自2015年開始，英國“退歐”呼聲開始高漲，引發(fā)各國關(guān)注。英國權(quán)威民調(diào)機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果顯示，當(dāng)前英國國內(nèi)民眾意向分化，結(jié)果并不明朗。對(duì)歐盟而言，英國退出歐盟在給英國政治經(jīng)濟(jì)造成很大影響的同時(shí)，也會(huì)給歐盟的發(fā)展帶來深遠(yuǎn)影響。英國是歐盟的第二大經(jīng)濟(jì)體，其GDP約占?xì)W盟GDP的六分之一，一旦“退歐”將會(huì)降低歐盟在國際事務(wù)中的影響力。

6月23日即將在英國舉行的“退歐公投”讓全球資本市場(chǎng)很不平靜。從最近的市場(chǎng)情況可以看到，6月8日至14日英鎊兌美元即期匯率爆跌2.35%；6月10日至13日素有恐慌指數(shù)之稱的美國芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)波動(dòng)性指數(shù)(VIX)大幅飆升43.24%來到20.97點(diǎn)，是自3月1日以來的最高值，顯示市場(chǎng)恐慌的情緒快速增溫。這樣的恐慌情緒或者可以歸因于上周末公布的最新民調(diào)，“退歐”支持率達(dá)到53%，在距離公投不到兩周的情況下，此數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)恐慌情緒大增。而A股市場(chǎng)在6月13日迎來端午節(jié)后的大跌，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌3.21%和6.03%，雖不全然是因?yàn)橥藲W議題但相信還是受到了部分影響。進(jìn)入倒計(jì)時(shí)第四天，退歐和留歐支持率仍舊不相上下，股票、英鎊和悠悠價(jià)格6月20日開盤齊齊上漲。標(biāo)普500指數(shù)高開1.3%，歐洲600指數(shù)漲3.4%，英鎊則漲到1.4674美元?！傲簟焙汀巴恕眱烧叩雌鸱拿\(yùn)征戰(zhàn)已經(jīng)使得公投變?yōu)榱艘粋€(gè)非常可交易的事件。英鎊顯然是可交易的候選者。作為投票將決定英國經(jīng)濟(jì)永久財(cái)富的指示訊號(hào)，英鎊兌其他主要貨幣的定價(jià)已快速走低。

英國如果退歐確實(shí)會(huì)產(chǎn)生一些不確定性。從貿(mào)易層面看，英國經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)交易依存度高，尤其是對(duì)歐盟的依賴。根據(jù)數(shù)據(jù)，英國經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)易自1995年以來基本都保持在 50%以上，顯著高于美國、日本和歐盟平均水平。2015年英國對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額數(shù)據(jù)顯示，英國對(duì)歐盟進(jìn)口占54%、對(duì)歐盟出口占44%，顯然歐盟是英國最為重要的貿(mào)易伙伴。英國可能會(huì)損失相當(dāng)于現(xiàn)在GDP 規(guī)模的2.2%以上。從歐盟的角度來看，英國“退歐”意味著歐盟一體化的進(jìn)程將逆轉(zhuǎn)，歐元難逃貶值厄運(yùn)，歐元區(qū)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，甚至可能面臨解體風(fēng)險(xiǎn)。視角轉(zhuǎn)換到全球范圍，對(duì)美國而言可能直接影響到美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策；對(duì)于中國來說，全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升，會(huì)給中國的穩(wěn)增長和供給側(cè)改革進(jìn)程帶來間接影響。

但是，英國退歐對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成的影響是相對(duì)間接的。以時(shí)間先后來看，短期全球外匯市場(chǎng)必然會(huì)有一番震蕩。除了歐元可預(yù)期的貶值之外，美債、日元及黃金等避險(xiǎn)性資產(chǎn)預(yù)期需求將會(huì)提升，間接的影響全球資金的流向。在英國退歐成真的前提下，7至9月國際經(jīng)濟(jì)、政治局勢(shì)的震蕩將增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將下降，黃金仍存在進(jìn)一步投資機(jī)會(huì)，看好金價(jià)至少上破1300美元。

驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格主要有三個(gè)因素：

(1)避險(xiǎn)。隨著英國脫歐公投的臨近，民調(diào)結(jié)果的僵持，脫歐隱含的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸積聚，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)將會(huì)有較好表現(xiàn)，這是主要的邏輯；

(2)美元。非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷后美元指數(shù)急劇跌落，為黃金走強(qiáng)鋪平道路，即使美元指數(shù)后續(xù)受英鎊和歐元影響再被動(dòng)升值，但在歐洲政局動(dòng)蕩期，我們很可能會(huì)看到美元被動(dòng)走強(qiáng)，而黃金也從避險(xiǎn)需求中受益的局面，兩者并行不悖;

