繼“10中鋼債”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約后，近日，中國(guó)山東山水水泥再度拉響企業(yè)債違約警報(bào)。受此影響，昨日有8家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)布推遲發(fā)債計(jì)劃公告。這令債市投資者擔(dān)心，低評(píng)級(jí)債券發(fā)行人違約風(fēng)險(xiǎn)可能蔓延。

山東山水水泥11日確定，無(wú)法償還12日到期的20億元超短期融資券(“15山水SCP001”)，成國(guó)內(nèi)超短融首例違約。同日，一年期AA-評(píng)級(jí)債券較AAA級(jí)債券息差擴(kuò)大2個(gè)基點(diǎn)，擴(kuò)增幅度為9月25日以來(lái)最大。

除山水水泥之外，云南煤化工也在11日發(fā)布公告稱，公司出現(xiàn)未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的逾期情況。截止10月30日，云南煤化工及下屬子公司債務(wù)逾期13.05億元。

至此，中國(guó)債市違約案例今年以來(lái)已增至至少七起。此前，“12湘鄂債”、“11天威集團(tuán)MTN2”、“12中富01”、“10英利MTN1”相繼出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約。中鋼股份在10月19日發(fā)布公告稱，將延期支付規(guī)模20億元人民幣的“10中鋼債”本期利息。

“投資者應(yīng)當(dāng)小心將要發(fā)生的事，”彭博社援引天風(fēng)證券債券分析師Gao Qunshan的話稱，“今年已經(jīng)發(fā)生多起企業(yè)債違約事件。我們預(yù)計(jì)，在鋼鐵、煤炭、水泥等嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，會(huì)有更多企業(yè)無(wú)法償還債務(wù)。”

企業(yè)債務(wù)違約“炸彈”引爆

山水水泥12日發(fā)布公告稱，中國(guó)建設(shè)銀行要求其立即償還一筆5000萬(wàn)美元的貸款，建行表示其可能采取法律行動(dòng)。招商銀行要求其立即償還4.94億元人民幣。

山水水泥在11日的公告中還稱，境內(nèi)債務(wù)項(xiàng)下的違約將會(huì)觸發(fā)山水水泥所訂立的其他財(cái)務(wù)貸款以及在中國(guó)訂立的其他貸款或擔(dān)保下的交叉違約。15山水SCP001違約將觸發(fā)2020年到期的5億美元債券的加速償還條款，從而也造成這些債券的違約事件。

山水水泥公告還稱，公司將提交清盤(pán)申請(qǐng)，并申請(qǐng)委任臨時(shí)清算人。根據(jù)路透估算，該公司2016年還有2800萬(wàn)美元的債券到期。

路透社文章稱，這一情況說(shuō)明，中國(guó)當(dāng)局更愿意聽(tīng)任實(shí)力較弱的企業(yè)倒閉。中國(guó)當(dāng)局希望市場(chǎng)價(jià)格可以更精準(zhǔn)地反映信貸風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上對(duì)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩起到遏制作用，因此實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)與弱小企業(yè)之間差距有可能拉大。

山水水泥所處的水泥行業(yè)因產(chǎn)能過(guò)剩而舉步維艱。在香港上市的山水水泥今年上半年?duì)I收下滑31%，凈利潤(rùn)為負(fù)10.96億元，長(zhǎng)期債務(wù)超過(guò)80億元。不過(guò)，該公司并未步入資不抵債的窘境。

山水水泥債務(wù)違約導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)其評(píng)級(jí)。在周三債務(wù)違約消息宣布后，惠譽(yù)將山水水泥的評(píng)級(jí)由C調(diào)降至限制性違約評(píng)級(jí)(RD)。中誠(chéng)信兩個(gè)月內(nèi)連續(xù)四次下調(diào)該公司主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)，由A-調(diào)降至BB-，并列入可能降級(jí)的觀察名單。

