從這個(gè)故事要講今天中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，最近這五六年的時(shí)間，如果關(guān)心中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的話，我們從經(jīng)濟(jì)跟金融這兩個(gè)角度來(lái)看，你能看到的最突出的特點(diǎn)是什么呢？是經(jīng)濟(jì)下行，利率上升，去年很明顯，大家都說(shuō)錢荒，做房地產(chǎn)的說(shuō)到哪里找錢，很多人都在幫基金、民間融資銀行打工，從全球經(jīng)濟(jì)上來(lái)講，經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中利率不斷下行，經(jīng)濟(jì)上去可以承擔(dān)更高的資金成本，利率可以上升。經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在下的時(shí)候反而利率在上升，這個(gè)問(wèn)題的癥結(jié)在哪里？
我們每一年新增的貨幣供應(yīng)量從銀行信貸角度也好，從整個(gè)社會(huì)融資角度也好，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增長(zhǎng)，也要高于GDP+CPI一起的所需要的所對(duì)應(yīng)的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，換言之我們要用更多的投入才能夠換得這樣一個(gè)產(chǎn)出。這說(shuō)明我們經(jīng)濟(jì)一定有某種方面存在問(wèn)題，我們經(jīng)濟(jì)內(nèi)心的效益是不行的，你要不斷地往里裝投更多的錢才能維持一定的增長(zhǎng)速度。
我給大家舉幾個(gè)數(shù)字，在2007年時(shí)，每新增一塊錢的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，GDP增長(zhǎng)一塊錢，在投資上來(lái)講需要投一塊錢，今天我們要新增一塊錢的GDP的增長(zhǎng)，我們需要投三塊錢，有三塊錢的融資的總成本。拿去年來(lái)講我們GDP從前年的40多萬(wàn)億到53萬(wàn)億，增長(zhǎng)了八九萬(wàn)億，我們整個(gè)社會(huì)融資的融資是17萬(wàn)億多，你增長(zhǎng)了7萬(wàn)億左右的GDP需要總共的融資容量17、18萬(wàn)億了，這個(gè)增長(zhǎng)的速度，社會(huì)融資總量占整個(gè)GDP比重相比增長(zhǎng)越來(lái)越快。所以從2009年到2013年這幾年的時(shí)間，整個(gè)中國(guó)的債務(wù)，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門總的負(fù)債跟經(jīng)濟(jì)總的產(chǎn)出的比上升了71%，目前我們非金融部門總的負(fù)債相對(duì)于GDP的產(chǎn)出超過(guò)200%，日本是負(fù)債率最高的，日本250%，中國(guó)如果按照今天的速度大概在2016年到2017年的時(shí)候中國(guó)可以趕上日本，成為負(fù)債最高的經(jīng)濟(jì)體。我們負(fù)債在居民這塊不高，杠桿力不高，但是在企業(yè)這端非常高。
全球我們研究宏觀經(jīng)濟(jì)和金融有一個(gè)規(guī)律叫做530規(guī)律，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在頭一個(gè)五年里，杠桿率上升30%相當(dāng)于GDP，后一個(gè)五年它的經(jīng)濟(jì)就會(huì)過(guò)得很辛苦。所以我們?cè)诮裉煊龅降倪@個(gè)情況就是這個(gè)規(guī)律在起作用，我們?cè)谇懊娴奈迥甑臅r(shí)間里面，特別是我們從2008年以后第一次加杠桿，不斷地把負(fù)債率提高以后，今天我們覺(jué)得整個(gè)的經(jīng)濟(jì)非常辛苦，現(xiàn)在正如我剛才所說(shuō)，我們整個(gè)的非金融的企業(yè)負(fù)債規(guī)模已經(jīng)占到GDP的201%，我們?cè)O(shè)定每年還銀行的利息7%，我們每年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的14%都要用來(lái)付息。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天很大的問(wèn)題，我們利率為什么高，因?yàn)槲覀兠刻煲€的債太多，企業(yè)要考慮還債，資金還是非常緊張。
這就回到一個(gè)根本的問(wèn)題，為什么我們的債要負(fù)得那么多，還債的壓力要那么高，肯定是說(shuō)明我們的效率比較低，或者說(shuō)明我們的產(chǎn)品的利用率比較低，我們整個(gè)稅后的投資回報(bào)率從全社會(huì)來(lái)看是不斷下降的，能勉強(qiáng)把資金的成本還上去，讓企業(yè)能夠可持續(xù)就已經(jīng)不錯(cuò)了。我們今天看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最最核心的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題在于，我們有很大量的資金都投到了不能夠創(chuàng)造很高效益，不能夠創(chuàng)造很高效率的低效的部門里面去。比如說(shuō)我們地方政府的很多投融資平臺(tái)，這個(gè)責(zé)任不完全是歸地方政府，比如說(shuō)我們的民意，我們都希望公路不收費(fèi)，各種各樣的站都弄掉，你想想看這個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施投進(jìn)去以后沒(méi)有回收的方法只能是債務(wù)越來(lái)越高，工程已經(jīng)開(kāi)發(fā)了不可能停下來(lái)，浪費(fèi)更大，所以你得不斷地去投。所以我們大量資金不斷投入到基礎(chǔ)設(shè)施和地方政府的投融資平臺(tái)里了。