(3)通脹。今年以來全球通脹分化，但未來總體通脹走勢(shì)將強(qiáng)于去年。

而對(duì)于A股投資者而言，避險(xiǎn)情緒的上升將使黃金股受到提振。英國一旦脫歐，不排除黃金概念股當(dāng)天高開的可能，但如果英國還留在歐盟，那么A股將不會(huì)有太大的變化，換句話說就是不會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生影響。但是，如果公投決定退歐，將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，A股將有5%-10%的下跌，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)將上漲。

但由于A股市場(chǎng)的外資占比較低，所以實(shí)際上受海外資金影響的程度有限。中期，將間接影響到中國人民幣匯率的預(yù)期走勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的突然上升，各國央行的貨幣政策將有比較復(fù)雜考慮，比如美國美聯(lián)儲(chǔ)今年的加息步伐勢(shì)必需要考慮到這個(gè)變因。長期，雖然英國“退歐”對(duì)中國所帶來的貿(mào)易影響不會(huì)非常顯著，但是未來歐盟的發(fā)展將成為影響中國乃至世界經(jīng)濟(jì)走向的主要變數(shù)。從2015年貿(mào)易層面的數(shù)據(jù)來看，英國僅占中國進(jìn)出口總額非常少的比例，但歐盟卻占中國進(jìn)口總額的12.47%、出口總額的15.68%，因此如果英國退歐，歐盟未來的發(fā)展將會(huì)是世界經(jīng)濟(jì)的“隱形炸彈”。不過要強(qiáng)調(diào)的是，雖對(duì)中國經(jīng)濟(jì)會(huì)造成一定影響，但這個(gè)過程耗時(shí)較長、也較為間接。

既然“退歐”于中國經(jīng)濟(jì)而言是間接的，所以對(duì)A股市場(chǎng)的影響可能就更加有限。英國退歐雖然會(huì)對(duì)世界帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)匯率、貨幣政策、風(fēng)險(xiǎn)偏好及貿(mào)易等方面有著不同程度的影響，短期間A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下降，但由于中國本身資本管制、A股市場(chǎng)外資參與比例較小等因素，影響程度有限。長期來說，英國的發(fā)展、歐元貶值所衍生的匯率變化，乃至未來歐盟經(jīng)濟(jì)的變化，才是投資人觀察A股風(fēng)險(xiǎn)偏好、企業(yè)盈利及貨幣環(huán)境需要關(guān)注的重點(diǎn)，但其發(fā)生變化的時(shí)間較長、影響途徑也非常迂回，以投資的角度來看，投資人需要關(guān)注此事件的發(fā)展動(dòng)態(tài)，但目前短期的操作還是無需過度恐慌。

不過，可以基于理性預(yù)測(cè)出：如果英國“脫歐”預(yù)期再度升溫，注定會(huì)使英鎊走弱、美元走強(qiáng)?；诖耍坏┯懊摎W”成真，英鎊兌美元匯率將會(huì)下降15%。而因?yàn)榉敲镭泿排c美元的負(fù)相關(guān)性、美元走強(qiáng)、也可以理解為人民幣兌美元將會(huì)走弱，這可能仍會(huì)對(duì)中國投資者的情緒產(chǎn)生影響。

英國退歐首先會(huì)通過匯率渠道來影響A股。如果公投決定退歐，英鎊和歐元的匯率就會(huì)貶值，美元升值，進(jìn)而帶動(dòng)人民幣兌美元貶值。在人民幣貶值的預(yù)期下，資本外逃，投資者對(duì)A股市場(chǎng)的資產(chǎn)配置可能會(huì)推遲或者減少，都會(huì)形成不利的因素。從板塊來看，持有歐元資產(chǎn)和英鎊資產(chǎn)的外貿(mào)企業(yè)、銀行業(yè)受到的影響較大。

由此，可以總結(jié)出，如果英國公投的結(jié)果是退歐，其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期影響將大于短期影響。退歐在短期會(huì)導(dǎo)致歐洲和英國的動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到歐洲及英國在中國出口貿(mào)易中的比例逐年上升，退歐給歐洲和英國經(jīng)濟(jì)帶來的短期不確定性也將影響中國的貿(mào)易。同時(shí)，英國退歐實(shí)際上代表了過去三十多年的經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)遭遇重大挫折。目前全球范圍內(nèi)各地區(qū)在貧富差距加大背景下抬頭的極端主義、分離主義傾向正愈演愈烈，英國如果是退歐，將意味著這一趨勢(shì)的加強(qiáng)，歐洲接下來的連鎖反應(yīng)可能使得歐洲重新面臨分離和各自為政的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)曾受益于經(jīng)濟(jì)全球化的中國經(jīng)濟(jì)在中長期是偏利空的。另外，英國到目前為止在人民幣國際化趨勢(shì)中扮演了一定的積極作用，英國退歐也將給人民幣國際化進(jìn)程在中長期帶來不利影響。

