在資本走出去和人民幣國(guó)際化背景下，近期人民幣出現(xiàn)了加速貶值的情況，但從央行的能力上和它國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，擔(dān)憂系統(tǒng)系風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生或許是杞人憂天。

興業(yè)證券王涵團(tuán)隊(duì)在本周三（12月30日）的報(bào)告中指出，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化、鼓勵(lì)資本走出去的背景下，我國(guó)對(duì)外投資近年來(lái)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。而從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在對(duì)外投資不斷增加的過(guò)程中，由于伴隨著交易、結(jié)算、投資等需求快速增長(zhǎng)，人民幣匯率將面臨三方面的變化：

匯率波動(dòng)上升：人民幣匯率波動(dòng)的上升也將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。而從央行的角度來(lái)看，匯率波動(dòng)的有序上升將有助于降低短期投機(jī)資金的進(jìn)出，央行也有意愿加大人民幣匯率的雙向波動(dòng)。

季節(jié)性匯率波動(dòng)上升：隨著海外資本頭寸的增加，匯率的交易將出現(xiàn)一些季節(jié)性規(guī)律。從海外資產(chǎn)頭寸較高的經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率波動(dòng)在自然年（財(cái)年）末通常會(huì)加大，這是由于企業(yè)和機(jī)構(gòu)的資本的兌換和匯率的對(duì)沖會(huì)在年末集中發(fā)生。以日本為例，其財(cái)年末（3月份）的貨幣貶值壓力持續(xù)大于其他月份。而對(duì)于中國(guó)而言，當(dāng)前的季節(jié)性波動(dòng)可能更多來(lái)自于年度的 5 萬(wàn)美元換匯額度的限制。但是，這種季節(jié)性匯率波動(dòng)并不影響匯率的趨勢(shì)。

居民海外配置從無(wú)到有，但幅度有限：在中國(guó)逐漸走向國(guó)際資本輸出的過(guò)程中，居民對(duì)海外資產(chǎn)的配置需求將不斷上升，帶來(lái)資本外流的壓力。但從日本、韓國(guó)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，居民海外資產(chǎn)配置在金融資產(chǎn)中的占比僅 1%，這意味著從我國(guó)居民目前的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，海外金融資產(chǎn)配置的潛在需求約為 1 萬(wàn)億人民幣。雖然短期內(nèi)5 萬(wàn)美元的換匯額度會(huì)導(dǎo)致在年末和年初時(shí)人民幣匯率承受高于平均的貶值壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看居民海外配置需求趨于收斂。

興業(yè)證券表示，央行仍有充分能力控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，目前人民幣離岸市場(chǎng)的規(guī)模仍然相對(duì)較小，這也意味著中國(guó)央行對(duì)匯率市場(chǎng)的監(jiān)管能力要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)化程度較高的發(fā)達(dá)國(guó)家。

根據(jù)興業(yè)證券的計(jì)算，即使將外國(guó)在華金融資產(chǎn)、離岸人民幣存款、海外央行貨幣互換和潛在的居民海外配置需求加到一起，仍只有 10-11 萬(wàn)億人民幣，遠(yuǎn)低于央行外匯儲(chǔ)備的 22 萬(wàn)億人民幣。因此，央行有足夠的能力、也有充分的意愿控制貶值預(yù)期的形成，避免居民恐慌性擠兌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。