劉宗斌,劉宗斌講師,劉宗斌聯(lián)系方式,劉宗斌培訓(xùn)師-【中華講師網(wǎng)】
互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式創(chuàng)新與落地實戰(zhàn)專家
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劉宗斌:“互聯(lián)網(wǎng)+”重構(gòu)的不僅僅是商業(yè)模式
2016-01-20 7029

互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)的不僅僅是商業(yè)模式

 

        一場名為“互聯(lián)網(wǎng)+”的風潮正席卷產(chǎn)業(yè)及資本,猶如一針興奮劑,打在了每一個創(chuàng)業(yè)者和投資者身上。我們不愿像很多人一樣僅僅把這現(xiàn)象看作一陣風,因為風會停,但現(xiàn)象背后的產(chǎn)業(yè)邏輯會不斷演繹。我們相信互聯(lián)網(wǎng)正在重構(gòu),重構(gòu)的不僅僅是商業(yè)模式,資本流向和估值方法,更是人心,這是重構(gòu)的三次方,將重構(gòu)出互聯(lián)網(wǎng)波瀾壯闊的大時代。

        一、產(chǎn)業(yè)重構(gòu):全民創(chuàng)業(yè)潮背后的產(chǎn)業(yè)邏輯,互聯(lián)網(wǎng)正由第一代向第二代演進,從一個萬億級市場空間,走向數(shù)十個萬億市場空間:

       第一代互聯(lián)網(wǎng)是門戶、游戲、搜索、社交所統(tǒng)治的時代,緣起于技術(shù)革命,供給創(chuàng)造需求,核心商業(yè)模式為流量變現(xiàn),在線上創(chuàng)造出萬億規(guī)??臻g的游戲&廣告市場。發(fā)展至今,已經(jīng)開始進入中規(guī)中矩卻不性感的狀態(tài)。第一代互聯(lián)網(wǎng)是屬于極客的世界,遵循贏家通吃的規(guī)律。

        當京東一騎絕塵了曾經(jīng)流量第一的當當,當A股的樂視網(wǎng)逆襲了流量遙遙領(lǐng)先的優(yōu)土,人們發(fā)現(xiàn)單純的流量邏輯失效了。

        我們正進入第二代互聯(lián)網(wǎng)!互聯(lián)網(wǎng)變成一種信息能量,開始重塑現(xiàn)實社會的供需關(guān)系。商業(yè)模式也從單純的流量變現(xiàn),向兩個方向演繹:向上升為云和大數(shù)據(jù),向下沉為O2O。拉長的產(chǎn)業(yè)鏈使得互聯(lián)網(wǎng)由極客的世界走向全民。

        什么企業(yè)有機會呢?我們認為,上升的云和大數(shù)據(jù)是巨頭生態(tài)圈的游戲,BAT早已明了;而向下沉的O2O則帶來大量的新領(lǐng)域龍頭崛起的機會。我們不想去簡單羅列各行業(yè)+互聯(lián)網(wǎng),那讓人紛繁、焦躁而迷茫,而是希望能夠摸索總結(jié)出一定的規(guī)律和方向,來真正理解這場“互聯(lián)網(wǎng)+”的革命,才能真正享受整場的資本盛宴。我們首次提出要根據(jù)兩類不同行業(yè)的屬性,來尋找最有機會在第二代互聯(lián)網(wǎng)里勝出的企業(yè):

        1)傳統(tǒng)集中度高,龍頭享受渠道壟斷溢價的行業(yè),將迎來互聯(lián)網(wǎng)破壞式創(chuàng)新。這類傳統(tǒng)行業(yè)的領(lǐng)先者享受了渠道壟斷、品牌溢價,行業(yè)內(nèi)公司沒有動力破壞現(xiàn)有平衡。“成功會成為成功者的墓志銘”,互聯(lián)網(wǎng)會以降維打擊的方式,消除原有產(chǎn)業(yè)鏈的渠道/品牌成本,從而更有效率的把服務(wù)提供給需求方。這種情況下,互聯(lián)網(wǎng)會對行業(yè)形成顛覆,所謂“破壞性創(chuàng)新”和“去中心化”。比如小米、京東、樂視;原行業(yè)內(nèi)企業(yè)如參與變革,則會面臨“左右互博”的尷尬境地,難以成功;而對產(chǎn)業(yè)有了解的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒有歷史包袱,反而更有優(yōu)勢。而經(jīng)過一輪對傳統(tǒng)廠商的收割之后,在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)站穩(wěn)腳跟的互聯(lián)網(wǎng)公司會形成更高的壟斷,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的積累甚至會使這些新龍頭有機會往第二代互聯(lián)網(wǎng)的上升模式云化、大數(shù)據(jù)化發(fā)展。最終誕生千億美金以上巨頭。

