投行Bernstein的Michael Parker和他的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國國企改革可能正在悄無聲息的、不同于預(yù)期的發(fā)生。

Parker指出，中國國企最不愿意做的就是裁員。裁員所帶來的社會不穩(wěn)定性不是政府希望看到的。然而，黑龍江龍煤礦業(yè)集團(tuán)計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)裁員10萬人的消息令人感到意外。

Parker表示，由于現(xiàn)在中國國企的拿手活基建的需求開始放緩，且中國的勞動力正在萎縮，這讓國有企業(yè)存在的意義漸漸弱化。

Park在報(bào)告中稱，中國國企在擅長的基建已經(jīng)不再被需要。因此，目前中國國企正在約束資本支出。這并不是說中國的建設(shè)潮已經(jīng)結(jié)束。人均累計(jì)資本形成總額和人均GDP之間有著密切的關(guān)聯(lián)。

然而，在過去五年，中國在基建上用力過猛。新增資產(chǎn)的回報(bào)遠(yuǎn)低于資金的成本。

下一步合理的步驟是給固定資產(chǎn)投資降溫，讓經(jīng)濟(jì)增長至符合資產(chǎn)基礎(chǔ)的水平。根據(jù)目前新增借貸增長和固定資產(chǎn)投資的放緩來看，這正是中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷的一步。

在Parker看來，這可能正是中國國企的改革計(jì)劃。也就是說，大規(guī)模的私有化和激勵(lì)式的報(bào)酬制度可能永遠(yuǎn)不會到來。

這看來可能不那么刺激，但是對于中國經(jīng)濟(jì)整體來說卻更有效率。中國國企高管正在受到降薪潮的影響。今年早些時(shí)候，國家主席習(xí)近平表示，將國企高管的年薪控制在60萬元-90萬元之間。過去幾年來，國企的薪酬穩(wěn)步下降。不過，習(xí)近平的減薪計(jì)劃意味著國企高管的薪酬將面臨進(jìn)一步的下調(diào)。而這看來與國企改革中的激勵(lì)式薪酬體制相違背。

然而事實(shí)或許并非如此。Parker整理了123家上市國企2014年的年報(bào)。激勵(lì)式薪酬體制的實(shí)施在2014年陷入停滯，而這可能都是計(jì)劃的一部分。

Parker認(rèn)為，薪酬的降低可以減少浪費(fèi)式的支出以及對不良項(xiàng)目的投資，同時(shí)也將削弱國企的創(chuàng)新優(yōu)勢。國企將成為低水平的官僚機(jī)構(gòu)，無法再無限制的獲得信貸，并可能開始裁員。

中國國企一直是中國經(jīng)濟(jì)最重要的部分。而現(xiàn)在，服務(wù)業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)中增長最快、最大的部分。中國已經(jīng)達(dá)到了工業(yè)化的后半段。經(jīng)濟(jì)的制高點(diǎn)已經(jīng)不像過去那么重要。在這種情況下，你不希望一個(gè)55歲的公務(wù)員來分配資本，你需要的是一個(gè)30歲的創(chuàng)業(yè)家。國企改革的時(shí)機(jī)看來已經(jīng)成熟。

如果黑龍江龍煤礦業(yè)集團(tuán)是因此開始解雇員工、出手資產(chǎn)，那中國這一步走的不錯(cuò)。那市場應(yīng)該怎么樣對這些受市場、經(jīng)濟(jì)和債務(wù)水平影響的國企做出反應(yīng)？

更重要的是，黑龍江龍煤10萬名下崗工人怎么辦？以及之后再國企改革中失業(yè)的人應(yīng)該怎么辦？他們會被新興的服務(wù)業(yè)吸收嗎？中國共產(chǎn)黨會冒險(xiǎn)嗎？這是一個(gè)潛在的社會不穩(wěn)定的因素。

Parker認(rèn)為，如果國企真的漸漸退出歷史舞臺，那中國服務(wù)業(yè)的前景最好像政府預(yù)期的那樣光明。

此外，Parker的分析與一些分析人士的看法相悖。一些分析人士認(rèn)為，中國政府希望建立更大、更強(qiáng)的國企。這將是政府的制高點(diǎn)。短期內(nèi)，政府不會放棄。Gavekal的Chen Long表示，國企改革的最終目的是幫助國企變得更大、更堅(jiān)強(qiáng)，而不是削減國企在經(jīng)濟(jì)中的比重。