資產(chǎn)配置是指因應(yīng)投資者個(gè)別的情況和投資目標(biāo)，把投資分配在不同種類的資產(chǎn)上，如：股票、債券、房地產(chǎn)及現(xiàn)金等，在獲取理想回報(bào)之余，把風(fēng)險(xiǎn)減至最低。

　　總括而言，資產(chǎn)配置為一理財(cái)概念，投資者根據(jù)其投資計(jì)劃的時(shí)限及可承受的風(fēng)險(xiǎn)，來配置資產(chǎn)組合。資產(chǎn)配置可以應(yīng)用于任何擁有兩只以上股票的投資組合內(nèi)，唯較常用于資產(chǎn)類別的層面。不同類別的資產(chǎn)在市場(chǎng)上的運(yùn)作也有所不同，所以其回報(bào)和所涉及的風(fēng)險(xiǎn)亦各有不同。

資產(chǎn)配置概述

　　簡(jiǎn)單來說，資產(chǎn)配置就是資金在不同用途之間進(jìn)行分配。

　　復(fù)雜地講，資產(chǎn)配置要解決的是企業(yè)或個(gè)體資金的合理分配(投資)問題。資本市場(chǎng)不同主體通過對(duì)資金流向的選擇，對(duì)整個(gè)社會(huì)的資源配置產(chǎn)生導(dǎo)向性影響。由于市場(chǎng)投資主體為理性經(jīng)濟(jì)人，任何資本都有著明確的逐利動(dòng)機(jī);同時(shí)又由于整個(gè)資本市場(chǎng)存在著強(qiáng)大的評(píng)價(jià)、選擇和監(jiān)督機(jī)制，使得社會(huì)資金總體上總是流向產(chǎn)生高回報(bào)的行業(yè)、企業(yè)或個(gè)體，從而形成整個(gè)社會(huì)的資金高使用效率和資源優(yōu)化配置。

　　資產(chǎn)配置的概念并非誕生于現(xiàn)代，實(shí)際上，早在400年前，西班牙人塞萬(wàn)提斯在其傳世之作《堂吉訶德》中就忠告說：“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里?！睙o獨(dú)有偶，同時(shí)代的莎士比亞在《威尼斯商人》中也傳達(dá)了“分散投資”的思想———就在劇幕剛剛開場(chǎng)的時(shí)候，安東尼奧告訴他的老友其實(shí)他并沒有因?yàn)閾?dān)心他的貨物而憂愁：“不，相信我；感謝我的命運(yùn)，我的買賣的成敗并不完全寄托在一艘船上，更不是倚賴著一處地方；我的全部財(cái)產(chǎn)，也不會(huì)因?yàn)檫@一年的盈虧而受到影響，所以我的貨物并不能使我憂愁?！?

　　然而，其后的300多年里，關(guān)于資產(chǎn)配置的理論并沒有多少長(zhǎng)進(jìn)。當(dāng)然，也還能舉出一兩個(gè)有意思的例子來，比如1921年，《華爾街日?qǐng)?bào)》就曾向投資者建議了一種最優(yōu)投資組合：25%投資于穩(wěn)健型債券、25%投資于穩(wěn)健型優(yōu)先股、25%投資于穩(wěn)健型普通股，其余的25%則投資于投機(jī)性證券。1952年，作為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的發(fā)端，馬科維茨（H.Markowitz）發(fā)表了那篇僅有14頁(yè)的論文—— 《資產(chǎn)組合選擇》。1959年，馬科維茨又將其理論系統(tǒng)化，出版了《資產(chǎn)組合選擇》（Portfolio Selection）一書，試圖分析家庭和企業(yè)在不確定的條件下，如何支配金融資產(chǎn)，使財(cái)富得到最適當(dāng)?shù)耐顿Y，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。該書標(biāo)志了現(xiàn)代投資組合選擇理論的誕生。

　　今天，資產(chǎn)配置的含義遠(yuǎn)比安東尼奧所理解的要豐富得多。簡(jiǎn)單地講，資產(chǎn)配置就是在一個(gè)投資組合中選擇資產(chǎn)的類別并確定其比例的過程。資產(chǎn)的類別有兩種，一是實(shí)物資產(chǎn)，如房產(chǎn)、藝術(shù)品等；一是金融資產(chǎn)，如股票、債券、基金等。當(dāng)投資者面對(duì)多種資產(chǎn)，考慮應(yīng)該擁有多少種資產(chǎn)、每種資產(chǎn)各占多少比重時(shí)，資產(chǎn)配置的決策過程就開始了。由于各種資產(chǎn)往往有著截然不同的性質(zhì)，歷史統(tǒng)計(jì)也顯示在相同的市場(chǎng)條件下它們并不總是同時(shí)地反應(yīng)或同方向地反應(yīng)，因此當(dāng)某些資產(chǎn)的價(jià)值下降時(shí)，另外一些卻在升值。馬科維茨在上述具有里程碑意義的文章中，已經(jīng)通過數(shù)量化方法說明，戰(zhàn)略性地分散投資到收益模式有區(qū)別的資產(chǎn)中去，可以部分或全部填平在某些資產(chǎn)上的虧損，從而減少整個(gè)投資組合的波動(dòng)性，使資產(chǎn)組合的收益趨于穩(wěn)定。

