所有人都指責(zé)中國引發(fā)了這輪股市暴跌，但是這種指責(zé)屬于一種誤導(dǎo)。

中國是全球貨幣寬松政策的受益者。Brian Kelly Capital創(chuàng)始人Brian Kelly認(rèn)為，實際上，中國過去十年取得的經(jīng)濟增長“奇跡”與中國的政策本身并無太大關(guān)系，真正起作用的是資本流入。

隨著美國、日本和歐洲放松貨幣政策，這些低息貨幣涌入中國尋求更高收益。資本流入導(dǎo)致中國經(jīng)濟增長“奇跡”出現(xiàn)，但是現(xiàn)在擴張的貨幣政策正接近尾聲，中國經(jīng)濟增速自然就開始放緩。

不幸的是，追逐高收益的資本催生了全球最大的影子銀行系統(tǒng)，這可能會引起麻煩。據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，自2010年以來，國外企業(yè)發(fā)行的以美元標(biāo)價的債務(wù)由6萬億美元增長至9萬億美元，增幅達到50%。隨著美聯(lián)儲購買債券，美國的債券收益率下降，投資者也被迫在全球范圍內(nèi)追求高收益率。這種對高收益的追求使得債券規(guī)模史無前例的擴張。

投資者認(rèn)為，值得在中國、巴西和土耳其等新興市場投資，尤其是當(dāng)該地區(qū)的企業(yè)能夠提供更高回報的情況下。國際清算銀行8月末報告指出，有一些資本被用于投資實體經(jīng)濟項目，但是大部分流入新興市場國家資本被用于投資到更高收益的影子銀行系統(tǒng)。這就是所謂的全球套息交易。簡而言之，這個過程就是，新興市場國家企業(yè)到發(fā)達國家發(fā)行低收益的美元債券，然后用這些錢投資實體項目，或投資影子銀行。

全球套息交易的邏輯是：新興市場企業(yè)發(fā)售以美元標(biāo)價的債券，收益率雖然比美國企業(yè)的高，但是低于新興市場國家影子銀行系統(tǒng)給的收益率。這種息差吸引企業(yè)進行套利，把標(biāo)售債券的收入投資到影子銀行系統(tǒng)。

全球套息交易有三個條件：1.美國和新興市場國家息差很大；2.新興市場國家貨幣處于升值趨勢；3.匯率波動性很低。這三個條件自2010年就出現(xiàn)了，并引發(fā)大規(guī)模套息交易。但是，美聯(lián)儲結(jié)束QE已經(jīng)導(dǎo)致美元升值，市場波動性也增加，這導(dǎo)致套息交易活動減少。

套息交易引起的信貸擴張導(dǎo)致新興市場貨幣供給增加，這也是其經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)。實際上，信貸擴張和貨幣供給增加的良性循環(huán)刺激了經(jīng)濟增長。現(xiàn)在，這個過程恐怕開始逆轉(zhuǎn)。

資本開始由新興市場國家反流至美國，美元走強和新興市場國家貨幣貶值是這個過程發(fā)生逆轉(zhuǎn)的一個反映。這也意味著，全球開始大規(guī)模去杠桿，這種情況史無前例。全球去杠桿的影響之一就是，中國經(jīng)濟增長放緩。這并不意味著天要塌下來，但是市場不喜歡不確定性。投資者也傾向于先行動，然后在問為什么。因此，我們可能還要面臨更大的市場波動。

全球范圍內(nèi)開始去杠桿是引發(fā)市場動蕩的原因，也是導(dǎo)致中國出現(xiàn)問題的原因。