退歐對(duì)中國各類資產(chǎn)價(jià)格的影響。我們認(rèn)為退歐對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)格的影響較為間接，整體上偏負(fù)面，對(duì)港股的影響更直接、對(duì)A股相對(duì)間接。退歐導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒上升，可能在短期對(duì)包括A股和港股在內(nèi)的股票類資產(chǎn)都是不利的，再結(jié)合近期中國市場(chǎng)自身面臨的壓力，退歐可能會(huì)加速A股和港股調(diào)整壓力釋放。利率債可能會(huì)受益于短期避險(xiǎn)情緒的上升，無風(fēng)險(xiǎn)收益率有可能重拾跌勢(shì)。

英國繼續(xù)留在歐洲，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期回升，但這并不意味著矛盾的結(jié)束。如果英國公投的結(jié)果是留歐，這將使得壓抑近期全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的部分利空因素解除，全球可能將迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。美元將貶值，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的暫時(shí)回升可能會(huì)對(duì)包括新興市場(chǎng)和大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有利。不過值得注意的是，英國公投結(jié)果僅是全球市場(chǎng)目前面臨的困境之一，目前全球主要的股市和債市均處于估值較滿的狀態(tài)。如果公投最終的結(jié)果是留歐，可能只代表一項(xiàng)擔(dān)憂解除，導(dǎo)致英國舉行公投的潛在矛盾依然存在，歐洲內(nèi)部矛盾逐步加劇、歐洲和英國經(jīng)濟(jì)增長乏力的格局并未根本改變。

留歐對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響不大。英國如果繼續(xù)留在歐洲，也算是中國面臨的一項(xiàng)外部風(fēng)險(xiǎn)的解除，但對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響不大。從中期來看，仍然需要密切關(guān)注目前各地區(qū)經(jīng)濟(jì)總需求較弱、各地均希望通過不同的措施來將有限的需求留在本地的政策趨勢(shì)對(duì)中國出口和貿(mào)易的影響。

留歐可能會(huì)提振中國市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。給定國內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)下跌了較長時(shí)間、一致預(yù)期較為悲觀、市場(chǎng)估值也有所回調(diào)，市場(chǎng)目前正處于蠢蠢欲動(dòng)的狀態(tài)。如果公投結(jié)果是留歐，也將代表著短期風(fēng)險(xiǎn)的解除，將有助于提振中國本地市場(chǎng)情緒?？紤]到在退歐公投之后，除了美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之外，三季度大的外部風(fēng)險(xiǎn)事件不多，且目前來看美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步推遲加息的概率較高。在這種背景下，三季度中國市場(chǎng)是不是存在階段性機(jī)會(huì)值得密切關(guān)注。同樣，留歐的結(jié)果對(duì)港股也相對(duì)有利。

目前，世界宏觀經(jīng)濟(jì)形式并不樂觀，企業(yè)及投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注環(huán)境的變化，以改變投資策略，做出相應(yīng)的調(diào)整，以避免被英國脫歐影響。宏皓教授是資深的金融學(xué)家，能夠理性的分析出當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題，也可以幫助企業(yè)及投資者解決面臨的困難。宏皓教授是中國金融智庫首席金融學(xué)家、融資專家、財(cái)富管理專家，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員，北京交通大學(xué)客座教授、政府、上市公司金融顧問，中經(jīng)產(chǎn)業(yè)基金理事會(huì)秘書長，央視網(wǎng)財(cái)經(jīng)評(píng)論員。

宏皓教授是對(duì)企業(yè)、政府、銀行、家庭講授金融全產(chǎn)業(yè)鏈綜合課程導(dǎo)師，是全國EMBA、總裁班開班第一節(jié)課王牌主講人，是講授民間金融轉(zhuǎn)型升級(jí)國內(nèi)唯一專家，是中國講房地產(chǎn)課程最具落地實(shí)操性的地產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)唯一實(shí)戰(zhàn)專家，是目前企業(yè)投融資管理和資本運(yùn)作課程最具權(quán)威的教授，也是國內(nèi)目前唯一給銀行高管講授金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)課程的實(shí)戰(zhàn)專家。核心課程包括:《經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境分析與投資策略》、《企業(yè)融資方法與投融資管理》、《政府、企業(yè)資本運(yùn)作與投融資管理》、《資本運(yùn)作與投融資管理》。