與６月份的初步版本相比，我們的最終報告在幾個方面進行了拓展，包括擴大了我們所研究的養(yǎng)老金的口徑，預測了未來醫(yī)療費用的上升和對財政的壓力，編制了國有企業(yè)資產(chǎn)負債表，修改了２００２－２０１０年國家資產(chǎn)負債表的一些細節(jié)。

   今天我想利用這個機會向大家報告一下課題研究得出的幾個主要結(jié)論。我講的內(nèi)容分為兩部分，第一是國家資產(chǎn)負債表面臨的幾個中長期風險，第二是化解這些風險的若干改革建議。

關于國家資產(chǎn)負債表長期風險的三個基本判斷

   第一，長期來看，養(yǎng)老金缺口是中國今后財政壓力和政府債務風險的最大來源。我們的估算表明，在今后３８年內(nèi)，如果不改革，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金累積缺口的現(xiàn)值會達到２０１１年ＧＤＰ的８３％。注意，我們這里所指的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金的口徑既包括了城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老金，也包括了機關事業(yè)單位養(yǎng)老金。但還沒有包括農(nóng)村養(yǎng)老金，如果考慮到農(nóng)村養(yǎng)老金，養(yǎng)老金缺口對財政的壓力會更大。

   為什么會出現(xiàn)這么大的養(yǎng)老金缺口？主要是人口老化的結(jié)果。目前在養(yǎng)老金體制內(nèi)，我們大約是三個勞動力贍養(yǎng)一個退休老人，到了２０５０年，就是一個勞動力贍養(yǎng)一個退休老人。贍養(yǎng)率的大幅上升，加上替代率難以下降，在沒有其他改革的條件下，就會導致養(yǎng)老金缺口的大幅上升。

   第二，廣義衛(wèi)生總費用的增長是長期財政壓力和政府債務風險的第二大來源。這一點，還沒有很多人意識到。我們所講的廣義衛(wèi)生總費用包括了狹義衛(wèi)生總費用（如門診、住院、疾病預防和醫(yī)療管理等）和長期護理成本。所謂長期護理成本，是指為失能老人提供長期護理服務所發(fā)生的成本。我們的估算表明，目前廣義衛(wèi)生總費用為ＧＤＰ的５％；到２０５０年，這個比例會上升到１０％，其中約三分一需要政府買單。將政府醫(yī)療支出占ＧＤＰ比重的增量部分定義為財政壓力，我們發(fā)現(xiàn)，今后３８年內(nèi)由于醫(yī)療費用上升導致的累計財政壓力的現(xiàn)值將達到２０１１年ＧＤＰ的４５％。

   第三，如果同時考慮養(yǎng)老金缺口、醫(yī)療成本的上升、環(huán)境治理成本和地方融資金平臺還債的壓力，并假設不發(fā)生改革，我們估計２０５０年政府顯性債務占ＧＤＰ比重將明顯超過１００％。這表明，如果不改革，幾十年以后中國出現(xiàn)歐洲、美國式的債務危機并非天夜譚。

關于改革的六點看法

   下面，我簡單講一下研究報告得出的對改革的幾點看法。

   第一，今后十年是改革的機遇期。由于城鎮(zhèn)化率和參保率的提高，養(yǎng)老金缺口還不會很大，因此財政壓力還不會很大，改革就有比較大的回旋余地。因此我們把今后１０年叫做寬松期。１０年以后，繳費人數(shù)逐步下降，但贍養(yǎng)率卻迅速提高，養(yǎng)老金缺口和財政壓力就會迅速上升，進入了所謂漸緊期和惡化期。許多改革是需要財力支持的，從這個角度來說，改革的機遇期就在今后１０年，不應錯過。

   第二，提高企業(yè)職工的退休年齡。我們的具體建議是，在２０１５年到２０５０年間，逐步將企業(yè)男性職工的退休年齡提高４歲，將企業(yè)女性職工的退休年齡提高９歲。這項改革，可以明顯減小未來養(yǎng)老金的缺口，當然但還不能完全解決缺口問題。這也就引出了下一個建議。

