7月2日，各路媒體紛傳十大政策性利好消息，市場上多空搏殺卻依然持續(xù)，說明政策利好的消化與市場恐慌情緒的消除都需要時間；金融創(chuàng)新和開放再次顯示雙刃劍特征，對監(jiān)管層提出更高要求；“資金市”往往由“預(yù)期”(信心)決定結(jié)果，悲觀引熊、樂觀引牛；但監(jiān)管層期待“慢牛節(jié)奏”是為了能讓改革紅利充分消化，為上市公司提升業(yè)績留出寶貴的時間，從而有利于將中國股市目前的“空心球”變?yōu)椤皩嵭那颉?，使不斷上揚的股價能夠獲得良好基本面的有力支撐。


　　事實上，中國目前股市表現(xiàn)為典型的脫離價值的“資金市”特征：機構(gòu)利用消息、政策和事件，乃至較低的市盈率，放大其增值的影響力，并讓匯集的資金在某些板塊，形成強大的做多做空的力量，而且往往以融資融券等加杠桿方式來增加市場資金的能量，以實現(xiàn)低價進高價出短線操作的高盈利目的。在缺乏經(jīng)濟基本面(上市公司的業(yè)績)支持的情況下，由此帶來的點位不斷上漲的格局反而會增加市場越來越不安的心態(tài)，一有風(fēng)吹草動(有時甚至是一些傳聞)，就會導(dǎo)致像近來這種股價大起大落的狀態(tài)。


　　為什么美國能夠通過寬松貨幣政策，既提振了股民投資的信心，又改變了經(jīng)濟基本面：讓一開始吹大的“空心球”(起初股市表現(xiàn)也是脫離經(jīng)濟基本面)漸漸變成上市公司業(yè)績得到改善的“實心球”，從而使股市漂浮不定(震蕩)的狀態(tài)回到了由經(jīng)濟基本面支撐的較為穩(wěn)定的牛市格局？中國股市為什么沒能獲得像美國那樣貨幣政策救市的積極效果？這是否因為我們貨幣政策寬松的力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠？還是因為我們金融管制過嚴(yán)從而導(dǎo)致大量資金根本無法有效入市？


　　筆者認(rèn)為上述判斷雖然有一定的合理性，但真正的原因還在于我們的金融生態(tài)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的不同，期待我們寬松的貨幣政策也能夠完全像美國那樣把經(jīng)濟順利帶出低谷，是不現(xiàn)實的。即使我們加快利率市場化進程，同時實施放松銀行業(yè)務(wù)對接資本市場的管制等措施(以疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機制)，效果也是有限的。因為缺乏美國那樣的金融生態(tài)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，實現(xiàn)不了發(fā)動持續(xù)寬松的貨幣政策、不斷提升資產(chǎn)價格、增加消費者財富性收入、促進消費、化解企業(yè)產(chǎn)能庫存、改善上市公司業(yè)績從而成功過渡到由經(jīng)濟基本面的回暖所支撐的“價值市”行情的理想狀況。


　　首先，2008年后持續(xù)寬松的貨幣政策和與之配套的信貸擴張帶來了消費者的通脹預(yù)期和抗衡未來貨幣購買力下降而追求高收益的投資情緒日益上升的格局。一般來說，在發(fā)達(dá)國家中人們往往會以提前消費的方式來克服未來購買力下降的問題。而我們目前的產(chǎn)業(yè)生態(tài)(產(chǎn)能過剩、創(chuàng)新不足)和金融生態(tài)(銀行負(fù)利率、投資品種少)卻更有利于消費者脫媒和用杠桿投資“稀缺”的資源(如房地產(chǎn)、理財產(chǎn)品、“牛股”等)，利用物以稀為貴的價格攀升特點，實現(xiàn)低價進高價出的高盈利模式，從而抗衡貨幣增發(fā)帶來的未來購買力下降的風(fēng)險。


　　其次，在中國產(chǎn)業(yè)生態(tài)(產(chǎn)能過剩、創(chuàng)新不足)和金融生態(tài)(銀行負(fù)利率、投資品種少)的環(huán)境下，消費者追求高收益的行為事實上推高了企業(yè)的融資成本，漸漸導(dǎo)致銀行的存款流失加劇，而企業(yè)的自有資金和來自銀行高成本的產(chǎn)業(yè)融資因無法找到能夠盈利的好的商業(yè)機會也不可避免地進入脫離實體經(jīng)濟的、存在高收益回報可能性的金融投資領(lǐng)域。大量產(chǎn)業(yè)資本的入市更加強化了中國經(jīng)濟內(nèi)在的不穩(wěn)定(商品市場通縮、金融市場泡沫的失衡格局)帶來的資金市特征。


　　第三，“資金市”讓中國銀行業(yè)陷入了中國式的“流動性陷阱”：利率下行空間雖然存在，但是銀行“錢荒”問題嚴(yán)重，貨幣需求旺盛。而在經(jīng)濟低迷的環(huán)境下，由于大企業(yè)貸款需求低迷，中小企業(yè)違約風(fēng)險較高，銀行貸款能力下滑。囤積在銀行過多的資金通過存款人和影子銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到了股票市場，大起大落的“資金市”沉淀了資本市場中的大量資金，再回流到銀行體系內(nèi)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的難度就越來越大。


　　由于股票市場流動性泛濫，啟動“杠桿投資”增加資金追漲的沖動就會日益上漲，股市再次出現(xiàn)了嚴(yán)重分化的投資格局：一方面越來越缺乏風(fēng)險意識的年輕散戶群體，不惜成本，大膽配資增資，實現(xiàn)了短暫由此帶來的預(yù)期自我實現(xiàn)的“高收益”，而另一方面，專業(yè)的機構(gòu)投資者充分利用中國政府金融開放和金融創(chuàng)新的便利性(例如股指期貨等)，以及對“配資盤”、“融資盤”缺乏監(jiān)管和必要的市場熔斷應(yīng)對機制(托賓稅等)，從容地采取先吸引高杠桿資金“進場”然后對其做空套現(xiàn)的戰(zhàn)略，由此造成的事后“收入再分配”效應(yīng)讓一般投資者的財富瞬間消失。事實上，在估值進入到遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離經(jīng)濟基本面的高點位后、股民自身的心態(tài)發(fā)生動搖，很容易受到空方行為的影響，互相感染的羊群效應(yīng)(爭先恐后的套現(xiàn))，讓“資金市”大起大落，再加上配資盤強行平倉的規(guī)則，散戶成了“資金市”最后巨大風(fēng)險釋放的擋風(fēng)墻，而監(jiān)管的事后應(yīng)對也只能采取注入流動性的被動手段來穩(wěn)定經(jīng)濟改革作用日益增大的資本市場。


　　總之，中國經(jīng)濟的金融生態(tài)(直接金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)(商業(yè)利潤日漸增長的環(huán)境)還需要進一步優(yōu)化與完善，注入流動性的救市效果可能非常有限，但為了維護實體經(jīng)濟的生存環(huán)境，和確保股市的流動性及其高位估值水平，寬松貨幣、放慢IPO等救市政策還將繼續(xù)，但是，這會使得中國股市資金市的特征會越來越濃厚，市場波動也越來越頻繁。


　　只有金融生態(tài)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)得到重生和改善，那么，中國貨幣政策對股市和實體經(jīng)濟的積極影響才會真正有效地體現(xiàn)出來。