市值一舉超越沃爾瑪，是資本助推還是實(shí)力體現(xiàn)？公開了IPO后首個(gè)季度（2014年7月-9月）財(cái)報(bào)的阿里巴巴終于開始“裸泳”。百元股價(jià)、千億市值（美元），這樣的阿里巴巴在業(yè)界看來(lái)夠不夠強(qiáng)勁？回報(bào)符不符合投資人的預(yù)期？未來(lái)前景又會(huì)如何？?jī)|邦動(dòng)力網(wǎng)邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)某知名B2C電商CFO，就阿里第三季度財(cái)報(bào)做如下分析：

首先看下阿里巴巴2014年Q3財(cái)報(bào)中的核心數(shù)據(jù)：

（阿里巴巴財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)一覽 點(diǎn)擊查看大圖）

【Q3業(yè)績(jī)摘要】

GMV：5556.66億元人民幣，同比增長(zhǎng)48.7%；

營(yíng)收：168.29億元人民幣，同比增長(zhǎng)53.7%；

核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)：84.93億元，約合13.88億美元；

調(diào)整后的凈利潤(rùn)：68.08億元，約合11.13億美元；

經(jīng)調(diào)整攤薄后每股盈利：2.79元人民幣；

此外，值得注意的是，阿里巴巴第三季度移動(dòng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼。

移動(dòng)電商平臺(tái)交易額：1992億元，占比35.8%；

移動(dòng)端收入：37.19億元，同比增長(zhǎng)1020.2%；

移動(dòng)端的月活躍用戶數(shù)：2.1億，同比增長(zhǎng)138.5%。

【Q3業(yè)績(jī)分析】

中國(guó)商業(yè)零售業(yè)務(wù)營(yíng)收：127.69億元，占比總收入75.9%，較去年同期（86.45億元）增長(zhǎng)47.7%；

中國(guó)商業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收：7.90億元，較上年同期（5.68億元）增長(zhǎng)39.1%；

國(guó)際商業(yè)零售業(yè)務(wù)營(yíng)收：4.19億元，較上年同期（2.10億元）增長(zhǎng)近一倍；

國(guó)際商業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收：11.98億元；較上年同期（9.66億元）增長(zhǎng)24.0%；

營(yíng)收成本：55.96億元，占營(yíng)收的33.3%。上年同期（30.01億元），占營(yíng)收的27.4%；

運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)：43.45億元，占營(yíng)收的25.8%，較上年同期（52.48億元，占營(yíng)收的47.9%）下滑17.2%；

產(chǎn)品開發(fā)開支：25.81億元，占營(yíng)收的15.3%。上年同期11.68億元，占據(jù)了營(yíng)收的10.7%；

銷售與營(yíng)銷開支：17.49億元，占營(yíng)收的10.4%。上年同期6.57億元，占營(yíng)收的6.0%；

總務(wù)及行政支出：19.60億元，占營(yíng)收的11.7%。上年同期7.93億元，占營(yíng)收的7.2%；

股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出：30.10億元，占營(yíng)收的17.9%，較上年同期（8.64億元，占營(yíng)收的7.9%）增長(zhǎng)了248.4%；

【Q3資產(chǎn)及現(xiàn)金流】

無(wú)形資產(chǎn)攤銷：5.98億元，上年同期3900萬(wàn)元。無(wú)形資產(chǎn)攤銷的同比大幅增長(zhǎng)主要與公司的戰(zhàn)略收購(gòu)相關(guān)，其中包括對(duì)UC瀏覽器和高德軟件股權(quán)的收購(gòu)；

截至2014年9月30日，阿里巴巴集團(tuán)持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資總額為人民幣1099.11億元，截至2014年3月31日為人民幣436.32億元；

運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金：58.65億，較上年同期（45.26億元）增長(zhǎng)29.6%；

資本支出：33.96億元，高于上年同期的人民幣11.40億元；

自由現(xiàn)金流：89.38億元，較上年同期（66.83億元）增長(zhǎng)33.7%；

用于投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金：325.55億元，其中投資和收購(gòu)活動(dòng)：159.12億元。