　　當(dāng)然，對(duì)于不同類型的投資者而言，資產(chǎn)配置的含義也不盡相同。對(duì)于多數(shù)專業(yè)投資者，資產(chǎn)配置通常意味著要計(jì)算各種不同資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)性，并運(yùn)用這些變量進(jìn)行均值—方差最優(yōu)化從而選擇不同風(fēng)險(xiǎn)收益率的資產(chǎn)組合。關(guān)于這些專業(yè)的分析和計(jì)算，已經(jīng)有了大量現(xiàn)成的理論和工具。從馬科維茨到夏普到米勒，從現(xiàn)代投資組合理論到有效市場(chǎng)理論到資本資產(chǎn)定價(jià)理論，20世紀(jì)中期以來，金融學(xué)家業(yè)已為這個(gè)充滿不確定性的世界刻畫出了一個(gè)又一個(gè)精美絕倫的投資組合模型?，F(xiàn)代金融理論以數(shù)學(xué)為基本分析工具，論證嚴(yán)格，而計(jì)算機(jī)技術(shù)的突飛猛進(jìn)則為實(shí)現(xiàn)理論模型向商業(yè)模型的轉(zhuǎn)變提供了可能。對(duì)于個(gè)人投資者而言，資產(chǎn)配置就未必包括這些專業(yè)而復(fù)雜的計(jì)算過程，但依然可以根據(jù)個(gè)人財(cái)富水平、投資的動(dòng)機(jī)、投資期限的目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、稅收考慮等因素來確定納入投資組合的資產(chǎn)類別及其比重，并在隨后的投資期內(nèi)根據(jù)各資產(chǎn)類別的價(jià)格波動(dòng)情況，及時(shí)動(dòng)態(tài)地調(diào)整資產(chǎn)配置組合權(quán)重，或者在某一類別的資產(chǎn)中再作“個(gè)股”選擇，以尋求風(fēng)險(xiǎn)控制和投資收益最大化。

　　1986年的《金融分析師雜志》（The Financial Analysts Journal）刊載了布林森（Brinson）、霍德（Hood）和比鮑爾（Beebower）（簡(jiǎn)稱BHB）的名為“投資組合表現(xiàn)的決定性因素” （Determinantsof Portfolio Performance）的著名文章。三位作者在這篇嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)論文中抑揚(yáng)頓挫地抒情道：“你應(yīng)該忘掉市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇；你應(yīng)該忘掉個(gè)股選擇；在投資組合的收益中，幾乎94%可以由其資產(chǎn)的配置單來解釋；你應(yīng)該做一個(gè)資產(chǎn)的配置者?！睕]過多久，他們的觀點(diǎn)就遭到了針鋒相對(duì)的批駁，而且反駁者除了能夠鑿鑿有據(jù)地拿出各個(gè)大型基金的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)字外，同樣能引經(jīng)據(jù)典地搬出文學(xué)巨匠的話來佐證———馬克·吐溫說的“愚蠢的人說，不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里；而聰明的人卻說，把你的雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后看管好那個(gè)籃子”（《傻瓜威爾遜》，1894）。反對(duì)者認(rèn)為，投資管理人的選擇遠(yuǎn)比資產(chǎn)類別的選擇重要。1991年，布林森、辛格（Singer）和比鮑爾在《金融分析師雜志》撰文“投資組合表現(xiàn)的決定性因素”，重申了BHB的結(jié)論即投資組合中的資產(chǎn)配置策略對(duì)于組合業(yè)績(jī)起決定性的作用，并且在一定的投資期內(nèi)對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)率超過90%。此后，圍繞資產(chǎn)配置重要性的口水仗一直未停歇。

