知。在2011年2月，曾經(jīng)讓資本市場(chǎng)視為“高增長(zhǎng)黑馬股”的中國(guó)高速頻道（CCME）被“渾水摸魚” 揭露虛報(bào)營(yíng)收和利潤(rùn)，以方便管理層大幅獲利并在高位拋售等，被其給予“強(qiáng)烈賣出”評(píng)級(jí)，中國(guó)高速頻道此后落到被清理至粉單市場(chǎng)交易的結(jié)果,截至上周五收盤，其市值已經(jīng)萎縮到不足406萬美金。
而前不久被做空的嘉漢林業(yè)(TRE)將“渾水摸魚”系列做空事件推向了高潮，“渾水摸魚”公司認(rèn)為嘉漢林業(yè)借助關(guān)聯(lián)交易虛報(bào)利潤(rùn)，因而在今年6月指控嘉漢林業(yè)是一場(chǎng)“天大的欺詐”，造成嘉漢林業(yè)股價(jià)暴跌80%，并導(dǎo)致其創(chuàng)始人陳德源辭職。嘉漢林業(yè)于1995年在加拿大多倫多證券交易所上市，在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布之前，其市值超過50億美元。而在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布當(dāng)天，嘉漢林業(yè)股價(jià)暴跌64%，其后該股一路走低，最多時(shí)跌幅超過92%。時(shí)至今日，嘉漢林業(yè)仍處于停牌狀態(tài)，雙方的爭(zhēng)斗也仍在進(jìn)行之中。嘉漢林業(yè)股價(jià)的暴跌甚至給在2008年金融危機(jī)中通過做空市場(chǎng)獲取暴利而贏得“新一代股神”之稱的保爾森也造成了巨大損失。保爾森旗下基金曾持有嘉漢林業(yè)近3500萬股股票，占流通股比例超過14%，6月保爾森已賣出全部持股，此筆投資讓其虧損超過5億美金。
令國(guó)人感到一絲欣慰的是，展訊通信(SPRD)在被“渾水摸魚”做空后，由于其相關(guān)指控與事實(shí)有出入，同時(shí)展訊業(yè)績(jī)表現(xiàn)向好，因而股價(jià)已經(jīng)從被做空時(shí)的最低價(jià)8.59美金上升到上周末的24.75美金?！皽喫~”在此役中可謂是“摸魚不成反蝕把米”，而展訊則為中國(guó)概念股打贏了第一場(chǎng)反擊戰(zhàn)爭(zhēng)，其扎實(shí)的內(nèi)功修煉無疑是此次戰(zhàn)爭(zhēng)勝利的根本，這也為后續(xù)的中概股樹立一個(gè)很好的榜樣。筆者希望后續(xù)有更多“內(nèi)力扎實(shí)”的中概公司能夠在類似的戰(zhàn)爭(zhēng)中反擊勝利，這必將大大提升中國(guó)概念股的整體形象。
劉杰克老師認(rèn)為，通過系列做空運(yùn)作，“渾水摸魚”之類的做空機(jī)構(gòu)使得資本市場(chǎng)的各種泡沫和種種神話得以提前破滅，同時(shí)由于其事先已賣空了大量目標(biāo)公司的股票，如果這些公司確實(shí)有問題，“渾水摸魚”之類的機(jī)構(gòu)在這些公司股價(jià)大幅下跌后進(jìn)行平倉，從而讓自己獲取到巨額利潤(rùn)。當(dāng)然，如果其研究出現(xiàn)失誤，做空了沒有問題的公司并且不及時(shí)糾正錯(cuò)誤的話，也會(huì)讓自己損失慘重。
二，資本市場(chǎng)需要專業(yè)做空者嗎？
經(jīng)過本文前面部分的探討，相信大家對(duì)“渾水摸魚”這類專業(yè)做空機(jī)構(gòu)具體如何運(yùn)作已經(jīng)有了基本了解，那么接下來我們從資本市場(chǎng)所涉及的三個(gè)主體，發(fā)行股票的上市公司、購買股票的投資人、提供交易平臺(tái)的資本市場(chǎng)三個(gè)方面來探討市場(chǎng)是否需要專業(yè)做空機(jī)構(gòu)的存在。
從投資人角度來看，信息不對(duì)稱，或者說能獲取到的投資目標(biāo)公司的信息不完備不充分，一直是困擾投資人的一個(gè)大問題，尤其是對(duì)大部分非專業(yè)投資人而言或是投資標(biāo)的并非知名公司時(shí)更是如此。對(duì)信息不能充分知曉相信也是很多投資人遠(yuǎn)離有潛力“小公司”的主要原因，但是如果有了“渾水摸魚”這一類公司的存在，無疑讓投資人有了對(duì)公司進(jìn)行了解的更多視角，使投資人能掌握的信息更加的多元化。
從上市公司的角度來看，根據(jù)《營(yíng)銷三維論》中的資本與市值管理論，劉杰克老師認(rèn)為，做空專業(yè)機(jī)構(gòu)會(huì)倒逼上市公司以做好經(jīng)營(yíng)提升真實(shí)業(yè)績(jī)、做好長(zhǎng)期市值管理為導(dǎo)向，并不影響到“內(nèi)功扎實(shí)”公司的同時(shí)，可幫助清除上市公司群體或特定版塊里的害群之馬，使特定群體如中國(guó)概念股版塊享受到更高的整體估值，或?yàn)檎嬲齼?yōu)秀的企業(yè)提供回購、私有化機(jī)會(huì)。劉杰克老師前些天訪問去年在美國(guó)紐交所上市的某內(nèi)地企業(yè)CEO時(shí)，曾問及其怎么看待標(biāo)普指數(shù)同期并未發(fā)生顯著變化，其自身股價(jià)卻已大幅跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。這位企業(yè)家說，最近中國(guó)概念股因誠(chéng)信問題總體在美國(guó)資本市場(chǎng)不受待見，中概公司普遍跌幅不少，很多的公司甚至跌幅更深的多，他們能做的就是在股價(jià)低于自身估值時(shí)逐步進(jìn)行股票的回購，言談中透出無奈。從中我們也可看到兩點(diǎn)，中概股的誠(chéng)信已經(jīng)拉低了整個(gè)版塊的估值，真正優(yōu)質(zhì)的公司可以趁機(jī)進(jìn)行股票回購。市場(chǎng)上更有專業(yè)的公司通過私有化被低估的公司再重新包裝異地上市獲利巨大，開辟了一個(gè)全新的藍(lán)海市場(chǎng)，當(dāng)然這是題外之話，在此不做細(xì)述。