第二個(gè)我們各地的地方政府都在招商引資，所以提供了大量的優(yōu)惠政策，優(yōu)惠條件，這樣的話就使得很多的企業(yè)靠它的實(shí)際的經(jīng)營(yíng)能力，沒(méi)有辦法在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有辦法在市場(chǎng)上存活，但是因?yàn)橛羞@么多的補(bǔ)貼，有這么多的優(yōu)惠政策，他算算帳可以活下來(lái)，單個(gè)一個(gè)開(kāi)發(fā)區(qū)、保稅區(qū)各種各樣的區(qū)，企業(yè)在這里投資他覺(jué)得核算，可是三年五年以后，全國(guó)各類同類型的產(chǎn)品起來(lái)以后，就發(fā)生總量過(guò)剩。經(jīng)濟(jì)過(guò)剩成為今天中國(guó)很大的問(wèn)題。有很多的錢又投入到這樣一個(gè)僵尸型企業(yè)或者類僵尸型企業(yè)，整個(gè)社會(huì)需要很多的資金，社會(huì)的供應(yīng)量也很大，但是因?yàn)橥度氲牡胤經(jīng)]有產(chǎn)出，投進(jìn)去的地方趕快還債，趕快發(fā)工資就不錯(cuò)了，沒(méi)有辦法去創(chuàng)新、研發(fā)，最后導(dǎo)致錢在企業(yè)里面都是死錢，因?yàn)榕M(jìn)去一點(diǎn)就還債了。
這個(gè)很像日本當(dāng)年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以后日本的情況，它的債務(wù)是真實(shí)的，每一年都向他要還本付息，他產(chǎn)出的能力和效益是不行的。如果說(shuō)我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天之所以出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行和利率上行是因?yàn)橛刑嗟馁Y金投入到低效的平臺(tái)，僵尸企業(yè)等等，我們未來(lái)如何改變這樣的情況。非常顯然，我們一定要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)新的環(huán)境，讓我們的資源配置在這些能夠有更好的產(chǎn)出效益的部門里面去。這些部門包括我們應(yīng)該更多地讓資源從很多的農(nóng)村配到城市，有一些農(nóng)村的剩余勞動(dòng)力到城市，給更好的待遇，城市的產(chǎn)出比農(nóng)村產(chǎn)出要高，我們未來(lái)的動(dòng)力就是新型城鎮(zhèn)化的動(dòng)力。
未來(lái)動(dòng)力我們現(xiàn)在講到的整個(gè)非公有制經(jīng)濟(jì)，或者民營(yíng)企業(yè)如何降低它的門檻，因?yàn)樗懈玫男?，讓它進(jìn)入過(guò)去不準(zhǔn)備進(jìn)入的領(lǐng)域里面去，國(guó)企改革降低門檻，讓非公有制經(jīng)濟(jì)得到更大的發(fā)展，因?yàn)樗麄兛梢宰屬Y金，如果得到了同等的資金條件會(huì)可以更好地產(chǎn)出效率。這已經(jīng)看得很明白了，所以李克強(qiáng)總理這一任政府不斷簡(jiǎn)政放權(quán)，不斷壓縮政府的審批，本質(zhì)上是要提升中國(guó)企業(yè)自身的動(dòng)力和活力。
所以我們?nèi)绻堰@樣一個(gè)基本的問(wèn)題能夠理解清楚的話，中國(guó)未來(lái)五年、十年，中國(guó)有沒(méi)有很大的希望，歸根結(jié)底意義上，不能夠再像以前那樣靠政府去擴(kuò)張它的需求，靠信貸、靠社會(huì)融資更多地去膨脹，走一條卡恩斯或者類卡恩斯，不斷投資的需求拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)，這個(gè)投資驅(qū)動(dòng)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)以后不產(chǎn)生效益，不能再走這條路了。要從需求端回到供給端，提供商品跟服務(wù)的生產(chǎn)部門，讓他能夠包袱更輕一點(diǎn)，創(chuàng)造出來(lái)的東西更有價(jià)值一點(diǎn)，能夠有更好的產(chǎn)品和服務(wù)激發(fā)出這個(gè)消費(fèi)者潛在的需求。從需求膨脹走回到供應(yīng)革命，讓他們的積極性調(diào)動(dòng)起來(lái)，讓他們生產(chǎn)出好的東西來(lái)，讓他們創(chuàng)造出適當(dāng)?shù)膬r(jià)值來(lái)，這樣整個(gè)貨幣流通速度加快，超發(fā)貨幣的壓力就降下來(lái)了。同時(shí)如果有更多的資源從低效的部門慢慢配到高效的部門里面去以后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行就不再是一種外延式的擴(kuò)張，而是內(nèi)伸的動(dòng)力和價(jià)值，這樣就不需要那么高的資金供給了。整個(gè)利率上升的壓力也就變小了，企業(yè)的資金成本的壓力也越來(lái)越小。