一款海外的APP應用，只能用來向好友發(fā)一個“Yo”音，前不久融資120萬美元。在線調查公司Qualtrics CEO瑞恩·史密斯(Ryan Smith)將這樣的現(xiàn)象界定為，“毫無疑問，市場泡沫已經很大?！?/p>

捕捉國內近兩個月的新聞，互聯(lián)網領域里，騰訊7.36億美元投資58同城；移動應用大姨嗎、美柚先后拿到數千萬美元融資；不少整合了互聯(lián)網技術的醫(yī)療器械公司也密集融資；從導購轉型電商的網站蘑菇街以20倍的市銷率拿到了超過2億美元的新一輪融資，估值10億美元。

身邊越來越多的人提到了“泡沫”一詞，難道互聯(lián)網投資泡沫已如溫水煮蛙一樣悄悄醞釀?

不可忽視的細節(jié)

百度、阿里巴巴、騰訊三大互聯(lián)網巨頭（簡稱BAT）在互聯(lián)網競爭格局中舉足輕重，BAT過往的兩到三年時間觸發(fā)了多起并購和投資案。

僅過去的一年多時間里，百度收購了91無線、PPS、縱橫中文、糯米，而騰訊則巨額注資搜狗、嘀嘀打車、大眾點評、京東還有58，阿里找到微博、快的、高德并煞費苦心。騰訊，因其新增了即時通訊應用微信，致使其在港交所的股價相較之前翻了一番，高點市盈率達到55倍，遠超ebay、谷歌。而阿里多點布局后給業(yè)界留下了最大的估值懸念。

PE、VC變得焦慮，匿名社交、移動醫(yī)療、醫(yī)療器械，被大家熱追，不少互聯(lián)網公司被快速推至了一個估值離譜的區(qū)間。

正如蘑菇街從單純的導購轉型電商平臺，短短8個月時間的“內部改革”讓其C輪融資擴大至2億美元。厚樸投資、摯信資本等數家基金共同領投，啟明創(chuàng)投、IDG資本、高榕資本等基金參與。

去年國內A股刮起的“手游風”和“微信風”。中青寶從5月開始一路高歌猛進，9月股價已經由幾個月前10元/股沖到了90元/股高位，送轉除權后首日繼續(xù)漲停；微信概念在百貨上市公司里被多家追用，平淡無奇甚至業(yè)績不佳的百貨股票，在整合微信營銷之后，連拉三板已成家常便飯。

過去一年最熱的互聯(lián)網金融領域打開懷抱迎接各路神兵，互聯(lián)網巨頭、實體大鱷、小貸公司紛至沓來，甚至在全國范圍內此起彼伏地冒出了一個又一個所謂的金融產業(yè)園區(qū)。國內關注互聯(lián)網金融的部分私募股權投資機構也開始借船出海，P2P先鋒Lending Club準備上市之前，不少PE擠破頭也要提前參股。

不過，不少細節(jié)也在一點點向外釋放現(xiàn)有投資環(huán)境聚變產生的高溫。

就在不久前，UC老板俞永福炮轟百度，宣稱UC已經相當于兩個91無線，還透露91無線被百度收購后管理層紛紛離開，Android和iOS分發(fā)量雙線下滑的內幕。在他看來，“91很可惜，基本已被搞死?！?/p>

這樣的例子直接點破了中國互聯(lián)網巨頭與海外互聯(lián)網巨頭的差距，即暫時還沒有建立起收購后的整合能力。

這同樣表現(xiàn)在騰訊與京東的戰(zhàn)略聯(lián)姻上，騰訊出資入股京東，開放給京東最大的無線流量入口，希望借京東之力補充騰訊電商方面的短板。但微信入口所表現(xiàn)出來的賣貨效應不足、京東POP商家與拍拍微店商家的同平臺“掐架”都給雙方的整合帶來難度，這也讓這樁投資顯得略有著急。

