文/黃益平 北大國發(fā)院教授

　　做好未來經(jīng)濟(jì)低增長的思想準(zhǔn)備

　　中國目前從2010年的10%以上的增長速度，現(xiàn)在已經(jīng)跌到了7%甚至以下，也許下面還要繼續(xù)往下跌。未來到底會怎么樣？究竟會怎么走，怎么看我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長減速的問題？

　　國內(nèi)爭論對經(jīng)濟(jì)低增長有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為是周期性的現(xiàn)象，國際市場不好，出口下降，所以我們中國的增長速度也下降，我認(rèn)為這可能只是一個方面的因素。

　　另外一個認(rèn)為是結(jié)構(gòu)性的變化，你看一般的國家發(fā)展水平提高了，增長速度就下來了，恐怕中國也很難擺脫這樣的局面。所以似乎我們的增長速度下行有周期性的因素，但是同時更多的是結(jié)構(gòu)性的。簡單來說，我們過去30年保持平均10%的增長速度，很難再延續(xù)下去。這兩個結(jié)合來看，我們往前看，有所恢復(fù)是可能的，但是接受低增長，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，要有這方面的思想準(zhǔn)備。

　　中等收入陷阱：勞動密集型產(chǎn)業(yè)撤離與重工業(yè)的產(chǎn)能過剩

　　但是我們現(xiàn)在碰到的問題是增長速度不斷往下走，國際投資者為什么對我們現(xiàn)在比較悲觀？我們的股市一波動，我們的規(guī)律一變化，大家都覺得中國的經(jīng)濟(jì)問題比較大。我覺得這不是中國經(jīng)濟(jì)基本面的問題，主要是每年政府定一個新的增長目標(biāo)，每年說要穩(wěn)增長，每年的結(jié)果是增長速度不斷往下走，所以有比較悲觀的投資者跟我說，過去對中國政府充滿信心，現(xiàn)在感覺中國政府不行了，以前說中國政府說多少增長就是多少增長，現(xiàn)在說多少增長肯定是要差一點(diǎn)點(diǎn)。就是大家說現(xiàn)在是不是中國掌控不住了，就有這個擔(dān)憂。

　　在周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素這兩個因素中間，其實(shí)有一個很重要的變化現(xiàn)在正在發(fā)生，我們有的學(xué)者把它稱之為“中等收入陷阱”。什么是中等收入陷阱？就是過去在發(fā)展水平比較低的時候，我們建立起來的一大批有競爭力的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在都已經(jīng)沒有競爭力了，因為成本提高了，市場變化了。

　　這個很典型的可以看，中國過去有競爭力的產(chǎn)業(yè)就是兩大塊，一塊是東南沿海地區(qū)，包括珠江三角洲的勞動密集型的制造業(yè)，出口就是靠這個產(chǎn)業(yè)支撐的，現(xiàn)在這個產(chǎn)業(yè)不行了，我們都知道成本上升，很多制造業(yè)撤離。我們的勞動力成本在過去10年平均每年15%的速度增長，10年以前有競爭力的產(chǎn)業(yè)，今天沒辦法再做，必須要往上走。

　　第二個過去有競爭力的產(chǎn)業(yè)就是重工業(yè)，原材料制造業(yè)，在西北、東北這一帶。現(xiàn)在我們都知道，我們的過剩產(chǎn)能非常厲害，這么多的過剩產(chǎn)能，很難有新的競爭力。我們?nèi)ッ绹?、印度、日本，聽到的一個共同反映就是，他們很擔(dān)心下一步中國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)怎么走。很多人很歡迎中國的一帶一路的策略，但是就怕你的一帶一路的策略把你的過剩的鋼產(chǎn)能全部進(jìn)口到“我們”的市場。我們?nèi)ッ绹?，美國的官員說，你的過剩產(chǎn)能的總量已經(jīng)超過了美國加上日本的總的鋼鐵產(chǎn)能。如果你這么大規(guī)模的往外出口，對國際市場可能就會有影響。

　　不管是什么原因，我們要靠這樣兩個產(chǎn)業(yè)再來支持我們的經(jīng)濟(jì)增長就很困難了。

　　只有形成新的支柱產(chǎn)業(yè)，才能減緩下行壓力

　　下一步需要做的就是在高成本基礎(chǔ)上，在相對的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)變化的前提下，培養(yǎng)發(fā)展出一批新的有競爭力的產(chǎn)業(yè)。這是為什么我覺得深圳做得特別好的原因。我剛才說中等收入陷阱，要從這個指標(biāo)來衡量，深圳已經(jīng)是高收入了，已經(jīng)是一路走過來了。我們今天上午看了企業(yè)，過去我也看過很多企業(yè)，我們都知道深圳有很多在世界上領(lǐng)先的企業(yè)，它就是這樣走過來了。但是我們現(xiàn)在的問題是，全國大部分地區(qū)還做不到。

