據(jù)彭博報(bào)道，報(bào)告的標(biāo)題是《美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)醒》（"The Fed Awakens"），這一標(biāo)題似乎暗示著美國(guó)央行已成為全球經(jīng)濟(jì)潛在下行風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。盡管瑞信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 James Sweeney 認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2016年年底前加息四次，他并不認(rèn)為這一緊縮周期是即將來(lái)臨的兩個(gè)最顯著的“灰天鵝”之一。瑞信認(rèn)為造成全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)的顯著來(lái)源是，中國(guó)投資支出低迷以及美國(guó)核心通脹率復(fù)蘇。

瑞信稱，實(shí)現(xiàn)合適的投資支出水平是中國(guó)決策者面臨的一大挑戰(zhàn)，這必定會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)的過(guò)程中，中國(guó)將會(huì)確保不完全切斷拉動(dòng)投資支出的信貸龍頭。另一方面，這些支出的邊際效益已經(jīng)減小，投資令目前的失衡加劇，導(dǎo)致外界擔(dān)心中國(guó)會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。

由于中國(guó)的資本形成規(guī)模巨大， Sweeney承認(rèn)，如果投資收縮或者近于收縮，那么瑞信基準(zhǔn)情景中的所有假設(shè)將不得不重新評(píng)估。

不過(guò)這并不意味著中國(guó)投資已經(jīng)取代美國(guó)消費(fèi)者成為了全球經(jīng)濟(jì)的引擎。

這里有一個(gè)必要的限定條件，那就是美國(guó)第三季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)的服務(wù)支出幾乎是商品支出的兩倍。

但瑞信認(rèn)為，如果中國(guó)的投資保持不變或收縮，那么將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)廣泛的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避環(huán)境，隨著大宗商品出口國(guó)步履維艱，這將會(huì)令全球GDP陷入衰退，。

“投資收縮這一風(fēng)險(xiǎn)情景是一個(gè)低概率、高影響的事件，投資者有理由關(guān)注”， Sweeney說(shuō)道：“不過(guò)我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)刺激和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，中國(guó)的增長(zhǎng)更有可能在明年年初回升?！?/p>

還有一個(gè)鮮少談及但更有可能是造成全球經(jīng)濟(jì)下行的原因，那就是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行最后得到的通脹率比他們一直想要的更高。

Sweeney的團(tuán)隊(duì)表示，“我們關(guān)注的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)情景是發(fā)達(dá)市場(chǎng)核心通脹率上升，特別是美國(guó)的核心通脹率。”對(duì)于高通脹，市場(chǎng)顯然沒(méi)有準(zhǔn)備好，或者并未將高通脹反映在價(jià)格中。

Sweeney提出了四點(diǎn)理由來(lái)解釋為何這一低概率事件的發(fā)生并非不同尋常。

在過(guò)去兩年里，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直高于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只要經(jīng)濟(jì)走出低迷，這增長(zhǎng)就會(huì)使得通脹增加。

目前5%的失業(yè)率，幾乎已經(jīng)達(dá)到了聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC ）符合充分就業(yè)的水平，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為此后工資會(huì)面臨更多的上行壓力。

即使工資增長(zhǎng)可能不會(huì)過(guò)快提高，美國(guó)信貸增長(zhǎng)已經(jīng)有所提速。最終，暫時(shí)對(duì)通脹形成壓力的兩大臨時(shí)因素——強(qiáng)勢(shì)美元和低油價(jià)——它們的影響將會(huì)在2016年減弱。瑞信表示，這將會(huì)造成整體通脹的增加，可能進(jìn)而導(dǎo)致核心通脹率的增加。

瑞信表示，通脹的意外上行將會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因?yàn)?a target="_blank" style="color: black;" >市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)反映了兩大因素：美聯(lián)儲(chǔ)以較快步伐加息，最終利率將高于當(dāng)前預(yù)期，導(dǎo)致收益率快速上升。

Sweeney 及其團(tuán)隊(duì)表示，市場(chǎng)動(dòng)蕩可能會(huì)增加經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，例如風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒上升和利率敏感物品支出減少，包括耐用消費(fèi)品。美國(guó)2015年的利率敏感商品支出意外強(qiáng)勁。

在這份報(bào)告里，哪一項(xiàng)潛在下行情景最令人恐懼？

那就是這兩種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生。Sweeney寫(xiě)道：“中國(guó)的增長(zhǎng)有可能會(huì)非常疲軟，同時(shí)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的核心通脹率可能會(huì)提高，這一不太可能發(fā)生的情景可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成極為嚴(yán)重的破壞。”