 

        2)“心塞行業(yè)”原有領(lǐng)先者將獲得更大機會。原有服務(wù)痛點多,信息不透明,缺乏信用體系,或存在政策限制,導(dǎo)致整個行業(yè)發(fā)展不成熟,行業(yè)集中度低。這類行業(yè)我們稱之為“心塞行業(yè)”,比較典型的有裝修、金融、汽車后服務(wù)、教育、醫(yī)療等。其首要需求是利用互聯(lián)網(wǎng)改善原有行業(yè)痛點。由于原有產(chǎn)業(yè)嗅覺靈敏者學(xué)習互聯(lián)網(wǎng)的成本,會比純互聯(lián)網(wǎng)人學(xué)習該行業(yè)成本低,這時能勝出的企業(yè)往往是原有行業(yè)的領(lǐng)先者。這類企業(yè)在傳統(tǒng)領(lǐng)域耕耘多年,對行業(yè)痛點充分了解,線下地推強大,后端能力強,輔以互聯(lián)網(wǎng)的工具,將獲得更大機會。如果說原先傳統(tǒng)領(lǐng)域的客觀原因使得企業(yè)無法做大,現(xiàn)在優(yōu)秀的管理團隊+優(yōu)勢資金卡位+互聯(lián)網(wǎng)會使得企業(yè)能量指數(shù)級放大,這類公司在目前A股中已有不少,他們面臨絕地反轉(zhuǎn)的機會。

        互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)之后,中國將迎來繼人口紅利后的下一個紅利——大數(shù)據(jù)紅利,引領(lǐng)世界互聯(lián)網(wǎng)體驗升級潮流??梢詷酚^的預(yù)計,如果說制造業(yè)的中心在德國,創(chuàng)新的中心在美國,那么下一代互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)&服務(wù)的極致中心在中國。

        二、資本重構(gòu):良性泡沫刺激創(chuàng)新,培育經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的根本動力,這次將是人民幣資本盛宴的主場。當前,處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟下的中國,第一輪真正經(jīng)過沉淀的產(chǎn)業(yè)資本亟需出口?;ヂ?lián)網(wǎng)是最確定有未來的產(chǎn)業(yè)方向,因此成為資本最追捧的投資方向,在二級市場的反應(yīng)則更為劇烈,泡沫化的言論和恐懼也因而層出不窮。我們認為這種劇烈的財富效應(yīng)不是壞事,反而會刺激創(chuàng)新、助長全民創(chuàng)業(yè)潮,最終培育出經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的模式。不同于美元資本催生的第一代互聯(lián)網(wǎng),人民幣資本對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的切身感知和深入理解,將給予第二代互聯(lián)網(wǎng)更強大的動量。同時,第二代互聯(lián)網(wǎng)相對清晰的商業(yè)模式,使中國不會完全重蹈美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫的覆轍。產(chǎn)業(yè)資本的心態(tài),以及資本市場的人員結(jié)構(gòu)決定,二級市場將率先享受這場資本盛宴。

        三、估值重構(gòu):帶來三階段投資機會。我們認為,盡管技術(shù)層面中短期會出現(xiàn)波動,但長期堅定看好“互聯(lián)網(wǎng)+”的牛市盛宴,本輪互聯(lián)網(wǎng)投資將經(jīng)歷三個階段:1)目前我們正處在的“血拼掃貨搶籌碼”階段,互聯(lián)網(wǎng)標的稀缺供給無法滿足資本熾熱的追逐需求,標的普漲,板塊狂歡。2)“別人笑我太瘋癲,我笑他們看不穿”,由于A股的二級市場之前并沒有真正的第一代互聯(lián)網(wǎng)公司,我們還在學(xué)習第一輪互聯(lián)網(wǎng)時代,美資主導(dǎo)的高大上PV、UV、DAU的估值體系時,已經(jīng)跑出賽道的真正龍頭被狂歡和驚恐同時淹沒,在沒有形成安全邊際一致預(yù)期的情況下,人心狂歡后短暫的休息,泥沙俱下時,會給看清大勢的投資人提供介入龍頭的絕佳機會。3)“早已辨你是雌雄,詳細跟蹤最重要”,曾經(jīng)的創(chuàng)新企業(yè)變得“傳統(tǒng)”而進入穩(wěn)定發(fā)展階段,估值達成一致預(yù)期。

        我們判斷,注冊制落地前后,A股或?qū)⒅饾u邁入第二階段,以定性化的VC估值方式,通過市場空間、企業(yè)卡位、管理團隊三個維度進行公司篩選出明日龍頭,堅定買入,長期持有,會享受10倍以上。