　　我們現(xiàn)在面對的一個問題，為什么增長速度一直在下降？是因為過去有競爭力的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在不行了，新的有競爭力的產(chǎn)業(yè)在形成，但是數(shù)量和規(guī)模還不夠大。所以從總體來說，我個人的判斷，未來幾年增長下行的壓力還會持續(xù)，短期內(nèi)不會改變。

　　什么時候會改變？就是新的有競爭力的產(chǎn)業(yè)，或者我們過去把它稱之為支柱產(chǎn)業(yè)，能夠形成規(guī)模，能夠取代過去的舊的支柱產(chǎn)業(yè)，支持中國經(jīng)濟(jì)增長，我相信還需要一段時間。這是為什么中央現(xiàn)在號召大家都創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，我覺得這是非常必要的，但其實(shí)我們現(xiàn)在需要做的，就是像深圳經(jīng)濟(jì)這樣的，鼓勵大家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級，為產(chǎn)業(yè)升級提供更好的條件。怎么樣才能做？這里頭的經(jīng)驗很多，可能問題也很多。

　　中國金融體系龐大、完備，但金融抑制程度較高，中小企業(yè)仍然融資難

　　我個人過去比較關(guān)注金融的問題，在金融里頭最突出的一點(diǎn)就是我們過去的金融體系已經(jīng)做得非常龐大，大家都知道，我們的規(guī)模很大，機(jī)構(gòu)很多，但是我們過去的金融體系有一個很重要的特征，就是規(guī)模很大、體系很完備，但是市場機(jī)制沒有發(fā)揮太多的作用。我們過去都知道，政府對利率、匯率、資金配置、資本流動都有一定的管理，我們國家對金融的管制，我們過去把它稱之為金融抑制政策，這個程度在世界上都是屬于比較高的。

　　所以我們過去有一大批的金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)然他們的主要服務(wù)對象都是給賺錢的大型企業(yè)和有錢的個人，這是為什么政府一直擔(dān)心融資難、融資貴的問題，也就是說我們市場上其實(shí)有相當(dāng)一批的企業(yè)沒有獲得非常好的金融服務(wù)。在市場上有70%以上的中小企業(yè)和個人都沒有得到很好的金融服務(wù)。去年暑假我和宋老師一起做一個報告，我們到全國調(diào)研中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，后來發(fā)現(xiàn)在深圳做得相對比較好，但在其他地區(qū)這個問題很突出。這就跟我們過去的金融體系有關(guān)系，所以需要改革。

　　金融改革最重要的三方面：降低準(zhǔn)入、開放市場、改善金融監(jiān)管

　　十八屆三中全會決定的關(guān)于改革的一個藍(lán)圖，一共有60條，我相信大家都知道，其中列了關(guān)于金融改革的11點(diǎn)，我認(rèn)為其中最重要的就是三個方面，一個是要降低準(zhǔn)入，讓更多的中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入展開競爭。第二個是開放市場，利率、匯率和資金的配置由市場來決定，不是由監(jiān)管當(dāng)局來決定。第三個是改善金融監(jiān)管。因為我們放開來的好處是效率提高，壞處是不穩(wěn)定性也會增加，所以加強(qiáng)監(jiān)管是保障金融穩(wěn)定的一個很重要的力量。

　　政府鼓勵銀行為中小企業(yè)貸款，但銀行無利可圖

　　在這里頭就其中提到一個，要發(fā)展普惠金融。其實(shí)我們也知道，在過去幾年政府想了很多辦法來解決融資難、融資貴的問題，包括要求很多商業(yè)銀行強(qiáng)制性的增加對中小企業(yè)的貸款，包括我們對這些相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)定向增加流動性，各個部門也采取了很多措施去調(diào)查，要求降低融資成本等等。但總體來看，最后效果還是不太理想。這里頭有很多原因，我們覺得其中一個最重要的原因就是，政府對各種價格和資金配置的管制有一些地方是監(jiān)管過度，最后導(dǎo)致了銀行不愿意給中小企業(yè)貸款。

