趕在“霜降”之前，中國央行雙降了。

中國人民銀行宣布，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，同時下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率。其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至4.35%;一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%；其他各檔次貸款及存款基準利率、人民銀行對金融機構(gòu)貸款利率相應(yīng)調(diào)整；個人住房公積金貸款利率保持不變。同時，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，并抓緊完善利率的市場化形成和調(diào)控機制，加強央行對利率體系的調(diào)控和監(jiān)督指導(dǎo)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

自同日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。同時，為加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵，對符合標(biāo)準的金融機構(gòu)額外降低存款準備金率0.5個百分點。

一、雙降的影響

央行宣布雙降后，離岸人民幣兌美元大跌，跌至三周低點6.3967。富時A50走高，漲逾2%。現(xiàn)貨黃金短線拉升8美元刷新日內(nèi)新高至1177.99美元/盎司，漲幅約1.03%。現(xiàn)貨白銀刷新日內(nèi)新高至16.04美元/盎司，漲幅約1.36%。美國股指期貨擴大漲幅，納斯達克指數(shù)期貨漲約1.5%。

（1）宏觀

國泰君安首席債券分析師徐寒飛：降息降準是為了進一步引導(dǎo)金融機構(gòu)降低社會融資成本，以及降低短期流動性成本，對于緩解經(jīng)濟下行，改善企業(yè)微觀績效，提升金融機構(gòu)流動性有一定作用。放開存款利率上限意味著利率市場化接近完成。在通縮風(fēng)險上升，負債成本下降，資產(chǎn)回報率下行的趨勢中，放開存款利率上限并不一定會導(dǎo)致銀行提高存款利率，對表內(nèi)存款成本的影響預(yù)計不大。

海通證券：降準降息再臨，零利率是長期趨勢。債券長牛，利率新低可期。隨著人口紅利消失和地產(chǎn)周期結(jié)束，全球經(jīng)濟增長低迷，央行輪番放水，資產(chǎn)回報率下降，我國利率或創(chuàng)新低。

華泰證券羅毅：要關(guān)注到這次對三農(nóng)和小微有額外降準，按照我們測算，可以釋放流動性7000億左右，對股市，是重大利好，對金融大藍籌更是利好，有點和去年11月大行情起點有些類似。

（2）A股

中金王漢鋒：近期的雙降對市場是利好，但考慮到市場前期已經(jīng)累積了一定的上漲幅度，對市場能夠繼續(xù)產(chǎn)生多大的利好需要觀察。從技術(shù)的層面看，市場從低點反彈的幅度也在逐步接近一些臨界位置，能否有效突破需要多方面因素的積極配合，我們?nèi)孕枰鶕?jù)其他條件綜合來觀察。而且，注意到今日證監(jiān)會宣布了對一批股價操縱等不法行為的處罰，這某種程度上也可能會對于那些違規(guī)違法炒作個股的行為起到一定的震懾作用，帶來相關(guān)的監(jiān)管風(fēng)險。

齊魯證券：當(dāng)前利率已處于較低水平，利率水平進一步下調(diào)，促使股票市場有階段性脈沖式機會。雙降之后，股票市場風(fēng)險偏好進一步提升，短期我們?nèi)匀灰詷酚^態(tài)度面對股票市場。隨著市場情緒逐漸轉(zhuǎn)暖及資金成本從低位繼續(xù)下行，A股市場將會進行一輪估值修復(fù)的行情，藍籌股將表現(xiàn)突出，建議關(guān)注大金融、地產(chǎn)、電力等投資機會，特別關(guān)注券商股的表現(xiàn)。主題投資建議關(guān)注人口政策、工業(yè)4.0、環(huán)保、體育、國企改革等主題投資機會。

安信非銀趙湘懷：券商或迎來波段性反彈機會。券商第一次這么依賴自營，2015年9月50家券商按照凈資產(chǎn)的20%與證金公司進行收益互換交易，直接入市，因此券商的貝塔屬性得以進一步提高，如遇到市場整體反彈，來自其自營業(yè)務(wù)方面的收益可改善基本面。此外，保險股基本面向好，超配！

（3）港股

中金王漢鋒： 較為明確利好港股。港股市場對放松的預(yù)期相對弱，且目前依然對A股有較大幅度折價，且海外投資者對中國宏觀層面的變化更加敏感，我們認為此次雙降對港股的利好更加明確，港股未來一段時間仍有一定幅度的上升空間。我們相對看好金融、工業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥。

（4）債市

國泰君安首席債券分析師徐寒飛：對債券市場的影響偏正面，債券市場的上漲迎來新的催化劑。霜降之前的雙降，有利于對延續(xù)債券市場的上漲趨勢，未來仍然有新的催化劑，我們維持觀點不變，繼續(xù)持倉安靜的等待，未來仍然有驚喜！

中信銀行總行國際金融市場專家劉維明：此次雙降在市場預(yù)期當(dāng)中，幅度適當(dāng)，仍然預(yù)留政策空間，股市有望借機破位，債市則可能上演中期走勢的最后瘋狂。

二、央行為何為什么雙降？

（1）GDP破7之后，中央勢必有所動作。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委：GDP低于7%的目標(biāo)，工業(yè)企業(yè)跌幅繼續(xù)擴大，物價跌幅大于預(yù)期，是本次降息主要原因。讓匯率反應(yīng)中國經(jīng)濟的基本面才是更為根本的措施，不動匯率就不得不降息，但并不能夠解決根本問題。