 

一、 產(chǎn)業(yè)重構(gòu):全民創(chuàng)業(yè)潮背后的邏輯

 

當下的中國正被一股全民創(chuàng)業(yè)的浪潮席卷?!盎ヂ?lián)網(wǎng)+”的提出更是猶如一針興奮劑,打在了每一個創(chuàng)業(yè)者和投資者身上。這一切像極了90年代的全民下海風潮,它們的背后都蘊含著深刻的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型邏輯。我們不愿像很多人一樣僅僅把這現(xiàn)象看做一陣風,因為風會停,但現(xiàn)象背后的產(chǎn)業(yè)邏輯還在演繹。

 

讓我們直面創(chuàng)業(yè)潮背后的產(chǎn)業(yè)邏輯,揭示正由第一代向第二代重構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng),以及轉(zhuǎn)型浪潮中的輸者與贏家。

 

 1. 第一代互聯(lián)網(wǎng):流量、流量、流量

第一代互聯(lián)網(wǎng)是門戶的時代、是游戲的時代、是搜索、社交的時代,更是過去的時代。

 

它有三個顯著特征:

 

1)核心價值是供給創(chuàng)造需求。1996年,新浪、搜狐、網(wǎng)易三大門戶網(wǎng)站建立,互聯(lián)網(wǎng)正式進入公眾視野;以一系列技術(shù)為驅(qū)動,第一代互聯(lián)網(wǎng)精英為幾億人口提供了前所未有的線上體驗:即時通信技術(shù)使得跨地域交流觸手可及,一時間電腦里滴滴聲此起彼伏,多少年輕人因為“網(wǎng)聊”而學(xué)會打字;搜索引擎技術(shù)改變用戶信息獲取方式,“知之為知之不知百度知”深入人心。

 

2)核心模式是流量變現(xiàn),產(chǎn)業(yè)鏈短。第一代互聯(lián)網(wǎng)繼承了美國90年代互聯(lián)網(wǎng)大潮的“免費思想”,即通過免費提供服務(wù)聚集線上流量,再將流量導(dǎo)入廣告或游戲來變現(xiàn);產(chǎn)業(yè)鏈短。參與方少,主要包括CP(內(nèi)容提供商),渠道,以及廣告主/用戶,商業(yè)模式相對簡單,供需均在線上完成。

 

3)核心規(guī)則是贏家通吃,流量即是一切。流量變現(xiàn)模式下,企業(yè)的勝出在于形成了一定程度的流量壟斷,掌握了流量的定價權(quán),所以第一代互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)原則是流量為王,贏家通吃。最典型的代表包括新浪這類流量產(chǎn)生廣告收入的門戶網(wǎng)站,和騰訊此類QQ流量導(dǎo)入游戲收費的社交巨鱷。

 

所以,第一代互聯(lián)網(wǎng)的贏家是技術(shù)大拿,是用IT技術(shù)打造互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的極客。一行“Hello World”代碼是他們征服虛擬世界的宣言。 


2. 眼看它流量起,眼看它變現(xiàn)近,眼看它掉隊了

細數(shù)過往,第一代互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)基于線上構(gòu)建起了千億規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(2014年互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模1540億,同比增長40%),和千億規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)游戲市場(2014年游戲市場規(guī)模1150億,同比增長38%);核心驅(qū)動力是伴隨經(jīng)濟發(fā)展,廣告主廣告支出&人均娛樂費用支出的提升。伴隨著年均30%左右的線性增長和萬億規(guī)模天花板,第一代互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展已趨常態(tài),中規(guī)中矩卻不性感。 


互聯(lián)網(wǎng)永遠在躁動。極客們的世界不應(yīng)只停留在線上。相比以流量為血液的虛擬世界,線下有更廣闊的天地和急需互聯(lián)網(wǎng)撫平的痛點。但是,流量邏輯跨出第一代互聯(lián)網(wǎng)的第一步,就遭遇了失敗。

2.1樂視是誰,優(yōu)酷土豆的流量失效了?

