目前擺在大眾點(diǎn)評這家中國著名的O2O公司面前的局勢是：一方面是新浪微博、高德軟件、美團(tuán)、糯米等潛在的O2O重要角色或競爭者被阿里巴巴、百度這樣的巨頭掌控，一方面是BAT等傳統(tǒng)大佬攜各自強(qiáng)大優(yōu)勢對O2O的虎視眈眈。

在這樣的情況下，被投資甚至被收購，就成了大眾點(diǎn)評可行的選擇之一：首先，基于其在O2O領(lǐng)域獨(dú)特的位置和優(yōu)勢，它對于BAT們有巨大的戰(zhàn)略價(jià)值，比如完善其在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)完整性，這會(huì)大幅提升其價(jià)值；

其次，它需要更多的資源（包括戰(zhàn)略、資金、技術(shù)、用戶等），來強(qiáng)化其地位；

第三，目前它的先發(fā)優(yōu)勢，是建立在O2O的階段性特征上的，即目前商戶對互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)應(yīng)用的不熟悉，導(dǎo)致了大量線下服務(wù)的需求，另一個(gè)優(yōu)勢是其積累的大量點(diǎn)評信息，實(shí)際上是在產(chǎn)品服務(wù)極度分散化且良莠不齊的本地生活領(lǐng)域建立了某種用戶選擇標(biāo)準(zhǔn)。

但前一個(gè)優(yōu)勢可以隨著商戶經(jīng)驗(yàn)的積累而得到消解，屆時(shí)類似BAT這樣掌握更多用戶資源，控制用戶入口的公司，就可能以較低的成本進(jìn)入這一領(lǐng)域，除非大眾點(diǎn)評能以有競爭力的成本為商戶提供更加有吸引力的價(jià)值；

至于第二個(gè)優(yōu)勢，如果美團(tuán)這樣的競爭者能夠繼續(xù)擴(kuò)大交易量優(yōu)勢，它就能快速縮短差距，而從理論上看，騰訊等甚至可以通過付費(fèi)或其他激勵(lì)機(jī)制，將用戶在大眾點(diǎn)評的點(diǎn)評內(nèi)容搬家到微信等平臺。此外，BAT們還可能尋找到其他更有效的商戶評價(jià)體系。

實(shí)際上，大眾點(diǎn)評創(chuàng)始人張濤對于潛在的投資和收購也并不排斥，就像他在不久前和尹生（微信公號jia-zhi-xian）對話時(shí)說的：“從公司角度講，價(jià)值是核心，不管我們并購人家，還是別人并購我們，關(guān)鍵是對我們有價(jià)值的事情，我們就會(huì)去做，沒有價(jià)值的事情，我們就不會(huì)去做。”

那么，大眾點(diǎn)評能賣多少錢？或者說，如果要買下大眾點(diǎn)評，可能需要多少錢？

我們先計(jì)算大眾點(diǎn)評仍然獨(dú)立經(jīng)營并上市的價(jià)值，這方面我們可以參照已經(jīng)上市的Yelp和Groupon，接著計(jì)算收購價(jià)值，這方面的參照是不久前被百度收購的糯米網(wǎng)——如果獨(dú)立上市，大眾點(diǎn)評最可能選擇的地點(diǎn)也是美國，而且它一直以Yelp+Groupon自居，而糯米則代表了BAT們對國內(nèi)團(tuán)購業(yè)務(wù)的評價(jià)。

Yelp對應(yīng)的是大眾點(diǎn)評的兩大業(yè)務(wù)之一的信息平臺業(yè)務(wù)，它在2012年的收入為1.36億美元，過去四個(gè)季度的收入是1.78億美元，同比增長了70%，虧損1300萬美元，其市值目前為42億美元。

Groupon目前市值約為70億美元，過去四個(gè)季度銷售額為55.6億美元，收入（相當(dāng)于從銷售額中提取的傭金等收入）為24億美元，同比增長17%，虧損9420萬美元；其中，今年上半年銷售額為28.2億美元，同比增長了7%，環(huán)比增長了3%。

根據(jù)團(tuán)800提供的數(shù)據(jù)估計(jì)，過去四個(gè)季度，大眾點(diǎn)評的團(tuán)購銷售額為47億元（合7.6億美元），其中上半年為27.9億元，同比增長了142%，環(huán)比增長了50%。這一業(yè)績目前在團(tuán)購網(wǎng)站中排名第二，排名第一的是美團(tuán)。

