美股近期創(chuàng)下四年來最大跌幅，關(guān)于幕后“黑手”的猜測(cè)中，越來越多線索開始指向“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略基金，而這一策略的創(chuàng)始人正是大名鼎鼎的雷·達(dá)里奧——全球最大對(duì)沖基金橋水（Bridgewater）的創(chuàng)始人。此外其他技術(shù)派、趨勢(shì)追蹤的量化基金也是“幫兇”。

美股8月中旬出現(xiàn)劇烈調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)一度超過10%的回調(diào)幅度讓市場(chǎng)驚呼2011年來從未見到這樣的景象。庫(kù)珀曼（Lee Cooperman）——知名對(duì)沖基金公司歐米茄（Omega Advisors）的創(chuàng)始人在本月初在至投資者信中表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)急剎車以及美國(guó)加息前景不確定性上升，都可能是原因，但還不足以解釋美股為何出現(xiàn)如此大幅度的震蕩。

庫(kù)珀曼認(rèn)為，類似橋水基金這種使用“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略（ risk parity）的基金是導(dǎo)致美股巨震的原因之一。橋水旗下規(guī)模800億美元的“全天候”風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金8月份凈值下跌4.02%，英國(guó)金融時(shí)報(bào)引述知情人士稱，這已經(jīng)抹去了該基金今年全部收益。

庫(kù)珀曼責(zé)怪的對(duì)象還不止風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金一類，他認(rèn)為其他類似的“系統(tǒng)性/技術(shù)派投資者”，包括CTA類型（commodity-trading advisers)的趨勢(shì)投資者都是“幫兇”。（盡管從投資風(fēng)格來看，CTA 基金可分為趨勢(shì)交易和非趨勢(shì)交易兩類。但實(shí)際上趨勢(shì)交易的 CTA 基金占了絕大多數(shù)，幾乎所有系統(tǒng)化交易的 CTA 基金都屬于這一類。它們通過大量的指標(biāo)排除市場(chǎng)噪音，判斷當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)，然后建立頭寸。）

上述策略以及“smart beta”這種被動(dòng)股票投資策略，最近越來越流行，而且調(diào)整頭寸的臨界點(diǎn)都是特定算法所規(guī)定的，導(dǎo)致在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)候，會(huì)觸發(fā)大量類似基金的自動(dòng)拋售，反過來加速市場(chǎng)的下跌。

英國(guó)金融時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前使用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略的基金總規(guī)?？赡苡?000億美元，這還不算其中相當(dāng)一部分資金使用了杠桿，對(duì)市場(chǎng)影響力可能是本來的數(shù)倍。

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略可以簡(jiǎn)單理解為，通過投資比例的動(dòng)態(tài)調(diào)整，使手中全部資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)基本相同，這類基金往往規(guī)模較大，為了分散風(fēng)險(xiǎn)?？绱罅科贩N投資，股票、商品、債券，一個(gè)不落。

理論上一個(gè)傳統(tǒng)的債4股6投資組合里，看上去似乎資金對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)曝露是60%，但實(shí)際上因?yàn)楣墒胁▌?dòng)性較大，投資組合對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)曝露可能是90%。所以在風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略下，如果股票的波動(dòng)率為20%，債券的波動(dòng)率為5%，那么債券就會(huì)被增加至4倍杠桿，來實(shí)現(xiàn)與股票相同的風(fēng)險(xiǎn)。（這里的說法是為便于理解，實(shí)際操作并非這么簡(jiǎn)單，不同的公司對(duì)此也有不同的理解。）

無獨(dú)有偶，摩根大通和美銀美林在之前也表達(dá)過跟庫(kù)珀曼類似的觀點(diǎn)，即包括風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金和趨勢(shì)追蹤基金在內(nèi)的量化基金規(guī)模過大，他們并不會(huì)考慮基本面其實(shí)沒什么變化，而是跟隨市場(chǎng)波動(dòng)也被動(dòng)拋售，這會(huì)加速市場(chǎng)的下跌。

“這些技術(shù)性買賣勢(shì)力大過根據(jù)基本面來操作的勢(shì)力，使得美股正面臨的明顯風(fēng)險(xiǎn)，”摩根大通 (JPMorgan Chase) 衍生品策略師Marko Kolanovic在上周四表示，“加上目前市場(chǎng)環(huán)境屬于低流動(dòng)性，使得美股重現(xiàn)周一崩盤的機(jī)率更高?！?/p>

他當(dāng)時(shí)估計(jì)，這些采取量化交易策略的機(jī)構(gòu)，恐怕在接下來幾周內(nèi)會(huì)迫使美股最多爆出 3000億美元的拋單。

不過，本周四Kolanovic更改了這個(gè)數(shù)字的預(yù)估至1000億美元，但他認(rèn)為拋售風(fēng)險(xiǎn)仍未消失。

美銀美林全球利率和外匯研究負(fù)責(zé)人David Woo則表示，當(dāng)股市暴跌之際，長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債卻沒有得到買盤追捧。這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金可不是件好事。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略一個(gè)通俗的看法便是多配債券，尤其是國(guó)債。因?yàn)閭信c股市往往呈現(xiàn)相反走勢(shì)，高配債券可以降低資產(chǎn)組合的波動(dòng)率。所以使用該策略的基金經(jīng)常會(huì)運(yùn)用高杠桿投資債市。

但在8月這波股災(zāi)里美國(guó)國(guó)債價(jià)格不漲反跌，Woo認(rèn)為，為了限制潛在損失，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金被迫全面拋售資產(chǎn)。形成了股債雙弱的局面。