在前段時間，一位創(chuàng)業(yè)者搖身一變成了實際意義的投資人。由于其創(chuàng)業(yè)項目本身屬性決定了投資者難以退出，因此他的一個朋友不解地問：“難道這么快就開始了盈利分紅？”

這位創(chuàng)業(yè)者搖了搖頭，“哪兒啊，上一輪融的錢，一年才用了不到十分之一。現(xiàn)在自己搞個基金投點東西，真賺了不是還能給股東多分點么？”

甚至有投資者談到了互聯(lián)網項目本身存在的一些問題：“一個互聯(lián)網項目池中，不少項目是由同一個PPT模板寫出來，仔細閱讀甚至發(fā)現(xiàn)，兩份商業(yè)計劃書除了公司名和LOGO不同之外，文案、產品、數據、分析一模一樣?！?/p>

有創(chuàng)業(yè)者如實地說道：“我們的項目曾經也是好幾套皮，國內都這樣，但有時候就是能拿到錢。”

同時投資機構的保命招數也在發(fā)生變化：“過去種子輪10個項目力保1個成功，現(xiàn)在不少機構甚至直接忽略存活率的考核，依靠從LP處收取1%的管理費用活命，而對資金最終砸向哪個企業(yè)、哪個領域并沒有太多斟酌?！蹦惩顿Y機構分析師如此告訴《英才》記者。

拔苗助長?

上述只是一些行業(yè)現(xiàn)象，鑒別還需多重數據。

按照比較粗糙的模型去看，一般情況下互聯(lián)網平臺可用市銷率進行估值。先做規(guī)模和收入，收入進入快增長軌道時，公司的估值或股價自然水漲船高。而對于擁有龐大用戶和想象力的平臺，用戶也可作為估值的一個數據支撐。

市銷率的方法適用于唯品會這樣的美股新秀，和A股創(chuàng)業(yè)板網宿、樂視等大牛。

7月初，唯品會市值接近120億美元，市盈率160倍，股價突破了200美元大關，相比破發(fā)上市時的股價，已經翻了40倍，成了實實在在的“妖股”。

根據唯品會披露的財務數字，2013年，唯品會全年完成17億美元的凈營收，全年活躍客戶數量攀升，同比從410萬人增長129.8%至940萬人。

如此看來，現(xiàn)在的資本市場給到了唯品會6—7倍的市銷率。而如果根據用戶來算，唯品會120億美元的市值和Q1所披露的740萬活躍用戶對應的是，一個活躍用戶的價值超過了1500美元，業(yè)內人士分析此已屬高估。

再看微信，2011年騰訊未推出微信時，市值約3500億港元，按照近3年增速，加以減損，得到應有市值應在6000億—7000億港元之間。而騰訊現(xiàn)在市值11687億港元（7月初數據），剩下的4500億—5000億港元即相當于微信的估值。

按照3億多活躍用戶計算，每個活躍用戶的價值約在1200—1300元之間，而按照10倍市銷率的概念，微信作為一個移動流量入口，給其能在每個用戶身上賺取每年120多元的預期不算特別離譜。

去年震驚互聯(lián)網圈的百度19億美元收購91無線曾一度也被認為高估，但當時百度要在移動互聯(lián)網領域打造自己的入口體系，支撐未來“前向收費+后向收費”的計劃，91無線當時的數據（總下載數超129億、安卓網450萬注冊用戶流量2200萬、熊貓看書累計8000萬用戶、APP日分發(fā)各渠道都在幾千萬）可口誘人，同樣高價格背后有其合理的一面。

對于BAT本身和其戰(zhàn)略并購案估值，多數投資人都認為——總體理性?！巴顿Y一家公司要看它給自己現(xiàn)有業(yè)務帶來哪些可能和能建立什么樣的壁壘，BAT都想得十分明白?！蹦惩顿Y人說。