效仿YouTube模式起家的優(yōu)酷、土豆曾是中國視頻行業(yè)絕對的前兩名,兩家合計流量遠超第三名3-4倍之多。2010-2011年,優(yōu)酷、土豆先后在美股IPO,合計首發(fā)募資共3.74億美金,在手現(xiàn)金也遠超國內(nèi)對手(樂視A股IPO融資僅7億人民幣)。2012年兩家合并,形成了視頻行業(yè)第一巨頭,流量壟斷帶來流量定價權(quán),廣告提價就能坐等流量變現(xiàn)。按原有邏輯一切理應(yīng)順利,直到樂視帶來視頻版權(quán)之爭。

 

當時名不見經(jīng)傳的樂視,在廣告價格、流量競爭上顯然沒有優(yōu)勢;但其憑借深諳國內(nèi)廣電系大視頻產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)律,了解本土大眾視頻消費習慣,上游布局版權(quán),下游延伸硬件,先后發(fā)起“正版版權(quán)”、“自制內(nèi)容”“智能硬件”三大戰(zhàn)役,徹底顛覆行業(yè)競爭規(guī)則。一部《甄嬛傳》獨播使用戶紛紛倒戈,流量迅速聚集到自身平臺,躋身在線視頻一線陣營,并帶動以“正版長視頻”為主的內(nèi)容競爭,早期版權(quán)儲備使版權(quán)分銷一度成為樂視現(xiàn)金流業(yè)務(wù);超級電視推出,挖掘線下入口價值,將視頻競爭升級為大生態(tài)競爭。

 

錯位競爭下,優(yōu)土未如預(yù)想的強者愈強,反而止步不前,優(yōu)酷流量增速放緩,土豆流量大幅下滑,此次合并最后的結(jié)果,只有優(yōu)酷“buy and bury”土豆而已。


當當網(wǎng)創(chuàng)建于1999年,比京東早5年,曾在中國圖書電商領(lǐng)域占絕對優(yōu)勢地位。2010年10月8日,當當網(wǎng)成功上市,被譽為“中國的亞馬遜”??僧敭敳⑽幢W∠劝l(fā)優(yōu)勢地位,迅速掉隊,現(xiàn)在已被擠出電商第一陣營??偨Y(jié)原因,乃“成也圖書,敗也圖書”。


 2.2 都是網(wǎng)上賣書,當當為什么輸給了京東

 

當當網(wǎng)曾以圖書電商立網(wǎng),員工多來自出版社,CEO李國慶也深諳圖書產(chǎn)業(yè)鏈&定價規(guī)則,圖書電商為當當盈利板塊。但京東在2011年放出“5年內(nèi)不允許京東圖書部門盈利”的口號后,圖書電商的競爭規(guī)則徹底改變了。對當當而言,考慮的是賣一本書可以賺多少錢,而對京東商城而言,圖書的定位是作為電子商務(wù)主動搜索消費頻率最高的標準品。如果賣一本書虧損5 元錢,但可以帶來一個有效注冊用戶,遠低于通過營銷獲得一個用戶的成本,這個生意就非常值了。來自京東圖書的降維打擊,直擊當當盈利生命線,后者自然無招架之力。

 此刻的互聯(lián)網(wǎng)正在向第二代演進。 總結(jié)優(yōu)土、當當?shù)臎]落,與樂視、京東的崛起,緣起對互聯(lián)網(wǎng)+現(xiàn)實供需的深刻理解,落地于連接現(xiàn)實世界提供更好更便捷的服務(wù)。 另外,京東基于對實體零售整個核心關(guān)鍵點的認知和理解,選擇用互聯(lián)網(wǎng)的方式,實現(xiàn)對這個商業(yè)模式最本質(zhì)服務(wù)更好的提供:京東自建線下物流,如今快速穩(wěn)定可信任的物流已成為京東體系最核心的競爭力之一。對上游供貨、對下游物流倉儲的一體化閉環(huán)對接,最終形成它壟斷的護城河。而當當堅持“有錢也不自建物流”,業(yè)務(wù)局限于線上,則進一步禁錮了當當平臺的可拓展空間。

3. 第二代互聯(lián)網(wǎng):給傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以互聯(lián)網(wǎng),而不是給互聯(lián)網(wǎng)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

 

我們總結(jié),第二代互聯(lián)網(wǎng)將帶來三大變化:

 1)重塑現(xiàn)實供需,產(chǎn)業(yè)鏈被拉長。第二代互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)特征是互聯(lián)網(wǎng)變成信息能量,像水電煤一樣來重塑現(xiàn)實社會中的供需關(guān)系。互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈從單純的線上向線下延伸,如視頻向上游內(nèi)容和下游硬件延伸,電商向上游商品定制和下游物流倉儲延伸;產(chǎn)業(yè)鏈均長于第一代互聯(lián)網(wǎng)。隨著產(chǎn)業(yè)鏈拉長,包含的參與方增多,也使得新一輪的互聯(lián)網(wǎng)競爭不再是單體的競爭,而是產(chǎn)業(yè)鏈/生態(tài)系的競爭。

 

