作者：馬軍生       來(lái)源：《董事會(huì)》2015年第1期

    2014年11月，央行宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，央行官網(wǎng)稱此次降息目的“重點(diǎn)是發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，促使實(shí)際利率回歸合理水平，著力緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題”。我國(guó)中小企業(yè)融資難、融資貴一直個(gè)突出問(wèn)題，此前相關(guān)部門(mén)也采取了一系列措施來(lái)緩解這個(gè)問(wèn)題，例如定向降準(zhǔn)、發(fā)展民營(yíng)銀行、縮短融資鏈條等，但效果并未完全達(dá)到預(yù)期。

但有些出于央行預(yù)料的是，降息政策宣布后，票據(jù)直貼利率不降反升，銀行間7天回購(gòu)利率也較降息前微升，債券市場(chǎng)的國(guó)債、信用債收益率全面上行，而且降息點(diǎn)燃了市場(chǎng)投資股市的熱情，大量資金從各方涌入股票市場(chǎng)，股市大幅上漲，與央行降息刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本意背道而馳。有評(píng)論認(rèn)為，這讓央行陷入了兩難的尷尬境地，如果繼續(xù)加大寬松力度，是否會(huì)助漲本已瘋狂的股市？如果按兵不動(dòng)，高企的利率是否會(huì)令疲弱的經(jīng)濟(jì)滑入深淵？

  降低貸款基準(zhǔn)利率，表明上看可以直接減輕企業(yè)貸款利息負(fù)擔(dān)、降低融資成本，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難問(wèn)題，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但事實(shí)上這只是央行一廂情愿的良好期望而已。通過(guò)降息政策來(lái)解決融資難，只能是緣木求魚(yú)，央行降息說(shuō)白了是一種價(jià)格管制，因?yàn)橘Y金借貸行為是由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體來(lái)完成的，資金產(chǎn)品價(jià)格（利率）也是由供求關(guān)系來(lái)決定的，而降息政策對(duì)資金供求關(guān)系的影響并不大。

降息之后，從存款方面來(lái)看，盡管存款基準(zhǔn)利率下降，但出于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)考慮，多家銀行宣布將各檔次儲(chǔ)蓄存款最新利率一浮到頂，均較央行的基準(zhǔn)利率上浮20%，實(shí)際上抵消了存款的降息效應(yīng)。

而貸款方面，銀行作為追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)主體，自然是將貸款投放到最賺錢(qián)的地方，央行下調(diào)貸款利率，相當(dāng)于下調(diào)了貸款利率上限，本質(zhì)上是種價(jià)格管制，在這種情況下，上有政策下有對(duì)策，造成結(jié)果不外乎有幾種：其一，在政策允許范圍內(nèi)，銀行提高貸款利率上浮幅度；其二，通過(guò)各種附加條件變相提高融資成本，譬如要求借款企業(yè)保留存款、搭售各類銀行產(chǎn)品、收取所謂的顧問(wèn)費(fèi)等；其三，形成貸款腐敗和權(quán)力尋租，銀行將資金低成本貸給關(guān)系戶，再由這些關(guān)系戶高價(jià)轉(zhuǎn)貸給真正有資金需求企業(yè)；其四，貸款更多投放給信用風(fēng)險(xiǎn)低的客戶，譬如國(guó)企或大型企業(yè)，而減少中小企業(yè)貸款投放，因?yàn)橘J款給中小企業(yè)，銀行需要承擔(dān)較高的經(jīng)營(yíng)成本和信用風(fēng)險(xiǎn)，又無(wú)法通過(guò)高利率得到合理補(bǔ)償；其五，銀行惜貸，當(dāng)貸款利率降低到無(wú)利可圖時(shí)，銀行則會(huì)停止或減少貸款發(fā)放。從以上幾種情形看，在資金供求關(guān)系沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)變化的前提下，不管名義利率如何，降息政策都不會(huì)降低中小企業(yè)實(shí)際融資成本，反而加大了融資難度。

央行近年來(lái)一直致力于利率市場(chǎng)化改革，但卻又期望通過(guò)降低基準(zhǔn)利率來(lái)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難問(wèn)題，既與市場(chǎng)化機(jī)制背道而馳的，也達(dá)不到預(yù)期政策效果。古時(shí)大災(zāi)之年，災(zāi)區(qū)出現(xiàn)糧價(jià)飛漲，官員往往下令不得妄增米價(jià)，并嚴(yán)懲漲價(jià)米商，本意是想平抑糧價(jià)從而幫助災(zāi)民度過(guò)難關(guān)，但其結(jié)果卻導(dǎo)致糧食更加緊缺，好心辦了壞事。宋代有個(gè)越州太守，在饑荒之年，不但沒(méi)有平抑糧價(jià)，反而讓有多余糧食之人盡管“增價(jià)糶之”，想賣(mài)多少價(jià)錢(qián)就賣(mài)多少價(jià)錢(qián)，并布告天下，此地糧少價(jià)高，速來(lái)。各地米商見(jiàn)有利可圖，紛紛運(yùn)米前往該地，很快越州的商品糧供應(yīng)充足，米價(jià)也跌了下來(lái)。這個(gè)太守實(shí)際上是巧妙地運(yùn)用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這只“看不見(jiàn)的手”來(lái)解決米荒，馮夢(mèng)龍?jiān)凇吨悄胰酚涊d了這個(gè)故事，并評(píng)論說(shuō)“大凡物多則賤，少則貴。不求賤而求多，真曉人也。”，稱贊該太守真是個(gè)有見(jiàn)識(shí)的人。

   在現(xiàn)階段降息完全沒(méi)必要，目前影子銀行利率是銀行貸款利率的2至3倍，通過(guò)影子銀行融資的主要是中小企業(yè)，中小企業(yè)是利率雙軌制的最大受害者。官方利率不是太高而是太低，如果一味降息，最大的受益者還是大型國(guó)企和地方政府，對(duì)緩解中小企業(yè)融資難效果甚微。解決融資難和融資貴問(wèn)題的關(guān)鍵，是改革現(xiàn)有金融體系，消除利率雙軌制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，放松金融市場(chǎng)各種管制。