第二個(gè)問題：國際上對油價(jià)下跌的經(jīng)濟(jì)影響的分析

國際上，大量經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)對油價(jià)變化的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了理論和實(shí)證的分析，重點(diǎn)主要在油價(jià)變化對產(chǎn)出、通脹率、國際收支等變量和對宏觀政策的影響。

（一）油價(jià)下降對產(chǎn)出的影響

國際上相關(guān)文獻(xiàn)所研究的主要是油價(jià)上升對產(chǎn)出的影響，而不是油價(jià)下降的影響。從理論上講，油價(jià)上升主要通過三個(gè)渠道降低產(chǎn)出。一是油價(jià)上升推高生產(chǎn)成本，較高的成本導(dǎo)致最優(yōu)產(chǎn)出的下降；二是油價(jià)上升抑制消費(fèi)（如抑制對汽車的消費(fèi)，并擠出其他消費(fèi)），從而導(dǎo)致總需求下降并負(fù)面影響產(chǎn)出；三是油價(jià)上升推高通脹，導(dǎo)致貨幣政策緊縮，總需求和產(chǎn)出因此下降。至于哪個(gè)渠道更為重要，相關(guān)研究沒有給出一致的結(jié)論。針對不同國家和不同時(shí)段的數(shù)據(jù)所作的實(shí)證研究表明，在油價(jià)上升的背景下，由于緊縮性貨幣政策導(dǎo)致的產(chǎn)出變化占對產(chǎn)出總變化的貢獻(xiàn)在30%-75%之間。


關(guān)于油價(jià)下降對經(jīng)濟(jì)的好處，西方學(xué)者的注意力主要集中于對消費(fèi)的提升作用。比如，近半年的油價(jià)下跌對普通的美國駕車者來說，省下了每年500美元的汽油費(fèi)，對消費(fèi)的刺激相當(dāng)于工資上漲1%。對德國的普通駕車者來說，每年也可省下200-300歐元的汽油費(fèi)用于其它消費(fèi)。對消費(fèi)者來說，油價(jià)下跌相當(dāng)于減稅或補(bǔ)貼對消費(fèi)的刺激，會從需求面拉動(dòng)產(chǎn)出。
許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，油價(jià)下跌雖然會通過多種途徑提升產(chǎn)出水平，但影響的效果與油價(jià)上升相比具有不對稱性，即油價(jià)上升對產(chǎn)出的負(fù)面沖擊要大于油價(jià)下降對產(chǎn)出的正面影響。對這種不對稱性的解釋至少有兩種：一是認(rèn)為價(jià)格、工資的粘性有不對稱性，即工資、價(jià)格上漲比較容易，但下降比較難，因此油價(jià)下降通過價(jià)格影響產(chǎn)出的效果相對于油價(jià)上升來得更小。二是認(rèn)為貨幣政策的反應(yīng)具有不對稱性，即由于多數(shù)老百姓對通脹十分厭惡，但對通縮的反應(yīng)則比較不明顯，所以油價(jià)上漲更容易導(dǎo)致緊縮貨幣的政治壓力，而油價(jià)下跌引致的松動(dòng)貨幣政策的壓力相對小一些。


另外，在分析油價(jià)對產(chǎn)出的影響時(shí)，還要區(qū)分是由于需求面還是供給面原因?qū)е碌挠蛢r(jià)下跌，兩者對產(chǎn)出的影響是不同的。如果油價(jià)下跌主要是總需求下行所導(dǎo)致的，則從某種意義上來說，油價(jià)下跌已經(jīng)是經(jīng)濟(jì)下降的結(jié)果，而不是原因，所以不應(yīng)過度預(yù)期油價(jià)下跌對經(jīng)濟(jì)的影響。如果油價(jià)下跌主要是由供給增加所致，則油價(jià)下跌就成為刺激需求的一個(gè)原因（外生沖擊），會比較顯著地提升經(jīng)濟(jì)增長。


關(guān)于油價(jià)上升對實(shí)際GDP的影響幅度，Jimenez-Rodriguez 和 Sanchez（2005）的研究顯示，如果油價(jià)上升10％，美國實(shí)際GDP增速會降低0.3-0.6個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)GDP增速則會下降0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)于油價(jià)下跌對產(chǎn)出影響的幅度，最近瑞士銀行的研究報(bào)告估計(jì)，如果油價(jià)下跌15%，全球GDP增速可提高0.25個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行最近的報(bào)告也表明，由于供給原因?qū)е碌挠蛢r(jià)下跌30%可以提升2015年全球經(jīng)濟(jì)增速約0.5個(gè)百分點(diǎn)。