2)參與人群由極客演變?yōu)榫€上線下復(fù)合型人才。互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)實的結(jié)合,使得參與到互聯(lián)網(wǎng)中的人群也由第一代的極客,變成了同時對原有線下產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)有認知的人??蓞⑴c人群的擴大,使得創(chuàng)業(yè)門檻大大降低,互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動的全民創(chuàng)業(yè)成為可能。

 

3)商業(yè)模式多種多樣。不同于第一代互聯(lián)網(wǎng)簡單的流量變現(xiàn)模式,第二代互聯(lián)網(wǎng)根據(jù)不同滲透行業(yè)會演繹出不同的商業(yè)模式。更廣泛的參與+更普遍的行業(yè)滲透帶來商業(yè)模式的多樣化。

 

盡管模式多樣,但我們認為核心的大方向是兩個:向上發(fā)展的云和大數(shù)據(jù),以及向下發(fā)展的O2O。不同的發(fā)展方向?qū)?yīng)不同類型勝出公司。

 

3.1 向上走:云和大數(shù)據(jù)

 

第二代互聯(lián)網(wǎng)中,云計算和大數(shù)據(jù)成為“基礎(chǔ)設(shè)施”,一系列的應(yīng)用和服務(wù)都構(gòu)筑其上,是數(shù)據(jù)時代最具價值的底層平臺。

 

平臺型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具備向上發(fā)展的潛力。作為“基礎(chǔ)設(shè)施”,數(shù)據(jù)&云的量級與其價值呈指數(shù)相關(guān),因此這是“大公司”的游戲。有機會參與到這個發(fā)展方向的是平臺級的大企業(yè),如BAT、樂視、小米、京東、螞蟻金服。我們判斷,云和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域?qū)Q生千億美金級的公司,并圍繞這些公司形成一系列生態(tài)圈。

 


3.2 向下沉:O2O

我們一直強調(diào),O2O不是一個行業(yè),而是一種模式,通過互聯(lián)網(wǎng)/移動互聯(lián)網(wǎng)深入現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)鏈中,提升效率,解決痛點,數(shù)倍放大市場。具體而言,O2O模式應(yīng)用于兩類行業(yè)會出現(xiàn)兩類不同類型的勝出企業(yè)。

 

1)高集中度行業(yè)將迎互聯(lián)網(wǎng)破壞式創(chuàng)新。部分行業(yè),如黑電、零售,原有企業(yè)優(yōu)秀,行業(yè)集中度高(龍頭占據(jù)15%以上份額),領(lǐng)先者享受了渠道壟斷、品牌溢價,行業(yè)內(nèi)公司沒有動力破壞現(xiàn)有平衡?!俺晒κ浅晒φ叩哪怪俱憽?,互聯(lián)網(wǎng)會以降維打擊方式,消除原有渠道/品牌優(yōu)勢,從而直接的更有效率的把服務(wù)提供給需求方。這種情況下,互聯(lián)網(wǎng)會對行業(yè)形成顛覆。

 

小米即是典型的對原有行業(yè)實現(xiàn)了破壞式創(chuàng)新的例子。小米通過電商模式直銷手機,破壞的是原有手機廠商的渠道優(yōu)勢,通過社交網(wǎng)絡(luò)口碑傳播,破壞的是傳統(tǒng)手機廠商的品牌優(yōu)勢,二者節(jié)約下來的成本又使得極低的價格策略成為可行。以手機硬件為載體,未來互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)上的盈利創(chuàng)新更是傳統(tǒng)廠商難以企及的維度。

 

這類行業(yè)中,原行業(yè)內(nèi)企業(yè)如參與變革,則總會面臨“左右互博”的尷尬境地,難以成功;而對產(chǎn)業(yè)有了解的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒有歷史包袱,反而更易成功。而經(jīng)過一輪對傳統(tǒng)廠商的收割之后,在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)站穩(wěn)腳跟的互聯(lián)網(wǎng)公司會形成更高的壟斷,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的積累甚至會使這些新龍頭有機會往第二代互聯(lián)網(wǎng)的上升模式發(fā)展。


2)“心塞行業(yè)”原有領(lǐng)先者將獲得更大機會。原有服務(wù)痛點多,信息不透明,缺乏信用體系,或存在政策限制,導(dǎo)致整個行業(yè)發(fā)展不成熟,行業(yè)集中度低。這類行業(yè)我們稱之為“心塞行業(yè)”,比較典型的有裝修、金融、汽車后服務(wù)、教育等。其首要需求是利用互聯(lián)網(wǎng)改善原有行業(yè)痛點。

 