美團(tuán)過去四個(gè)季度的銷售額為86億元（合13.9億美元），其中上半年收入52.5億元，同比增長了195%，環(huán)比增長56%。美團(tuán)大眾點(diǎn)評兩家公司的份額超過了整個(gè)行業(yè)的50%，而且份額處于上升過程中，這可以視為兩家公司地位的建立，以及增長趨勢可持續(xù)性的依據(jù)，因此其目前的數(shù)據(jù)可以作為合適的估值依據(jù)。

先根據(jù)Groupon的估值水平對大眾點(diǎn)評的團(tuán)購業(yè)務(wù)部分進(jìn)行估值：

Groupon過去一段時(shí)間的銷售額和收入增長都出現(xiàn)了放緩，假定其未來幾年的銷售額復(fù)合增長為10%。相比而言，根據(jù)團(tuán)800的數(shù)據(jù)估計(jì)，目前中國團(tuán)購整體市場的增長預(yù)計(jì)超過40%，假定這一速度能在未來幾年保持下去；同時(shí)考慮到美團(tuán)大眾點(diǎn)評兩家的份額如果提高到一定比例，比如70%以上后，它們的增長水平可能將與整體市場保持一致，而這一天不會(huì)太久，因此可以假定未來幾年大眾點(diǎn)評的復(fù)合增長能保持在40%以上。

目前Groupon的市值/銷售額為1.3，大眾點(diǎn)評的增長速度是Groupon的4倍，因此給予大眾點(diǎn)評5.2倍的理論市值/銷售額比率。不過考慮到Groupon在資本市場和國際化管理方面擁有更多的經(jīng)驗(yàn)，而且其面臨的競爭似乎不如大眾點(diǎn)評激烈，這足以成為其未來的增值潛力，因此可以將大眾點(diǎn)評的價(jià)值/銷售額比率適當(dāng)調(diào)低到3.5。

也就是說，按照3.5倍的價(jià)值/銷售額比率，目前大眾點(diǎn)評的團(tuán)購業(yè)務(wù)價(jià)值為26.6億美元。

不過，考慮到最可能的買家都在國內(nèi)，因此百度對糯米的收購就具有更實(shí)際的參照意義。8月份，百度以1.6億美元獲得了糯米網(wǎng)59%的股份，相當(dāng)于給予糯米網(wǎng)2.7億美元的估值。根據(jù)團(tuán)800的數(shù)據(jù)估算，在過去四個(gè)季度，糯米網(wǎng)的銷售額是4.7億美元，相當(dāng)于0.57倍的市銷率。

不過，還必須考慮到，上半年糯米同比增長為80%，環(huán)比增長僅為14%，大眾點(diǎn)評的同比和環(huán)比增長率分別為是糯米的1.78倍和3.57倍。而且從最近一段時(shí)間看，兩家公司的差距很可能會(huì)繼續(xù)加大，而最終占有市場份額絕對優(yōu)勢的公司將享受更高的收益和價(jià)值。

因此，給予大眾點(diǎn)評團(tuán)購業(yè)務(wù)3倍于糯米的市銷率，即1.71倍，算出大眾點(diǎn)評團(tuán)購業(yè)務(wù)的相對價(jià)值為13億美元。

也就是說，如果將團(tuán)購業(yè)務(wù)分拆出售或獨(dú)立上市，大眾點(diǎn)評的團(tuán)購業(yè)務(wù)價(jià)值在13億美元～26.6億美元之間。

大眾點(diǎn)評的信息平臺業(yè)務(wù)與Yelp相似，而且在進(jìn)入團(tuán)購之前，該業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。該業(yè)務(wù)主要通過發(fā)行優(yōu)惠券等方式賺錢，類似于一種廣告業(yè)務(wù)，但就廣告效果而言，顯然不如團(tuán)購業(yè)務(wù)更直接，因此該業(yè)務(wù)的前景一直受到質(zhì)疑，不過該業(yè)務(wù)的用戶和商戶培育價(jià)值卻被忽略了，從某種程度上看，當(dāng)它與團(tuán)購業(yè)務(wù)組合時(shí)，就能形成一個(gè)“信息搜索+交易+服務(wù)”的完整鏈條。