（二）油價(jià)下降對通脹的影響

油價(jià)變化對通脹（CPI、PPI的變化率）的影響渠道至少有三種。首先，汽油、柴油等油品本身就是CPI和PPI的組成部分，油價(jià)下跌會直接影響這些價(jià)格指數(shù)；其次，油價(jià)的變化會逐步影響石化、交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)的產(chǎn)出價(jià)格，并在更長的時(shí)滯后通過投入產(chǎn)出關(guān)系影響幾乎所有產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格。因此，如果油價(jià)的變化是永久性的，它不但會在短期內(nèi)影響整體通脹（也譯為標(biāo)題通脹，即headline inflation）,最終還會影響核心通脹（剔除食品、石油價(jià)格影響后的通脹水平）。第三，油價(jià)變化可能會影響通脹預(yù)期，而預(yù)期會在一定程度上起到"加速"油價(jià)向核心通脹傳導(dǎo)的作用。

IMF用MULTIMOD模型對油價(jià)上升如何影響發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)價(jià)格進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示，如果油價(jià)永久性上漲50％，會提高美國和歐洲的年度CPI漲幅1.3個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行最近的研究指出，10%的永久性油價(jià)上漲在其效果高峰時(shí)將導(dǎo)致全球CPI漲幅提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，而30%的永久性油價(jià)下跌則將使全球CPI漲幅降低0.4-0.9個(gè)百分點(diǎn)。

（三）油價(jià)下降對國際收支的影響

油價(jià)下跌使石油凈出口國的收入再分配至石油凈進(jìn)口國。石油凈出口并嚴(yán)重依賴石油收入的國家包括伊朗等多個(gè)中東國家、俄羅斯和委內(nèi)瑞拉等。主要石油凈進(jìn)口國家（地區(qū)）包括歐元區(qū)、日本、韓國、中國和印度等。采用進(jìn)出口數(shù)據(jù)計(jì)算油價(jià)變化的直接影響的結(jié)果是，如果油價(jià)永久性下跌20美元/桶，美國、中國、日本和印度的經(jīng)常項(xiàng)目平衡（current account balance）與GDP的比例分別會上升（改善）0.3、0.4、0.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)；沙特、卡塔爾、俄羅斯、加拿大等國的經(jīng)常項(xiàng)目平衡與GDP的比例則會下降（惡化）8.5、6.7、2.5、0.6個(gè)百分點(diǎn)。國際收支的變化在很大程度上解釋了俄羅斯等若干石油出口國匯率大幅下降的原因。


（四）油價(jià)下降對貨幣政策的影響


關(guān)于在多大程度上油價(jià)下跌會導(dǎo)致通縮壓力，從而使貨幣政策較預(yù)期為更為寬松，各方觀點(diǎn)不一。從理論和各國經(jīng)驗(yàn)來看，油價(jià)下跌時(shí)，貨幣政策面臨多大的寬松壓力取決于許多因素，包括油價(jià)下跌是否持續(xù)、實(shí)際利率是否明顯上升、該國是石油凈進(jìn)口和還是凈出口國、物價(jià)和工資的不對稱粘性是否明顯等。


最近的一些跡象表明，油價(jià)下降對美國、日本和歐元區(qū)貨幣政策的影響就可能有所不同。美國的一些學(xué)者和官員表示，此輪油價(jià)下跌未必是長期的，對通脹預(yù)期影響不大，目前就業(yè)改善的勢頭十分強(qiáng)勁，因此美國加息的步伐不會受到影響。日本央行行長黑田東彥在討論量化寬松政策時(shí)，則多次提到了油價(jià)下跌，似乎是想以此強(qiáng)化貨幣寬松的理由。歐央行理事會成員Peter Praet最近也公開表示，油價(jià)大跌加劇了歐元區(qū)通縮（包括核心通脹率繼續(xù)下降）的風(fēng)險(xiǎn)，并且開始影響通脹預(yù)期，貨幣政策應(yīng)該對通脹預(yù)期的變化有所應(yīng)對。

第三個(gè)問題：油價(jià)下跌對中國經(jīng)濟(jì)的影響

我們用可計(jì)算一般均衡（CGE）模型和其他方法對國際油價(jià)下跌對我國的CPI漲幅、GDP增速和國際收支進(jìn)行了一些初步的定量分析。下面簡單介紹我們使用的方法和主要結(jié)論。
我們假設(shè)2015年年均油價(jià)比先前的基準(zhǔn)預(yù)測降低10%，并在此基礎(chǔ)上分析油價(jià)下降對主要經(jīng)濟(jì)變量的影響。這是因?yàn)?，?014年10-11月份期間，市場對2015年布蘭特油價(jià)的預(yù)測為74美元/桶左右，比2014年的年均93美元/桶降低約20%，這個(gè)油價(jià)預(yù)測已經(jīng)反映在大部分最近發(fā)表的各種經(jīng)濟(jì)預(yù)測之中。由于12月份以來油價(jià)繼續(xù)走低，最近幾周市場對2015年平均油價(jià)的預(yù)測已經(jīng)降到了65美元/桶左右，比先前預(yù)期的74美元/桶又降低了約10%。為了判斷與先前基準(zhǔn)預(yù)測的差異，我們在模擬中考慮油價(jià)進(jìn)一步下降10%的假設(shè)，而非下降30%的假設(shè)。