這時能勝出的企業(yè)往往是原有行業(yè)的領(lǐng)先者。這類企業(yè)在傳統(tǒng)領(lǐng)域耕耘多年,對行業(yè)痛點充分了解,線下地推強大,后端能力強,輔以互聯(lián)網(wǎng)的加成,將獲得更大機會。如果說原先傳統(tǒng)領(lǐng)域的客觀原因使得企業(yè)無法做大,現(xiàn)在優(yōu)秀的管理團隊+優(yōu)勢資金卡位+互聯(lián)網(wǎng)會使得企業(yè)能量指數(shù)級放大,這類公司在目前A股中已有不少。

 由此可見,第二代互聯(lián)網(wǎng)中,互聯(lián)網(wǎng)已不再如第一代一樣作為行業(yè)主體,更多的是作為一種工具,一種能力、能量附加于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之上。在這樣的情況下,傳統(tǒng)企業(yè)學(xué)習互聯(lián)網(wǎng)的成本會低于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)學(xué)習傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)規(guī)律的成本。 

 

3.3 這是最好的時代

 

第二代互聯(lián)網(wǎng)的市場空間將是第一代的幾十倍。第一代互聯(lián)網(wǎng)是線上直接創(chuàng)造商業(yè)價值,其增長空間取決于其變現(xiàn)手段的增長空間,如廣告市場大小,游戲市場大小。這些領(lǐng)域的增長受宏觀經(jīng)濟的影響,增長只是線性的,加起來預(yù)估產(chǎn)值萬億。而第二代互聯(lián)網(wǎng),面對的是每一個即將深入的萬億級市場,合起來會是十幾、幾十個萬億市場的疊加。

 

4. 重構(gòu)之后,中國引領(lǐng)世界

 

互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)之后、第二代互聯(lián)網(wǎng)之后的未來我們暫且不妄加猜測??梢灶A(yù)見的是,面向未來,中國將迎來繼人口紅利后的下一個紅利——大數(shù)據(jù)紅利,引領(lǐng)世界互聯(lián)網(wǎng)體驗升級潮流。中國以電視、報紙為代表的傳統(tǒng)媒體,受制于政策體制要求,條塊分割,競爭力低,使得國內(nèi)80后生人普遍對于互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)接受程度更高。他們是互聯(lián)網(wǎng)一代,既受益于互聯(lián)網(wǎng)也授益于互聯(lián)網(wǎng),它們的網(wǎng)絡(luò)行為提供了全球無可匹敵的大數(shù)據(jù)節(jié)點。第二代互聯(lián)網(wǎng)加大數(shù)據(jù)紅利將使得未來線上線下服務(wù)的體驗達到極致。我們可以樂觀的預(yù)計,中國將引領(lǐng)下一輪全球變革。如果說制造業(yè)的中心在德國,創(chuàng)新的中心在美國,那么下一代互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)&服務(wù)的中心在中國。

   二、資本重構(gòu):良性泡沫刺激創(chuàng)新 

躁動的不僅僅是互聯(lián)網(wǎng),還有資本。如果說躁動的產(chǎn)業(yè)會催生創(chuàng)新,躁動的資本卻往往帶來泡沫。中國快速積累的財富正找尋著出路,而這一次,它找對了地方。

 

1.資本+互聯(lián)網(wǎng),這一次門當戶對

 

互聯(lián)網(wǎng)正面臨中國第一輪真正經(jīng)過沉淀的產(chǎn)業(yè)資本財富轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟的時機。

 

1.1 眾里尋它千百度,那人就在燈火闌珊處

 

過去10年以來,中國產(chǎn)業(yè)資本主要沉淀在以房地產(chǎn)為主的傳統(tǒng)行業(yè),2014年房地產(chǎn)投資額近10萬億;目前國內(nèi)傳統(tǒng)資產(chǎn)投資進入調(diào)整期,產(chǎn)業(yè)資本焦急尋找新的出口;而重構(gòu)中的互聯(lián)網(wǎng),一如之前所說,前途似錦,符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢,長期具備確定性,資本一見鐘情。因此,10年沉淀的產(chǎn)業(yè)資本財富正大規(guī)模向新經(jīng)濟/互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)移。

 

1.2 最懂互聯(lián)網(wǎng)的本土資本,有你在,我放心

 

海量的人民幣資金涌來,與美元資金催生的互聯(lián)網(wǎng)不是一個量級。根據(jù)EZCapital統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2014年新成立的基金大部分是人民幣基金,共計258支,占新成立基金總數(shù)的86%,募資金額1143億元,占募資總額的58%。這些真正理解本土互聯(lián)網(wǎng)消費習慣,敢于并且善于投資互聯(lián)網(wǎng)的資本,讓產(chǎn)業(yè)盡情前行,無后顧之憂。

