美元也許再度神氣起來(lái)，但是人民幣也并沒(méi)有多疲軟。

散漫的投資者和熟悉匯率政策的政客很容易被人民幣兌美元的名義匯率所迷惑。按該指標(biāo)來(lái)衡量，人民幣在2014年貶值了近3%，為上世紀(jì)90年代匯率機(jī)制改革以來(lái)的首次年度下跌。這聽(tīng)起來(lái)很不得了。

然而根據(jù)國(guó)際清算銀行(Bank for International Settlements)的數(shù)據(jù)，按照經(jīng)通脹因素調(diào)整后的貿(mào)易加權(quán)匯率（對(duì)經(jīng)濟(jì)意義重大）來(lái)衡量，人民幣在2014年前11個(gè)月中升值了5%；之前一年為升值了8%。美元在2014年前11個(gè)月中升值了6%。

這個(gè)指標(biāo)顯示出的人民幣強(qiáng)勢(shì)，是中國(guó)三大貿(mào)易伙伴國(guó)中的兩個(gè)──歐盟和日本──貨幣大幅貶值的結(jié)果。人民幣還從中國(guó)與讓本幣走軟的新興市場(chǎng)的貿(mào)易中獲得了提振。

在一些人看來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩之際人民幣的這種強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)，只會(huì)讓北京方面更有理由找到讓人民幣在2015年真正貶值的方法。畢竟，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不再一致認(rèn)為人民幣被低估了，而且一些人認(rèn)為人民幣已經(jīng)被高估。雖然經(jīng)常項(xiàng)目盈余與經(jīng)濟(jì)總量之比今年可能上升，但是長(zhǎng)期是趨于平衡的。

在決策者不愿強(qiáng)推其他政策工具的當(dāng)下，人民幣走軟對(duì)中國(guó)出口企業(yè)有利。大幅降息或降低銀行存款準(zhǔn)備金率都可能令中國(guó)的債務(wù)積累問(wèn)題進(jìn)一步惡化。中國(guó)此前曾用強(qiáng)勢(shì)貨幣政策抗擊通脹，但隨著物價(jià)增速處于五年低位，推行強(qiáng)勢(shì)人民幣政策的理由已不存在。

僅僅因?yàn)閺?a target="_blank" style="color: black;" >經(jīng)濟(jì)角度看人民幣有令人信服的走軟理由，并不意味著中國(guó)政府就會(huì)拿出實(shí)質(zhì)性舉動(dòng)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣匯率涉及政治、經(jīng)濟(jì)和民族自尊心等多方面問(wèn)題。

中國(guó)將自己設(shè)想為可以影響全球穩(wěn)定的秤砣，而人民幣國(guó)際化的前景則取決于中國(guó)的可靠性。人民幣像盧布那樣大跌絕對(duì)不是北京希望看到的情況。人民幣持續(xù)下跌也可能刺激中國(guó)消費(fèi)者將更多資金偷偷轉(zhuǎn)移至國(guó)外，一直以來(lái)這是北京最大的擔(dān)憂之一。

中國(guó)政府的意圖是讓市場(chǎng)力量決定人民幣匯率，為了讓外界明白這點(diǎn)，中國(guó)可謂不惜余力。情況也確實(shí)在一點(diǎn)一點(diǎn)地改變。過(guò)去一個(gè)月中國(guó)央行將人民幣兌美元中間價(jià)設(shè)在較高水平，但交易員還是試圖推低人民幣，令人民幣跌幅逼近2%的交易區(qū)間下限。要是在過(guò)去，中國(guó)政府肯定會(huì)進(jìn)行匯市干預(yù)，不過(guò)這次他們似乎明白了市場(chǎng)的意圖，并稍稍調(diào)低了中間價(jià)。

上述對(duì)盤(pán)中波動(dòng)不干預(yù)的做法值得注意，市場(chǎng)還會(huì)進(jìn)一步測(cè)試中國(guó)政府是否真的會(huì)繼續(xù)這樣做。未來(lái)人民幣兌美元匯率再下跌幾個(gè)百分點(diǎn)完全可能。不過(guò)如有必要，中國(guó)政府不可能束手就擒看著人民幣走軟。