　　一個很簡單的道理就是，銀行的成本是很高的，給每一個中小企業(yè)和個人提供貸款，要做風(fēng)險定價，成本就很高，因為量很低，就沒法給他做。成本效益分析其實(shí)是不利的。還有一個重要的原因，當(dāng)我們盡量想把利率壓得很低，降低企業(yè)融資成本，好處是企業(yè)付的錢少了，壞處是成本降低，銀行更沒錢賺了，就更不愿意做了，最后導(dǎo)致的結(jié)果是政府認(rèn)為是做好事，把融資成本強(qiáng)制的壓下去，對銀行來說壓低了我就不做了，因為做一筆賠一筆。所以這里面有一個市場發(fā)揮作用的問題，這里面我覺得互聯(lián)網(wǎng)金融提供了一個很好的方案。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融：高速增長的行業(yè)

　　我們知道互聯(lián)網(wǎng)金融在中國是2013年開始大規(guī)模發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融里頭的行業(yè)很多，我就不具體一一展開，我們知道有第三方支付，有網(wǎng)絡(luò)借貸、有眾籌、有網(wǎng)上銀行、互聯(lián)網(wǎng)貨幣等等，總之現(xiàn)在是五花八門，各種類別都有，包括在深圳有很多的互聯(lián)網(wǎng)金融體系出現(xiàn)。我們在去年12月份的時候，北大互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心構(gòu)建了套中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，我們把它稱之為北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指數(shù)，分成不同行業(yè)、不同地區(qū)，最后發(fā)現(xiàn)確實(shí)是一個高速增長的行業(yè)，大概每個月的環(huán)比增長速度在5.9%。也就是說每過一年，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展就翻一番，這個增長速度非?？?，分成不同的行業(yè)、不同的地區(qū)。沿海地區(qū)發(fā)展速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過內(nèi)陸地區(qū)，而且我們發(fā)現(xiàn)引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)金融使用的最集中的人群就是80后和90后，所以年輕人確實(shí)是構(gòu)成了一個很重要的推動力量。

　　我相信互聯(lián)網(wǎng)金融會有很大的發(fā)展空間，但是對于它的前景，其實(shí)還是有很多不同的看法。

　　有的認(rèn)為如果是互聯(lián)網(wǎng)金融真的能通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來解決我們風(fēng)險定價的問題，大數(shù)據(jù)分析，像阿里小貸、螞蟻小貸，三分鐘解決一筆貸款，根本不需要跟客戶見面，前提就是通過數(shù)據(jù)分析。這樣的好處就是它可以給無數(shù)人服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的成本特征就是固定投入很高，邊際成本很低。只要把這個平臺建起來以后，不管服務(wù)多少個客戶，邊際成本是很低的，這就解決了我們過去傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)不太愿意給中小企業(yè)和個人做服務(wù)的一個很重要的原因，因為成本太高了，互聯(lián)網(wǎng)金融解決了這個問題。當(dāng)然它背后也有一個很大的問題就是說你有沒有能力解決這個風(fēng)險的問題。

　　所以為了仔細(xì)考察這個問題，我們最近做了一個關(guān)于P2P平臺的分析。我相信大家都聽說過P2P平臺，其實(shí)在深圳也有很多，包括我們也有校友在深圳做一些P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，它的特征就是直接在網(wǎng)上借貸這個錢，應(yīng)該說對于個人提供一個投資的選擇和對于中小企業(yè)、小微企業(yè)，包括個人提供融資的機(jī)會是有很大的幫助的，我們也看到它的利率其實(shí)是不斷地趨于穩(wěn)定，發(fā)展速度很快。

　　2015年通過P2P平臺的貸款大概達(dá)到1萬多億人民幣，這是一個新興的行業(yè)，但是和我們?nèi)ツ耆赉y行的新增貸款12萬億相比，也不算是一個特別小的數(shù)字，應(yīng)該說是一個比較有意思的發(fā)展。

　　問題平臺發(fā)展迅速，互聯(lián)網(wǎng)金融有別于傳統(tǒng)金融

　　但是在這個平臺上現(xiàn)在碰到的一個比較大的問題就是，問題平臺爆發(fā)速度非常快。比如說我們在網(wǎng)上搜集到的3400多家平臺，其中有1000多家都出了問題，平均每3家平臺有1家出問題，說明這里頭確實(shí)有很大的風(fēng)險。尤其我們考慮到在互聯(lián)網(wǎng)平臺和小貸公司的一個根本性的差別，第一是它成了互聯(lián)網(wǎng)平臺以后，它變成了一個全國性的組織，它不是局限于某一個縣或者某一個鎮(zhèn)，它的投資者和它的項目有可能是跨區(qū)域的，這個和傳統(tǒng)的小貸公司不太一樣。