    2. 重蹈覆轍?告訴你為什么不一樣  資本和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合是個危險的話題。美國90年代下半期,東南亞金融危機大背景下,個人計算機的革命性技術(shù)爆發(fā)性普及,吸引資本大量向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)集聚,驅(qū)動了納斯達克指數(shù)波瀾壯闊地上漲。但當時互聯(lián)網(wǎng)只有技術(shù),高舉“免費”大旗,并未找到清晰的商業(yè)模式,因此只孕育出大量泡沫。如果說當時美國資本市場已經(jīng)度過青春期,那美國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)卻還是個嬰兒,這樣的聯(lián)姻顯然不合適。

 

與美國當時的情況不同,此刻中國資本與互聯(lián)網(wǎng)同步成長。國內(nèi)很多互聯(lián)網(wǎng)子領(lǐng)域的商業(yè)模式相對清晰,資本涌入速度、資本累積速度與互聯(lián)網(wǎng)所處狀態(tài)相對應(yīng)。資本市場只會產(chǎn)生適量的良性泡沫,而這些資本衍生的造富效應(yīng),也將是催生下一輪創(chuàng)新以及新經(jīng)濟的催化劑。

 

  3. 二級市場,舍你其誰 

我們認為,產(chǎn)業(yè)資本會首先進入二級市場。這是由中國產(chǎn)業(yè)資本的心態(tài),以及資本市場的人員結(jié)構(gòu)決定的。

 

3.1 一級市場?這場戀愛對我來說太長

 

中國現(xiàn)階段的資本累積始于改革開放,集中于過去十年。過去資本累積的心態(tài)決定了,相對于變現(xiàn)期限較長的一級市場,人民幣基金更容易接受二級市場

 

3.2 二級市場?你更懂我

 

國內(nèi)過去資本市場的特殊結(jié)構(gòu),使得一級市場投資集中于Pre-IPO階段,一級市場機構(gòu)為保障投資標的順利上市,研究集中在法律、制度方面。相對而言,二級市場,尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資比較多的基金,對于行業(yè)的研究時間更長、更深入;在這場互聯(lián)網(wǎng)盛宴中,也獲得了更好的卡位。

 

此輪資本與互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)姻,二級市場將是第一候選,而伴隨市場聯(lián)動效應(yīng),后期也會向一級市場演繹。

  三、估值重構(gòu):帶來三階段投資機會

當互聯(lián)網(wǎng)站在風口的時候,它已再不能“安靜地做一個美男子”,因為資本向來具備最敏銳的嗅覺,當資本“血拼”掃貨A股商場中每一支“宣布觸網(wǎng)”甚至“我認為它可以選擇觸網(wǎng)”的股票,市場對其“泡沫破裂”的擔憂情緒開始悄悄生長,然而我們認為:好戲才剛剛上演,技術(shù)層面中短期或許會出現(xiàn)波動,但長期看,最前瞻的資本將充分享受到互聯(lián)網(wǎng)+的牛市盛宴。

 

1. 沖出100億美金陷阱

 

站在龍卷風的風眼,我們認為本輪互聯(lián)網(wǎng)投資將分為三個階段:

 

1)第一階段:“血拼掃貨搶籌碼”

 

主要矛盾體現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)標的稀缺供給無法滿足資本熾熱的追逐需求;主要投資機會在于有錢、任性、買買買。

 

擁有最純粹互聯(lián)網(wǎng)基因的樂視網(wǎng)、東方財富攜手上演“創(chuàng)業(yè)板雙龍傳”,引領(lǐng)本輪互聯(lián)網(wǎng)行情,其市值和估值水平超出傳統(tǒng)估值模型的“樂觀假設(shè)情形”,如此“造富示范效應(yīng)”下,有轉(zhuǎn)型欲望的公司紛紛宣告觸網(wǎng),于是資本又有了發(fā)泄之處,開始瘋狂掃貨其他標的,例如當樂視市值沖破600億之后,一批廣電系股票跟隨普漲;互聯(lián)網(wǎng)金融概念火熱,一夜之間京天利等三家公司不約而同宣布進軍互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域;全通教育市值突破200億之際,計算機板塊公司紛紛宣布加碼布局互聯(lián)網(wǎng)教育。

 

盡管本輪狂歡源起于部分資質(zhì)平平的公司宣告觸網(wǎng)(“光腳的不怕穿鞋的”),但隨著注冊制等資本市場準入政策的放寬,一批真正“穿鞋的好孩子”將紛紛選擇登陸或回歸A股市場

