7月，國(guó)內(nèi)首只以上海國(guó)企改革為投資主題的基金——上海國(guó)企ETF結(jié)束募集之后。上海市國(guó)資委全資控股的上海城投和久事集團(tuán)日前分別將其所持有的上港集團(tuán)和交運(yùn)股份的部分股份換購(gòu)上海國(guó)企ETF份額。

在打造了上海國(guó)際集團(tuán)和上海國(guó)盛集團(tuán)兩大國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)后，上海國(guó)企ETF或?qū)⒊蔀樯虾?guó)資流動(dòng)平臺(tái)的一種新形式。中國(guó)證券報(bào)援引業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，繼上海城投和久事集團(tuán)之后，中信建投策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)會(huì)有更多的國(guó)企上市公司大股東實(shí)施“股份換購(gòu)ETF份額”。

中信建投指出，2016年7月28日，匯添富基金公司以中證上海國(guó)企指數(shù)作為基準(zhǔn)，發(fā)行匯添富中證上海國(guó)企ETF基金。由于上海作為國(guó)企改革的排頭兵，上海國(guó)企改革板塊引領(lǐng)整個(gè)證券市場(chǎng)，該基金7月11-22日募集期間，達(dá)到152億，引發(fā)了全市場(chǎng)的關(guān)注?，F(xiàn)階段處于封閉狀態(tài)。

匯添富發(fā)行上海國(guó)企ETF基金，是充分借助國(guó)企改革步伐加快，上海作為國(guó)企改革的排頭兵進(jìn)行的戰(zhàn)略性布局。上海國(guó)企ETF基金通過(guò)創(chuàng)新發(fā)揮資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)職能，服務(wù)國(guó)企改革、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力上海國(guó)企改革、推動(dòng)上海國(guó)際金融中心建設(shè)和完善資本市場(chǎng)都具有重要的作用。投資者通過(guò)上海國(guó)企ETF基金可以參與上海國(guó)企改革，分享上海國(guó)資改革的紅利。

股份換購(gòu)案例分析

上海國(guó)企改革ETF成立以來(lái)，先后有4家上海國(guó)有企業(yè)參與ETF的認(rèn)購(gòu)。7月19日，蘭生股份發(fā)布公告，以自身的資金3億元認(rèn)購(gòu)ETF份額。7月29日，上港集團(tuán)、交運(yùn)股份先后發(fā)布公告，控股股東上海城投集團(tuán)、上海久事集團(tuán)采用部分上市公司的股份參與換購(gòu)ETF份額。7月30日，上海國(guó)盛集團(tuán)也將隧道股份1.57億股換購(gòu)成上海國(guó)企ETF份額。

從參與上海國(guó)企ETF份額的方式來(lái)看，蘭生股份是以自有資金認(rèn)購(gòu)。上海城投集團(tuán)、上海久事集團(tuán)和上海國(guó)盛集團(tuán)均是采用持有上市公司股份進(jìn)行換購(gòu)。四家上市公司參與ETF認(rèn)購(gòu)份額，具有不同的作用。根據(jù)蘭生股份的公告，蘭生股份參與ETF認(rèn)購(gòu)，有效的提升了資金運(yùn)營(yíng)的效率，分享上海國(guó)資改革的紅利。

根據(jù)上港集團(tuán)的公告，上海城投集團(tuán)參與ETF份額是為了支持參與上海國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)建立，進(jìn)一步豐富所持的資產(chǎn)組合，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，分享上海國(guó)資國(guó)企改革過(guò)程中的價(jià)值增值，從而進(jìn)一步優(yōu)化資源配置。城投集團(tuán)通過(guò)股份換購(gòu)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的優(yōu)化布局和國(guó)有資本的保值增值。

根據(jù)交運(yùn)集團(tuán)的公告，在本次ETF換購(gòu)之前，久事集團(tuán)持有交運(yùn)股份61,793,435股股份，占交運(yùn)股份總股本的7.17%。換購(gòu)之后，久事集團(tuán)持有交運(yùn)股份27,298,535股股份，占交運(yùn)股份總股本的3.17%。本次股份變動(dòng)的股東久事集團(tuán)不屬于公司控股股東、實(shí)際控制人；本次股份變動(dòng)后，久事集團(tuán)不再是持有交運(yùn)股份5%以上股份的股東。久事集團(tuán)通過(guò)股份換購(gòu)實(shí)現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域國(guó)有資本的調(diào)整和有序退出。