　　第二個很重要的區(qū)別就是，它的投資者基本上來說都是投資規(guī)模比較小，收入水平相對不是那么高，他判斷和承受風(fēng)險的能力相對來說就比較低一些。所以從這個角度來說，似乎對P2P平臺做一些甄別，做一些監(jiān)管可能是必要的。

　　哪些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺你要小心？

　　我們所做的分析，在3000多家平臺里頭，我們發(fā)現(xiàn)凡是信息缺失比較嚴(yán)重的平臺，凡是產(chǎn)品比較單一，凡是利率比較極端的（有的低于8%，有的高于20%），凡是主動要求提供所謂的VIP保本保息服務(wù)，凡是注冊資本金比較少的平臺也比較容易出問題。我們發(fā)現(xiàn)越是最近建立的平臺出問題的可能性越大。我們做這些分析，我們是希望理解為什么有一些平臺出問題，有一些又比較好。這就涉及到最近銀監(jiān)會管理辦法提出來的監(jiān)管P2P平臺的辦法，我們的分析對這個監(jiān)管辦法提供了一些反思，但是這個反思其實(shí)對一般的互聯(lián)網(wǎng)金融問題，有一些共通的意義。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的三個反思

　　第一方面是P2P平臺現(xiàn)在監(jiān)管方提出來的建議基本是不設(shè)門檻的備案制，誰想做，跟地方金融辦做一個備案就行了，注冊完了之后誰都可以做。我們覺得這個可能不是特別合適。我剛才說的，其實(shí)是有很多平臺，最極端的是上午10點(diǎn)鐘注冊，下午4點(diǎn)鐘就跑路了，這顯然不是經(jīng)營不善的問題。像這些問題，監(jiān)管當(dāng)局要不要采取措施？所以我們覺得完全不設(shè)門檻，尤其考慮到很多投資者他本身不是一個特別對風(fēng)險識別和承受能力比較高的主題。

　　第二方面是由地方金融辦來執(zhí)行，這個問題可能也是值得關(guān)注的，地方金融辦在各個地方的能力差別非常大，有的監(jiān)管能力很強(qiáng)，有的監(jiān)管能力不是很強(qiáng)。況且我剛才說的，P2P平臺和小貸公司的區(qū)別，它其實(shí)是跨地區(qū)的，我們最近已經(jīng)看到一些案例，如果有人到法庭起訴他，平臺派人到全國各地去應(yīng)訴，說明他的客戶不是集中在一個地方，他是全國各地都有，由單一地方的金融辦監(jiān)管是不是合適？除了各個地方的監(jiān)管能力不一樣以外，其實(shí)是有問題的。

　　我們最近看到的一個反應(yīng)是，有相當(dāng)一些地方的政府最近說不讓注冊新的平臺了，好像深圳也停了。我擔(dān)心的是留給地方來監(jiān)管，最后是金融發(fā)展水平比較高、監(jiān)管能力比較強(qiáng)的全停了，最后反而是發(fā)展水平比較低，監(jiān)管能力弱的繼續(xù)審批。

　　第三個是對這個平臺要不要設(shè)立一個最基本的監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)。我在北大教貨幣銀行學(xué)，我的第一堂課就說，金融的問題本質(zhì)就是資金的融通問題，資金的融通面對的最大的困難就是信息不對稱。所以金融部門是所有經(jīng)濟(jì)部門當(dāng)中受到監(jiān)管最嚴(yán)厲的領(lǐng)域。如果P2P平臺，不管它是以信息中介定位，還是信用中介定位，只要是做金融交易，沒有監(jiān)管恐怕是很危險的，尤其是考慮到現(xiàn)在很多平臺的詐騙嫌疑非常大，而且有很多市場參與者對風(fēng)險的評估和識別能力并不是很強(qiáng)，所以還是需要有一些監(jiān)管。

　　總結(jié)一下，我個人對互聯(lián)網(wǎng)金融在中國的發(fā)展，覺得還是很有前途的，我們已經(jīng)看到了一些很成熟的，甚至在世界上很領(lǐng)先的做法，但這個里頭也確實(shí)是風(fēng)險非常大。我認(rèn)為不管是什么樣的金融交易，監(jiān)管是必要的，互聯(lián)網(wǎng)金融尤其如此。而且我覺得加強(qiáng)監(jiān)管和支持創(chuàng)新本身并不矛盾，因為兩個之間需要求一個平衡。