 主要矛盾在于互聯(lián)網(wǎng)龍頭價值被低估而200億人民幣市值以下小市值公司被高估;主要投資機會在于挖掘被“100億美元市值魔咒”桎梏的互聯(lián)網(wǎng)低估龍頭。  2)第二階段:“別人笑我太瘋癲,我笑他們看不穿”

 

伴隨注冊制的實施,以及優(yōu)質(zhì)的美股公司/未上市公司拆紅籌及回歸A股,A股的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)質(zhì)標的大量增多,“池子大了水就會下沉”,互聯(lián)網(wǎng)板塊可能會面臨一波整體的回調(diào)。由于市場對互聯(lián)網(wǎng)公司缺乏統(tǒng)一的估值標準以及一致預(yù)期,回調(diào)過程中市場會面臨一定的恐慌與躊躇,并形成估值矛盾——100億美金級互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司被低估,200億人民幣以下觸網(wǎng)小公司被高估的矛盾。在此階段,我們需要采用符合長期發(fā)展邏輯的VC化估值方法,篩選存在廣闊市場空間、具備較大發(fā)展確定性的龍頭公司果斷介入,這將是把握第二階段投資紅利的最佳方式。

 

3)第三階段:“早已辨你是雌雄, 詳細跟蹤最重要”

 

曾經(jīng)的創(chuàng)新企業(yè)變得“傳統(tǒng)”,進入穩(wěn)定發(fā)展階段。一方面:互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利模式基本成熟,商業(yè)創(chuàng)意基本坐實,新業(yè)務(wù)貢獻利潤;另一方面:經(jīng)過持續(xù)學(xué)習和認知,投資者對于互聯(lián)網(wǎng)各細分行業(yè)理解加深。在此階段PS和PEG等相對估值方法開始變得有效;市場滲透率、營業(yè)收入、用戶數(shù)、ARPU等指標能夠幫助衡量企業(yè)經(jīng)營情況。

 

2. 做個VC投二級

 

第一階段“搶籌碼”這樣“全股皆長、全民瘋狂”的時代或?qū)⒔K結(jié)于注冊制落地前后,屆時A股將逐漸邁入“別人笑我太瘋癲,我笑他們看不穿”的第二階段,擺脫P/E等傳統(tǒng)估值方法的桎梏,以定性化的VC估值方式可以幫助我們把握明日龍頭,通過市場空間、企業(yè)卡位、管理團隊三個維度進行公司篩選:

 

1)產(chǎn)業(yè)空間必須足夠大。篩選順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢、空間廣闊的子行業(yè),如果一個子行業(yè)已經(jīng)可以看到清晰的天花板,那無論商業(yè)模式如何優(yōu)秀,市值天花板也近在眼前。

 

2)企業(yè)的卡位必須穩(wěn)準狠。企業(yè)卡位包括商業(yè)模式的卡位和資金優(yōu)勢的卡位。在初期模式探索階段,商業(yè)模式的差別并不明顯,此時資本將發(fā)揮更為重要的作用,加速人才吸引、資源集聚、模式探索,從而促進商業(yè)模式的快速成型。而同類企業(yè)中,A股公司有望比海外上市企業(yè)具備更強大的資金優(yōu)勢。這是由市場資金結(jié)構(gòu)決定的,美股市場投資者90%是機構(gòu),掌握投資決策的美國本土機構(gòu)所能認知的互聯(lián)網(wǎng)公司都是可以對標的、Copy to China公司,對于真正植根中國的商業(yè)模式無法理解,如YY、汽車之家等估值一直處于低位。而A股市場80%是散戶,A股公司一方面可以享受高估值的盛宴,以及高市值帶來的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)地位,同時還能獲得直接的反身效應(yīng)——品牌優(yōu)勢(國民買股票,宣傳公司產(chǎn)品)。A股資本助力下,曾經(jīng)的妖股也可成龍頭。

 

3)企業(yè)家愿景和職業(yè)精神必須卓越非凡。新興產(chǎn)業(yè)開拓期,刺刀見紅,貼身肉搏,真正需要有狼性的管理團隊,有宏大的格局以及腳踏實地的堅定執(zhí)行力。

 


我們認為,互聯(lián)網(wǎng)投資的第二階段有望在2015-2016年漸入高潮,新標的此起彼伏,大量A股互聯(lián)網(wǎng)公司將打破100億美金市值魔咒,并出現(xiàn)亞馬遜這類不盈利的大市值公司。以VC化估值方式迎接這場盛宴,堅定買入,長期持有,會帶來10倍以上的增長空間。
 


作者:王禹媚,華泰證券互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首席分析師

 

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