根據(jù)張濤透露，目前大眾點(diǎn)評來自信息業(yè)務(wù)和團(tuán)購業(yè)務(wù)的收入（這里指的很可能不是交易額，而是傭金收入）比例大約是1：1，考慮其過去四個(gè)季度的團(tuán)購銷售額為47億元，假定大眾點(diǎn)評從交易額中抽取的平均傭金率為7%（結(jié)合張濤所說的目前“差不多打平”，以及毛利率達(dá)到8～9%就能盈利），那么過去四個(gè)季度大眾點(diǎn)評信息業(yè)務(wù)的收入為3.29億元（合0.53億美元）。

按照過去四個(gè)季度的收入，Yelp的市銷率為23.6倍?？紤]到Y(jié)elp目前沒有盈利，而且其增長率與大眾點(diǎn)評相當(dāng)，那么兩家公司的市銷率也應(yīng)該相當(dāng)，因此，大眾點(diǎn)評信息業(yè)務(wù)的價(jià)值應(yīng)為12.5億美元。

兩項(xiàng)業(yè)務(wù)簡單相加的價(jià)值，介于25.5億美元～39億美元之間。

但正如我前文已經(jīng)提到的，大眾點(diǎn)評兼顧信息平臺與團(tuán)購的模式，有助于大眾點(diǎn)評以很低的成本擴(kuò)展用戶和商戶規(guī)模，增加用戶黏性，為團(tuán)購扮演開路先鋒角色，而團(tuán)購又能通過交易來提高信息平臺的商業(yè)化效率，且能為信息平臺增加更有價(jià)值的信息，因此整體上大眾點(diǎn)評理應(yīng)享有相對于Group和Yelp類公司的商業(yè)模式溢價(jià)，假定這個(gè)溢價(jià)為20%。

因此，大眾點(diǎn)評的整體價(jià)值應(yīng)介于31億美元～47億美元之間。

前者是在不考慮收購競爭的情況下，大眾點(diǎn)評面向國內(nèi)收購者的收購價(jià)值，后者是假定大眾點(diǎn)評謀求在美國上市時(shí)的價(jià)值——雖然有一定難度，且需要付出相當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)，但可能是一個(gè)心理預(yù)期上限。

除此之外，還應(yīng)該考慮到收購時(shí)的競爭因素：大眾點(diǎn)評的價(jià)值不止是O2O這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，其實(shí)還關(guān)系到用戶行為的重要部分，因此是大數(shù)據(jù)布局不可缺少的環(huán)節(jié)，誰得到它都會(huì)立刻增加重要的籌碼，這意味著BAT、京東、蘇寧等巨頭中任何一家一旦正式啟動(dòng)收購行動(dòng)，其他家也很難坐視不理，這將推動(dòng)大眾點(diǎn)評價(jià)值的水漲船高，即便只是為了增加競爭對手的代價(jià)。

仍然以百度為例，據(jù)說它一直同大眾點(diǎn)評進(jìn)行著接觸，雖然它已經(jīng)收購了糯米，但大眾點(diǎn)評仍然有難以抗拒的誘惑，這意味著一旦圍繞大眾點(diǎn)評的爭奪戰(zhàn)展開，它至少是重要的參與者。從過去的幾次收購來看，它一貫的作風(fēng)是，只要認(rèn)準(zhǔn)，就會(huì)全力勝出。

以91無線為例，其收購價(jià)格是19億美元，考慮到市場上同類收入來源的公司的估值，百度給予了這樣一家能與其形成戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的公司50～100%的溢價(jià)。

而大眾點(diǎn)評也屬于這類情況，考慮到其規(guī)模較大，需要更多的資金，因此假設(shè)給予50%的收購溢價(jià)，其最后的成交價(jià)格可能達(dá)到47億美元，這正好是大眾點(diǎn)評放棄被收購，爭取獨(dú)立上市時(shí)的理想價(jià)值。

目前中國幾家互聯(lián)網(wǎng)公司中，估計(jì)很難有一家能拿出如此大的魄力全資現(xiàn)金收購，而幾家公司的股票在經(jīng)過一段時(shí)間增長后，也缺乏足夠的吸引力。

因此，最可能的情況是戰(zhàn)略投資，爭取成為最大的單一股東，就像阿里巴巴在新浪微博等項(xiàng)目上所做的，假設(shè)在大眾點(diǎn)評獲得最大單一股東地位的股份比例是30%，或者像百度所做的，力爭買下至少51%的股份以求控股。這樣算來，要控制大眾點(diǎn)評這個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和O2O領(lǐng)域“最后的單身貴族”，可能需要至少14～24億美元。