（2）降低企業(yè)融資成本，增加流動性。齊魯證券：宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟基本面一直處于下滑通道之中，貨幣寬松仍為十分必要，需要繼續(xù)降低融資成本，降準降息在市場預(yù)期之中；九月CPI超預(yù)期下行，也打開貨幣政策放松空間，央行也強調(diào)我國當(dāng)前物價水平較低，基準利率存在一定下調(diào)空間，此前我們也強調(diào)單一通脹不會對貨幣政策構(gòu)成影響，貨幣政策仍然處于寬松階段。而且此前央行擴大信貸質(zhì)押再貸款試點、MLF等也已有所鋪墊，這次降息降準符合預(yù)期。

匯率雖穩(wěn)，但是以央行外匯占款的大幅消耗為代價，兩月消耗接近6000億，必須降準對沖，此次降準大概釋放5000-6000億流動性。而且當(dāng)前貶值預(yù)期弱化，資本外逃壓力緩解，也為降準降息打開了掣肘。

（3）總需求疲弱、去產(chǎn)能緩慢導(dǎo)致通縮壓力加大，CPI再度下行，PPI連續(xù)43個月負增長。

三、降息降準能救經(jīng)濟嗎？

短期看，降息對經(jīng)濟的拉動作用在邊際遞減，尤其是此次同時放開了存款利率的上限，預(yù)計四季度經(jīng)濟持平概率大，反彈很難?，F(xiàn)在的情況有點類似去年下半年，穩(wěn)增長持續(xù)加碼，大家寄望于四季度反彈，但去年反彈被證偽（其增速已被修正到7.2%），今年可能還是一樣。三季度GDP略超預(yù)期主要是第三產(chǎn)業(yè)超預(yù)期，第三產(chǎn)業(yè)的主要動力仍來自金融和房地產(chǎn)業(yè)，下一步這兩方面都不可持續(xù)。

（1）金融業(yè)是被證金救市和保平臺融資推高的，不可持續(xù)。金融業(yè)仍保持了16%以上的增速（此前市場預(yù)期要回落到10%左右），不是統(tǒng)計局造假，也不是證券民工身殘志堅（證券業(yè)交易額萎縮了41%，證券業(yè)的貢獻肯定是下降的），而是銀行民工立功了。銀行業(yè)在金融業(yè)增加值中的占比遠超證券業(yè)，其增加值大致用（去年同期增加值*存貸款增速）估算，而今年三季度貸款超過3萬億，同比擴張了一倍多。原因一是證金公司救市，二是保在建工程、允許借新還舊，對平臺融資有所松動。但不管是四季度還是明年來看，這兩個因素都是不可持續(xù)的。

（2）房地產(chǎn)銷售的高增速頂多持續(xù)到四季度。三季度不僅一線城市，而且全國的商品房銷售也出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，這一方面是因為房地產(chǎn)信貸政策持續(xù)松動，利率持續(xù)下行（現(xiàn)在的房貸利率已經(jīng)基本相當(dāng)于原來打六折了），另一方面是因為股市暴跌之后，大量的資金無處可去，房地產(chǎn)的相對收益優(yōu)勢體現(xiàn)出來。但往后看，房貸利率進一步下行的空間有限，股市分流的避險資金也有限，房地產(chǎn)銷售缺乏持續(xù)改善的動力，未來更可能是結(jié)構(gòu)分化的行情，一線城市、核心地段、稀缺學(xué)區(qū)房仍是金礦

中長期來看，雙降解決不了中國經(jīng)濟的“病根”：有效需求不足（服務(wù)業(yè)短期不能彌補房地產(chǎn)和制造業(yè)的缺口）和有效供給不足并存（馬桶蓋都要海外代購），這兩個問題一方面需要切除壞死細胞（去產(chǎn)能、去杠桿），另一方面培育新細胞（通過制度改革和技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造新增長點），無論哪一點可能都需要3-5年的時間。時點不好判斷，但可以確定的是，只要PPI沒有止跌回升，就不要談經(jīng)濟復(fù)蘇了。哪個經(jīng)濟體復(fù)蘇的時候鋼鐵還是白菜價？（現(xiàn)在螺紋鋼還是一斤一塊錢?。?/span>

四、未來還會有降息降準嗎？

此次降息之后，基準利率（1.5%）已經(jīng)再次低于CPI（1.6%），但考慮到PPI依然在-5%以下，所以實際利率還是很高。在通脹低迷的情況下，央行仍有可能通過下調(diào)名義利率的方式來降低實際利率。時點上難以判斷，但我們可以盯住CPI和PPI，如果CPI和PPI下行超預(yù)期（尤其是CPI），那么未來仍有降息的可能，但次數(shù)肯定不如降準多。

降準的次數(shù)絕對不止一次，未來可能會看到多次降準。（1）外匯占款趨勢性下滑，匯改兩個月內(nèi)，為了穩(wěn)定匯率，央行消耗了接近6000億人民幣的外匯占款，未來匯率貶值壓力將持續(xù)存在，外匯占款的下滑也會繼續(xù)，而過去這塊對基礎(chǔ)貨幣是大幅的正貢獻，現(xiàn)在變成負貢獻，未來一定會通過降準對沖。（2）穩(wěn)增長需要資金。1998年央行曾經(jīng)大幅降準，把錢交給四大行，讓四大行買特別國債，現(xiàn)在雖然沒有發(fā)特別國債（不排除以后會發(fā)），但專項金融債、地方政府置換債其實都是特別的“特別國債”，一個通過國開行，另一個通過地方政府，背后都是政府為主體的加杠桿行為，是穩(wěn)增長時期的必由之路。當(dāng)然，最直接的方法是央行直接QE來買，但是有制度約束，只能繞道而行。