國(guó)家發(fā)改委周二發(fā)文鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外幣債券，取消發(fā)債審批制，實(shí)行備案登記制管理。有分析認(rèn)為這將拓寬資本項(xiàng)目可兌換的程度，也是資本項(xiàng)目改革的一大步。但在美國(guó)加息在即，美元升值的大背景下，如今放開(kāi)外債審批的時(shí)機(jī)相對(duì)敏感。

發(fā)改委的意圖在公告中體現(xiàn)的非常明確。該部委表示，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，有效利用境外低成本資金，鼓勵(lì)資信狀況好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債，引導(dǎo)資金投向國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域、重大項(xiàng)目，優(yōu)先用于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶與國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點(diǎn)領(lǐng)域投資。

另有市場(chǎng)人士稱(chēng)，本次改革中，鼓勵(lì)海外融資并明確允許資金可以在境內(nèi)外自由使用，拓寬資本項(xiàng)目可兌換的程度，可以認(rèn)為是資本項(xiàng)目改革一大步。

巴克萊亞太區(qū)債券發(fā)行聯(lián)席主管Avinash Thakur稱(chēng)，中國(guó)發(fā)改委取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，此舉將提升離岸債券發(fā)行規(guī)模。

“這可能主要是因?yàn)椤粠б宦贰?a target="_blank" style="color: black;" >戰(zhàn)略”Thakur表示，“很多銀行正在為此籌集資金，而且銀行為境外需求籌集美元資金可以少受匯率波動(dòng)的影響”。

另外有分析指出，開(kāi)放外債的同時(shí)還需要注意強(qiáng)化真實(shí)貿(mào)易背景下的管理，防止虛假貿(mào)易套利，需要加強(qiáng)監(jiān)測(cè)，如果負(fù)債外幣化，可能會(huì)出現(xiàn)匯率波動(dòng)外匯套利交易。

敏感的時(shí)間點(diǎn)

然而，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)行外債，有一點(diǎn)不能忽視——美聯(lián)儲(chǔ)加息。正如惠譽(yù)所警告的：背負(fù)龐大外債的新興市場(chǎng)極易受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。

自全球金融危機(jī)以來(lái)，由于主要發(fā)達(dá)國(guó)家基準(zhǔn)利率紛紛降至歷史最低水平，甚至降為零，許多新興市場(chǎng)因此抓住時(shí)機(jī)大舉借債。根據(jù)惠譽(yù)提供的數(shù)據(jù)，新興市場(chǎng)國(guó)家外債總額自雷曼危機(jī)以來(lái)已增加2.8萬(wàn)億美元，至7.5萬(wàn)億美元。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，僅今年前七個(gè)月，中國(guó)企業(yè)和銀行發(fā)行的美元計(jì)價(jià)債券規(guī)模就達(dá)到570億美元，創(chuàng)下歷史記錄。

惠譽(yù)在9月13日發(fā)布的報(bào)告中表示，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息的消化要比美聯(lián)儲(chǔ)自身慢得多，所以，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么東亞等新興市場(chǎng)就將面臨潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

隨著市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，新興經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備下降、資本外逃。嚴(yán)重資本外流可能引發(fā)資本管制措施。這顯然不利于境內(nèi)企業(yè)的資金流通。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家先前釋放出的大規(guī)模廉價(jià)資金使得包括人民幣在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣幣值被相對(duì)高估。如今，一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，這些國(guó)家的本幣匯率將出現(xiàn)回調(diào)。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，獨(dú)立策略師、獨(dú)立研究報(bào)告發(fā)布平臺(tái)ERIC的創(chuàng)辦者Russell Napier認(rèn)為，一旦外債高企的新興經(jīng)濟(jì)體本幣迅速貶值，就將引發(fā)償付能力問(wèn)題。

在中國(guó)央行8月中旬引導(dǎo)人民幣大幅貶值之后，市場(chǎng)就預(yù)計(jì)中國(guó)企業(yè)的海外融資負(fù)擔(dān)會(huì)加重。因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)在償還離岸借款本金和利息時(shí)必須將人民幣兌換為美元等外幣。彭博社當(dāng)時(shí)稱(chēng)，中國(guó)企業(yè)未償歐元和美元債券及貸款合計(jì)5290億美元，在中國(guó)央行下調(diào)人民幣中間價(jià)后，中國(guó)企業(yè)的外債成本可能增加100億美元。

國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的分析師Ivan Chung認(rèn)為，大多數(shù)中國(guó)企業(yè)沒(méi)有對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，人民幣突然貶值會(huì)加大離岸人民幣債務(wù)的壓力，特別是嚴(yán)重依賴(lài)離岸發(fā)債的房地產(chǎn)企業(yè)。

標(biāo)普駐香港大中華區(qū)企業(yè)評(píng)級(jí)董事總經(jīng)理Christopher Lee提到，中國(guó)房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商有許多離岸債務(wù)尚未償還，約占其總債務(wù)的20%以上，而且它們大部分杠桿高，現(xiàn)金流少。如果人民幣持續(xù)貶值，這些企業(yè)會(huì)面臨償債壓力。

不過(guò)，Russell Napier同時(shí)強(qiáng)調(diào)，如今，除了馬來(lái)西亞之外，多數(shù)亞洲國(guó)家并沒(méi)有像97/98年那么高的外債比例?，F(xiàn)在亞洲國(guó)家的公司已經(jīng)吸取了1997年的教訓(xùn)，減少了外債比例，同時(shí)對(duì)美元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，所以在此出現(xiàn)區(qū)域性危機(jī)的可能性很小。

至少，中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)區(qū)域性危機(jī)。海通證券首席宏觀分析師姜超團(tuán)隊(duì)曾提及，中國(guó)外債占GDP的比例不足20%。

但也有分析師認(rèn)為現(xiàn)在美元有加息升值預(yù)期，相對(duì)來(lái)說(shuō)，理性的企業(yè)，可能沒(méi)有負(fù)債外幣化沖動(dòng)，即使放寬額度，也不太愿意去美元融資，外債負(fù)債激增及外債失控風(fēng)險(xiǎn)的可能性有限。