優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)規(guī)范上市公司治理 中國(guó)百?gòu)?qiáng)講師周科榮老師

　　近兩年來(lái)，無(wú)論是深化國(guó)企改革，還是規(guī)范和發(fā)展證券市場(chǎng)，公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，成為一個(gè)卡脖子的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，規(guī)范上市公司法人治理結(jié)構(gòu)顯得十分緊迫，也越來(lái)越受到社會(huì)各界，包括政府、投資者、監(jiān)管者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的重視。下面，我想就優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范上市公司法人治理的問(wèn)題，談幾點(diǎn)個(gè)人意見(jiàn)。

一、優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是規(guī)范上市公司治理的需要

　　一般來(lái)說(shuō)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司法人治理之間有其緊密的邏輯關(guān)聯(lián)。對(duì)于具有不同股權(quán)構(gòu)成的公司，無(wú)論股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，還是相對(duì)集中，規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)所確定的原則，都是相同的。但能否根據(jù)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)股東、董事會(huì)和經(jīng)理層各自的權(quán)責(zé)利關(guān)系及三者之間有效制衡做出相應(yīng)的制度安排，對(duì)于公司的發(fā)展至關(guān)重要。

　　就我國(guó)的上市公司而言，目前公司股權(quán)構(gòu)成對(duì)公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善具有決定性影響。這是由上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的以下特點(diǎn)決定的：一是，一股獨(dú)大的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年4月底，全國(guó)上市公司中第一大股東持股份額占公司總股本超過(guò)50％的有890家，占全部公司總數(shù)的79.2％，其中持股份額占公司總股本超過(guò)75％的63家，占全部公司總數(shù)的5.62％。而且第一股東持股份額顯著高于第二、第三股東。二是，大股東中國(guó)家股東和法人股東占?jí)旱苟鄶?shù)，相當(dāng)一部分法人股東也是國(guó)有控股的。統(tǒng)計(jì)表明，第一股東為國(guó)家持股的公司，占全部公司總數(shù)的65％；第一股東為法人股東的，占全部公司總數(shù)的31％。兩者之和所占比例高達(dá)96％。

　　這種國(guó)有股一股獨(dú)大對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響不容低估。首先，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制正在探索和建立過(guò)程之中，出資人代表不在位的現(xiàn)象比較普遍，相當(dāng)多的上市公司仍然直接或間接受到行政管理部門不恰當(dāng)?shù)姆N種干預(yù)。所有者的治理和行政性管理常?；鞛橐徽?。其次，相當(dāng)多的以國(guó)有股為大股東的公司是由其控股母公司資產(chǎn)剝離包裝后上市的，母公司原有的優(yōu)良資產(chǎn)和精良人員構(gòu)成了上市公司的主體，而非主業(yè)和不良資產(chǎn)以及輔業(yè)人員留在了母公司，這就使得這類上市公司似乎欠有母公司的經(jīng)濟(jì)債、感情債，在人員、業(yè)務(wù)、利益等諸多方面都與其母公司存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。再次，以國(guó)有股為第一大股東的公司，其董事會(huì)成員和經(jīng)理人員的構(gòu)成往往難以按全體股東的意愿去選擇和確定，對(duì)這些人員的激勵(lì)和約束也難以到位。

　　顯然，在我國(guó)當(dāng)前的體制背景下，國(guó)有股一股獨(dú)大是不利于落實(shí)規(guī)范的公司法人治理原則的。盡快、盡量改變國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，降低第一大股東的持股份額，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，具有很強(qiáng)的必要性和緊迫性。

　　二、規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)

　　上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響是多方面的，特別突出、危害較大的有以下幾種：

　　第一，小股東的合法權(quán)益被侵犯，缺乏有效的保護(hù)機(jī)制。小股東的合法權(quán)益受損，有的是受到蓄意侵犯。比如，公司的大股東在沒(méi)得到董事會(huì)認(rèn)可或由少數(shù)大股東委派的董事擅權(quán)決定后，通過(guò)與母公司及其子公司不公平關(guān)聯(lián)交易向上市公司轉(zhuǎn)嫁包袱，為母公司提供貸款擔(dān)保等等。在這種情況下，大股東通過(guò)損害小股東的利益而使其關(guān)聯(lián)公司受益。還有一種情況是，小股東利益連帶受損。因?yàn)榭毓晒蓶|委派的董事有實(shí)際上的決策權(quán)，而國(guó)有控股股東委派的董事和經(jīng)理層，有的并不適宜或能力不足以擔(dān)任相應(yīng)職位，有的由于沒(méi)有受到足夠的激勵(lì)，在其位不謀其政，造成重大決策和經(jīng)營(yíng)管理的失誤，使小股東的利益連帶受損。

