美股近期創(chuàng)下四年來最大跌幅，關于幕后“黑手”的猜測中，越來越多線索開始指向“風險平價”策略基金，而這一策略的創(chuàng)始人正是大名鼎鼎的雷·達里奧——全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）的創(chuàng)始人。此外其他技術派、趨勢追蹤的量化基金也是“幫兇”。

美股8月中旬出現(xiàn)劇烈調(diào)整，標普500指數(shù)一度超過10%的回調(diào)幅度讓市場驚呼2011年來從未見到這樣的景象。庫珀曼（Lee Cooperman）——知名對沖基金公司歐米茄（Omega Advisors）的創(chuàng)始人在本月初在至投資者信中表示，中國經(jīng)濟急剎車以及美國加息前景不確定性上升，都可能是原因，但還不足以解釋美股為何出現(xiàn)如此大幅度的震蕩。

庫珀曼認為，類似橋水基金這種使用“風險平價”策略（ risk parity）的基金是導致美股巨震的原因之一。橋水旗下規(guī)模800億美元的“全天候”風險平價基金8月份凈值下跌4.02%，英國金融時報引述知情人士稱，這已經(jīng)抹去了該基金今年全部收益。

庫珀曼責怪的對象還不止風險平價策略基金一類，他認為其他類似的“系統(tǒng)性/技術派投資者”，包括CTA類型（commodity-trading advisers)的趨勢投資者都是“幫兇”。（盡管從投資風格來看，CTA 基金可分為趨勢交易和非趨勢交易兩類。但實際上趨勢交易的 CTA 基金占了絕大多數(shù)，幾乎所有系統(tǒng)化交易的 CTA 基金都屬于這一類。它們通過大量的指標排除市場噪音，判斷當前市場趨勢，然后建立頭寸。）

上述策略以及“smart beta”這種被動股票投資策略，最近越來越流行，而且調(diào)整頭寸的臨界點都是特定算法所規(guī)定的，導致在市場波動較大的時候，會觸發(fā)大量類似基金的自動拋售，反過來加速市場的下跌。

英國金融時報統(tǒng)計，目前使用風險平價策略的基金總規(guī)?？赡苡?000億美元，這還不算其中相當一部分資金使用了杠桿，對市場影響力可能是本來的數(shù)倍。

風險平價策略可以簡單理解為，通過投資比例的動態(tài)調(diào)整，使手中全部資產(chǎn)面臨的風險基本相同，這類基金往往規(guī)模較大，為了分散風險常跨大量品種投資，股票、商品、債券，一個不落。

理論上一個傳統(tǒng)的債4股6投資組合里，看上去似乎資金對股市的風險曝露是60%，但實際上因為股市波動性較大，投資組合對股市的風險曝露可能是90%。所以在風險平價策略下，如果股票的波動率為20%，債券的波動率為5%，那么債券就會被增加至4倍杠桿，來實現(xiàn)與股票相同的風險。（這里的說法是為便于理解，實際操作并非這么簡單，不同的公司對此也有不同的理解。）

無獨有偶，摩根大通和美銀美林在之前也表達過跟庫珀曼類似的觀點，即包括風險平價策略基金和趨勢追蹤基金在內(nèi)的量化基金規(guī)模過大，他們并不會考慮基本面其實沒什么變化，而是跟隨市場波動也被動拋售，這會加速市場的下跌。

“這些技術性買賣勢力大過根據(jù)基本面來操作的勢力，使得美股正面臨的明顯風險，”摩根大通 (JPMorgan Chase) 衍生品策略師Marko Kolanovic在上周四表示，“加上目前市場環(huán)境屬于低流動性，使得美股重現(xiàn)周一崩盤的機率更高。”

他當時估計，這些采取量化交易策略的機構，恐怕在接下來幾周內(nèi)會迫使美股最多爆出 3000億美元的拋單。

不過，本周四Kolanovic更改了這個數(shù)字的預估至1000億美元，但他認為拋售風險仍未消失。

美銀美林全球利率和外匯研究負責人David Woo則表示，當股市暴跌之際，長期美國國債卻沒有得到買盤追捧。這對風險平價策略基金可不是件好事。

對風險平價策略一個通俗的看法便是多配債券，尤其是國債。因為債市與股市往往呈現(xiàn)相反走勢，高配債券可以降低資產(chǎn)組合的波動率。所以使用該策略的基金經(jīng)常會運用高杠桿投資債市。

但在8月這波股災里美國國債價格不漲反跌，Woo認為，為了限制潛在損失，風險平價基金被迫全面拋售資產(chǎn)。形成了股債雙弱的局面。