美聯(lián)儲QE4的作用究竟有多大？

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任 經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅

 北京時間12月13日凌晨，美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)決定推出新一輪量化寬松的貨幣政策(QE4)，以解決正在面臨“財政懸崖”巨大挑戰(zhàn)的美國經(jīng)濟可能陷入長期低迷的問題。它主要體現(xiàn)在以下幾點：

 首先，經(jīng)歷了2008年百年一遇的金融危機后，美國企業(yè)和金融機構(gòu)以及家庭的資產(chǎn)負(fù)債表不斷趨于惡化，擺脫危機所需要的正常的投資和消費動力受到了很大的制約，若最后美國經(jīng)濟跌入“財政懸崖”(美國參眾兩院達不成妥協(xié)的共識——即共和黨堅持要給富人減稅，民主黨堅持推進保障性支出的承諾)，那么，這會給美國各經(jīng)濟主體已經(jīng)在危機后變得日益緊張的生存空間更是雪上加霜。也就是說，在美企業(yè)將額外承擔(dān)近6000億美元的稅務(wù)負(fù)擔(dān)！由此導(dǎo)致美國經(jīng)濟增長下滑1-2%！

其次，金融危機后市場流動性狀況急劇惡化，資金成本隨著未來不確定性的預(yù)期變濃更是日益上升，這從另一面也遏制了市場有效的需求，使得失業(yè)問題從根本上解決就變得更加困難。

第三，經(jīng)濟低迷遏制了企業(yè)盈利能力的上揚，而財政政策通過減稅等降低成本的救市手段，在巨大的財政赤字和財政懸崖問題面前也無法正常的施力，由此帶來的失業(yè)問題更加會增添國家福利的負(fù)擔(dān)，于是，創(chuàng)造就業(yè)機會，通過恢復(fù)經(jīng)濟增長來吸收就業(yè)的問題就變得日益緊迫。所以，在這樣的美國經(jīng)濟背景下，美聯(lián)儲刻不容緩的推出了QE4，這順應(yīng)了市場對美聯(lián)儲貨幣政策的期盼，一定程度上在短期內(nèi)會提振美國社會的信心。但是否會帶來讓美國就業(yè)市場全面進入復(fù)蘇狀態(tài)，美國經(jīng)濟是否會擺脫通縮的格局，還要看這輪貨幣政策所追求的效果是否能夠有效地顯現(xiàn)出來。具體判斷的依據(jù)來自于以下幾大方面：

一方面，讓反映市場資金成本和風(fēng)險態(tài)度的收益率曲線在這輪量化寬松的貨幣政策指導(dǎo)下向下扭轉(zhuǎn)(時間軸效果)，從而讓他們緩解市場流動性不足、資產(chǎn)和商品價格破壞所造成的企業(yè)投資信心不足的擔(dān)心。這次美聯(lián)儲繼續(xù)延續(xù)前一輪扭曲操作和QE3時期購買長期國債(每月450億美元)、住房抵押貸款證券(每月400億美元的MBS)，使影響勞動力正常移動的家庭房地產(chǎn)價格能夠明顯反彈，從而降低社會大眾尋找就業(yè)的機會成本和減少持有不良資產(chǎn)和負(fù)債所給家庭、企業(yè)和金融機構(gòu)帶來的負(fù)面影響。

另一方面，這次沒有再起短期債券的銷售計劃，而是繼續(xù)維持超低利率格局下量化寬松的貨幣環(huán)境（流動性效果），這向市場釋放了美聯(lián)儲增加基礎(chǔ)貨幣以確保各類經(jīng)濟主體都能享受充足的流動性供給環(huán)境這樣一種強烈的擴張信號。并且，把這種意圖通過鎖定明確的就業(yè)(失業(yè)率要達到6.5%以下)和物價(通脹率要達到2%以上)目標(biāo)來提振市場的信心，避免以往對未來經(jīng)濟不確定預(yù)期情況下所引發(fā)的“流動性陷阱”問題——即央行貨幣政策再怎么去積極刺激經(jīng)濟，也不會出現(xiàn)絲毫改善局面的積極效果！

再者，美聯(lián)儲在不斷探索與市場預(yù)期協(xié)調(diào)的貨幣政策實施路徑(協(xié)調(diào)性效果)，努力提高在“零利率”貨幣政策環(huán)境下依然能夠擺脫日本經(jīng)濟在本世紀(jì)初所遭遇到的“流動性陷阱”的困擾。事實上，從QE2開始，美聯(lián)儲就不斷調(diào)整貨幣政策的規(guī)模、速度和美聯(lián)儲主席的喊話內(nèi)容，“扭曲操作”是這一思路的典型反應(yīng)，在釋放長期低利率的信號同時，又表達出美聯(lián)儲是在關(guān)注失業(yè)率和通脹率雙重指標(biāo)在“有的放矢”地進行量化寬松。所以，市場的消化和理解程度比對其他發(fā)達國家同樣的量化寬松貨幣政策要來得高，效果也較明顯。

盡管上述三點是這輪量化寬松貨幣政策的最大“亮點”，但是，在經(jīng)濟全球化的環(huán)境下，會帶來許多不可低估的后遺癥：一是美元在國際貨幣體系中占有不可替代的舉足輕重的地位，若美國實體經(jīng)濟短時間無法吸收瞬間增長的流動性，逐利性的資金會大量流出美國，從而造成國際投資和貿(mào)易的交易條件極不穩(wěn)定，世界經(jīng)濟更加趨于萎縮，這反過來也會給美國經(jīng)濟蒙上陰影。二是美元這種國際貨幣的流動性泛濫會搶占稀缺資源，尤其是當(dāng)新興市場經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇苗子的時候，金融資本更會炒高資源價格，使得實體經(jīng)濟繁榮的代價變得更為巨大。中國目前的發(fā)展階段還將會使得我們以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長方式無法改變，于是，美國的QE4政策，確實就會通過輸入性通脹影響到我們企業(yè)的利潤和中國實體經(jīng)濟的市場生存空間。三是美元泛濫會以游資的方式進入到金融體系發(fā)育不良，大眾儲蓄較為集中，而實體經(jīng)濟的投資渠道還沒有完全打開的新興市場國家中，從而造成這些國家外匯占款增加、本幣升值、通脹壓力膨脹和資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重的格局。

總之，美國新一輪量化寬松貨幣政策，能否利用美國金融體系成熟度，將流動性配置到今天美國政府所扶持的未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的舞臺上，而不是去干擾其他發(fā)展中國家的結(jié)構(gòu)調(diào)整，這將不僅決定美國經(jīng)濟恢復(fù)的代價有多大(如果一切順利的話，2015年美國經(jīng)濟增長將恢復(fù)到3.5%左右，屆時量化寬松貨幣政策QE4會“圓滿退出”)，而且，將影響到未來全球經(jīng)濟健康發(fā)展的格局。從這個意義上講，中國政府應(yīng)該未雨綢繆，在加強和世界主要發(fā)達國家進行政策協(xié)調(diào)的同時，也要大力發(fā)展我們金融體系的創(chuàng)新能力，以此來吸收未來流動性泛濫對中國貨幣政策造成的壓力，讓流動性泛濫的不利狀況在我們資源配置的能力不斷提高的狀態(tài)下,改變成為支撐中國資產(chǎn)市場發(fā)展和實體經(jīng)濟繁榮所需要的健康穩(wěn)定的“流動性”(資本積累)！