阿里巴巴近6個(gè)季度“營(yíng)收+毛利率+運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)+Non-GAAP EBITDA”

1，從收入水平看，阿里巴巴仍然處于高速增長(zhǎng)中，按BAT公司的級(jí)別，收入同比增長(zhǎng)能力強(qiáng)。

2，從剔除稅息、折價(jià)攤銷及期權(quán)費(fèi)用等一次性非經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用的Non-GAAP EBITDA，阿里巴巴賺錢能力（即利潤(rùn)額）仍然在上升，但效率（即利潤(rùn)率）持續(xù)下降。

3，稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)利潤(rùn)率（EBITDA）的下降主要原因是毛利率的下降，某種程度反映了阿里巴巴市場(chǎng)地位受到挑戰(zhàn)的現(xiàn)實(shí)。由此可見(jiàn)，2013年Q4曾是阿里巴巴利潤(rùn)率最高的時(shí)候。

阿里巴巴近6個(gè)季度“總GMV+淘寶GMV+天貓GMV”

4，2014年連續(xù)3個(gè)季度中，阿里的流水（GMV）同比增長(zhǎng)都低于50%，而天貓GMV的同比增長(zhǎng)也低于80%，也反映出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)阿里巴巴流量和平臺(tái)成交額的影響。

5，對(duì)比淘寶市場(chǎng)與天貓市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)2014年天貓市場(chǎng)GMV占比已經(jīng)在31%這個(gè)點(diǎn)位上連續(xù)徘徊了3個(gè)季度；而淘寶市場(chǎng)GMV的同比增長(zhǎng)在上升。如果不考慮“刷單經(jīng)濟(jì)”因素，或說(shuō)明阿里巴巴零售板塊業(yè)務(wù)在往回倒流量。

6，如果將"收入/GMV"定義為阿里巴巴在總交易額中的收益率，那么縱觀“收入/GMV”3年數(shù)據(jù)，除了“雙十一”所在的第四季度，阿里巴巴并沒(méi)有因?yàn)樘熵圙MV的占比增加而改善收益率。

阿里巴巴近6個(gè)季度“PC用戶+移動(dòng)用戶”

7，分析用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)購(gòu)買用戶數(shù)（即活躍用戶數(shù)）同比增長(zhǎng)按季上升，而GMV同比增長(zhǎng)卻有下降，說(shuō)明了消費(fèi)者平均購(gòu)買額的下降，也許是其他競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)爭(zhēng)奪消費(fèi)導(dǎo)致。

8，分析移動(dòng)用戶數(shù)據(jù)，基本可以看出阿里巴巴是利用原PC端的流量?jī)?yōu)勢(shì)往手機(jī)端轉(zhuǎn)移，環(huán)比增速下降，且估計(jì)影響了毛利率。

【阿里高管電話會(huì)議摘要】

摩根大通分析師阿萊克斯姚(Alex Yao)：是什么推動(dòng)了公司三季度在移動(dòng)端商業(yè)化比率的提高？有沒(méi)有什么一次性的事件對(duì)此有貢獻(xiàn)？還是阿里巴巴在營(yíng)銷方面的努力提高了商戶使用公司服務(wù)的比率？另外，根據(jù)我的計(jì)算，PC端的商業(yè)化比率同比下降，請(qǐng)?jiān)u價(jià)。

張勇：移動(dòng)端商業(yè)化比率的提高，主要是因?yàn)橐苿?dòng)端流量的持續(xù)增長(zhǎng)，如今越來(lái)越多的中國(guó)人在使用移動(dòng)設(shè)備在線購(gòu)物。由于用戶行為的改變，更多的在線商家購(gòu)買關(guān)鍵詞競(jìng)價(jià)服務(wù)來(lái)進(jìn)行在線營(yíng)銷。