　　第二，董事會(huì)難以承擔(dān)受托責(zé)任。公司治理三機(jī)構(gòu)，核心是董事會(huì)，董事會(huì)能否承擔(dān)起受托責(zé)任，對(duì)于上市公司至關(guān)重要。在已經(jīng)上市的公司中，治理結(jié)構(gòu)安排上董事會(huì)的作用問(wèn)題也存在著亟待改進(jìn)之處。

　　從董事會(huì)的構(gòu)成上看,大多數(shù)上市公司沒(méi)有合格的獨(dú)立董事。內(nèi)部董事與外部董事的比例不當(dāng),內(nèi)部董事在董事會(huì)中占多數(shù)，經(jīng)理層與董事會(huì)高度重合，容易造成董事會(huì)忽視股東利益，而偏私經(jīng)理層，嚴(yán)重的甚至產(chǎn)生內(nèi)部人控制。

　　從董事會(huì)成員產(chǎn)生的方式看，絕大多數(shù)都是由股東單位的上級(jí)干部主管部門委派的。具有董事和公司經(jīng)理雙重身份的人員較少是由人才市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的，難免有良莠不齊的問(wèn)題。

　　從董事會(huì)運(yùn)作方式上看，董事長(zhǎng)作為公司法定代表人，對(duì)公司的運(yùn)作承擔(dān)有直接的、最重要的責(zé)任，這就使得董事長(zhǎng)很容易越俎代庖，陷入公司的具體經(jīng)營(yíng)事務(wù)。在董事會(huì)上,控股股東委派的董事長(zhǎng)常常具有事實(shí)上的決斷權(quán)，而且在董事會(huì)閉會(huì)期間，董事長(zhǎng)代表董事會(huì)和所有者作出決定,也不符合董事會(huì)集體決策的運(yùn)作方式。與干預(yù)過(guò)多的傾向相反的情況也是有的，這就是董事會(huì)形同虛設(shè)，不起作用。上述弊端都直接影響董事會(huì)承擔(dān)起所有者的托付之責(zé)。

　　第三，激勵(lì)約束機(jī)制不健全，既缺乏合理合法的、充分的激勵(lì)，又缺乏嚴(yán)格規(guī)范的、有效的約束。由于大多數(shù)董事和經(jīng)理人員不是競(jìng)爭(zhēng)條件下產(chǎn)生的，這些人中，即使是合格的經(jīng)理人才，其獲得充分激勵(lì)的合理性也常常受到質(zhì)疑。且由于上市公司與其投資母體之間難以割斷的聯(lián)系，為照顧左鄰右舍和方方面面的關(guān)系，也很難按市場(chǎng)原則給予經(jīng)理人員充分的激勵(lì)。當(dāng)然，也存在一種現(xiàn)象，就是董事會(huì)在內(nèi)部董事占多數(shù)的情況下，通過(guò)其控制的薪酬委員會(huì)確定過(guò)高的報(bào)酬，也就是說(shuō)，自己確定自己的報(bào)酬。與此密切相關(guān)的是對(duì)公司經(jīng)理層缺乏有效約束，出現(xiàn)內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。顯然，這兩種情況都不利于公司有效治理。

　　公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全既不利于資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，也不利于上市公司自身運(yùn)作。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，投資者變得越來(lái)越理性，有眼光的長(zhǎng)期投資者更重視市場(chǎng)的規(guī)范性，重視企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范性，重視企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制。如果不建立起規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，容易使投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司和資本市場(chǎng)缺乏信心，很容易造成投資者的行為偏差，顯然，這是不利于上市公司籌資和資本市場(chǎng)發(fā)展的。

　　公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全，使一些上市公司不是把目標(biāo)放在實(shí)業(yè)發(fā)展和長(zhǎng)期利益上，而是致力于財(cái)務(wù)操作，做假帳，提供虛假信息，制造股市表現(xiàn)，這對(duì)于公司自身發(fā)展和股市規(guī)范運(yùn)行都是有害的。

