解讀京東招股書：6000萬利潤從何而來

京東在除夕當日向美國提交了上市文件，而且宣布首次盈利。不過，作者通過深度挖掘京東招股書背后的數(shù)據(jù)，原來京東盈利只靠供應(yīng)鏈的金融業(yè)務(wù)和一些補貼盈利，而主營業(yè)務(wù)并不盈利。另外，作者還指出，京東之前披露的數(shù)據(jù)有水分，因為跟招股書的數(shù)據(jù)并不一樣。

當所有人都在除夕夜看春晚搶紅包迎接馬年到來的時候，京東向美國證監(jiān)會提交了上市文件，除了突然提交上市申請本身這個新聞外，京東也在開篇很明確的公布其在2013年前三季度已經(jīng)首次盈利、并獲得6000萬元的利潤。

不過如果仔細翻看京東提交的招股書，則會發(fā)現(xiàn)其實這6000萬元只是一個賬面盈利數(shù)字，主要來源是利息收入、政府退稅等其他收入，京東的主營B2C業(yè)務(wù)依然處于虧損3.16億元人民幣的狀態(tài)。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，京東2013年前三季度凈營收為492.16億元(包含B2C直接銷售、服務(wù)等增值業(yè)務(wù))，較上年度同期的288.07億元上漲70%。但是在2013年前三季度的運營開支則為495.32億元，意味著京東主營的B2C業(yè)務(wù)前三個季度依然存在3.16億元的虧損。

那么這6000萬元盈利從何而來?

在京東招股書其他收入來源項，則明確標注有2.22億元的利息收入、以及來自其他方面收入為1.64億元，這總計3.86億元的其他收入去掉0.1億元的稅后，總共收入則為3.76億元，剛好比上述3.16億元虧損多出6000萬元。

這部分3.76億元的收入究竟來自京東哪些業(yè)務(wù)?京東招股書里并未明確解釋。不過有電商行業(yè)人士認為，這2.22億元的利息收入很大程度上來自于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。

關(guān)于京東的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，易迅網(wǎng)CEO卜廣齊曾公開稱，京東面對龐大的供應(yīng)商群體實行1-3個月甚至更長的賬期，因此京東賬面上積壓了大量應(yīng)付賬款，因此就可以開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，并從中獲得利潤。

但是這部分業(yè)務(wù)2014年的錢并不那么好賺，去年阿芙為代表的一些供應(yīng)商，在微博上公開稱京東、蘇寧易購等賬期太長，并且因此撤出京東商城。而劉強東本人則承諾2014年將調(diào)整賬期，希望實現(xiàn)和供應(yīng)商的次日結(jié)算，利息收入將直接收到影響。

除此之外，京東主營業(yè)務(wù)收入源自于其龐大的成交量，其85%的收入來自于消費電子領(lǐng)域，并對此形成的強烈依賴。其應(yīng)付供貨商帳款在總資產(chǎn)中也占到較高的比例。

而眾所周知的是，在中國的消費電子的在線銷售領(lǐng)域，京東商城和天貓、易迅以及蘇寧和國美都存在激烈競爭，這導致這個領(lǐng)域的競爭往往以價格戰(zhàn)形態(tài)發(fā)生，并容易發(fā)生連鎖反應(yīng)---只要有任何一家開展促銷，其他的所有對手都會強力參與，這也是京東每年都做大促的原因。

這導致了兩個后果：一方面，因為普遍競爭的存在，京東商城無法從這個領(lǐng)域獲取高額利潤，甚至還需要對此領(lǐng)域進行常態(tài)下補貼;而另一方面，京東在這個領(lǐng)域無法構(gòu)成競爭壁壘和排他性優(yōu)勢，導致其主營業(yè)務(wù)邊界并不存在，極其容易被沖擊。

至于另外一部分收入，有投行人士則分析可能來自政府補貼或退稅領(lǐng)域，這個每年都會有調(diào)整。

這意味著，這些“非核心業(yè)務(wù)”未來增長狀況不容樂觀。

但是客觀來看，雖然京東2013年前3個季度未實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)盈利，但虧損確實在逐年收窄。

財報數(shù)據(jù)顯示，2009年至2012年京東運營虧損分別為1.03億元、4.16億元、14.04億元、19.51億元，但2013年前三個季度運營虧損僅為3.16億元。

這是讓不少投行比較欣慰的數(shù)據(jù)，按照上述速度京東有可能在2013年第四季度、或者2014年第一季度就實現(xiàn)運營上、也就是主營業(yè)務(wù)的盈利。

劉強東的歡喜冤家李國慶，這樣在微博上評論京東上市，“上個月老劉公開說14年不上市，我就不信，并且當時發(fā)了微博(建議14年Q1務(wù)必在美國上市)。我的每次預測一句就一個：京東要在1萬億的數(shù)碼品類建立競爭門檻，否則盈利與否主動權(quán)則在易訊蘇寧國美是否價格戰(zhàn)手里?！?/p>

2011年至2012年是京東主動打價格戰(zhàn)最激烈的一年，2013年則變成蘇寧易購、易迅網(wǎng)、國美、當當、阿里巴巴圍剿京東。過去一年隨著劉強東遠赴美國，京東在價格戰(zhàn)上面低調(diào)了很多，同時在各項投入上也都慎重了許多。

這也是為何京東能把2012年前三季度同比15.73億元的虧損，減少到2013年前三季度僅3.16億元的原因。

對比從2009年至2012年運營投入、物流投入、市場費用、技術(shù)以及管理數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，每年投入都在翻數(shù)倍增加，但是到了2013年，前三季度的上述每項費用，幾乎都沒有高出2012年全年各項費用太多。

雖然并沒有數(shù)據(jù)顯示京東控制投入是為了實現(xiàn)盈利，但是在電商行業(yè)依然競爭的今天，尤其是依然需要大量投入的格局下，京東未來依然面臨著巨額投入，比如亞洲一號項目還未完成、比如劉強東還有進軍海外的計劃，這些都為京東持續(xù)大規(guī)模盈利形成壓力。

就在一個月前，劉強東在公開的媒體見面會強調(diào)，當時并無任何上市的計劃(此前的說法是2015年前不上市)、并且去美國一年僅僅是單純的游學。劉強東肯定沒說實話，而從這份公開的招股書上，也能發(fā)現(xiàn)之前披露的一些數(shù)據(jù)也有水分。

比如2011年5月劉強東在微博上預計，全年營收最高或達300億元，而此前披露的數(shù)據(jù)顯示，京東商城2010年營業(yè)額達102億元。根據(jù)招股說明書，這兩個數(shù)字分別是211.29億元和85.83億元。

同樣縮水的還有京東快遞員的數(shù)量。在2011年，京東就曾聲勢浩大的宣布其配送團隊已達2萬人，并計劃在2012年達到4萬人。而根據(jù)招股說明書，截至2013年9月31日，京東快遞員數(shù)量為1.8萬人。

雖然目前赴美上市的資本窗口打開，但是四大在中國被暫停業(yè)務(wù)則讓赴美上市、尤其是估值方面蒙上一層陰影，目前京東并未披露發(fā)行股份數(shù)以及價格區(qū)間，但是外界對其市值的預估并不樂觀，有投行悲觀預計在80-120億美元左右，樂觀的則在150-200億美元左右。

無論如何，京東依然面臨一條很長的路要走。

新浪微博:@淘寶大學特約講師廖志偉

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