中國交通銀行(601328.SS)(3328.HK)資產(chǎn)管理中心最新報(bào)告指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，單一“寬信貸”無法有效對(duì)沖實(shí)際利率被動(dòng)抬升引致的融資約束，同時(shí)也不利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去杠桿”再平衡調(diào)整。未來，貨幣政策將相機(jī)抉擇，實(shí)施更加精準(zhǔn)、有力、有效的結(jié)構(gòu)性定向調(diào)控。

以下是交通銀行資管中心報(bào)告要點(diǎn)摘錄：

**基建刺激難持續(xù)**

1月制造業(yè)PMI大幅回落至49.8，這也是自2012年10月以來首次跌破50榮枯線。從主要分項(xiàng)指標(biāo)看，購進(jìn)價(jià)格、原材料庫存均超預(yù)期回落，與此相對(duì)的是產(chǎn)成品庫存卻連續(xù)兩個(gè)月增長。微觀制造業(yè)的補(bǔ)庫存意愿明顯不振。實(shí)際上，自2013年以來，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速已持續(xù)低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，上周發(fā)改委密集批復(fù)了九項(xiàng)基建工程，投資額共計(jì)660億元人民幣。在工業(yè)通縮風(fēng)險(xiǎn)增大、私人投資創(chuàng)新動(dòng)力不足的當(dāng)前形勢(shì)下，“鐵公基”雖對(duì)基本面企穩(wěn)有一定支撐，但難以推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的可持續(xù)發(fā)展。

**寬信貸效果有限**

2014年新增貸款9.78萬億元，同比多增8,900億元；新增社融16.46萬億，同比少增8,304億元。2014年12月新增貸款為6,973億，創(chuàng)歷年同期之最。

在信貸占全社會(huì)固定投資資金來源比重已經(jīng)下降至12%左右的當(dāng)前形勢(shì)下，單一“寬信貸”無法有效對(duì)沖實(shí)際利率被動(dòng)抬升引致的“融資約束”，同時(shí)也不利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去杠桿”再平衡調(diào)整。

**貨幣政策突出定向調(diào)控**

未來，貨幣政策將相機(jī)抉擇，實(shí)施更加精準(zhǔn)、有力、有效的結(jié)構(gòu)性定向調(diào)控。自1月16號(hào)以來，中國央行相繼實(shí)施500億再貸款、加量續(xù)作MLF、國庫定存招標(biāo)、重啟7天及28天逆回購的相機(jī)操作等。

基于“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的多目標(biāo)協(xié)同平衡，以及“去杠桿、寬信貸”的平衡調(diào)整壓力，預(yù)計(jì)近期央行將密集啟動(dòng)包括公開市場(chǎng)逆回購、SLO及SLF、招標(biāo)利率下調(diào)、不對(duì)稱降息等在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性定向調(diào)控。