　　有鑒于此，必須一手抓緊完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，一手加強(qiáng)和改善證券市場(chǎng)的監(jiān)管。只有這樣，才能真正達(dá)到保護(hù)所有股東合法權(quán)宜，維護(hù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者合法權(quán)宜，保護(hù)利益相關(guān)者合法權(quán)益的目標(biāo)，才能為資本市場(chǎng)的發(fā)展打下良好的微觀基礎(chǔ)，才能降低市場(chǎng)監(jiān)管的成本，提高監(jiān)管的有效性，全面推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革的深化和國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體素質(zhì)的提高。

　　三、積極推進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)

　　建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)需要政府、投資者、經(jīng)營(yíng)者和監(jiān)管者以及全社會(huì)的共同努力，需要在改革逐步深化的過(guò)程中完成。為規(guī)范上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，我想加強(qiáng)以下幾項(xiàng)工作是當(dāng)務(wù)之急。

　　第一，逐步調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。引導(dǎo)上市公司中第一大股東降低持股比例，創(chuàng)造條件，減持上市公司的國(guó)有股，解決一股獨(dú)大的問(wèn)題。同時(shí)，積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，允許和引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)持股，使兩者同步推進(jìn)。

　　第二，加快國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革，積極探索，盡快確立獨(dú)立的國(guó)有股權(quán)行使機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)應(yīng)按照《公司法》的規(guī)定管理和運(yùn)營(yíng)，保證企業(yè)中確定的國(guó)有資本都有確定的、排他性的出資人機(jī)構(gòu)持有，并履行股東權(quán)責(zé)，確保出資人代表切實(shí)在位。同時(shí)要限制并規(guī)范上市公司與其控股母公司的關(guān)系，杜絕不公平的關(guān)聯(lián)交易。

　　第三，制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)。明確董事會(huì)及董事長(zhǎng)的職責(zé)，規(guī)范董事會(huì)的構(gòu)成與議事程序，提高外部董事在董事會(huì)的比重，增加合格的獨(dú)立董事和小股東推薦的董事。增強(qiáng)保護(hù)小股東利益的措施。加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督。

　　第四，探索上市公司經(jīng)理層通過(guò)人才市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的途徑，全面提高經(jīng)理人才的素質(zhì)。同時(shí)建立起有效的激勵(lì)約束機(jī)制和進(jìn)入退出機(jī)制。克服經(jīng)理層自我激勵(lì)和不受約束的現(xiàn)象。

　　第五，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管。市場(chǎng)監(jiān)管始終是規(guī)范公司治理的強(qiáng)有力的外在因素。近來(lái)，證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)監(jiān)管方面做了大量卓有成效的工作，如把保護(hù)所有股東合法權(quán)宜作為監(jiān)管重點(diǎn)，在派出機(jī)構(gòu)中專設(shè)監(jiān)察機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化信息披露，加大對(duì)違規(guī)操作的查處力度，對(duì)個(gè)別長(zhǎng)期虧損的公司摘牌等等。有力促進(jìn)了證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。但由于上市公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范引起的問(wèn)題還是時(shí)有發(fā)生，因此，要采取一些針對(duì)現(xiàn)階段上市公司實(shí)際的特別措施，同時(shí)，也要加強(qiáng)對(duì)證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，使完善公司治理結(jié)構(gòu)與加強(qiáng)監(jiān)管的工作相互促進(jìn)。

　　第六，加強(qiáng)市場(chǎng)信用建設(shè)、規(guī)范會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的行為，防止中介機(jī)構(gòu)與證券公司和上市公司聯(lián)手作弊，提供虛假信息。建立中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)認(rèn)證與誠(chéng)信評(píng)級(jí)制度以及違規(guī)處罰制度，對(duì)違規(guī)行事的人員和機(jī)構(gòu)取消其從業(yè)資格。

　　完善公司法人治理結(jié)構(gòu)是一項(xiàng)艱巨復(fù)雜的工作，需要在實(shí)踐中不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善法規(guī)，加強(qiáng)管理。只有這樣，上市公司和證券市場(chǎng)的發(fā)展才能相互促進(jìn)，進(jìn)入良性循環(huán)的軌道。