   第三，逐步將８０％的政府持有的上市國企股份劃撥到到社保體系，讓這些股份提供股息紅利作為社保收入的重要來源。我們的估算表明，向社保劃撥股份和提高退休年齡這兩項改革，可以基本解決城鎮(zhèn)養(yǎng)老金的未來缺口問題，讓養(yǎng)老金獲得財務上的可持續(xù)性。當然，劃撥國有股份的改革還會面臨很多困難，有些是意識形態(tài)上的障礙，有些是具體操作和設計上的問題。因此，我們建議在今后幾年搞試點。比如，在今后兩、三年中，將２０％－３０％（約三萬億市值）的政府持有的國有企業(yè)股份轉(zhuǎn)移到社保，積累經(jīng)驗，為今后更大規(guī)模的劃撥提供基礎。

   第四，建立長期護理保險體制。前面提到，包括長期護理在內(nèi)的廣義醫(yī)療費用上升是財政壓力的主要來源之一，但是目前還沒有得到重視。各國的經(jīng)驗也表明，長期護理正成為對家庭負擔和國家財政的嚴峻挑戰(zhàn)。我們建議，通過建立長期護理保險體制來緩解這些未來的壓力，這個體制可以包括商業(yè)性的長期護理保險，也可以包括強制性的部分。在這方面，來自美國、德國、日本和韓國的經(jīng)驗值得我們借鑒?！?/p>

   第五，積極發(fā)展地方政府債，或市政債市場。在前一段關于預算法修正案的討論中，就地方政府發(fā)債問題沒有取得進展，我覺得很遺憾。我認為，允許更多的地方政府獨立發(fā)債有幾個重要的好處。一是為地方融資金平臺提供再融資，緩解對銀行貸款違約的風險。二是將地方政府的隱形債務顯性化。第三，也是更為重要的改革意義是，可以建立一個使逼地方政府增加透明度市場機制。比如，一個地方政府獨立發(fā)行了債券，資本市場就會要求它公布地方政府的資產(chǎn)負債表，如果市場不滿意，還需要它公布財政收支的細節(jié)和表外活動的信息。在包括地方官員直選等政治體制改革難以取得突破的情況下，這個市場機制可以成為約束地方政府行為的重要替代力量。

加快資本項目開放

   第六，加快資本項目開放，推動人民幣國際化。我們從對中國對外資產(chǎn)負債表的研究中發(fā)現(xiàn)，中國對外資產(chǎn)主要是儲備投資，收益率很低，我估計目前也就是２％左右，而中國對外負債則是以外國在中國的ＦＤＩ為主，我們支付給外國人ＦＤＩ的回報率是１０％左右。這種對外資產(chǎn)和對外負債收益的不對稱，使得我們的凈回報率很低。如何改善？必須要降低外匯儲備在對外資產(chǎn)中的比重，大幅提高民間投資在對外資產(chǎn)中的比重。而推動民間對外投資的一個前提就是開放資本項目。最近聽說有關部門準備在溫州試點，放松對個人對外直接投資的管制。我認為這是件好事，應該盡快出臺。其實，我認為沒有必要將個人對外投資限制在直接投資。比如，溫州企業(yè)家的錢到了國外，在國外到底是做直接投資，還是投在股票，你是管不了的，也沒有必要去管。

   我們在研究對外資產(chǎn)負債表的過程中，還發(fā)現(xiàn)中國的對外資產(chǎn)主要以美元和歐元計價的。美元和歐元的匯率如果大幅波動，我們的對外資產(chǎn)就會面對匯率風險。如何減少這種風險？應該讓一部分中國的對外資產(chǎn)用人民幣計價。一個具體的做法就是開放熊貓債市場，即允許外國機構(gòu)到國內(nèi)的銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券，讓中國投資者持有更多的本幣計價的對外資產(chǎn)。

   我們的研究報告的最后一章用定量方法研究了中國資本項目開放對資本凈流入（凈流出）和匯率的影響。研究的結(jié)論是，資本項目開放對資本凈流動和人民幣匯率的沖擊并沒有很多人想象得那么大。這個結(jié)論有甚么意義呢？我認為，過去許多年，我們資本項目開放的步伐遲緩，一個重要原因是許多人認為有風險，而這些風險又是沒有被量化的。提供有質(zhì)量的對風險的量化風險可以幫助消除一些對改革的不必要的恐懼。