“他們并購也是在彌補短板，對于大公司，很多方面都需要有些布局去平衡?！避涖y中國資本執(zhí)行董事周曄這樣告訴《英才》記者。

“所謂泡沫就是看用戶愿不愿意買單，最終只要在資本市場上，有人買單就不算有泡沫?！逼鹪促Y本合伙人雷中輝這樣分析。

那么對于一些還在拿著VC、天使投資的小型公司，動輒估值超過10億美元，又算怎樣？

天使投資人、原淘寶商城創(chuàng)始總經理黃若則向《英才》記者直言，多數投資機構在跟風，這就起到了一個拔苗助長的效果，融資規(guī)模上，A輪兩千萬，B輪四五千萬，C輪就要過億?！艾F(xiàn)在互聯(lián)網企業(yè)基本是A輪拿到了B輪的融資規(guī)模，B輪已經拿到了C輪的融資規(guī)模?！?/p>

泰山兄弟創(chuàng)始基金投資合伙人簡江在連線時提到了同樣的判斷：“很多小的IT公司其實在拿融資時已經給到其上市時候的估值?！?/p>

結合現(xiàn)在的投資案件，簡江認為，互聯(lián)網投資過熱和泡沫一直存在，而眼下的移動互聯(lián)網投資比兩三年前的電商投資溫度更高。

面對PE、VC對早期互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)項目的高估值，黃若謹慎地稱：“如果企業(yè)沒有一個很好的商業(yè)模式，過高的估值只會為其帶來加速燒錢?！奔幢闶巧虡I(yè)模式、運營效率、顧客留存都很好的唯品會，黃若看來“也已經提前吃到了未來3—5年的紅利?！?/p>

一位投慣了大企業(yè)的投資人膽顫心驚地說，“中期投不起了，現(xiàn)在已經開始往早期投了?！?/p>

韌性最好的泡沫

國家信息化專家咨詢委員會委員、清華大學教授柴躍廷在接受《英才》記者采訪時透露：國家目前在互聯(lián)網投資領域還沒有太多監(jiān)管措施，對這個領域更多采取“兩手都要抓”的積極態(tài)度。

雷中輝認為：“科技行業(yè)，只有適度的泡沫才能發(fā)展起來。”雷中輝告訴《英才》記者，不能用傳統(tǒng)行業(yè)的過往經驗來看科技行業(yè)的投資過熱問題。

這就引發(fā)了一個新的問題，如何看待互聯(lián)網投資領域出現(xiàn)泡沫的利與弊。

為此，《英才》記者特別調研了不少創(chuàng)業(yè)者們的真實想法，而得到結果是80%以上的創(chuàng)業(yè)者對未來充滿了信心，即便一些經營不景氣的創(chuàng)業(yè)人也可以大膽預言，“跟未來那么大的市場相比，眼下的窘境又算得了什么？”

“中國股市在5000多點的時候，還有很多人說，到10000點是眨眼的事情。而現(xiàn)在呢？三天兩頭打響2000點保衛(wèi)戰(zhàn)。”一位業(yè)內專家道出了他的理解。

也有人持有“施肥說”，“相當于這波人拿了錢燒了變成肥料放在那，以后在這片肥沃的土地上，隨隨便便就能成長出100個、1000個優(yōu)秀的互聯(lián)網公司。”

拋開創(chuàng)業(yè)者的看法，對比現(xiàn)在出現(xiàn)的一些泡沫跡象與2000年初那一波互聯(lián)網泡沫，現(xiàn)在已經發(fā)生了明顯的變化。

“今天的互聯(lián)網公司，雖然想象空間比2000年的時候差了一些，但這波公司都是有收入、有利潤、可以按市盈率去計算的，成熟度比那時候好很多?！敝軙险f。

一位資深互聯(lián)網人士判斷，現(xiàn)在這波投資熱潮和2000年初那一波最大的不同在于，原來網民是掏不了錢的，而這波來網上買東西的消費者是能掏錢的?！皬倪@點來說，互聯(lián)網投資的泡沫，不是破了市場就會崩塌，而是像沖浪一樣，先沖到了一個非理性的高度，然后回調一點點，再在這個基礎上發(fā)起第二輪的進攻，波浪式的推高和前進?！?/p>