　　然而，不管是站在塞萬(wàn)提斯的立場(chǎng)還是站在馬克·吐溫的陣營(yíng)，資產(chǎn)配置的投資手段絕對(duì)不是“聰明”或“愚蠢”所能一言蔽之的。迄今為止還沒有一種只賺不賠的投資理論，資產(chǎn)配置理論也一樣。即使專家們提供了眾多的背道而馳的投資建議，資產(chǎn)配置依然會(huì)有大行其道的市場(chǎng)，依然會(huì)涌現(xiàn)無數(shù)資產(chǎn)配置的熱誠(chéng)的實(shí)踐者。

　　摩根.斯坦利投資集團(tuán)的創(chuàng)始人、首席投資策略師戴維.M.達(dá)斯特，就自始至終像信徒一樣虔誠(chéng)于資產(chǎn)配置。他將資產(chǎn)配置視為一項(xiàng)藝術(shù)、一門科學(xué)，并將自己數(shù)十年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)精粹在《資產(chǎn)配置的藝術(shù)》（The Artof Asset Allocation）一書中與無數(shù)或?qū)I(yè)或業(yè)余的投資者分享。達(dá)斯特說：“在過去很多年來，摩根.斯坦利的資產(chǎn)管理人和研究策略師都強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資成功上的重要性。我寫這本書是要向個(gè)人和專業(yè)投資者介紹在這方面的概念、工具與相關(guān)技巧?！碑?dāng)今的資本市場(chǎng)環(huán)境已遠(yuǎn)非80多年前《華爾街日?qǐng)?bào)》作出其資產(chǎn)配置建議時(shí)的那樣，新的金融工具、資產(chǎn)類別和投資方式已大大拓展了投資組合的選擇余地，市場(chǎng)環(huán)境則史無前例地反復(fù)無常。

資產(chǎn)配置類型

　　資產(chǎn)配置在不同層面有不同含義，從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置；從時(shí)間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置；從資產(chǎn)管理人的特征與投資者的性質(zhì)上，可分為買人并持有策略(Buy—and— holdStrategy)、恒定混合策略(Con·stant—mixStrategy)、投資組合保險(xiǎn)策略(Portfolio— insuranceStrategy)和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略 。

　　1．買入并持有策略。

　　買人并持有策略是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在諸如3—5年的適當(dāng)持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買人并持有策略是消極型長(zhǎng)期再平衡方式，適用于有長(zhǎng)期計(jì)劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。

　　買人并持有策略適用于資本市場(chǎng)環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。

　　2．恒定混合策略。

　　恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。恒定混合策略是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的改變，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。恒定混合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者。

　　如果股票市場(chǎng)價(jià)格處于震蕩、波動(dòng)狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買人并持有策略。

　　3．投資組合保險(xiǎn)策略。

　　投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價(jià)值因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高而上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例也隨之提高；反之則下降。 　 　　因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例隨之上升，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益繼續(xù)上升，投資組合保險(xiǎn)策略將取得優(yōu)于買人并持有策略的結(jié)果；而如果收益轉(zhuǎn)而下降，則投資組合保險(xiǎn)策略的結(jié)果將因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的提高而受到 更大的影響，從而劣于買人并持有策略的結(jié)果。

　　4．動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略。

　　動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略,是指動(dòng)態(tài)地根據(jù)市場(chǎng)情況在不同類型的資產(chǎn)之間配置資金.當(dāng)股市上升時(shí),將更大比例的資金投向股票;超過某一高點(diǎn)、資金應(yīng)全部投向股票,從股市的任何進(jìn)一步上升中充分地獲利.相反、當(dāng)股市下跌時(shí),要及時(shí)削減投資于股票的資金比例,換成生息存款或可能的債券、形成投資組合的墊底價(jià)值,防止進(jìn)一步的損失.股市達(dá)到某一低點(diǎn)、資金應(yīng)全部轉(zhuǎn)向存款,確保股市再跌情況下組合價(jià)值不再下降、如此便建立了基金的保底水平.投資組合持有部分現(xiàn)金和部分股票,組合對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)就會(huì)溫和一些。

資產(chǎn)配置的基本方法

　　資產(chǎn)配置主要有歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩種基本方法：

　　1．歷史數(shù)據(jù)法。

　　歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，以長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)過去的經(jīng)歷推測(cè)未來的資產(chǎn)類別收益。有關(guān)歷史數(shù)據(jù)包括各類型資產(chǎn)的收益率、以標(biāo)準(zhǔn)差衡量的風(fēng)險(xiǎn)水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關(guān)性等數(shù)據(jù)，并假設(shè)上述歷史數(shù)據(jù)在未來仍然能夠繼續(xù)保持。在進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)一般需要按照通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行調(diào)整，使調(diào)整后的實(shí)際收益率與過去保持一致。