根據(jù)隧道股份的公告，國(guó)盛集團(tuán)為了發(fā)揮國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)資本運(yùn)作功能、優(yōu)化資產(chǎn)配置，于2016年7月28日將持有的隧道股份156,890,300股（占上市公司總股本4.99%）換購(gòu)上海國(guó)企ETF份額。換購(gòu)后，國(guó)盛集團(tuán)仍持有隧道股份75,421,951股，持股比例為2.40%，不再是上市公司持股5%以上股東。國(guó)盛集團(tuán)通過(guò)換購(gòu)ETF同樣實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本的調(diào)整和退出。

上海國(guó)資參與ETF的意義

中信建投表示，通常來(lái)說(shuō)，股份換購(gòu)ETF是大股東進(jìn)行變相減持的一種方式。但是在上海國(guó)企改革背景加速的條件下，上海國(guó)資參與ETF，是通過(guò)金融創(chuàng)新的方式進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)企改革。對(duì)于提升國(guó)有資本的流動(dòng)性，擴(kuò)大國(guó)有資本的控制力和影響范圍，優(yōu)化資本布局都具有重要的意義。

上海國(guó)資參與股份換購(gòu)，豐富了國(guó)企改革的形式，是國(guó)資委從管資產(chǎn)到管資本轉(zhuǎn)變的重要途徑。相對(duì)于90年代的國(guó)有企業(yè)改革，在本次國(guó)企改革過(guò)程中，國(guó)有資產(chǎn)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)充分的簡(jiǎn)政放權(quán)，從管資產(chǎn)向管資本進(jìn)行轉(zhuǎn)變。上海國(guó)資委通過(guò)對(duì)股權(quán)劃轉(zhuǎn)，打造了上海國(guó)際集團(tuán)和上海國(guó)盛集團(tuán)量大資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。這兩大平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了國(guó)資監(jiān)管和國(guó)資運(yùn)營(yíng)的功能。參與中證上海國(guó)企ETF可以看做是一種更加市場(chǎng)化的國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)，有利于加強(qiáng)市值管理，對(duì)于國(guó)資的保值增值大有裨益。

上海國(guó)資參與股份換購(gòu)，有利于降低國(guó)有企業(yè)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)保值增值。從上海國(guó)資委通過(guò)股份換購(gòu)ETF，實(shí)際將單個(gè)國(guó)有企業(yè)的股份換成了一攬子股份。將單一股票投資品種換成流動(dòng)性更好的ETF，降低了國(guó)有資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。ETF基金具有可以通過(guò)申購(gòu)贖回的方式退出，也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出。良好的流動(dòng)性為國(guó)有企業(yè)的保值增值提供重要的保證。

上海城投在發(fā)給上港集團(tuán)的函中表示，以所持上市公司股份換購(gòu)上海國(guó)企ETF份額，目的在于支持參與上海國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)建立，進(jìn)一步豐富所持的資產(chǎn)組合，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，分享上海國(guó)資國(guó)企改革過(guò)程中的價(jià)值增值，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置。

上海國(guó)資ETF是改革的風(fēng)向標(biāo)，引入激勵(lì)機(jī)制，倒逼上海國(guó)資改革。與1.4萬(wàn)億規(guī)模國(guó)資上市股權(quán)相比，總規(guī)模152億的上海國(guó)資ETF（一期？）僅是提高國(guó)資流動(dòng)性的試水。ETF上市流動(dòng)后，市場(chǎng)將對(duì)基金凈值“用腳投票”，只有真改革才能增加市場(chǎng)對(duì)基金的需求。蘭生股份三億自有資金認(rèn)購(gòu)也可以視為作為參與主體對(duì)上海國(guó)資改革的信心。

上海國(guó)資參與股份換購(gòu)，在保持國(guó)有資本控制力的基礎(chǔ)上引入混合所有制，提升國(guó)有企的運(yùn)營(yíng)效率。上海國(guó)資將部分股份換為ETF，對(duì)應(yīng)的將部分股權(quán)交到了市場(chǎng)的手中。從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)，上海國(guó)資委繼續(xù)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制，另一方面將民間資本通過(guò)ETF基金的形式引入，有利于推動(dòng)一定程度的混合所有制。從公司治理的角度來(lái)看，通過(guò)ETF換購(gòu)由ETF持有人行使對(duì)應(yīng)部分的權(quán)利，對(duì)國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、監(jiān)督都具有良好的意義，有利于提升國(guó)企的運(yùn)營(yíng)效率。久事集團(tuán)在換購(gòu)后也表示，換購(gòu)的目的在于優(yōu)化資源配置，并完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高資本運(yùn)營(yíng)效率。ETF的設(shè)立有利于國(guó)民參與國(guó)企改革，能將國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人三者利益的結(jié)合起來(lái)。