隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近，廉價(jià)資金時(shí)代結(jié)束，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)正面臨巨大挑戰(zhàn)，美銀美林分析師Michael Hartnett警告，有四大熊市催化劑你必須關(guān)注。

1. 流動(dòng)性頂峰

QE和零利率顯著再膨脹了金融資產(chǎn)。QE唯一沒(méi)能膨脹的資產(chǎn)是現(xiàn)金、波動(dòng)率、美元以及銀行股。2015年大多數(shù)時(shí)間里現(xiàn)金、波動(dòng)性以及美元跑贏市場(chǎng)，這告訴你市場(chǎng)會(huì)在全球流動(dòng)性峰值/更高聯(lián)邦基金利率之時(shí)被迫貼現(xiàn)。閃崩頻繁出現(xiàn)（原油、美債、瑞郎、德債，標(biāo)普指數(shù)）說(shuō)的是同一個(gè)故事。流動(dòng)性頂峰=額外回報(bào)頂峰=波動(dòng)率低谷。

2.通縮式復(fù)蘇

銀行業(yè)過(guò)去是輸家，而在通縮式的復(fù)蘇中仍是輸家。2015年銀行股跑輸大市，因?yàn)?a target="_blank" style="color: black;" >經(jīng)濟(jì)令人失望，復(fù)蘇依然伴隨著通縮。2013/14銀行股復(fù)蘇過(guò)，但債券收益率走高卻沒(méi)能印證這種復(fù)蘇。

3.制造業(yè)衰退

最近投資者見(jiàn)證了疲軟的制造業(yè)活動(dòng)和利潤(rùn)，最為明顯的就是中國(guó)出口負(fù)增長(zhǎng)（部分原因是人民幣貶值）。投資者從（暴風(fēng)式）流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)牛市，向（冷靜式）EPS驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的希望已經(jīng)破滅，而對(duì)全球制造業(yè)衰退的擔(dān)憂(yōu)正在上升。

4.強(qiáng)“美元”和“TINA策略”投降

恐懼美國(guó)/全球EPS衰退，以及對(duì)所謂“量化失敗”（Quantitative Failure），即2008年“雷曼事件”后全球601次降息，零/負(fù)利率政策，以及15萬(wàn)億美元資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，眾多貨幣貶值后……造成了2015年以來(lái)兩個(gè)最堅(jiān)定交易策略大逆轉(zhuǎn)：

1.  “強(qiáng)美元”策略……投資者被迫削減對(duì)歐洲和日本多頭頭寸
2. “TINA”策略*……投資者被迫削減股票、可選消費(fèi)品、科技、銀行多頭頭寸。

事實(shí)上，盡管在“大通縮時(shí)代”新興市場(chǎng)/大宗商品/資源明顯折價(jià)，但是9月份美銀美林基金經(jīng)理調(diào)查顯示，在最近全球市場(chǎng)震蕩中“多頭”依然跑輸“空頭”（圖6）。自8月19日以來(lái)“多頭”回報(bào)下滑8.0%，“空頭”回報(bào)下滑5.4%。