而對(duì)于資本市場(chǎng)來說，做空機(jī)制是市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，是推動(dòng)整體市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展和有效穩(wěn)健運(yùn)行的重要力量。美國(guó)資本市場(chǎng)上，除了證交會(huì)、審計(jì)所、律師所，法院等都在監(jiān)督證券市場(chǎng)外，做空機(jī)構(gòu)更在市場(chǎng)中監(jiān)視一切，使上市公司不敢作假。上市公司一旦作假而被做空機(jī)構(gòu)識(shí)破，殺傷力將更大于證交會(huì)甚至法院。劉杰克老師認(rèn)為，在容許和鼓勵(lì)做空機(jī)構(gòu)存在的同時(shí)，社會(huì)和監(jiān)管當(dāng)局必須時(shí)刻警惕一些不法做空者通過各種渠道惡意傳播各類虛假信息，并從市場(chǎng)的不正常波動(dòng)中牟取不義之財(cái)。市場(chǎng)必須制定完善的法規(guī)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管來防止人為操縱的發(fā)生，對(duì)造謠誹謗給以嚴(yán)厲的打擊，甚至取消其進(jìn)入市場(chǎng)的資格。同時(shí)，由于做空機(jī)構(gòu)在發(fā)布做空?qǐng)?bào)告前大都賣空了大量的目標(biāo)公司股票，要是其研究失真，被其賣空公司的股票不跌反漲，本身也將給做空公司以致命打擊，讓其付出慘重代價(jià)。
值得一提的是，由于擔(dān)心受到被其做空公司的報(bào)復(fù)，“渾水摸魚”的老板布洛克只能過著居無定所的生活，但與此同時(shí)也獲得了億萬財(cái)富做為回報(bào)。而反觀中國(guó)資本市場(chǎng)，由于缺乏系統(tǒng)做空機(jī)制和相應(yīng)做空機(jī)構(gòu)的存在，揭露資本市場(chǎng)欺詐案的民間力量通常都來自有良知的記者、學(xué)者們，他們?cè)诔袚?dān)著自己和家人生命安全風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)卻幾乎沒有利益上的回報(bào)。相信中國(guó)資本市場(chǎng)有一天若能引入相應(yīng)系統(tǒng)體系，必將大大改變中國(guó)資本市場(chǎng)的狀況。
綜上所述，劉杰克老師認(rèn)為，從上市公司本身來說，有了專業(yè)做空機(jī)構(gòu)的存在，可以讓管理層切實(shí)做好經(jīng)營(yíng)而不是以財(cái)務(wù)報(bào)表為中心來做文章，幫助提升公司的治理水平；做為投資人，我們可以因?yàn)閷I(yè)做空機(jī)構(gòu)的存在而對(duì)資本市場(chǎng)有更大的信心，敢于去投資更多真正具有潛力的黑馬股；對(duì)整體資本市場(chǎng)而言，做空機(jī)構(gòu)將使市場(chǎng)能在一個(gè)更為健康的環(huán)境中運(yùn)行。同時(shí)，不僅美國(guó)資本市場(chǎng)需要“渾水摸魚”這樣的專業(yè)做空機(jī)構(gòu)存在，亂象叢生的中國(guó)資本市場(chǎng)更需要這樣的做空專業(yè)戶，在建立完善監(jiān)管制度的同時(shí)，引入這些以牟利為目標(biāo)的市場(chǎng)做空者將幫助凈化市場(chǎng)，有力推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展！

作者介紹：劉杰克，著名實(shí)戰(zhàn)市場(chǎng)營(yíng)銷專家、品牌營(yíng)銷策劃專家、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷專家；企業(yè)品牌與網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷策劃顧問；北京大學(xué)總裁班及清華大學(xué)總裁班品牌營(yíng)銷策劃培訓(xùn)課程及網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷培訓(xùn)課程老師；著名市場(chǎng)營(yíng)銷講師與網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷講師；《網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷實(shí)戰(zhàn)》、《品牌營(yíng)銷策劃》等系列原創(chuàng)市場(chǎng)營(yíng)銷培訓(xùn)課程資深培訓(xùn)師；和君咨詢集團(tuán)合伙人；劉杰克品牌與網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷顧問機(jī)構(gòu)首席顧問；衡濟(jì)堂集團(tuán)獨(dú)立董事；曾在多家知名外資及民營(yíng)企業(yè)任戰(zhàn)略總監(jiān)、營(yíng)銷總監(jiān)及總裁；著有代表作《營(yíng)銷力》等。歡迎與作者探討您的觀點(diǎn)，電話:010-51290609，劉杰克官方網(wǎng)站：https://liujieke.com/，電子郵件：jackliupku@163.com，博客：https://blog.sina.com.cn/jackliupku，微博：https://weibo.com/jackliupku，微信號(hào)：ljkpku，品牌與網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷交流QQ群：251993058

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