　　更復(fù)雜的歷史數(shù)據(jù)法還可以結(jié)合不同歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行進(jìn)一步分析，即考察不同經(jīng)濟(jì)周期狀況下各類型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況及相關(guān)性，結(jié)合對(duì)目前和未來一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)預(yù)測(cè)來預(yù)測(cè)各類型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況及相關(guān)性。由此可見，不同類型的資產(chǎn)在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有不同的表現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)狀況的改變將在很大程度上改變不同類型的資產(chǎn)的絕對(duì)表現(xiàn)和相對(duì)表現(xiàn)。因此，對(duì)歷史資料進(jìn)行細(xì)分可以使分析者正確地確認(rèn)與未來最相關(guān)的歷史資料的構(gòu)成，并有助于確認(rèn)未來可能類似的經(jīng)濟(jì)事件和資產(chǎn)類別表現(xiàn)。

　　2．情景綜合分析法。

　　與歷史數(shù)據(jù)法相比，用情景分析法進(jìn)行預(yù)測(cè)的適用時(shí)間范圍不同，在預(yù)測(cè)過程中的分析難度和要求的預(yù)測(cè)技能也更高，由此得到的預(yù)測(cè)結(jié)果在一定程度上也。

資產(chǎn)配置的影響要素

　　配置資產(chǎn)主要是取決于以下四種因素：

　?。?）投資目標(biāo)

　　如投資者的目標(biāo)是為了保本或取得穩(wěn)定的收入，投資組合的比例便應(yīng)以債券為主；相反，如投資目標(biāo)是為了替資本增值，便應(yīng)以投資股票為主。

　　（2）可承受的風(fēng)險(xiǎn)

　　假如投資者不大愿意冒險(xiǎn)的話，便應(yīng)著重投資于債券之上，而不是在股票之上。

　?。?）投資計(jì)劃的時(shí)限

　　如投資者比較喜歡長(zhǎng)線投資，例如： 20年，投資組合便不妨進(jìn)取一點(diǎn)，即多買股票，少買債券；相反，如屬短線投資的話，則應(yīng)該持有較多債券。

　?。?）投資者年齡

　　很多專業(yè)投資經(jīng)理/顧問也建議投資者在配置資產(chǎn)時(shí)，也應(yīng)該考慮年齡因素。如投資者30歲，便把30%的資金投資于債券和現(xiàn)金，其余的70%則投資于股票之上；如此類推

資產(chǎn)配置管理的原因

　　資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對(duì)業(yè)績(jī)的主要因素。一方面，在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)環(huán)境下，投資目標(biāo)的信息、盈利狀況、規(guī)模、投資品種的特征，以及特殊的時(shí)間變動(dòng)因素對(duì)投資收益有影響，可以通過分析和組合減少風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)配置能起到降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益的作用。另一方面，隨著投資領(lǐng)域從單一資產(chǎn)擴(kuò)展到多資產(chǎn)類型、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)展到國(guó)際市場(chǎng)，單一資產(chǎn)投資方案難以滿足投資需求，資產(chǎn)配置的重要意義與作用逐漸凸顯出來，它可以幫助投資人降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)配置的目標(biāo)

　　從目前的投資需求看，資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中的比重，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，消除投資人對(duì)收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)步驟

　　資產(chǎn)配置的過程包括以下幾個(gè)步驟：

　　1．明確投資目標(biāo)和限制因素。通?？紤]投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性需求、時(shí)間跨度要求，并考慮市場(chǎng)上實(shí)際的投資限制操作規(guī)則、稅收等問題，確定投資需求；

　　2．明確資本市場(chǎng)的期望值。這一步驟包括利用歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)分析來決定你對(duì)所考慮資產(chǎn)在相關(guān)持有期間內(nèi)的預(yù)期收益率，確定投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。

　　3．確定有效資產(chǎn)組合的邊界。這一步驟是指找出在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下可獲得最大預(yù)期收益的資產(chǎn)組合，確定風(fēng)險(xiǎn)修正條件下投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。

　　4．尋找最佳的資產(chǎn)組合。這一步驟是指在滿足你面對(duì)的限制因素的條件下，選擇最能滿足你的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)的資產(chǎn)組合，確定實(shí)際的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略。

　　5．明確資產(chǎn)組合中能包括哪幾類資產(chǎn)。通?？紤]的幾種主要資產(chǎn)類型有貨幣市場(chǎng)工具即現(xiàn)金、固定收益證券、股票、不動(dòng)產(chǎn)、貴金屬等，確定具體的資產(chǎn)配置。