文/王吉鵬

一個(gè)企業(yè)能否成功，與它所在或所選擇從事的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品領(lǐng)域緊密相關(guān)。企業(yè)在進(jìn)入一個(gè)行業(yè)之前，首先需要考慮的是自身的資源稟賦、核心能力是否與該行業(yè)的關(guān)鍵成功要素相匹配。

縱觀世界大型企業(yè)的多元化投資戰(zhàn)略，它們?cè)诒憩F(xiàn)形式上各有不同。例如，巴菲特可以說是多元產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種模式，他講究在價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，參股且長期持有，奉行多品牌、多元產(chǎn)業(yè)投資組合，他不會(huì)很深入地介入企業(yè)的管理之中，更不會(huì)替換原來的管理團(tuán)隊(duì)；李嘉誠先生的模式，是控股然而奉行多品牌策略，投資于一定程度上起伏周期互補(bǔ)的高技術(shù)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組合，保持低負(fù)債率和有節(jié)奏的發(fā)展。

然而，也有不少企業(yè)不顧自身能力以及行業(yè)特點(diǎn)，為了多元化而多元化，到處搶抓機(jī)遇。機(jī)遇來了首先要判斷對(duì)誰是機(jī)遇，對(duì)誰是威脅，否則就是混亂化經(jīng)營。

2010年6月28日，河北省政府宣布成立河北航空投資集團(tuán)和河北航空公司，河北航空投資集團(tuán)有限公司將由河北省國有煤炭企業(yè)龍頭——冀中能源集團(tuán)持有全部股份，注冊(cè)資本為5億元人民幣，河北航空公司將作為該集團(tuán)的核心企業(yè)。

冀中能源集團(tuán)旗下有8個(gè)子公司，擁有金牛能源、華北制藥和金牛化工3個(gè)上市公司，是以煤炭為主業(yè)，涉足醫(yī)藥、電力、化工、機(jī)械、建材、物流等多個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。2009年6月底，冀中能源宣布重組華北制藥，似乎已經(jīng)預(yù)示了其多元化擴(kuò)張的戰(zhàn)略意圖。

煤炭行業(yè)作為上游基礎(chǔ)性能源，每次宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整都會(huì)引起煤炭消費(fèi)和價(jià)格的起漲回落。除了價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，電力企業(yè)為了自身的保障，越來越多地介入煤炭項(xiàng)目，爭奪煤炭議價(jià)權(quán)，也使煤企的盈利空間受到威脅?？紤]到傳統(tǒng)煤炭市場(chǎng)不穩(wěn)定因素，以及新能源的蓬勃發(fā)展和低碳經(jīng)濟(jì)的勢(shì)不可擋等帶給煤炭產(chǎn)業(yè)的巨大沖擊和挑戰(zhàn)，冀中能源集團(tuán)認(rèn)為，要想增強(qiáng)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力，使企業(yè)迅速做大做強(qiáng)，就要在堅(jiān)持以煤為主，低成本擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，實(shí)施多元化戰(zhàn)略。[1]

通過這次資產(chǎn)重組，冀中能源擁有了更加廣闊的發(fā)展平臺(tái)，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)話語權(quán)和競(jìng)爭力，使企業(yè)在爭取資源、項(xiàng)目、政策等方面擁有了更大的優(yōu)勢(shì)。然而，冀中能源集團(tuán)入主航空產(chǎn)業(yè)可能更多是當(dāng)?shù)卣谝舛鵀椋酁榈胤秸顿Y沖動(dòng)的產(chǎn)物，與主業(yè)過于偏遠(yuǎn)的多元化策略，將使冀中能源集團(tuán)的多元化經(jīng)營體系散亂，不利于冀中能源集團(tuán)的發(fā)展。

選擇適合的產(chǎn)業(yè)投資，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資的最優(yōu)組合，是企業(yè)多元化的正確路徑。成功的多元化投資戰(zhàn)略，在本質(zhì)上有一個(gè)共性，就是根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)之間利潤率、成長周期波動(dòng)幅度的不同，使利潤率高、波動(dòng)幅度大的產(chǎn)業(yè)和利潤率低、波動(dòng)平緩的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行組合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)相抵、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成一個(gè)平滑波動(dòng)曲線，從而使企業(yè)的平均利潤率保持在一定的水平，實(shí)現(xiàn)收益的持續(xù)增長，這就是產(chǎn)業(yè)組合平滑波動(dòng)曲線理論，模型如圖1所示。

圖1  產(chǎn)業(yè)組合平滑波動(dòng)曲線模型

圖中的五個(gè)產(chǎn)業(yè)具有不同的利潤率和成長周期，從產(chǎn)業(yè)一到產(chǎn)業(yè)五的利潤率依次增高，成長周期的波動(dòng)幅度依次增大，產(chǎn)業(yè)一的利潤率最低、波動(dòng)幅度最小，產(chǎn)業(yè)五的利潤率最高、波動(dòng)幅度最大。這樣五個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行組合，將五個(gè)產(chǎn)業(yè)的利潤率最高點(diǎn)a、b、c、d、e連接起來就形成一條平滑的波動(dòng)曲線（即藍(lán)色虛線），即企業(yè)的收益曲線，則企業(yè)規(guī)避了單個(gè)產(chǎn)業(yè)利潤率降低的風(fēng)險(xiǎn)，得到了收益的持續(xù)增長。

復(fù)星集團(tuán)是運(yùn)用產(chǎn)業(yè)組合平滑波動(dòng)曲線理論成功實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營的代表企業(yè)。復(fù)星集團(tuán)旗下有四大主業(yè)：鋼鐵、房地產(chǎn)、醫(yī)藥以及零售。在復(fù)興的四大產(chǎn)業(yè)之間，復(fù)星依靠不同收益特性、成長規(guī)律的非關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)組合，一定程度上達(dá)到了平滑波動(dòng)曲線、保持集團(tuán)持續(xù)成長的目的。比如復(fù)星四大主要產(chǎn)業(yè)的收益特性各不相同。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的收益特性是持續(xù)成長，房地產(chǎn)的波動(dòng)幅度較大，零售業(yè)波動(dòng)幅度較平緩，鋼鐵波動(dòng)幅度也不大，但周期較長達(dá)到12年左右。四大產(chǎn)業(yè)的收益特性還體現(xiàn)出一定程度的低相關(guān)性。鋼鐵業(yè)的長周期、平緩收益增長波動(dòng)的特性可以一定程度上平衡房地產(chǎn)業(yè)的短周期、大幅波動(dòng)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)收益持續(xù)增長的特點(diǎn)可為企業(yè)帶來持續(xù)性收益。

多元化，看起來很美，做起來很難。重要的是，不能把盲目的混亂化等同于多元化。