云南煤化工所處的煤炭業(yè)也是大宗商品十年超級(jí)繁榮周期過(guò)去之后，遭受價(jià)格大跌、產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)之一。該公司去年虧損擴(kuò)大16倍，今年三季度巨虧37億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.86%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈值分別為2.04和0.97億元，歸母公司的所有者權(quán)益僅為36.25億元，逼近資不抵債。

彭博社稱，在人民幣大幅貶值、股災(zāi)和債市過(guò)熱預(yù)期下，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)面臨償債困難。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，企業(yè)違約案例也在增加。在今年6宗債務(wù)違約案例中，制造業(yè)企業(yè)占了5宗。

彭博追蹤的中國(guó)滬深兩市上市公司資料顯示，現(xiàn)金流低于短期債務(wù)規(guī)模、發(fā)生凈虧損和收入減少的中國(guó)企業(yè)從去年的115家跳增至今年的200家。這其中，一半左右的企業(yè)歸屬于大宗商品行業(yè)部門，約20%是工業(yè)企業(yè)。

除企業(yè)債務(wù)違約之外，部分地方政府政信項(xiàng)目也存在違約風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，中江國(guó)際信托股份有限公司(下稱“中江信托”)宣布，從11月5日起，暫停內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林、遼寧、新疆、寧夏、甘肅、青海8省(自治區(qū))及一般公共預(yù)算收入低于5億元的貴州地區(qū)等債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的自主管理類政信合作業(yè)務(wù)。

中江信托解釋稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，部分地方政府財(cái)力緊張，已有內(nèi)蒙古等地區(qū)政府出現(xiàn)違約，其之所以暫停部分地區(qū)的政信業(yè)務(wù)，目的在于“有效控制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)?！辈⒁蟾鳂I(yè)務(wù)部門關(guān)注地方財(cái)力狀況變化，重視政府負(fù)債及履約風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大之際，中國(guó)有序打破剛性兌付備受關(guān)注。在此方面，民生固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，地方政府“很忙”。不過(guò)，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)或許很骨感。需要警惕產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)利潤(rùn)侵蝕凈資產(chǎn)的”慢性病”。

針對(duì)云南煤化工債務(wù)違約事件，中債資信周四發(fā)布報(bào)告稱，整體來(lái)看，云南省政府對(duì)該公司的支持意愿比較強(qiáng)，但需要注意該省經(jīng)濟(jì)狀況一般，財(cái)力相對(duì)有限。國(guó)企剛性兌付已然打破，且應(yīng)急基金等籌集和實(shí)施需要時(shí)間，政府“兜底”進(jìn)展和效果需進(jìn)一步關(guān)注。

高風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)可能“大幅回調(diào)”

華爾街見(jiàn)聞提及，海富通基金固定收益部門負(fù)責(zé)人邵佳民認(rèn)為，6月中旬股災(zāi)發(fā)生后流入低評(píng)級(jí)債券市場(chǎng)的資金可能重返股市。IPO重啟，伴隨著年底流動(dòng)性偏緊，將可能令高風(fēng)險(xiǎn)債券出現(xiàn)“大幅回調(diào)”。

來(lái)自海通證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止9月30日，海富通旗下債券基金今年前9個(gè)月的收益率高達(dá)24%，在270只同類基金中雄踞首位。

10月以來(lái)，在股市明顯反彈的同時(shí)，債市卻出現(xiàn)進(jìn)入調(diào)整跡象。信用評(píng)級(jí)為AA-的垃圾級(jí)企業(yè)債收益率本周一（9日）跳升3個(gè)基點(diǎn)，至5.8%，創(chuàng)下五個(gè)月以來(lái)的最大單日漲幅。這與此前投資者四處尋獵高收益資產(chǎn)的狀況相反。就在上周，受市場(chǎng)買入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求刺激，此類垃圾債收益率跌至5.72%，為2009年以來(lái)最低水平。