（一）對我國CPI漲幅的影響

關(guān)于油價(jià)變化對CPI漲幅的影響，可以用三種辦法進(jìn)行估計(jì)：統(tǒng)計(jì)（指數(shù)權(quán)重）法、CGE模擬方法、計(jì)量回歸方法。其中，統(tǒng)計(jì)法直接采用CPI中成品油的權(quán)重估算，CGE方法將油價(jià)下降作為外生變量沖擊引入一般均衡方程組體系進(jìn)行求解，計(jì)量方法則構(gòu)建了油價(jià)、產(chǎn)出缺口、食品價(jià)格等變量對CPI的解釋方程。統(tǒng)計(jì)法由于無法考慮到原油價(jià)格向各種中間和最終產(chǎn)品的傳導(dǎo)，會低估對CPI的影響，所以只能作為參考。除了這三種方法之外，也有學(xué)者使用投入產(chǎn)出表方法，但由于投入產(chǎn)出表方法只考慮上游產(chǎn)業(yè)向下游的價(jià)格傳導(dǎo)，沒有考慮到需求變動(dòng)、工資以及盈利等因素對價(jià)格的反應(yīng)，該方法傾向于明顯高估油價(jià)變動(dòng)對CPI的影響。下表列出我們用前三種方法所作的估算。根據(jù)CGE和計(jì)量方法的結(jié)果，如果年均油價(jià)下降10%，我國年均CPI漲幅會下降0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

（二）對我國GDP增速的影響

我們用CGE模型的估算結(jié)果是，如果年均油價(jià)降低10%，我國年均實(shí)際GDP增速可因此提高0.12個(gè)百分點(diǎn)。世界銀行最近的估計(jì)是，油價(jià)下跌10%對中國GDP的影響在0.1%-0.2%之間，這個(gè)結(jié)論與我們的判斷基本吻合。油價(jià)下跌對我國GDP影響比其他一些國家小的原因之一是石油占我國全部能源消費(fèi)的比重不到20%。

（三）對我國國際收支的影響

2013年我國進(jìn)口原油2.82億噸，進(jìn)口依賴度達(dá)58%。顯然，國際石油價(jià)格的下跌，會直接降低我國的進(jìn)口支付，提高我國的貿(mào)易順差。另一方面，國際油價(jià)的下跌，會略微提升我國的經(jīng)濟(jì)增長速度，從而提高實(shí)際進(jìn)口。依據(jù)我們CGE模型的估算結(jié)果， 若國際油價(jià)下跌10%，我國貿(mào)易順差與GDP的比例將上升0.16個(gè)百分點(diǎn)。

（四）對我國各行業(yè)產(chǎn)出的影響

我們用CGE模型估算了國際石油價(jià)格下跌10%對135個(gè)行業(yè)實(shí)際產(chǎn)出的影響。石油和天然氣開采業(yè)由于國內(nèi)市場受進(jìn)口原油的替代等因素，其產(chǎn)出會比基準(zhǔn)情景下降1.3%。合成材料、基礎(chǔ)化學(xué)原料、化學(xué)纖維這三個(gè)產(chǎn)業(yè)直接受益于中間投入成本的下降，其產(chǎn)出會比基準(zhǔn)情景分別上升1.1%、1.0%和0.6%。油價(jià)下降會刺激航空業(yè)產(chǎn)出比基準(zhǔn)情景上升0.3%。其他行業(yè)受影響相對較小。

總結(jié)一下，我們的主要結(jié)論是：

從全球來看，油價(jià)下跌會略微提升全球經(jīng)濟(jì)增長速度，降低全球通脹率。油價(jià)下跌對日本和歐元區(qū)來說可能強(qiáng)化其松動(dòng)貨幣政策的壓力，但對美國的加息步伐可能沒有太大的影響。此外，油價(jià)下跌將導(dǎo)致不同國家之間收入再分配，俄國、委內(nèi)瑞拉和一些中東國家的國際收支和經(jīng)濟(jì)增長將明顯惡化，日本、韓國、印度等國的國際收支則將明顯改善。
關(guān)于對中國經(jīng)濟(jì)的影響，假設(shè)年均油價(jià)的基準(zhǔn)預(yù)測下降10%，我們估計(jì)年均CPI漲幅會比基準(zhǔn)情景下降0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)，年均實(shí)際GDP增速比基準(zhǔn)情景可獲微弱提升（約0.1個(gè)百分點(diǎn)），貿(mào)易順差與GDP的比例會擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)左右。在行業(yè)層面，油價(jià)下跌將使化工和交通運(yùn)輸行業(yè)明顯受益，對石油加工行業(yè)影響較為中性，對石油開采行業(yè)則為明顯的負(fù)面沖擊。
許多石油分析師預(yù)測今年的平均油價(jià)（65美元/桶左右）明顯低于去年，但由于石油供求對低油價(jià)的反應(yīng)逐步顯現(xiàn)，油價(jià)在年內(nèi)將呈現(xiàn)先低后高的走勢?；谶@個(gè)判斷和基數(shù)效應(yīng)，我國年內(nèi)同比CPI漲幅也很可能出現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。