武衛(wèi)：PC端營(yíng)收轉(zhuǎn)換率環(huán)比有小幅下降，原因是三季度淘寶平臺(tái)的商品交易額(GMV)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率與前幾個(gè)季度相比有加速的趨勢(shì)，而淘寶平臺(tái)GMV的商業(yè)化水平相對(duì)低一些，因?yàn)樗匀皇且粋€(gè)自由市場(chǎng)。此外，公司的業(yè)務(wù)以提高GMV和活躍用戶數(shù)為目標(biāo)，而營(yíng)收轉(zhuǎn)換率是產(chǎn)出和結(jié)果，公司將PC端和移動(dòng)端視為一個(gè)整體。

德意志銀行分析師Alan Hellawell：我有一個(gè)傭金營(yíng)收與營(yíng)銷服務(wù)收入關(guān)系的問(wèn)題，根據(jù)我的計(jì)算，公司三季度的傭金營(yíng)收同比翻番，而營(yíng)銷服務(wù)收入同比增長(zhǎng)了30%，兩者增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力分別是什么？PC端和移動(dòng)端有什么區(qū)別？另外，未來(lái)幾個(gè)季度公司將采取什么樣的并購(gòu)策略？

武衛(wèi)：傭金營(yíng)收的同比增長(zhǎng)確實(shí)比在線營(yíng)銷收入要快。傭金營(yíng)收本季度占公司零售收入的33.5%，與(營(yíng)銷服務(wù)營(yíng)收占比)24.8%相比。營(yíng)銷服務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)較慢的原因和PC端營(yíng)收轉(zhuǎn)換率的變化原因差不多，因?yàn)樘詫毱脚_(tái)的GMV增長(zhǎng)非常快，而其中PC端貢獻(xiàn)的GMV比例要比天貓GMV的PC端貢獻(xiàn)要高，再加上淘寶平臺(tái)GMV的商業(yè)化水平相對(duì)低一些，所以造成了(營(yíng)銷服務(wù)營(yíng)收)增長(zhǎng)率要比傭金營(yíng)收增長(zhǎng)率慢一些。(天恒)

蔡崇信：公司更愿意將并購(gòu)策略視為長(zhǎng)期考量的因素，所以不是一兩個(gè)季度的問(wèn)題。阿里巴巴投資和并購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，一是可以幫助公司增加用戶，提高用戶參與度，并將其轉(zhuǎn)化為電子商務(wù)消費(fèi)者；二是改善消費(fèi)者體驗(yàn)，比如與物流公司的合作既有商業(yè)的也有共同服務(wù)大客戶的合作；三是增加新的產(chǎn)品和服務(wù)門類。

武衛(wèi)：淘寶平臺(tái)GMV的快速增長(zhǎng)對(duì)公司而言是具有積極意義的，因?yàn)樘詫毷枪镜闹饕髁縼?lái)源，對(duì)其他公司平臺(tái)的商業(yè)化有很大作用，所以公司一直致力于提高淘寶平臺(tái)的GMV。

摩根士丹利分析師Angela Moh：三季度公司的消費(fèi)額同比下降了2%，公司如何看待？可否介紹一下哪些門類和產(chǎn)品的銷售有下降？另外，阿里巴巴最近公布在未來(lái)3~5年內(nèi)投入100億元發(fā)展“淘寶村”的計(jì)劃，可否介紹一下實(shí)施情況？

武衛(wèi)：公司并不擔(dān)心每活躍用戶GMV的小幅下降，這個(gè)和過(guò)去一年里用戶的快速增長(zhǎng)有關(guān)。阿里巴巴電商平臺(tái)的特點(diǎn)是，消費(fèi)者在平臺(tái)上停留時(shí)間越長(zhǎng)，每年的消費(fèi)額就越高。新用戶的消費(fèi)額相對(duì)會(huì)低一些。

陸兆禧：目前中國(guó)城市中34%的人使用電子商務(wù)，但只有9%的農(nóng)村人口使用電子商務(wù)，所以長(zhǎng)期來(lái)看，電子商務(wù)有很大的發(fā)展機(jī)會(huì)。阿里巴巴希望可以令農(nóng)民將農(nóng)產(chǎn)品售賣給居住在世界各地城市中的消費(fèi)者，同時(shí)，公司鼓勵(lì)中國(guó)的6億農(nóng)民通過(guò)淘寶在線購(gòu)物，這是公司長(zhǎng)期的愿景。